一 、风险投资项目风险因素的辨识

二 、风险投资项目风险因素辩识的二维分析方法

三 、风险投资项目风险评价的人工神经网络方法（1）风险评价指标体系的建立四 、风险投资项目风险评价的经营期权方法（1）风险投资项目的经营期权的提出五 、风险投资项目时间风险分析和随机网络模拟模型内容摘要：

 

 

 

风险投资项目的风险分析方法研究。风险投资是一种支持创新活动和高新技术产业发展的新型投资模式。风险 投资项目因其“高技术、高风险、高潜力、高收益”的特点而有别于其它投资项目。对其进行风险分析有助于帮助决策者进行科学、理性的决策，是非常有必要的。针对传统风险分析方法应用于风险投资项目的不足，本文将统计学、技术 经济学、技术经济学、系统工程学等学科关于风险分析方法的一些新成果应用 于风险投资项目作为对传统分析方法的改进和补充，以适应其动态性、阶段性评价 特点，进一步深化对风险投资项目风险分析方法的研究。 基于上考虑，论文的基本结构如下： 第一节首先对风险因素进行定性考察，基于风险投资项目创新整体观模型 为基础，提出风险因素辩识的二维分析方法。 第二节根据风险因素辩识结果建立风险指标体系，采用人工神经网络方法 确定指标权重，建立风险数值综合评价的BP模型。 第三节分别从净现金流层次和风险因素辩识层次利用投资风险度熵方法和 M—C模拟方法对项目经济风险进行评价。 第四节结合风险投资项目阶段性特点，提出项目的经营期权特性并采用二 维决策模式和资产组合模型来确定风险投资项目的风险。 第五节专门分析项目各阶段完成情况、完成时间长短与项目系统风险之间 的关系。将时间风险与随机网络技术相结合，建立随机模拟模型，描述了投资 过程中各种风险因素发生的可能性和相关关系，解决了风险投资项目时间风险 的估计问题。

总结概括：风险投资项目分析的高风险，高潜力，高收益，动态性，高风险性，阶段性的描述。

一、风险投资项目风险因素的辩识

 即这种产出被市场认的程度。高投入、高收益都是建立在高技术机会和高市场机会上的。企业发明、掌握了一项高新技术就能够生产具有独特功能的产品,或者可以使生产成本降到较低的水平,这样就会占有更多的市场。虽然这种技术优势的垄断般来说不是长期的,因为新产品、新技术的开发尤其是替代品的开发总是不断进行的,在长期中别的企业也会发明掌握新的技术或者通过模仿以及其它的手段掌握相同的技术。但是专利制度的保护使新产品、新技术的知识外溢受到限制,技术拥有者在短期内是能保持技术优势地位的,从而在短期内形成垄断,这种垄断利润就是高收益的来源。同时由于风险投资项目所面临的高度的技术、市场不确定性又使其具有高度的风险性。严格说来,风险和不确定性是有区别的。在数理表现上,风险是事先可以知道未来事件的所有结果及其概率分布;不确定性是指不知道未来事件发生的所有可能后果,或者即使知道也不明确它们出现的概率。由于高新技术高度的创新化,人们很难获得其产业化过程中的较为完整和准确的信息,即信息是残缺的。因此,风险投资项目的风险分析其实应该是信息残缺条件下的不确定性分析。这使得利用客观概率进行风险定量评价成为困难。为此,需要加上决策者根据有限资料、个人经验和专业知识而估计的主观概率从而将风险投不确定性问题转化为风险问题。

