论证券期货交易及其特点
 中国的证券市场是新兴市场，也是转轨经济中的市场。从不成熟到成熟是一个不可跨越的历史过程，是需要时间的，但是这个过程也是可以加速并缩短的。股票交易具有交易标的虚拟性、交易期限长期性、中介机构复杂性、政策制度影响性等特点，证券市场规范与成熟过程的长短在一定程度上与这些股票交易特点密切相关。    一、股票交易及特点
 
 1、股票交易对象虚拟性　　股票市场的交易对象是上市公司的股权，上市公司质量、效益情况决定其在股票市场的价值
 实际情况并不那么简单。
 一是证券市场上市发行制度。证券市场建立初期实行“额度发行”制度，将“上市额度”分配给各省市，由各省市根据各自情况推荐，经过层层审批，再由中介机构进行辅导，编制大量材料，即进行所谓的“剥离上市”、“包装上市”。通过这种方式使大量国有企业在股票市场上市，在一定程度上推动了国有企业体制的改革，促进了现代企业制度的建立，部分解决了国有企业改革过程中的资金问题，优化了资源配置，进而推动了国民经济发展。但不容忽视的是，证券市场无法在短时间内解决国有企业计划经济体制下长期积累的问题，因此企业便带着问题、背着包袱上市，这样就使质量不高的企业通过政府行为进入了证券市场。
 二是证券市场严重的信息不对称和缺乏诚信。投资者判断上市公司价值主要依靠上市公司报表和中介机构审计报告，而上市公司做假账现象时有发生，上市公司真实情况难以客观评估、把握，如上市公司通过与其股东（如上市公司母公司）之间进行所谓的关联交易或通过做假账等手段维持上市或骗取增发资格，信息的严重不对称和不诚信行为使投资者蒙受了巨大损失。
 
 2、股票交易期限的长期性与不确定性　　股票市场期限性特点。从理论上讲证券市场交易对象是没有固定期限的，但是当出现以下三种情况时将影响到证券市场上市公司的交易期限。一是ST：当上市公司出现连续两个会计年度的净利润为负值或最近一个会计年度的每股净资产低于股票面值等异常财务状况时，该上市公司的股票交易将被进行“特别处理”；二是PT：当上市公司出现最近三年连续亏损情形时，该上市公司股票将被暂停上市，并对这类暂停上市的股票实施“特别转让服务”；三是终止上市：当PT上市公司未能按规定披露暂停上市后第一个半年度报告，或是在规定期限内披露了暂停上市后第一个半年度报告但未能在披露后及时提出恢复上市申请，或是提出申请后交易所未予受理，由交易所做出停止上市决定，也就是退市。
 
 3、证券市场中介机构多层次性与众多性　　证券市场中介机构特点。证券市场中介机构具有多层次性和众多性等特点，如在企业上市过程中，就需要有主承销商、推荐人、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与，而我国目前有证券公司100多家，具有证券期货业务资格许可证的会计师事务所有70多家、律师事务所有400多家。
 
 
 
 4、政策、制度对市场的直接影响性　　国家有关政策的变化直接影响证券市场行情，直接影响到广大股票投资者的利益，国有股减持问题就是一个典型的例子。国有股政策、制度对市场的直接影响可以从以下两个方面进行分析，一是国有股不能完全流通问题的由来：中国发展证券市场的主要目的就是为国有企业改革脱困提供支持和服务，政府高度重视每年从证券市场筹资多少、收取税收多少。要维持高股价才能维持正常发行，相对于股票市场规模而言国有企业盘子大数量多，也就不能让所有国有股流通，才能使更多的国有企业有上市筹集资金机会，按照市场供需规律，就造成了人为让股票价格趋高。

