三  稳态模型的可持续增长率
 稳态模型下的可持续增长率是指不增发新股并保持目前的经营效率和财务政策条件下的公司销售所能增加的最大比率。由于资产的增加与销售的增加是同步的，而自发性负债和留存收益的增加却不同步，所以，要保持财务政策之一的目标资本结构不变，必须通过外部筹资来解决。在此情况下，如果不通过外部股权筹资解决筹资问题，则只能通过外部负债筹资来解决。根据此模型，可以为中小型企业选择合适的经营策略和财务政策提供一个理论上的依据。
 假设条件：（1）管理当局打算维持目前的资本结构和股利政策；
          （2）管理当局打算维持目前的股利分配政策；
          （3）管理当局不打算进行外部鼓权筹资，只把债务筹资作为外部筹资的手段；
          （4）管理当局维持目前的销售净利率和资产周转率；
    可持续增长率＝股东权益变动量/期初股东权益
               ＝ 净利润×收益留存率/期初股东权益
               ＝销售净利率×资产周转率×收益留存率×期初权益乘数      …… （3）
可以看出，企业的可持续增长率会受到四个因素的共同影响。特别的，如果企业保持相关的经营政策不变，保持现有的股利分配政策，就能够根据预期的销售增长情况确定债务筹资的数额，当然这一数额不能超过企业所处行业的基本水平，一般来说，资产负债率指标中负债比例的上限为：第一产业20％左右，第二产业50％左右，第三产业60％～70％。这一约束对筹资难度较大的中小型企业来说尤为重要。因为销售的增长会引起现金银行存款应收帐款和存货等项目的增加，相应地，企业必须增加固定资产及原材料。这些都是资金需求量的函数，而且是正相关的关系，如果筹资过多，企业持有过多的现金，就必须偿付多余的利息，而且一般债权人都会附带一些保护自身利益的保护性条款（一般性保护条款、例行性保护条款、特殊性保护条款）从而增加债务筹资的成本。当债务筹资的数额超过一定的限度，就会引发破产倒闭的可能。当然，另一方面，如果一些中小型企业能够在理想的筹资范围内获得尽可能大的财务杠杆，将财务风险控制在一个合理的范围内，那么，在其他的财务政策和经营效率不变的情况下，也可以根据新的企业资产负债率确定一个合理的、适合本企业的销售量，作好销售预算。而且，销售预算是生产预算、资金预算和其他预算的基础，有了一个合理的销售预算，企业就可以依此确定自己的战略方向，这对于生存环境较为困难的中小型企业尤为重要。但是，需要注意的是，这并不代表企业的发展速度不能超过可持续增长率，只不过要对可能产生的资金缺口做好财务策略上的准备。

四 相关的政策和建议
   在实际的市场环境中，某些中小型企业进行外部筹资的困难较大（特别是外部股权筹资），某些中小型企业还是存在获得有限的外部债务筹资的能力，关键是如何保持企业的财务资源和销售增长之间的平衡关系。只有企业平衡增长，才能实现企业价值（股东价值）的最大化目标。一方面，如果过度使用财务资源，必然加大中小型企业再度债务筹资的难度，信用恶化，增加财务风险，而且，当投资项目的报酬率不能高于负债的利率或者经营状况恶化时，企业就不能偿还到期的债务本金和利息，直至破产。另一方面，如果不充分利用企业的财务资源，同样会影响中小型企业的发展速度，降低企业（股东）价值。这种平衡关系主要就是体现销售增长率与可持续增长率之间的关系。
第一  实际增长率大于可持续增长率时，会出现资金不足现象。根据可持续增长率的数学模型，可以从降低实际增长率或者提高可持续增长率两方面考虑：
（1）提高产品的销售单价。在产品成本不变的情况下，增加产品的利润空间，降低销售量，即厚利薄销，从而，降低实际增长率、提高可持续增长率；
（2）加快存货和应收帐款的周转，控制新的固定资产和闲置固定资产的数量，放弃一些非核心的经营项目，提高资产的利用效率，增加总资产周转率；
（3）充分利用自身的财务资源，提高财务杠杆；
（4）增加收益留存，为未来的债务筹资创造条件。但是需要注意的是，只有当未来的股权收益率大于留存收益成本时，企业价值才能增加，提高可持续增长率才是有意义的；
（5）寻找一些现金流充足的经济体进行合作，包括兼并或收购一些能与本企业产生并购效应的企业。

第二  当实际增长率小于可持续增长率时，说明企业出现资金盈余。如果企业持有多余的现金，就会提高全部资本成本，并且会造成资金的闲置和浪费。
（1）降低产品售价，增加产品销量，即薄利多销，增加可持续增长率、降低实际增长率，使两者趋向平衡；
（2）增加固定资产等长期资产的投资，加大新产品、新技术的投入和开发；（最新的会计法规已经将科研开发费用由原来的记入管理费用改为记入无形资产费用）；
（3）进行多元化的投资与经营，充分利用企业的现金资源，降低现金的持有成本；
（4）提高股利支付率，降低企业的现金留存；
（5）用盈余的资金偿还债务，降低资产负债率，从而降低可持续增长率。
总之，对于中小型企业来说，应该选择适合自身特点的财务和经营策略。当实际增长率大于可持续增长率时，说明企业处于发展阶段，因此，要将重点放在采取措施使企业处于一个良好稳定发展轨道上。如提高产品售价，提高赊销的信用额度条件，加强存货和应收帐款的管理，剥离一些不影响企业核心竞争力的产品和资产。当实际增长率小于可持续增长率时，说明企业处于成熟或者走向衰落的阶段，这时，必须首先解决中小型企业的新的增长点的问题。对于好的投资项目，要加大固定资产等长期资产的投入，加大科研开发费用的投入。其次，考虑到今后可能会出现实际增长率大于可持续增长率造成的资金缺口问题，应及时偿付某些债务，提高自己的信用等级，而且可以直接降低资产负债率，使可持续增长率趋近于实际增长率。

参考文献
〔1〕罗伯特·希金斯   财务管理分析              &nbs

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