二、风险投资项目风险因素辩识的二维分析方法

由于每一个风险投资项目本身就是一个复杂的系统,因而影响它的因素很多,影响关系错综复杂,有直接的、有间接的,有明显的,也有隐含的,或是难以预料的。而且各风险因素所引起的后果的严重程度也不相同。当进行项目评价时,完全不考虑风险因素或是忽略了其中的主要因素,都会导致分析的失误。但如果对每个风险因素都进行考虑的话,则会使问题复杂化,这也是不恰当的。因此,有必要对项目风险进行分类识别,将引起风险的极其复杂的事物分解成比较简单的、容易被认识的基本单元。从错综复杂的关系中找出因素间的本质联系,在众多的影响中抓住主要因素,分析其关系和主要特征,从而在项目的事前、事中、事后进行风险分析、预测、控制和检验,从而找出规律性的东西。这个阶段分析主要包括、在风险投资项目实施过程中有那些风险应当考虑。、引起这些风险的主要因素是什么。3、风险的后果及其严重程度如何。对于风险投资项目风险因素的分类识别,由于分类基础不同,不同学者有着不同的分类方法。有按风险来源分类,按项目实施过程各阶段分类,按风险特征分类,按风险层次分类。比较常见的是按项目实施过程和项目风险特征分类。事实上,单独从阶段特征和风险特征来考察项目风险都是不全面的,这样就忽略了他们二者之间的联系。根据风险投资项目整体观模型,我们不难看出,由于项目内部条件、外部环境时刻发生变化,信息随时传播,项目主体时作出反应,即项目实施进程中的各个阶段均可能存在行业和技术风险、R&D风险、生产风险、市场风险、管理风险和环境风险。或者说不同特征的风险在项目实施各阶段具有不同的分布,其发生规律可能存在显著差异。如果将二者割裂开来,则不利于研究不同特征的风险因素与项目实施过程之间的密切联系,以及项目实施进程中风险因素的变化规律。在进行风险评价时,要对项目实施个阶段的风险分开来分析而不应混为一谈。为此提出了风险项目风险因素辩识的二维分析方法。一风险的阶段维

第一阶段:产品规划,创新设想。指利用用户、竞争对手、经销商等渠道的有关信息通过分析研究确定拟开发产品的概念。它来源于市场需求、技术推动或是两者的结合。一般来讲,来自市场需求的创新设想其市场风险较之技术推动要小。这一阶段可能导致的风险因素有:不符合顾客的实际需要;产品过于超前;技术与市场需要不相匹配;创新主体缺乏对创新设想的严格筛选等。第二阶段:调研开发,实验设计。指利用相关知识将拟开发的产品概念具体表达为被生产过程所能接受的技术文件和图样。这一阶段主要存在的风险是:缺乏深入调研,调研预测结果不准;技术难题的出现;样品不合格开发能力不足等。第三阶段:中间实验。创新企业无论研制开发何种新产品,都要对产品销售情况进行跟踪监测。从产品创新整体观模型来看,中间试销是其中非常重要的环节。它决定着是否进行新产品的批量生产和进一步开发。该阶段风险是指对内、外部环境因素估计不足或无法适应,或对中试过程难以有效控制而造成项目失败的可能性。主要包括:缺少辅助性技术;设计原理不合理;技术成果性能不稳定,可靠性差;中试设备不足;技术力量不足,工艺不过关等。第四阶段:批量化生产。中试成功后,要达到规模化生产,必须选购或制造设备、建造厂房、训练工人,一般要形成新的生产线。这一阶段的风险主要有:由于工艺、设备、材料的不适应而不能批量生产,由于大量调整工艺或新添设备而使费用大幅度增加,批量生产的产品质量不合格、不稳定,或良品率低而导致成本过高等。如果实施创新的主体原来并不具备相应的资源,则要承担的风险就更大。第五阶段:市场销售:创新产品进入市场向顾客销售,如果前期未作周密的市场研究,将面临较大的市场风险。国内外有许多的项目其新产品在上市后很难使优弧接受而遭受失败。该阶段的风险主要有:缺乏有效的营销战略组合、市场容量过小、销售渠道不畅、消费需求变动、替代产品出现、政策环境变动所造成的风险等。

