中国企业融资偏好问题探析

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 一、什么是企业融资？企业融资的方式和来源。
 企业融资指的是以企业为主体融通资金，使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时，以最小的代价筹措到适当期限，适当额度的资金；当资金盈余时，以最低的风险、适当的期限投放出去，来取得最大的收益，从而实现资金供求的平衡。
    企业融资按照有无金融中介可分为两种方式：直接融资和间接融资。直接融资指得是不经过任何金融中介机构，而由资金短缺的单位直接与资金盈余的单位协商进行借贷，或通过有价证券及合资等方式进行的资金融通，比如企业债券、股票等。间接融资是指通过金融机构为媒介进行的融资活动，比如银行信贷、非银行金融机构信贷。直接融资方式的优点是资金能比较迅速的流动，成本低，受法律的限制少；缺点是对交易双方筹资与投资技能要求高，而且有的要求双方相互会面才能成交。对于直接融资，间接融资则是通过金融中介机构，充分的利用规模经济，降低成本，分散风险，实现多元化负债。但直接融资又是发展现代化大企业、筹措资金必不可少的手段，所以两种融资方式都不能放弃。
    资金的筹集来源主要包括企业外部的银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他单位资金、社会个人资金、外国资金及企业内部资金筹集。企业投资主要有实物投资（含直接经营投资）和金融投资（如股票、债券投资）。
    狭义上来说，融资是一个企业的资金筹集的行为和过程。公司根据自己的生产经营状况、拥有资金的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，来保证公司正常的生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循原则，通过好的渠道和方式去进行。我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩张、还债以及扩张与还债混合在一起的动机。广义上来说，融资也叫做金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。融资它可以分为直接和间接融资。直接融资是不经金融机构的媒介，由政府、企事业单位，及个人直接以最后借款人的身份向最后贷款人进行的融资活动，资金直接用于生产、投资和消费。间接融资是通过金融机构的媒介，由最后借款人向最后贷款人进行的融资活动，如企业向银行、信托公司进行融资等等。
    假如融资是一个商品项目，交易的标的是项目，买方是投资者，卖方是融资者，融资的诀窍是设计双赢的结果。中国人融资喜欢找关系，其实关系不重要，重要的是找对门。融资者需根据投资者的特点，去设计自己的融资模式。
 二、我国上市公司融资结构不合理和我国上市公司股权融资偏好的成因。
 融资结构是指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例，具体指企业所有的资金来源项目之间的比例关系。企业的融资结构反映了公司融资风险大小。中国上市公司的融资结构不合理，已经成为资本市场不规范的一个重要表现，阻碍了资本市场正常运行与健康发展。从意义上说揭示上市公司融资行为存在的问题并寻求有效的解决对策，对资本市场发展是十分必要的。我国上市公司的融资结构与西方发达资本主义国家不同，有明显的股权融资偏好。
    我国上市公司在融资过程中明显偏好股权融资，这不仅与西方经典融资理论中的“啄食”顺序理论不符，而且与国际公司融资结构潮流不相适应。原因大概可分为以下两类：
第一是外部动因。资本市场不够规范。例如在国外成熟的资本市场，上市公司的负债率上升对投资者来说是一个好的信号，它表明管理者对企业未来收益有较高的期望，所以才选择“只需还本付息，不需分享利润”的银行贷款或发行公司债券来为企业融资。而股票融资则看着是一个坏信号，它表示管理者对未来投资收益的期望值较低，未来经营的投资风险加大，所以才选择“风险共担”的融资方式，但在我国资本市场还无法通过企业融资方式做出企业价值的判断。第二是内部动因。各级政府对上市公司融资行为起了负面作用。我国证券市场从设立后很长一段时间一直实行计划额度制。这种制度的存在不仅使企业的实力和融资目标与其实际的融资规模不相适应，而且在地方利益的驱动下，助长了实力较差企业的盲目筹资行为。许多上市公司负有为地方经济服务的重任。上市公司有再融资资格，如同多了一个融资的窗口和渠道，即使自己用不上，也可以为母公司或关联公司解困，对地方经济总量的增长也有推动作用。因此，即使上市公司感到融资后实现效益的压力大，但在地方政府、母公司的推动下，却不得不进行一种无奈的选择。
 三、能够改善中国企业融资偏好问题的方法
 上市公司不规范的融资行为，是市场不规范的一个重要根源，是阻滞市场发展的重要因素。因此，规范上市公司的融资行为，已成为规范市场、推进市场发展的当务之急。我认为规范我国上市公司的融资行为可以从以下几个方面入手：
 第一要优化上市公司的股权结构，下面是优化的几个方案。⑴折让配售方案。用一部分非流通股在全流通预期下向全体投资者公开竞价发售，并利用配股和送股的方式，补偿流通股股东的损失。⑵基金方案。由国有资产管理机构及其他相关机构发起设立若干国有股减持流通基金，并委托专人进行市场运作，最终实现国有股分期分批地流通。⑶权证方案。国有股减持主体向原有流通股股东，或其他公众投资者发行认股权证，权证持有者可以按照减持价格认购国有股，并使其转为流通股上市流通。
第二要大力的发展债券市场，增强债券的吸引力。完善信息披露制度与实施机制。要构建完善的、可操作的信息披露责任机制，强化上市公司执行层对公司信息披露准确性、完整性、及时性的责任，包括足够的行政责任、刑事责任和民事责任，对财务欺诈行为形成有效的法律约束机制。通过增强董事会的独立性，增强由独立董事和小股东选举的“监督委托人”主导的董事会审计委员会在内部审计、聘选外部审计机构等方面的职能，在公司内部建立健全信息披露操作程序和制约机制。需要再进一步改善会计标准，提高会计准则质量，限制公司盈余管理空间的同时，推进有关的会计制度建设

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