 二、期货证券市场交易特点
 金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。国际上金融衍生产品种类繁多。活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。金融衍生产品主要有以下三种分类方法。
（1）根据产品形态。可以分为远期、期货、期权和掉期四大类，远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。
（2）根据原生资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大宗实物商品。
（3）根据交易方法，可分为场内交易和场外文易，场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
1、期货交易的特征
 期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。即交易双方在期货交易所通过买卖期货合约井根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品的交易行为。期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移，而是通过买卖期货合约、回避现货价格风险。
与现货交易相比，期货交易的主要特征是：
（1）期货合约是由交易所制订的、在期货交易所内进行交易的合约。
（2）期货合约是标准化的合约。合约中的各项条款，如商品数量、商品质量、保证金比率、交割地点、交割方式以及交易方式等都是标准化的，合约中只有价格一项是通过市场竞价交易形成的自由价格。
（3）实物交割率低。期货合约的了结并不一定必须履行实际交货的义务，买卖期货合约者在规定的交割日期前任何时候都可通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵销，无需再履行实际交货的义务。因此，期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5％。
（4）期货交易实行保证金制度。交易者不需付出与合约金额相等的全额贷款，只需付3％～15％的履约保证金。
（5）期货交易所为交易双方提供结算交割服务和履约担保，实行严格的结算交割制度，违约的风险很小。
2、期货交易的合约与上市品种
 期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。期货合约的标准化条款一般包括：
（1）交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳（每蒲式耳小麦约为27，24公斤），每张小麦期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一手）小麦期货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦。
（2）质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质量等级的标准品。
（3）交割地点条款。期货合约为期货交易的实物交割指定厂标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。
（4）交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如．美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行选择交易月份进行交易。如果交易者买进7月份的合约，要么7月前平仓了结交易，要么7月份进行实物交割。
（5）最小变动价位条款。指期货交易时买卖双方报价所允许的最小受动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。
（6）每口价格最大波动幅度限制条款。指交易日期货合约的成交价格不能高了或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。达到该幅硷则暂停该合约的交易。例如．芝加哥期货交易所小麦合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结算价20美分（每张合约为1000美元）。
（7）最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如、芝加哥期货交易所规定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麦期货的最后交易日为交割月最后营业日往回数的第七个营业日。
除此之外，期货合约还包括交割方式、违约及违约处罚等条款。
3、商品期货及其主要品种
 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。具体而言，农副产品约20种，包括玉米，大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货：金属产品9种、包括金、银、铜、铝、铅、锌、镍、耙、铂；化工产品5种，有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶；林业产品2种，有木材、夹板。
 各国交易的商品期货的品种也不完全相同，这与各国的市场情况直接相关。例如，美国市场进行火鸡的期货交易，日本市场则开发厂茧丝、生丝、于茧等品种。除了美国。日本等主要发达国家以外，欧洲、美洲、亚洲的一些国家也先后设立了商品期货交易所。这些国家的期货商品，主要是本国生产并在世界市场上占重要地位的商品。例如，新加坡和马来西亚主要交易橡胶期货；菲律宾交易椰干期货；巴基斯但、印度交易棉花朗货；加拿大主要交易大麦。玉米期货；澳大利亚主要交易生牛、羊毛期货；巴西主要交易咖啡、 可可、棉花期货。
 新中国成立前。中国期货市场主要的期货商品包括：金、银、皮毛、花纱布、粮油、面粉、麸皮、棉布等。现在的中国期货市场起步于90年代初，目前。上市的商品期货有农产品、有色金属、化工建材等35个品种，其中止式品种10个，试运行品种25个，从交易情况看。铜、铝、人豆、天然橡胶、绿豆等少数品种期货交易比较活跃。

