一、股利政策………………………………………………3

（一）股利政策……………………………………………3

（二）股利政策的主要理论………………………………3

二、股利分配动因及支付方式……………………………4

（一）股利分配动因………………………………………4

（二）股利支付形式………………………………………5

三、我国上市公司的股利政策及影响因素………………8

（一）我国上市公司股利政策特点………………………9

（二）影响我国上市公司股利分配的因素………………9

四、制定适度的股利政策…………………………………10

（一）我国上市公司股利分配上的弊端…………………10

（二）如何规范及制定适度的股利政策…………………12

参考文献……………………………………………………14

内 容 摘 要

当今社会已经进入信息社会，信息渗透到人们生活的每一个角落，证券市场尤其如此，股利政策更是众多信息的一种。由于信息不对称现象的普遍存在，公司经营者力图通过股利政策传递他们所掌握的内幕信息，投资者通过分析股利政策中隐含的信息来研究公司的真实价值。因此，在现代股利政策理论的形成和发展中，几乎所有的学术研究都是围绕着股利信息而展开的。

股利政策作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是起其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。

西方国家对于股利政策的研究比较早，研究成果也比较丰富。相比之下，我国对于股利政策的研究就相对较晚，而且在这方面的研究也尚未引起人们的足够重视。随着我国上市公司的日渐增多，股份公司迫切需要科学、系统和实用的理论成果做知道来克服实际操作中存在的种种弊端。因此，在查阅多方面材料和分析实证后，本文对此做了一个简单的概述。

浅议股利理论与股利政策

一、股利政策

(一)、股利政策

股利

股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准。在实际工作中，人们常将股利、股息混用，但它们是有分别的。股息是优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益；而红利则是普通股股东在分派股息之后从公司提取的不定期的收益。两者都是股东投资的收益，统称股利。

股利有三种形式：实际收益式股利，股权式股利和负债式股利。

股利政策

股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。

股利政策的内容重要包括五个方面：股利支付率的高低政策、股利支付具体形式的选择、股利支付率增长政策、股利发放策略的选择政策和股利发放程序的策划。

3、股利政策类型及影响因素

 ⑴ 股利政策类型。主要以下几种：

剩余股利政策：公司有收益较高（至少高于投资者的必要报酬率）的投资机会的可采用此政策。该政策是指税后利润在满足所有可行的投资项目的需要后 ,如有剩余则派发股利 ,反之则不发股利。

固定股利率政策：这一政策也叫变动股利政策。它是指每年股利支付率保持不变。股票投资者获得的股利从公司税后净利中支付（通常在３０ %—７０ %之间） ,并且随税后净利的增减而变动。

固定股利加额外股利政策：企业一般每年按一固定数额向股东支付正常股利 ,然后在一段时间内 ,无论财务状况如何 ,派发的股利额均不变

低现金股利兼之送配方案的股利政策：这一政策是一项包括现金股利和股票股利并同时包括认股权发行的综合政策。这也是目前我国大部分的上市公司所采用的股利政策。

⑵股利政策的影响因素。影响股利政策制定的因素很多，主要有法律因素、变现能力因素、偿债需要因素、资本成本因素、资金需求因素、财务信息因素和股东投资目的因素等。

股利政策的主要理论

西方对于股利政策的研究可谓源远流长，它在不同的研究阶段有不同的理论，现代主要归结为两种，即传统股利政策理论和现代政策理论。

传统理论主要有三种：“一鸟在手”理论、股利无关论和税差理论。三者观点不尽相同，“一鸟在手”理论主张高股利，税差理论支持低股利，而股利无关论则认为股利是无关的，企业无需制定股利政策。现代股利政策理论观点则主要有追随者效应、信号理论、代理学说和行为学派等。

股利分配动因及支付方式

股利分配动因

从股票本质看

从股票本质看，投资者持有股票的目的无非是为了取得收益或支配股份公司，既股票的收益性与支配性。股票作为收益证券是指股东为了享有发行股份公司利润分配的权利而持有的证券。所谓支配证券是指为了支配股份公司而持有的情况。此外，股票还有实物证券的性质，既股份公司解散时要求分配剩余财产的权利。

