（3）计算标准离差率。标准离差率指标准离差与期望值的相对数。标准离差是一个绝对值为了比较不同筹资方案的风险程度，须用相对数即标准离差率表示。标准离差率越高，表示风险程度越大，反之则越小。

标准离差率=标准离差/利润率期望值

（4）考虑风险价值。即风险报酬是投资者冒着风险投资而要求的超过时间价值的那部分额外报酬，有2种表示法即相对数或绝对数，通常用相对数表示，一般情况下，风险越大要求的风险报酬也越高。

风险报酬率=标准离差率×风险价值系数（b）

b的确定有多种方法，通常根据历史资料采用高低点法来确定：

b=（最高报酬率-最低报酬率）/（最高标准离差率-最低标准离差率）

企业在筹资时，通常已有了投资方向，根据历史资料确定的b在一段时间内是不会轻易变动的，风险价值是一个大前提，在考虑投资方向就应考虑到，而具体选择筹资方案时，则主要考虑标准离差率。

一般情况下，几个方案的期望利润率相同时，均方差越小，表示在获利相同的情况下，风险最小，在均方差相同的条件下，各方案的期望利润率越大，表示在风险相同的情况下获利最大。在期望值、均方差均不同时，需要用标准离差率来确定各方案的风险大小，因为大的均方差可能被较高的期望值所抵消。

例：假设某企业需要资金100万元，有三种方案可供选择，其中每个方案都存在好中差三种可能性，有关数据见下表：

方案

可能

情况

概率

投资

总额

自有

资金

借入

资金

息税前利润

借款利息

税前净利润

投资利润率

自有资金利润率

A

好

0.3

100

100

0

30

0

30

30%

30%

中

0.5

100

100

0

20

0

20

20%

20%

差

0.2

100

100

0

10

0

10

10%

10%

B

好

0.3

100

50

50

30

5

25

30

50%

中

0.5

100

50

50

20

5

15

20

30%

差

0.2

100

50

50

10

5

5

10

10%

C

好

0.3

100

20

80

30

8

22

30

110%

中

0.5

100

20

80

20

8

12

20

60%

差

0.2

100

20

80

10

8

2

10

10%

根据表中的数据，按照操作步骤，算出我们需要的数据，如下表：

方案

可能利润率(%)

利润率期望值（%）

标准差(%)

标准离差率(%)

A

30

/

/

/

20

21

7

33.33

10

/

/

/

B

50

/

/

/

30

32

14

43.75

10

/

/

/

C

110

/

/

/

60

65

35

53.85

10

/

/

/

从上例可以看出，方案A没有借入资金，不存在筹资风险，只有经营风险；方案Ⅲ借入资金占得比例最高，因而在某种情况下获得的收益最大，但在另一种情况下存在的风险也大；方案Ⅱ借入资金的比例介于两者之间，因而其获利和风险也都比较适中。

而上面提到的风险报酬率，因为其风险价值系数b在投资方向确定的情况下是不会变的。而方案的自有资金期望利润率和标准差都不同，方案A没有借入资金，不存在筹资风险，只有经营风险，其期望值和标准离差率是最小的。因而风险小，收益亦小。方案B入资金占得比例高，其期望值和离差率都是最大的。因而在某种情况下获得的收益最大，但同时存在的风险也最大。方案Ⅱ的期望值、离差率都介于A、C之间，其可能获得的收益和存在的风险也介于两者之间，在这种情况下，具体选择哪个筹资方案，就要看决策者的风险意识及企业的经营情况，有冒险精神且经营良好的企业不妨选择方案C。

筹资风险决策的原则——企业价值最大化

这个原则非常简单，没什么好说的，因为在实际运用中，主要与决策者对风险的偏好有直接的关联。

企业对筹资风险的控制和防范

企业完全依靠自有资金来经营，不存在筹资风险，这在企业经营上是稳妥的。但当有发展机会时，为稳健而拒绝借款则会显得过于保安，应该学会“借网打鱼”，利用负债经营。不过，企业负债经营肯定是有风险的，盲目借款扩展生产也是不可取的。正因发此，就要控制好筹资风险，以利于企业更好地经营。