风险的特征维

行业和技术风险:指所选项目在特定行业中所处的先进地位、独特性、创新过程实现的不确定性而导致项目失败的可能性。如:技术本身不成熟、不先进;缺乏适用性;缺少辅助配套设备;技术生命周期不确定;技术可替代性差等都会使项目蒙受损失。另外,创新新设想来源于市场需求、技术发展或是两者的综合。创新是由技术的新构想到实际应用并产出经济效益的过程。技术与经济发展的实际情况及投资者所处的外部环境的需求往往存在一定差距,因此不仅要强调技术的新,更要强调技术与经济的结合,强调如何通过技术手段实现市场目的生产风险:一项成熟的技术要想转化为实际的生产活动,组织连续和规模化的生产,需要不断探索和确定生产的环境参数,连续的设备参数,合理的原料动力消耗参数等。生产风险具体表现为:生产设备水平、生产人员素质、生产系统可靠性、能源原材料供应情况、组织连续规模化生产等方面难以预见的障碍的出现给风险企业带来的不确定性。它直接关系着项目能否按照计划正常地运转。市场风险:市场风险可以说是风险投资项目风险中最重要、最关键的风险,创新的产品最终要经受市场需求的检验。新产品进入市场不论是满足新的消费者群体,还是对原来的产品进行替代,都存在消费者对新产品的认同问题。在预定时间和费用内能否为消费者接受,事先是难得以预料的。新产品进入市场要受多种因素限制,如:潜在目标市场的大小;产品是否满足消费者需要;产品竞争力的大小潜在竞争者对产品的影响产品市场开拓能力进入市场方式能否为消费者所接受价格是否与消费者购买力相接近以及售后服务质量保证交货地点是否让消费者满意等。这些因素都有可能造成产品销售出现困难,甚至进入市场失败。管理风险:风险投资项目管理水平的高低,直接决定着项目收入和支出的大小,决定着项目抵抗风险的能力。管理风险指由于风险企业管理者素质和经验的欠缺、企业组织机构不合理、项目管理机机制不适用、企业合作能力差等造成的风险。一个适合于风险投资项目运作的管理机制会显著提高效率;否则,就会削弱原有优势。其优势程度可以从管理层权责界限划分、劳动人事制度等方面去考察。一般说,机制的运作成本越低,效益越大,说明该管理机制越适于该风险企业的运作。管理人员的素质表现在有创新意识,战略眼光,知识层次高,品质优秀等方面,风险投资家偏爱复合型高素质人才。其中,企业合作能力体现为风险企业与风险投资家及外界其他企业厂商的合作协调能力、信息采集能力和信息加工能力。环境风险:指风险投资项目系统以外的环境因素及其变化的不确定性而导致项目失败的可能性。如国家产业政策的变化,某些调整性因素(政策税制或管理政策)出台会导致创新项目与政策法规的相容度发生改变,使此类项目风险加大。通胀率大小,汇率、利率、税率的稳定性则直接影响投资规模和需求量变化。另外,社会安定程度、改革连续性、法律完善性、基础设施完善程度及地区资源条件均会影响项目成败。项目所在地区的地方政治经济发展程度、金融机构设置、信息中介机构的健全作为微观经济环境同样会给项目施加影响。环境中的风险因素在很大程度上是不可控的,尤其是宏观环境因素导致的风险更是难以预测和控制的。基于风险投资项目风险因素辩识的二维分析方法,可以看出不能单从项目阶段特征或风险特征考察项目风险,而应将二者结合起来综合考察。这样有利于弄清创新风险因素与创新过程各个阶段的关系及其特征。在项目实施过程中,随着过程的推进,不确定性因素逐步被排除,风险的发生概率也呈逐步减小的趋势。但由于投入的积累性,风险可能造成的损失是递增的。在各类风险中,中试阶段的风险是制约创新的最重要的风险,主要表现在风险投入成倍增加,可能导致的损失成倍扩大,而且中试阶段很少产生经济效益。在市场经济条件下,市场风险是制约技术创新成功的最重要的一类风险。涉及基础研究和应用研究的创新项目其风险主要集中于技术风险,开发研究则主要集中于市场风险。不同类型的风险因素对各类创新项目可能产生的后果也不相同。技术推动型创新与市场拉动型创新的风险也存在差别。