由于现代证券流通市场的发达，企业股权越来越分散，中小股东越来越多，大多数股东都无法对企业的经营决策行为发挥支配作用，也就是说，股票的支配证券性质无法得到体现。因此，购买股票的目的就只有获取收益了，“股票投资者的主要目标在于稳定的投资回报”。对于股东来说，最重要的也就是分红了。股利是股份公司赖以生存的基础，获取股利是投资者的根本目的之一，也是股东的权利，不分配股利或少分配股利就危害了股份公司的基础，可能使投资者转而寻求投机。

从企业财务目标看

企业的生产经营以提高经济效益，确保投资者投入资金的保值、增值，避免在激烈的市场竞争中被淘汰为基本目标，这是企业赖以生存和发展的基础，也是投资者创办企业的根本目的所在。企业的财务目标则是企业经营目标在财务上的集中和概括，是企业财务活动亦即资金运作所希望实现的结果，也是评价企业理财活动是否合理的基本标准。

近代,随着企业制度和治理结构的不断发展和更新，学者们又先后提出了股东财富最大化、企业价值最大化和企业相关者利益最大化等财务目标。股东财富最大化忽视了企业另以主体债权人的利益，而企业价值最大化则兼顾了债权人和股东的利益。由于存在损害其他相关者利益来增加股东利益的可能，以股东财富最大化并不能保证社会财富最大化，只能当参与企业的各方面的利益都实现最大化时，资源的配置才达到了最大效益，当每个企业的资源配置都达到最大效率时，才可能实现社会财富最大化。

股利支付形式

股票股利和股票分割

股票股利是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票，我国经常称之为“红利”，它在西方国家股份公司中曾一度十分普遍，但现在有所下降。于现金股利不同，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移，即将公司的未分配利润或盈余公积金转化为股本，它不会导致公司先进的流出，也不增加公司的资产，股东权益账面价值的总额也不发生变化。但发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量，导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少，不过由于鼓动所持有的股票数量也有所增加，每位股东的持股比例不变，每位股东所持有股票所代表的权益账面价值也不变。

因此，从理论上讲，股票股利对于股东而言，除了多几张证明其所有权的股票外，没有任何价值；对公司而言，发放股票股利即不需要向股东支付现金，又可在心理上给股东已从公司获得回报的印象，保持了股利的持续发放，是一个即不减少现金，又可使股东分享利润的两全其美的办法。因此在公司资金紧张，无力发放现金股利的情况下，采取发放股票股利的做法不失为一种权宜之计。但如果公司长期不发放现金股利，只靠发放股票股利是不能使公司股东信服的，公司股票的投资价值可能回受到不好的影响。

股票分割又称拆股，是指股份公司用某以特定数额的新股按一定比例交换一定数额的流通在外的股份的行为。从会计的角度看，股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权宜各账户（股本、资本公积金、留存收益）的余额都保持不变，股东权宜的总额也维持不变。因此，股票分割于股票股利非常相似，都是在股东权益不变的情况下增加股票的数量，所不同的是，股票股利虽然不会引起股东权益总额的改变，但股东权益构成项目的金额将发生变化，而股票分割后，股东权益总额及其构成项目的金额都不会发生任何变化。从实务上讲，两者之间的差别较小，一般根据有关证券管理部门的规定来加以区别。

对公司而言，股票分割可以起到以下作用：⑴降低股票价格。许多公司在其股票价格过高时往往采用股票分割的方法降低股票的交易价格，来提高公司股票的流通性，使公司的股东更为分散，这样就可有力地防止少数小集团的股东通过委托代理权，实现对企业控制的企图。⑵向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而提高投资者对公司的信心。

对股东而言，股票分割和股票利润相同，使其持有的股数增加，但其持股比例维持不变。由于股票的市价也会相应地按比例下降，故每位股东持有股票的总价值仍保持不变。至于现金股利方面，很少会有公司会在股票分割后仍维持与以前相同的现金股利，但只要每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，则股东实际收到的股利就有可能增加。

有时，当公司认为其股票价格过低，有损其形象时，为提高其股票的价格，而采取反分割措施，即公司用一股新股换取一股以上的旧股。与股票股利和股票分割一样，反分割也可能向市场传递一定的信号，不过，通常这种信号都是不利的，表示企业承认自己处于财务困境。实证证据及统计结果都表明。在其他因素不变的条件下，股票反分割宣布日前后股票价格有大幅度的下跌。因此，对于财务健康的公司来说，采取反分割之前应三思而后行。