筹资风险的内因和外因的相互联系和相互作用，共同诱发筹资风险。为了有效地防范筹资风险，一般可以从以下几个方面加以控制或者防范：

（1）最佳资本结构确定

一个企业只有股权资本而没有债权资本，虽然没有筹资风险，但资金成本较高，收益也不能最大化；反之，如果没有股权资本，企业也不可能借到负债性资本；如果负债资本多，企业的资金成本虽然可以降低，收益可以提高．但筹资风险却加大了。因此，应确定一个最佳的资本结构，在融资风险与融资成本之间进行权衡，只有恰当的融资风险与融资成本相配合，才能使公司价值最大化。所谓最优资本结构，是指在企业可接受的最大筹资风险以内，总资本成本最低的资本结构，这个最大的筹资风险可以以负债比率来表示。

（2）进行筹资效益预测，把筹资成本与投资效益结合起来

首先做好市场调查，作出筹资可行性研究，投资方向分析和投资效益预测，再作出合理的筹资决策，是企业减少筹资风险的根本途径。因为筹资风险与资金成本率成正比，与投资收益率成反比。所筹集到资金的成本越低，企业的筹资偿付风险亦小，该资金的投资项目适合市场，产销两旺，才会有利润，利润越大，风险越小。

筹资可行性研究，主要是对筹集资金的成本，收益进行预测、研究，以便企业作出筹资决策，减少风险。企业在实际工作中，资金的筹集要在分析资金的使用方向和确定资金的需要后有目的地进行。具体可用资金成本率与投资收益率相比较的方法来进行，如果投资收益率大于资金成本率时表明该筹资方案是有利的，反之则表示该方案不利。而投资收益率与资金成本率都是不定，为使其能相对准确，必须搞好市场调查，包括资金市场的调查，产品销售市场的调查。

（3）恰当选择的筹资方式、筹资时机，使到筹资成本降低

企业为了满足生产经营和投资的需要，需要从各种渠道，从各种方式筹集资金。企业应选择有利的、多样的筹资方式，以利筹资组合。

企业选择筹资方式的标准是资金成本，它是分析、比较各种筹资方式的依据之一。筹资渠道和筹资方式的多样化，企业还得考虑筹资组合带来的风险和报酬问题。在资金总额不变的情况下，短期资金地增加，比较多地使用了成本较低的资金，企业的利润也会增加。但此时如果流动资产的水准保持不变，则流动负债的增加会使流动比率下降，增加企业的筹资风险。筹资组合一般分中庸型筹资组合、保守型筹资组合和冒险型筹资组合，企业决策者可根据实际情况及个人经验进行决策，企业在选择筹资方式时，不仅要使筹资成本低，还要使筹资组合有利于企业的生产经营，解决好长、短期资金的问题，在企业产销情况好时，不妨来用冒险型的组合。

企业还应当注意掌握筹资时机，做到筹资适时、及时。适时是指根据经济发展趋势及企业经营情况抓住时机进行筹资；及时是指作出筹资决策后企业要尽快落实，避免过早或滞后筹集资金。滞后会影响企业的投资计划和生产经营活动，过早筹集会增加费用。

当然，合理的时机和恰当的方式都是相对的，在某一特定时期是合理的、恰当的，而在另一环境可能会显得不那么令人满意。因此，应根据实际情况作出筹资决策，使企业在需要资金的特定时期，筹资资金的成本低，组合的风险相应也小。

（4）充分、合理地运用财务杠杆

财务杠杆与负债紧密相关。财务杠杆原理表明财务杠杆对所有者报酬率有扩大作用。当资金利润率大于资金成本率时，财务杠杆为正作用，负债比例越高，企业自有资金的报酬率也越高，但企业切不可无限止地提高举债比例，发挥财务杠杆的作用也应有一个度，超过这个度，企业的资金利润率会下降，因为企业筹得的资金超过了企业投资所需资金，造成资金浪费。再者，举债太多，市场稍有变化，发生风险损失，企业就可能会陷于困境，如周转不灵偿付困难等，影响企业财务信誉和市场价值，缺乏必要的市场应变能力。

（5）优化筹资结构（确定最佳资金来源结构）

筹资结构化先是一个极其复杂的问题，后受许多因素（包括不确定因素、不可控因素、决策者的管理风格）的制约和影响。但筹资的关键问题是资金成本问题，每一个企业在确定用何种方式筹集规定数量的余额前应先考虑目标资本结构，同时使综合资金成本较低，使企业在风险较小的条件下产生最大经济效益。总的原则是要求企业在保持最佳资本结构的情况下，使资金成本最低。