三、风险投资项目风险评价的人工神经网络方法

（1）风险评价指标体系的建立

 问题的提出在对风险投资项目风险因素进行辩识之后,风险投资者风险投资者(机构)面临高风险的投资项目,需要分析投资机会的潜在价值,判断是否应该对其投入风险资本,也就是要对风险投资成功与否做出评价并以此为依据对风险采取规避措施。常见的定量评价方法有两种:风险数值综合评价模型和经济评价模型。前者通过风险因素辩识结果,设立风险调查表,确定每个风险因素的权重和等级值,将每个风险因素的权重和等级值相乘,求出该风险因素的得分,在将个风险因素得分求和,求出风险投资项目整个过程中风险的总得分。总分越高,说明风险越大。该方法适用于风险投资项目各阶段决策前期,这个时期往往缺乏具体的数据资料,主要依据是专家经验和决策者意向,得出的结论也是一种大致的程度值。它作为分析参考的基础,为决策者提供了重要的信息,具有很高的价值。后者则是在对风险投资项目掌握了一些具体的数据资料的情况下,通过评价一些经济指标来决定项目的取舍,它是在前者的基础上对风险更深层次地分析和评价。对此本文以后章节会有详细评述。上一章提出了风险投资项目风险因素辩识的二维分析方法。我们知道,由于具有不同风险特征的风险存在于项目实施的每个阶段,且具有不同的分布规律。因此对于每个阶段应分别进行风险评价。当然,对于不同风险特征的风险,也可对其进行各个阶段的综合评价,但此研究的意义不大。在此以项目每个阶段,即横截面为分析基础,设置各阶段风险评价指标体系,并提出综合评分模型,对风险投资项目进行投资各阶段事前风险评价,为风险投资者(机构)进行项目决策提供参考。前一章分析了风险投资项目项目实施过程中的风险来源及构成,这一章在此基础上设置风险评价指标体系,并提出了风险数值综合评价模型,对项目进行投资前风险评价,为风险投资者(机构)进行项目决策提供参考。

四、风险投资项目风险评价的经营期权方法

（1）风险投资项目经营期权的提出

 由于各种风险因素的存在,风险投资项目的运作并非是静态的,尤其是许多多阶段的项目,在投资实施的不同阶段,其所面对的经济社会环境是不同的,而且投资项目本身也会随时间变化而变化,是一个需要动态调整的过程。特别是当某些不确定事件发生后,风险投资者可以拥有根据事件发生的状态进行相机抉择的权利。通过这些权利的实施,使风险投资项目向有利的方向发展。投资者的这种权利是有价值的。这种投资者根据不确定性条件作出相应决策,对风险投资项目经营作出调整的特性,我们称之为经营柔性。经营柔性的存在使投资者可以抓住市场有利机会,也可以在市场不利时尽量避免损失。因此它也改变了项目运营的风险,使得项目风险的估计具有很大困难。投资者这种相机抉择的权利使得投资机会就象一个金融购买期权。金融购买期权给予投资者一种权利:在某个给定的时间段内,支付一个事先确定的执行价格而得到的一种特定的资产(如股票)。一个拥有风险投资机会的投资者同样拥有这样一项权利:在现在或未来支付一定的投资费用而得到投资项目。这样投资者可以根据各种条件的变化情况等到最适当的时机才作出取舍该权利的重大决策,从而可以长期保持增长能力。项目有效期内的全部投资成本的现值相当于期权的执行价格;完成的投资项目中能够得到的预计现金流的现值就相当于金融期权的标的资产(如股票购买权的股票);风险投资项目未来现金流的不确定性就相当于期权的波动率;投资机会的有效期限,也就是投资可推迟的时间长度就相当于期权的到期时间。可见,在风险投资项目期权的关键因素中,净现值法只认识到了两个,即:预期现金流的现值和投入资本的现值。该法暗含一个假设,即投资者必须立即决定是否进行投资。对于一些具有潜在投资价值的项目来讲,投资者推迟投资可能会获得更大的收益。因此,我们认为NPV法往往低估了风险投资项目的价值,也就是说它忽视了选择投资时机所产生的价值的收益。风险投资者拥有的期权是指可以根据投资环境和投资项目本身发生的变化而对投资项目进行调整的权利而非义务。风险投资中期权因素的存在是由项目面对的风险和期权本身所具有的权利和义务的不确定对称关系所决定的。由于经济活动的不确定性是普遍存在的,各种环境因素、投资项目内部发生的变化都会对投资项目产生有利或不利的影响。期权赋予期权持有者履行合同的权利但并不要求其履行。期权持有者的费用是有限的,而收益可能是无限的。当事件的发生对自己有利时,选择执行期权以获得收益;而当不利事件发生时,则以有限的费用选择不执行期权。这样,风险投资者通过对期权的选择性执行就可以对投资过程中的有利因素加以充分利用,而对不利因素加以有效的规避。