2、股票回购

股票回购是指股份公司出资将其发行的流通在外的股票买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式，它产生于公司规避政府对现薪金股利的管制。有资料表明，通过回购的方式向股东支付现金的比例几乎达到了与现金股利相等的水平。

股票回购使流通在外的股票数量减少，每股收益相应提高，市盈率降低，从而推动股价上升或维持合理价格。对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅节约税收，而且具有更大的灵活性，需要现金的股东可以选择卖出股票，而不需要现金的股东可继续持有股票。对于公司管理层来说，股票回购有利于实现长期的股利政策目标，防止派发剩余现金造成的短期效应，因为一旦派发了现金股利就会对公司产生未来的派现压力，而回购股票属于非常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力。

但是，股票回购也可能对上市公司的经营造成负面影响。⑴回购股票需要大量资金支付回购的成本，因此进行回购的上市公司首先要有资金实力这一前提条件；⑵回购还可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司的长远发展，损害公司的根本利益；⑶股票回购容易导致内幕操纵股价。因此，对于股票回购的选择应根据公司的实际情况做出慎重的选择。

3、转增股本及配股

 在我国证券市场上，转增股本及配股常被误作为股利分配的形式。

 公积金转增股本是中国上市公司一种常见的股本扩张形式，由于它与送红股有些类似，因而常被一般投资者所混淆，只要企业拥有一定数量的公积金，通常就可以将这些公积金转为股本。在国外较为规范的市场中，由于供需平衡，公司发行股票一般溢价部分较少，资本公积金也不用做转股，因此可以说，以资本公积金转股是中国证券市场的特色。

 1995年以前，我国的许多上市公司在分红时，往往将公积金转增股本与股票股利混在一起，笼统地作为投资者分红。这不仅是一种概念上的混淆，而且这种作法对实际也存在一些不利影响。首先这种作法容易掩盖公司的不良业绩，分红时现金不够，用股票凑。其次，滥用资本公积金高比例送股作为分红容易引起股市过度投机，而由于每股净资产严重稀释，平均每股的业绩大幅度降低。因此股价一经除权后，就很难上涨，甚至不段下滑，股民形象的把着种情况叫做一除就死。

1996年7月24号中国证监会颁布的《关于上市公司行为若干问题的同志》的第四条规定：“上市公司的送股方案必须以利润派送红利和以公积金转为股本以明确区分，并在股东大会上分别作出决议，分项披露，不得将二者转为股本送分红利。”这一规定具有重要意义。它严格区分了以送股方式分红的内容，为规范上市公司的分红行为创造了条件，但我们应该看到，由于我国上市公司绝大部分都是通过高溢价发行的股票，致使公司形成了大量的资本公积金。有些公司，资本公积金大于公司股本几倍。公司中这种大量资本公积金的存在，为该比例转增提供了条件。如果不加以控制地让公司随意转增，将会扰乱市场交易。因此有必要对资本公积金的数量以及转增股本的比例进行控制。

配股是指上市公司以持有该公司股票的股东为对象，以一定的价格、一定的比例发行新的股票来募集资金的行为。我国证券市场上，常常将配股理解为股票股利分红。这种做法在前几年非常流行，而且一度成为上市公司分红的主要方式。而实际上，配股是一种有偿责备增资发行，是上市公司发行新股的一种方式。上市公司配股时，需要股东化钱认购，制定的配股价格虽然低于老股价格，但实际上也是一种高溢价发行，远远高于面值。而且认购配股后，一经除权，老股价格立即大幅度下降，股东并没有从公司本身得到什么利益，反而还要向公司集资。

随着市场的逐步规范化，目前已经将配股和分红区分开来，配股已经不在是分红的一种方式。但是有些公司采取先配股，然后再派现金或送股的方法。这样，不但是刚配的股票也参加了送股使股本迅速扩大，而且是先拿股民的钱，再分给股民钱，上市公司等于没出钱，分红变成了一种游戏。