（6）充分考虑企业的经济效益水平，发展速度、行业特点及社会经济环境等一系列因素

这就是说企业要从自身状况和外部环境的实际出发灵活地选择筹资方式，企业经济效益好，资金周转快，投资回收期短，企业可减少筹资额度，并且资金成本较小的短期借期借款比重可大些。相反，经济效益差，资金周转慢，投资回期大，企业不得不多借款以满足生产、经营的需要，且借款期限相应也要长些。企业所处行业的特点对资金有不同的要求，这也影响着企业的筹资。如果该企业为商业企业或以来料加工为主的企业，其资金周转较快，生产周期短的特点决定企业尽可采用商业信用，短期借款的形式筹资，以降低资金使用成本。如果企业是航空等生产周期长的企业，其投资需要量大，资金回收期长的行业特点要求企业所使用的资金须是可较长时期内可占用的，企业不得不采用长期借款的方式筹入大量的资金。否则，在生产过程中会出现资金紧张或是筹资困难的情况。

社会经济环境包括金融市场状况，国家的政策、法规等，它们间接或直接地影响着企业的筹资及风险程度。金融市场发达，金融工具多样化，能使企业及时筹集所需要资金，把握筹资时机，同时，也可使筹资渠道，筹资方式不断翻新，有利于企业自主筹资。国家的任一类经济政策都会影响到企业的生产经营活动，从而影响企业筹资，如企业投资一新产品，如这产品不符合国家产业政策，势必在市场上会受到排挤或征收较多税，使企业无利可图，所筹资金就会有较大的风险。在产业政策的指导下，企业得调整生产，根据调整后的生产情况，企业不得不调整筹资方式及结构。

例：深圳市海得威生物科技有限公司（以下简称“海得威公司”）成立于1996年8月，由14C-UBT技术新型吸收指示剂技术发明者马永健博士、张厚德博士以及深圳海得威实业有限公司等6家股东合资成立的一家民营公司，初始注册资本人民币236万元，其中，技术作价占注册资本的25%。股东出资比例见下表：

股东名称

出资比例（%）

西安海拓普科技总公司

吴玉茹

潘泽林

马永健

张厚德

深圳市海得威实业有限公司

26

8

8

15

15

28

合计

100

该公司主要从事呼气诊断生物试剂产品的研究、开发、生产和销售。主要产品是采用14C-UBT技术的幽门螺杆素呼气试验断试剂及测量仪器。采用该诊断方法，患者只要轻松吹口气即可方便、准确地诊断慢性胃病的主要原因。当时只有海得威公司和美国TRI-MED公司能够自主开发生产。该技术准确度高，又无任何创伤。被誉为“金标准”，因而颇受病人和医生欢迎。呼气诊断疗法作为生物材料应用领域一个方向，表现出良好的市场潜力和发展前途。

由于该公司产品归属于药品类，海得威公司要申请获得国家医药监督管理局颁发的新药证书及获得相应的许可资格，才能正式生产和销售该产品。申请项目多并涉及临床试验，时间长，前期投入大，成立时的投资在不到2年的时间内就基本用完，而离完成上述申请工作尚有相当距离，企业处于困境之中。

1998年4月，深圳市国成科技投资有限公司（该公司是深圳市政府为扶持高新技术企业以及进行科技成果转化而较早成立的一家“不完全”的风险投资机构）通过增资入股的方式投资人民币430万元于海得威公司，并派人出任该公司的董事长。增资后海得威公司的注册资本为1000万元，股权结构见下表：

股东名称

出资比例（%）

出资金额（万人民币）

深圳国成科技投资有限公司

西安海拓普科技总公司

吴玉茹

潘泽林

马永健

张厚德

深圳市海得威实业有限公司

43

17

5

2

16.2

13.8

3

430

170

50

20

162

138

30

合计

100

1000

海得威公司在获得了430万元的风险投资资金后，陆续完成了预定工作。该公司于1999年5月完成了医药企业厂房的装修和验收，完成了二期临床试验，并获得国家药品监督局颁发的药品企业生产、经营许可证。在1999年10月幽门螺杆菌尿素呼气断试剂盒获得国家二类新药品证书和试生产文号。从此，产品可以进行正常的生产和销售。

由于海得威公司的产品在1999年前处于临床阶段，1996年、1997年基本上没有大规模销售；1998年销售额180万元，1999年销售额400万元。2000年一季度销售额超过1999年同期，前景喜人。