4、金融期货的主要有品种

 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。具体而言，农副产品约20种，包括玉米，大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货：金属产品9种、包括金、银、铜、铝、铅、锌、镍、耙、铂；化工产品5种，有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶；林业产品2种，有木材、夹板。
各国交易的商品期货的品种也不完全相同，这与各国的市场情况直接相关。例如，美国市场进行火鸡的期货交易，日本市场则开发厂茧丝、生丝、于茧等品种。除了美国。日本等主要发达国家以外，欧洲、美洲、亚洲的一些国家也先后设立了商品期货交易所。这些国家的期货商品，主要是本国生产并在世界市场上占重要地位的商品。例如，新加坡和马来西亚主要交易橡胶期货；菲律宾交易椰干期货；巴基斯但、印度交易棉花朗货；加拿大主要交易大麦。玉米期货；澳大利亚主要交易生牛、羊毛期货；巴西主要交易咖啡、 可可、棉花期货。
5、金融期货主要有哪些品种
金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券；货币、汇率，利率等。
与金融相关联的期货合约品种很多。目前已经开发出来的品种主要有三大类：
（1）利率期货，指以利率为标的物的期货合约。世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。
（2）货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险，1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。其后。英国、澳大利亚等国相继建立货币期货的交易市场，货币期货交易成为一种世界性的交易品种。目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、法国法郎、澳大利亚元以及欧洲货币单位等。
（3）股票指数期货、指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。
6、货币期货的特点
货币期货又称外汇期货，它是以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。
 方本世纪70年代初“布雷顿森林体系”的解体使固定汇率体制被浮动汇率体制所取代，主要西国家的货币纷纷与美元脱钩，汇率波动频繁，市场风险加大。同时经济的全球化使得越来越多的企业面临汇率波动的风险，市场迫切需要规避这种风险的工具，货币期货就是在这种背景下产生。
 最早的有形货币期货市场是成立于1972年5月的国际货币市场（International Monetary Market），简称IMM，它是芝加哥商业交易所的一个分支。开始，中要交易品种是六种国际货币的期货合约，即美元、英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞上法郎，后义增加了上述货币的期权交易。伦敦国际金融期货期权交易所是另一家重要的货币交易所，它成立丁1982年，主要交易品种有英镑、瑞上法郎、德国马克、日元、美元的期货合约及期权。此后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国又陆续成立了多家货币期货交易所。开展货币期货交易，但仍以芝加哥、伦敦两家交易所的交易量最大。
 货币期货交易与远期外汇交易相比，具有以下几个特点：①市场参与者不同。远期外汇交易的参与者主要是银行等金融机构及跨国公司等大企业，货币期货交易则以其灵活的方式为各种各样的企业提供了规避风险的管理工具。②流动性不同。远期外汇交易由于参与者在数量上的局限性，一般而言合约的流动性较低，货币期货交易则由上参与者众多，且有大量的投机者和套利者，流动性较好。③交易手段不同。远朗外汇交易的市场是无形的，足由金融机构与其客户用各种通讯手段构建的，货币期货大易则是在专门的交易所中进行的，是有形市场交易。④合约的标准化程度不同。远期外汇交易的合约内容是由金融机构与客户根据其要求协商而定的，货币期货交易的台约则是标准化的合约，交易品种单位、变化幅度、涨跌停板、交割时间等项目都是事先确定的。⑤信用风险不同。远期外汇交易双方的交易主要建立在对方信用的基础上，相对而言风阶较大，货币期货交易由交易所或结算机构做担保，风险由交易所承担。③履约方式不同。远期外汇交易的履约主要是外汇的全额现金交收，货币期货交易则大多采取对冲方式了结交易，一小部分采取现金交割方式。

7、期权交易
 期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格〕出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方行使权利时、卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利．此时买方只是损失权利金，同时。卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利、无执行的义务；而期权的卖方只有履行期权的义务。
期权主要有如下几个构成因素：①执行价格（又称履约价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。

8、掉期交易
 掉期交易（Swap Transaction）是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确他说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。较为常见的是货币掉期交易和利率掉期交易。货币掉期文易，是指两种货币之间的交换交易、在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。利率掉期交易、是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。掉期交易与期货、期权交易一样，是近年来发展迅猛的金融衍生产品之一，成为国际金融机构规避汇率风险和利率风险的重要工具。
9、按金交易
 外汇按金交易，是指在金融机构之间及金融机构与投资者之间进行的一种远期外汇买卖方式。在交易时，交易者只付出1％～10%的按金（保证金），就可进行100％额度的交易。
这种外汇交易方式80年代产生于伦敦，后流入香港，90年代初我国的一些个人和机构曾参与这类交易。除了与期货交易一样也实行保证金制度外，外汇按金交易还有不同于期货交易的特点：一是外汇按金交易的中场是无形的、不固定的，在客户与银行之间直接进行、中间没有交易所这样的中介机构；二是外汇按金交易没有到期日．交易者可以无限期持有头寸；三是外汇按金交易的市场规模巨大，参与者众多；四是外汇按金交易的币种丰富，所有可兑换货币都可作为交易品种；五是外汇按金的交易时间是24小时不间断的；六是外汇按金交易要计算各种货币之间的利率差，金融机构须向容户支付或从容户按金中扣除。
按金交易属于一种高风险的金融杠杆交易工具，从其自身特点来分析，风险主要来源于三个方面：
（1）高杠杆性。由于按金交易的参与者只支付一个很小比例的保证金，这样外汇价格的正常波动都被放大几倍甚至几十倍，这种高风险带来的回报和亏损都是惊人的。
（2）外汇市场频繁波动的背景。国际外汇市场的日成交金额可以达1万亿美元以上，众多的国际金融机构和基金参与其中，各国经济政策随时变化，各种突发性因素时有发生。这些都可能成为导致汇率大幅度波动的原因。
（2）监控的难度。无论是交易者还是市场监管看，在介入按金交易之后都充分认识到风险监控的难度。由于没有固定的交易场所以及汇价的大幅波动。客户经常发生巨额亏损。这固然有交易者自身的原因，侗也有许多问题是来自于种松散型的市场结构。香港证监会在通过一段时间的摸索之后制定出《按金外汇买卖条例》及相关规则，可以认为是到目前为止较为完备的规章制度。
 