五、风险投资项目时间风险分析和随机网络模拟模型

 时间风险网络技术是一种分析、求解、优化系统问题的有效管理技术。它利用网络模型反映各组成要素和参数之间的相互关系并按照一定拓扑逻辑关系进行分析和计算进而提供行动〔或方案)进展的过程。目前已广泛应用于工程技术、生产组织和经营管理问题。网络模型发展的第一次飞跃是杜邦公司(美)用于工程紧急维修的关键路线法(CPM)和用于北极星导弹计划中应用的计划评审技术PERT)。它们的产生使极其复杂的维修计划和研究计划得到了较好地协调和控制。后来在此基础上又发展了节点式网络模型(AON)、资源与成本优化网络模型(DCPM)、搭接网络(OLN)等,但这些模型的枝线和节点都不完全具有随机功能。新的网络技术—随机网络技术(或称图示评审技术)GERT的产生成为网络技术发展的转折点。能够反映多种随机因素及其随机变量之间相互关系,能够处理系统中各活动及其相互影响的随机性问题。它的出现大大丰富了网络技术的内容,并扩大了它的应用范围。风险投资项目是一个具有多种随机因素的系统。将其风险分析和随机网络模拟技术结合在一起是有可能的。同时这一研究也是崭新的。关于项目风险问题的研究,有的学者采用GERT网络的解析方法,把随机性问题通过矩母函数转变为确定性问题,利用信号流图中的梅森公式进行求解。这种方法虽然简便易行,但它忽略了网络的记忆功能。而且求解网络中的参数仅得到一个确切值而无网络完成各参数的确切分布。因此,本文提倡采用随机网络中的模拟技术来研究项目风险中的时间风险问题。目前这一方面的研究仍处于起步阶段,许多具体问题有待于进一步的研究和探索。本文试对此问题作出初步探讨。在风险投资项目时间随机网络模型中,各节点可理解为投资项目实施阶段的状态。如创新方案的设立、新产品中间试验、产品市场销售等。随着时间推移,系统从一种状态转移到另一种状态或多种状态,即从某一节点转移到其它可能的节点时,可以有不同的概率。或者说,从某一节点以一定概率转移到另一点去,节点引出的枝线允许有概率分支。而连接节点的枝线为状态之间的传递关系。这些传递参数服从一定的概率分布,随着节点之间的转移,其传递参数按一定的概率分布取不同的数值。随机网络模型有多种不同性质的参数的及各种不同类型的节点。根据风险投资项目的特征,节点输入只有互斥型,即成功或失败;而输出仅为概率型。需要说明的是,投资各阶段时间参数的设置在风险因素辩识基础上根据专家调查所得。利用随机网络中的模拟技术分析投资项目的时间风险是在判断各子过程影响因素的基础上,根据网络各通路发生的概率分布,用计算机来模拟投资实施过程各阶段的状态,显示其各个网络完成参数的确切分布和特征值,得出最终模拟结果的过程。模拟的思想在上一章己做到详细分析。这里,本章将阐明模拟技术在随机网络中的应用。并给出实际的案例。

 

参考文献

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7、陈舜《期权定价理论及其应用》中国金融出版社1年版

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