按国家相关规定，为保护新药，避免重复投入，获得国家二类新药，有8年保护期，即国内仅允许包括海得威公司在内的两家公司作为该产品的研究、生产和销售单位，8年内不再批准第三家企业从事幽门螺杆菌尿素呼气诊断试剂盒的报批和生产，该产品具有一定的垄断性特点，肯有核心竞争优势。

分析上述案例，我们得知海得威公司是一家拥有高科技技术的民营企业。该企业在起步不久就遇上了资金问题，这与该企业本身的性质和结构有着密切的关系。该企业在资金短缺，处于困境之中，企业运用了筹资策略，采取了间接筹资的类型、其他企业资金的渠道、增资入股的方式，吸收了深圳市国成科技投资有限公司的资金，使得后来有了更好的发展。这是一个筹资策略适当正确运用的例子。

但是，有筹资就有筹资风险，筹资风险伴随筹资而产生，海得威公司的筹资风险是怎样产生，而它又怎样把筹资风险控制或者防范呢？这个例子有点特殊，由于海得威公司运用增资入股的方式，吸收了深圳市国成科技投资有限公司的资金，虽然这里不存在资金的偿还方面的问题，好象有利无害，并没有产生什么筹资风险，但你有没有想过，这时的筹资风险已经转变成了整个企业的经营风险了!为什么这样说呢？因为这样使得深圳市国成科技投资有限公司成为了大股东，导致了深圳市国成科技投资有限公司掌握了公司大权，以后公司里各项方针、政策的决策权在几乎都由深圳市国成科技投资有限公司掌握，而这家深圳市国成科技投资有限公司是否真的会管理和经营现在的企业呢？它管理的好与坏，都与整个企业的命运息息相关啊！要营利的话，大家就一起营利，要亏损的话，大家也就一起亏损！这个风险何其之大啊！要用什么方法来控制或防范这风险呢？我个人有以下几点看法：

（1）深圳市国成科技投资有限公司是深圳市政府为扶持高新技术企业以及进行科技成果转化而较早成立的一家“不完全”的风险投资机构，他本身可能就很有经营经验，懂得经营之道，管理、决策都处理得非常好，这样，不用海得威公司操心，筹资风险中的经营风险自然就会降得很低。呵呵，这是乐观的想法。

（2）因为海得威公司本身的股东对该公司里里外外、方方面面有深刻的熟悉，在深圳市国成科技投资有限公司董事长作出错误的方针、决策时，出来分析指正，建议改正错误；如果深圳市国成科技投资有限公司还坚持继续错误的方针、决策，那海得威的股东们就要联手，站在同一战线上，强行要求其改正。

（3）就是上面提到企业对筹资风险的控制和防范的第6点，充分考虑企业的经济效益水平，发展速度、行业特点及社会经济环境等一系列因素。制定出一系列适合本企业经营发展的策略，在减少经营风险的同时能有更好的发展！

结论

通过对企业筹资方方面面的一翻研究，使我对企业筹资有了进一步的认识。企业在筹资的过程中，要考虑到筹资渠道、筹资类型、筹资方式等等一系列的因素，其中，最令企业担心的问题毫无疑问就是筹资风险。

筹资风险作为企业的一种客观存在的经济风险，人们既不可能消灭它也不可能完全逃避它。本文通过对筹资风险更进一步的分析了解，清楚地知道筹资风险的种类，引起筹资风险的起因，还有就是对筹资风险的进行了评估,根据以上的种种，对企业的筹资风险作出了一些控制或防防范措施。希望使到看过这篇文章的人或多或少的能够了解到企业筹资风险，也希望对将要作出筹资策略的你有帮助吧！

参 考 文 献

[1]张钧苗.关于企业筹资策略的思考[J].商业经济与管理,2001,(5).

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[5]竺素娥.中小企业筹资环境的改善与筹资方式的选择——兼谈《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》[J].四川会计,2001,(2).

[6]周兵,冉启秀,唐小华.论知识经济时代的筹资策略[J].重庆商学院学报,2000,(2).

[7]彭礼寿.企业筹资选择哪种方案[Z].中国税务报,2005

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[13]李丹丹.浅议筹资风险的来源及防范[Z].理论界,2005,(04)

[14]任伟栋,浙江绍兴.加强筹资风险管理 建立理想资本结构[Z].财会月刊,1998,(08)

[15]司静波,赵冬梅.控制筹资风险 优化企业资本结构[Z].黑龙江财会,1999,(06)

[16]冯浩.企业筹资风险的内涵与对策[Z].江汉论坛,1997,(11)

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