10、期货价格
 
 期货价格是指在期货币场上通过公开竞价方式形成的期货合约标的物的价格。期货市场的公开竞价方式主要有两种：一种是电脑自动撮合成交方式，另一种是公开喊价方式。在我国的交易所中，全部采用电脑自动撮合成交方式。在这种方式下，期货价格的形成必须遵循价格优先、时间优先的原则。
 所谓价格优先原则，是指交易指令在进入交易所主机后、最优价格最先成交，即最高的买价与最底的卖价报单首先成交。时间优先原则是指在价格一致的情况下、先进入交易系统的交易指令先成交。交易所主机按上面两个原则对进入主机的指令进行自动配对，找出买卖双方都可接受的价格，最后达成交易，反馈给成交的会员。
11、期货交易所
期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，一般实行会员制，即由会员共同出资联合组建，每个会员享有同等的权利与义务。交易所会员有权利在交易所内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽的义务。
会员制期货交易所是一种不以营利为目的的经济组织，主要靠收取交易手续费维持交易设施以及员工等方面的开支，费用节余只能用于与交易直接有关的开支，不得进行其他投资或利润分配。期货交易所的宗旨就是为期货交易提供设施和服务、不拥有任何商品，不买卖期货合约，也不参与期货价格形成。
期货交易所对于期货交易的正常开展，具有十分重要的作用：
（1）统一制订期货合约，将期货合约的条款统一化和标准化，使期货市场具有高度流动性，提高了市场效率。
（2）为期货交易制定规章制度和交易规则，并保证和监督这些制度、规则的实施，最大限度地规范交易行为。
（3）监督、管理交易所内进行的交易活动，调解交易纠纷，包括交易者之间的纠纷、客户同经纪人或经纪公司之间的纠纷等，井提供仲裁程序和仲裁机构（仲裁委员会）。
（3）为交易双方提供履约及财务方面的担保。期货交易中的买方和卖方都是以期货交易所为对手的，不必考虑真正的成交对手是谁。这是由于期货交易机制要求交易所作为“买方的卖方和卖方的买方”，承担最终履约责任，从而人大降低了期货交易中的信用风险。
（5）提供信息服务，及时把场内所形成的期货价格公布于众。增加了市场的透明度和公开性。
（6）为期货交易提供结算、交割服务，如向会员追缴和清退保证金、收取交割货款和捉货单（仓单）等。
（7）为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和各种方便多样的设施，如先进的通讯设备等。
12、期货交易的涨跌停板制度的作用
 
涨跌停板制度，是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低丁以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。在涨跌停板制度下，前交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限。称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格卜跌的下限、称为跌停板。因此，涨跌停板又叫每日价格最大波动幅度限制。涨跌停板的幅度有百分比和固定数量两种形式。如上海金属交易所的铜、铝涨跌停板幅度为3％，涨跌停板的绝对幅度随上日结算价而变动；而郑州商品交易所绿豆合约则是以昨日结算价为基准，上下波动1200元吨作为涨跌停板幅度。
涨跌停板制度与保证金制度相结合，对于保障期货市场的运转，稳定期货市场的秩序以及发挥期货币场的功能具有十分重要的作用。
（1）涨跌停板制度为交易所、会员单位及客户的日常风险控制创造了必要的条件，涨跌停板锁定了客户及会员单位每一交易日可能新增的最大浮动盈亏和平仓盈亏，这就为交易所及会员单位设置初始保证金水平和维持保证金水平提供了客观准确的依据。从而使期货交易的保证金制匿得以有效地实施。一般情况下，期货交易所向会员收取的保证金要大于在涨跌幅度内可能发生的亏损金额，从而保证当目在期货价格达到涨跌停板时也不会出现透支情况。
（2）涨跌停板制度的实施，可以有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，结市场一定的时间来充分化解这些因素对市场所造成的影响，防止价格的狂涨暴跌，维护正常的市场秩序。
（3）涨跌停板制度使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市场更好地发挥价格发现的功能。市场供求关系与价格问的相互作用应该是一个渐进的过程，但期货价格对市场信号和消息的反应有时却过于灵敏。通过实施涨跌停板制度，可以延缓期货价格波幅的实现时间，从而更好地发挥期货市场价格发现的功能，在实际交易过程中，当某一交易日以涨跌停板收盘后，下一交易日价桔的波幅往往会缩小，甚至出现反转，这种现象恰恰充分说明了涨跌停板制度的上述作用。
 （4）在出现过度投机和操纵市场等异常现象时，调整涨跌停板幅度往往成为交易所控制风险的一个重要手段。例如．当交割月出现连续无成交量而价格跌停板的单边市场行情时，通过适度缩小跌停板幅度，可以减小价格下跌的速度和幅度，把交易所、会员单位及交易者的损失控制在相对较小的范围之内。
 