三、我国上市公司的股利政策及其影响因素

我国上市公司的股利政策的特点

按照从历史到现实的时间发展顺序对中国上市公司的股利政策进行考察，我们不难发现，中国上市公司的股利政策具有以下几个明显特点：①股利分配形式多样化。目前我国上市公司的股利分配，主要有现金分红、送红股、转增股本三种方式，但在此基础上又派生出将派现、送股和转增相结合的多种分配方式，再加上配股，使我国上市公司的分配方案显得更加复杂。②不分配的公司多。股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的投资汇报，是上市公司的责任。但是，我国的上市公司很多缺乏这种应该有的责任感，每到公布年报时，一些上市公司漫不经心的用“暂不分配”就把投资者轻易的打发了，使投资者对股利回报的热望成为泡影。③上市公司的股利政策缺乏连续性和稳定性。由于没有把投资者的利益置于应有的位置上，我国多数上市公司没有明晰的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的随意性和满目性。④上市公司股票股利分配较多，在股利分配中占重要地位。很多上市公司选择了送红股的分配方式，这也构成了中国上市公司股利政策的一大特色。虽然从整体来说，选择现金分红的公司要多于股票分红的公司，但从股利金额来看，相对而言，现金股利的分配率较低，股票股利的分配率较高。⑤股利分配往往与再融资行为相关联。我国上市公司上市后通过资本市场进行再融资的主要渠道是实施配股，加之证监会对配股资格有严格的规定，这在一定程度上也影响了上市公司的股利分配。

（二）影响上市公司股利分配的因素

影响上市公司股利分配行为的因素很多，但主要有： 

1、盈利和现金流量。上市公司业绩下滑是造成分红政策不稳定的重要原因，利润的大幅度下滑自然制约了分红的实施。在业绩滑坡造成可分配利润减少而难以实施分红的同时，现金不足也成为不分配的一个关键因素。如果支付现金股利，上市公司会有一笔支出，因此只有在公司现金充裕、短期偿债能力不成问题的情况下才会发放现金股利。一些公司虽然每股盈利尚可，但若仔细分析其财务数据，就会发现应收款占了资产的一大部分，每股现金流量为负数，想派发股利也是有心无力。

企业规模与股权结构。一般来说，公司股本规模越大股本扩张空间也就越小，倾向于现金股利的形式支付股利，从而派现的比率大，送股的比例小，小盘股股本扩张能力强，主要以送股的形式发放股利，股利支付率就越低。股权结构集中的公司倾向于低股利支付，股权结构分散的公司倾向于高股利支付。此外，不同股权结构的公司的股利分配也有一定的差异，国有股、法人股控股比例大的上市公司的股利支付率较低，内部人控制效应较强，并且国有股权比例大的上市公司相对于非国有上市公司放弃股利分配的可能性更大。

根据现代股利政策理论，股东们（包括大股东）为了降低代理问题所带来的风险，往往具有较强的促使上市公司以现金方式分红的意愿。因此，大股东应该是最愿意获得上市公司现金分红的了。但是，在我国证券市场上，由于一小些上市公司发行上市后，大股东甚至地方政府等利益方通过各种可能的手段从上市公司获取好处、套取现金，大股东实际上用于从证券市场直接‘圈钱’的方式，替代了合法的通过分红的方式从上市公司取得现金。这也是为什么国有股、法人股、法人股控股玻璃大 的上市公司的股利支付率较低甚至不分配的原因。

投资者偏好。

在我国，证券投资者偏爱送红股而不喜欢现金股利，这其实是中国股市不成熟的产物。首先，上市公司很难以现金的方式满足在二级市场高价购进其股票的投资者的收益要求。由于占大比例的国家股法人股不能流通，其转让价格自然要低，而二级市场投资者所购买的股票价格一般要高于法人股价格几倍甚至是几十倍。在这种情况下，按一般的分红比例，二级市场投资者所获得的股息收益率就远远低于同期银行存款利率。而以送红股的方式分配，虽然只是对股东权益的稀释，但是，送红股后，若股价能高于除权基准价，走出填权行情，投资者在二级市场的获利空间就比派现得到的要多。即使除权后没有填权行情，但按我国现行会计制度，送红股是以股票面值计入资本的，而一般来说，送股后每股净资产仍超过每股面值。所以对股东来说，送股既是以低于每股净资产的价格获得了股票，由此形成了上市公司对股东在分配上一般采取股息率略低或送股分配的局面。

