提要：近年来，林业类上市公司越来越受到关注。按照证监会分类标准，沪、深两市林业类上市公司仅有四家，分别位于吉林、福建、云南三省。本文通过分析四家林业类上市公司2006-2009年财务报表，对林业类上市公司进行了比较研究，提出林业类上市公司应该着力于掌控稀缺资源、构建完整产业链、打造知名品牌和创新核心技术。

一、四家林业类上市公司基本财务数据（指标）分析

（一）财务状况分析。依托东北林区和老国企的基础,2009年吉林森工资产超过25个亿的规模，不过资产规模呈现缩水现象。永安林业和中福实业作为福建地方性的林业企业资产规模大致相当，在10亿左右。景谷林业资产下降比较严重，仅6个多亿。通过资产负债率计算与分析，可以发现，永安林业和景谷林业负债融资相对较多，平均超过50%的资产负债率。其他两家基本在30qo-40%区间。吉林森工还有下降的趋势。

（二）经营成果分析。资产规模直接影响营业收入，吉林森工营业收入总量远超其他，4年来，营业收入均在10亿以上，其他三家则在2-4个亿之间。但是结合资产规模，计算资产周转率，可以发现，林业类上市公司利用资产的经营成果创造能力较低，仅为0.3 -0.4．吉林森工最高的2008年，也只有0.75。换句话，就是要1-2年资产才能周转一次。而且利润实现能力普遍较差，基本处于盈亏平衡附近，景谷林业甚至在2009年还出现巨亏。唯一的亮点是，中福实业近年来一直保持着20%-30%的销售净利率。

（三）现金流量分析。通过经营现金净流量，可以看出，永安林业和中福实业经营现金净流量管控比较稳定，中福实业还呈稳步上升的趋势。吉林森工和景谷林业波动比较大，景谷林业在2008、2009两年还出现了为负的现象。计算销售现金比后，可以发现0.15是四家企业平均的指标。2008年吉林森工和景谷林业都出现了较大幅度的偏离，正在逐步修正。

（四）净资产收益率分析。四家企业净资产收益率都不算太高。中福实业以15%左右的净资产收益率略显突出一点。受获利能力的影响，其他家基本在正负之间波动。景谷林业在2009年出现巨亏，导致其净资产收益率在2009年呈现异动。

二、四家林业类上市公司重要财务项目分析

（一）存货项目分析。中福实业和永安林业资产规模虽只有吉林森工的50%左右，但在存货项目上却远远超过了吉林森丁。吉林森T存货主要由库存商品和原材料构成，分别占47.70%和44.29%，中福实业和永安林业的主要存货则是消耗性生物资产，各占存货项目90.90%和88.97%。同样的现象也出现在景谷林业，其消耗性生物资产也占到存货项目65.78%。林业类上市公司的消耗性生物资产实质就是用材林。吉林森工虽地处最大的东北林区．但用材林主要是租借大股东集团公司所属林业局。而其他三家拥有独立经营权的用材林资产，也就提高了公司的存货账面价值。

（二）固定资产项目分析。吉林森工2009年高达10个亿账面价值的固定资产，超过总资产规模的一半。对比其他三家企业固定资产占资产比重，相对较高的景谷林业也仅25.77%，另外两家在10%左右。进一步通过计算账面价值占账面原值的比例，估算成新率，可以发现吉林森工能达到六、七成新，而永安林业仅三成新，主要体现在设备的加速折旧和资产的技术减值准备的计提。产能将是制约地方林企充分利用林木资产的瓶颈。先进机器设备的建造与改造，能帮助企业资产潜能的释放。

（三）银行借款项目分析。吉林森工、永安林业、景谷林业和中福实业2009年银行借款占权益规模分别为22.61%、53.20%、39.63%和25.14%。永安林业有明显的杠杆融资偏好。产能的充裕，使得吉林森工仅需通过短期借款维持资金周转即可。通过分析借款形式可以发现，除吉林森工，其他三家的银行借款主要采用抵押形式，景谷林业全部借款都是采用这种形式。抵押物就是依靠丰富的林木和林地资源。集体林权制度的改革为这些企业资源转变为资金提供了可能。

（四）所有者权益项目分析。四家企业资本金占权益规模分别为吉林森工15.18%、永安林业15.32%、景谷林业20.02%和中福实业53.97%。中福实业自有资金比重过高，也为其进一步负债融资提供了空间。留存收益比重太低，最高的吉林森工仅为15.85%．暴露出林企利润创造能力普遍较差。除景谷林业外股本结构相对简单，第一大股东牢牢地掌握了控制权。但景谷林业的前两大股东之间持股比例仅相差1%，控制权之争将会成为该公司完善公司治理方面的隐忧。

（五）营业收入、成本和利润项目分析。从收入构成看，四家林企主要是人造板，占比均超过了50%，吉林森工和中福实业甚至达到了72%。从毛利率看，木材销售的毛利率最高，平均在30qc-50%，这与天然林保护和木材砍伐限额后市场供不应求有重要的关系。人造板的毛利率各家差异明显，最高的中福实业达55.61%，最低的景谷林业甚至为-l.22%。板材行业产能过剩导致竞争异常激烈，从而拉低了林企的毛利率。中福实业主攻高附加值的中、高密度纤维板市场。吉林森工依托主导产品“露水河”牌（中国名牌）刨花板和国际领先的技术优势，均能在竞争激烈的板材市场取得较高的毛利率，也为其他林业类上市公司发展提供了借鉴。

三、通过四家林业类上市公司财务报表比较分析的几点思考

（一）稀缺资源的掌控对林业类上市公司至关重要。林木资源和林地资源自身的稀缺性和对林业企业经营的重要性，特别是随着林权制度改革的深化，一直以来因采用历史成本计量而低估的林木资源和林地资源价值重估是不可避免的。

（二）构建完整的产业链将为林业类上市公司提供更多的机会。“一体化”是当前众多林企的选择。产业链向两端延伸，才能更大地提升林企的价值。种苗、育林关系到经营的主动权，林板、林化、林纸深加工关系到附加值的提升。

（三）知名品牌的打造和核心技术的创新是林业类上市公司竞争的关键。板材行业产能的过剩，导致整个行业都处于一个恶性竞争的环境。淘汰过剩产能，行业重新洗牌，已不可避免。依靠品牌，依靠技术才能将企业做大做强。

（作者单位：江苏财经职业技术学院南京林业大学）责任编辑春霞

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