13、操纵市场及防止操纵市场的主要措施
 操纵市场行为是指参与市场交易的机构、大户为了牟取暴利，故意违反国家有关期货交易规定和交易所的交易规则．违背期货币场公开、公平、公正的原则．单独或合谋使用不正当手段、严重扭曲期货市场价格，扰乱市场秩序的行为。操纵市场者主要是利用其在资金、商品、信息等方面的优势，违规大量建仓，影响期货市场的价格和制造期货市场假象。从而操纵市场价格，牟取暴利。其采用的主要手段有：
（1）分仓。交易所会员或客户为了超量持仓，以影响价格，操纵市场，借用其他会员席位或其他客户名义在交易所从事期货交易。规避交易所持仓限量规定，其在各个席位上总的持仓量超过了交易所对该客户或会员的持仓限量。
（2）移仓（倒仓）。交易所会员为了制造中场假象，或者为转移盈利，把一个席位上的持仓转移到另外一个席位上的行为。叫移仓（倒仓）。例如，甲会员席位上有10手大豆多头持仓，买入时的价格是2 800元／吨，当中场价格上涨为2 850元/吨时，甲会员的浮动盈利为50元／吨（2850一2800）．这时甲会员在自己席位上以2850元/吨的价格卖出10手大豆合约平掉原来的多头持仓，实现盈利50元／吨，同时在与自己有关的乙席位上，以之吕50元／吨的价格买入10手大豆合约、这样甲会员总的持仓仍为10手多头持仓，但是浮动盈利已经转换为实际盈利。
（3）对敲。交易所会员或客户为了制造中场假象，企图或实际严重影响期货价格或者中场持仓量，蓄意串通，按照事先约定的方式或价格进行交易或互为买卖的行为。例如，期货币场大豆期货合约最新成交价是2800元／吨，而甲会员以2850元／吨的报价卖lm手合约，如果事先没有约定、不同能有人按此高价买入甲卖出的合约。乙会员则事先和甲会员约定，按报价2850元／吨买入100手台约，于是由计算机撮合成交，这时市场就出现了2 850元／吨的成交价格，把原来的中场价格拉高了50元／吨。
（4）逼仓。期货交易所会员或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割．迫使对丁违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。根据操作手法不同，又可分为”多逼空”和“空逼多”两种方式。
①多逼空。在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局：要么以高价买入现货进订实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即呵从中牟取暴利。
③空逼多。操纵市场者利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头持仓大大超过多方能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头以低价位卖出持有的合约认赔出局，或出尤资金实力接货而受到违约罚款，从而幸取暴利。
 当出现操纵市场的情况时、往往造成期货价格的剧烈波动，使广大的中小散户发生巨大亏损。为了避免更大的损失，或者保证金已经亏损到交易所或经纪公司规定的最低水平。而且又没有再追加保证金的能力时．不得不平仓认赔出局，这就是斩仓。如果期货价格出现连续的同方向涨跌停板时，客户即使想认赔斩仓出局，也无法成交，客户的亏损进一步加大，最终保证金账户全部亏光甚至出现赤字（负数），当无力追加而形成透支状态时，称为穿仓或爆仓。
 强制平仓一般是指交易所或期货经纪商根据保证金制度或持仓限额制度。当会员或客户的保证金亏损至规定的水平时或者客户违反限仓规定时，对会员或客户的持仓强制进行平仓的行为，主要目的是为了控制交易风险，在操纵市场现象发生时，强制平仓又被交易所作为减少巨量持仓、降低市场风险的一种手段。
 操纵市场行为严重扭曲期货市场价格，阻碍了期货币场发现价格和套期保值功能的发挥，危害极大。所以，各国监管部门和期货交易所都采取严厉措施，防范和打击操纵市场行为。经常采用的措施有：
（1）严格控制非法资金流入期货市场。期货交易所和期货经纪公司制定严格的制度，对会员和客户的资金来源进行审查，防止信贷资金及来源不明的资金流入期货市场。
（2）完善期货保证金制度。这是期货交易所控制风险的最有效的手段，所以必须完善和严格执行保证金制度。操纵市场者主要是凭借其资金优势来大量建仓，影响价格。当发现市场上有人试图操纵市场时、期货交易所应该适当对多空双方或某一方提高保证金，提高其交易成本，使操纵市场者知难而返。对进入交割月份的合约。为防止逼仓，可实行分阶段逐步提高保证金的办法，保证实物交割的顺利进行。
（3）严格执行限仓制度和大户报告制度，为防止大户操纵市场，交易所必须针对会员和客户规定某一期货合约的最大持仓量。如果会员、客户超过规定的持仓量、期货交易所或采取强行平仓的措施，或加收额外的保证金。同时，期货交易所也必须规定每个会员和客户的合理持仓量，当超过规定的持仓量时，会员和客户必须向交易所报告其交易目的、资金情况等。
（4）严格执行交割制度。期货交易所合理确定期货商品的交割等级，以便进行实物交割的交易者在现货市场很容易找到符合期货交割标准的商品。在交割制度的设计上，应该保证只要商品符合交割标准就可以交割的原则，不能以任何理由限制实物交乱并尽可能降低交割成本、简化交割程序，使实物文割简单易行，从而减少大户逼仓的可能性。
 