4、适应政策法规的需要。

上市公司为适应管理层的政策法规，特别是有关配股资格的规定，而有意识地调整自己的分配行为，如前几年的“10%”现象。在2000年末，为了规范上市公司的配股行为，证监会提出会考虑把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。不少公司闻风而动，以防踏空政策，一改铁公鸡一毛不拔的作法，这也是导致2000年年报公布后不分配公司减少的最主要的原因。

四、制定适度的股利政策

我国上市公司股利分配上的弊端

 在我国证券市场上，高比例送股和转增股的股票，一直受到市场的追捧，而连续派现且支付率较高的股票表现平平，且长时间遭到市场冷落，造成这种现象的原因何在？请看——

公司股利分配政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，高比例配送一直受到市场的追捧，而我国上市公司在股利分配方面素有“铁公鸡”的绰号，到公布年报时，公司以“不分配不转增”六个字就把投资者轻易打发了，使投资者的期望成镜中花水中月。

我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利（又称红股、送股）两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司作为股票股利的一种替代品，在此一并归入股利分配范围讨论。从2001年我国上市公司年报披露来看，实施纯现金分红的公司比重超过一半，达54%；不分配不转赠的达35%；其余的公司主要实施混合分配，但比重都较小，此外，还有非良性现金分红公司增多的新问题。同时，我国上市公司股利分配仍然存在现金股利分配偏低、股利政策缺乏稳定性、送股和转增股支付与股价的波动相关性大这三大老问题。

非良性现金分红公司增多

2001年年报的一个突出特点就是非良性现金分红的公司增多，主要表现为：①将利润分光吃光，超能力派现，如承德露露（每股收益0.38元,每股派现0.66元）、长城电脑（每股收益0.156元，每股派现0.2元）。②经营情况欠佳，照常派现，如格力电器、隆平高科、深深宝A（经营活动现金流量为负值，每股派现分别为0.3元、0.3元、0.05元），深科技A（净利润为负值，每股派现0.06元），新钢钒（每股账面货币资金为0.08元，每股派现0.2元）。③派现当年已推出再融资方案，如盐田港A（中期每10股配3股，年末每股派现0.5元）。④刚上市就高派现，如用友软件（2001年上半年上市，每股派现0.6元）。

上市公司如果每股派现大于每股收益表示除分完当年利润外，需要动用往年的结余利润；净利润为负、经营活动现金流量为负时派现，表示在没有现金正流入时还派现；派现前已推出再融资方案表明公司自身资金不足，需融资才能进行现金分红；刚上市即派现表示公司要动用募股资金进行分红。

2、现金股利支付率偏低

2001年度有盈利但不进行现金分配的公司达274家。在分配预案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25%以下的公司有120家，其中每股收益超过0.8元的5家公司现金股利支付率竟低于15%。不考虑能力分配的53家公司，有分配能力的的上市公司平均现金股利支付率也仅为35.3%，比起国际证券市场50%的现金支付率仍属偏低。低于每股0.05元现金分红（蜻蜓点水式分红）的公司在1999年只有34家（占上市公司总数的3.5%），到2000年、2001年，分别达到128家和184家（分别占上市公司总数的10.8%、17.5%）。

股票是一种高风险收益的证券品种，应给予投资者超过国债的回报率，以目前证券市场上平均市盈率40倍、2001年平均现金股利支付率为35.3%来计算，股票投资者的回报率只有0.95%，还不到同期国债利率水平的一半。这使得投资者不看重现金股利分配，而看重股价的波动，助长了投资者的投机行为，不利于树立正确的投资观念。

3、上市公司股利政策缺乏稳定性

1999年高比例送股和转增（每10股送转大于等于3股）的公司达到73家（占上市公司的7.5%），2000年高比例送股和转增公司达到101家（占上市公司的8.6%），2001年高比例送股和转增公司降到62家（伸展上市公司总数的6.4%）。

1999年不分配公司为602家（占上市公司总数的61.9%），2000年不分配公司降到393家（占上市公司的33.3%），2001年不分配公司降到332家（专上市公司的31.6%）。

纵观国际证券市场，几乎所有的公司都倾向于采取平稳的股利支付政策，股利支付几乎不受公司利润波动的影响，公司管理者在确信持续增加的利润能够支撑较高的股利水平时，才会提高股利支付率，而且他们将逐步增加股利，直到一个新的股利平衡地实现。即使公司面临亏损，公司管理者亦将保持平衡的股利支付率直到他们确信亏损不可扭转。