 政策、制度对市场的直接影响性　　国家有关政策的变化直接影响证券市场行情，直接影响到广大股票投资者的利益，国有股减持问题就是一个典型的例子。国有股政策、制度对市场的直接影响可以从以下两个方面进行分析，一是国有股不能完全流通问题的由来：中国发展证券市场的主要目的就是为国有企业改革脱困提供支持和服务，政府高度重视每年从证券市场筹资多少、收取税收多少。要维持高股价才能维持正常发行，相对于股票市场规模而言国有企业盘子大数量多，也就不能让所有国有股流通，才能使更多的国有企业有上市筹集资金机会，按照市场供需规律，就造成了人为让股票价格趋高。因此，中国证券市场股票价格偏高就是源于这种错误的游戏规则，至今仍然有相当部分国有股不能在股票市场流通，截至2002年6月末，中国证券市场市价总值为47736.46亿元，其中流通市值仅为15550.83亿元。二是国有股减持政策对股票市场的影响。2001年6月国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，其中第五条明确规定，国有股减持主要采取国有股存量发行的方式，此后，上证指数从2001年最高点2245点迅速下跌近30％。2001年10月22日，中国证监会宣布停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第五条，次日沪深股市涨幅一度接近10％。此后，中国证监会公开征集国有股减持方案，并于2002年1月26日公布了国有股减持方案阶段性成果，但是此间股票指数仍一路下跌，最低达到1400点以下。2002年6月23日，国务院决定，除企业海外发行上市，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于通过证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法，6月24日沪深综合指数分别上涨9.25％和9.05％。虽然国有股减持政策不是影响股价波动的惟一因素，但无疑是一个能够改变股票价格坐标系的极为重要的因素。　　国家政策、制度等与证券市场规范发展。如国有股如何流通这样政策敏感性很强的问题直接关系着中国证券市场的规范与发展。证券市场上市国有企业54％股份依然由政府持有，这部分国有股不能在市场上流通，造成了国内股票市场同股不同权的问题，形成了国有企业上市公司“一股独大”的股权结构。国有股不能在证券市场流通，就如同期货市场历史上曾经出现过的限制实物交割一样，从而脱离市场整体供需，人为形成一个局部价格，这就使得股票价格难以反映上市公司基本面情况，从而成为扭曲的市场价格信号，降低了证券市场在国民经济中有效调节资源配置的作用。因此，国有股流通问题将是长期影响国内证券市场规范发展的一个重要问题。
教学上又有其特长：利于信

相关论文