我国的上市公司基本上没有一个稳定的股利政策，股利分配随意性很大，投资者无法了解、把握公司的股利政策，因此对现金股利缺乏兴趣。

送股和转增股的支付与股价的波动相关性大

股利理论认为，公司股票价格正相关于现金股利的启动和增加，股利变化明显地传递了公司管理者对于公司现在和未来盈利的预期信息。股利变化为拥有公司较少信息的投资者传递公司经营管理信息，因此，可以克服现代资本市场中的信息不对称问题，股利的增加（或减少）意味着公司预期盈利的成长（下降）。一般来说，能够连续派现并实施稳定股利政策的公司，通常是业绩优良并且稳步增长的公司，投资者对这类公司抱有良好的投资预期，其股利也相应保持稳定。

2004年度纯现金分红公司的平均超额收益率为2.28%，送股和转增股公司的平均超额收益3率为5.68%，送股和转增股加现金分红（混合分红）公司的平均超额收益率为5.12%。从这些数字可以看出，在我国实施送增股的上市公司股价比实施现金分红的上市公司股价，在消息宣布前后超额收益率高出1.5倍，更不用说高比例送增股的上市公司股价所带来的巨大超额收益率。我们发现，在我国证券市场上，高比例送股和转增股的股票，一直受到市场追捧，而连续派现且支付率较高的股票表现平平，且长时间遭到市场冷落，这种现象，扭曲了股利政策与股价之间的关系，导致证券市场资源配置的无效，助长了投资者的投机行为。

（二）如何规范及制定适度的股利政策

规范及制定股利政策，应主要从以下几方面着手：

 加快上市公司股权结构的优化工作。由国有股占主导地位的高度集中的股权结构，是上市公司非理性股利政策形成的制度基础。我们应尽快推出国有股减持的改革措施，优化上市公司股权结构，消除导致上市公司非理性股利政策形成的制度性缺陷，使投资者能够参与上市公司股利政策的制订。

 强化对上市公司的教育与监督。上市公司质量是资本市场稳定、健康发展的基石，而股利政策的理性化程度，则是衡量上市公司质量的重要标志。从这个意义上说，对上市公司的教育似乎比对投资者的教育更为重要。应使上市公司深刻认识培育投资者分配回报机制，对从源头上防范和降低市场风险，引导投资者树立正确的投资理念，促进市场发展的重要性，从而增强给投资者回报的使命感与责任感。

 加强监管力度，制定有关规范。一些国家通过立法形式强制要求上市 公司派现，这种做法对约束公司“内部人”行为，降低代理成本，保护投资者利益，效果相当明显。中国应借鉴这种做法，进行这方面的立法，通过带有强制约束力的法律制度规则，迫使公司善待股东，引导公司逐步实现股利政策的理性化。

4、 引进国外的先进做法为我所用。比如，股票回购作为一种股利分配形式，具有现金股利不可替代的作用。在公司股本扩张过快使业绩严重下降时，通过股票回购可达到缩小股本、改善业绩的目的。当然，公司实行股票回购，有可能带来刺激市场投机。引致股价波动的负面影响。但只要制定相应的监管规则，实施严格监管，完全可以把负面影响降低到最低限度。因此，应配合对上市公司经理层实行股票期权制度，考虑允许上市公司进行股票回购。另外，可考虑开征资本利得税，运用税收的影响，打击投机，鼓励投资者长期持股，使股利收益与资本利得之间税收均衡。

参 考 文 献

⑴余绪婴 《企业管理学》 沈阳 辽宁人民出版社 1995

⑵余绪婴 《简论企业管理学的对象、方法论和基本方法》 财会通讯 1994

⑶吴世农 《现代财务理论与方法》 北京 中国经济出版社 1997

⑷毛付根 《西方企业的股利政策》 外国经济与管理 1995

⑸刘星 《股利政策新论》 重庆 重庆大学出版社 1999

⑹魏刚 《我国上市公司股利分配的实证研究》 经济研究 1998

⑺夏霓 《我国上市公司股利分配现状》 资本 1998

⑻何浚 《上市公司治理结构的实证分析》 经济研究 1998

⑼赵守国 《股利分配的经济学分析》 当代经济科学 1999

⑽财会资讯 《上市公司2001年年报》

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