上市公司盈余品质透视

  「摘要」相当一部分上市公司普遍存在盈余舞弊和不恰当的盈余管理现象，资本市场上出现的股市大案都与利润操作或盈余管理有关，其结果必然导致盈余品质下降。而低劣的盈余品质破坏了资本市场的正常秩序，降低了资本市场的资源配置效率。制约了整个国民经济的健康发展。上市公司盈利问题一直是个很敏感的问题，因为它关系到投资者、债权人和其他利益关系人的利益，因此如何合理评价公司的盈利情况就显得十分重要，关注盈余品质就显得尤为必要，如何评价公司的盈利能力，如何透视公司的盈余品质，一直是会计界、投资业的热门话题。为此，本文从现金流动表分析入手，通过对有关盈利指标的对比分析，进一步揭示上市公司的盈利质量问题，即盈利是否有足够的现金保证，是否普遍存在权责发生制下盈利的虚假问题，同时提出一个评价盈利质量的合理方法，以提高投资者的投资决策水平。

  「关键词」盈利能力；盈余品质；现金流量；盈余舞弊

 一、盈余能力与盈余品质的含义

 盈余能力是公司盈利水平的外在表象，它是以权责发生制为基础，以利润表所列示的各项财务数据为基本依据，通过一系列财务指标的计算与分析得到的，反映公司在一定时期内获取利润能力的一种评价结果。
 盈余品质是公司盈利水平的内在揭示，是在盈余能力评价的水准上，以收付实现制为计算基础，以现金流量表所列示的各项财务数据为基本依据，通过一系列现金流量指标的计算，对公司盈利水平进一步修正和检验，对公司盈利状况进行多视角、全方位综合分析，从而反映公司获取的利润品质如何的一种评价结果。
 盈余能力和盈余品质从不同的角度反映企业的盈利情况，二者各有侧重。盈余能力强调企业获取收益的能力，它以权责发生制为基础，其表现为税后净收益的大小及有关比值的大小；而盈余品质则反映盈利的确认是否同时伴随相应的现金流入，即以权责发生制为基础的盈利是否与现金的流入相伴随。只有伴随现金流入的盈利才具有较高质量。
 
 二、现金流量分析表的优势

 对盈余能力和盈余品质的界定，盈余品质可以用权责发生制和收付实现制下有关盈利指标的差异程度来评价，因此盈余品质的评价与现金有关，盈余品质评价指标的构成应体现现金流量的特征。盈余品质的高低主要看盈利是否伴随现金的流入，如果有现金的同步增加，则盈利是有现金保证的，盈利质量较高，反之盈利质量较低。现金流量是以收付实现制为基础计算出现金流入和流出的差额，与以权责发生制为基础计算出的会计利润不同。利润的大小会受到各种会计方法的影响，如存货计价方法、固定资产折旧方法、折旧年限、费用摊销时间等的选择都能使操纵会计利润成为可能，而现金流量基本上是无法操纵的。可以说现金流量指标比利润指标更为客观和真实。事实上，公司处于盈利状态时也有可能保证不了有足够的现金来偿付债务本息。有的企业为扩大市场，降低对用户的信用标准或延长客户的付款期限，如对客户的信用状况不太重视的话，市场占有率可能提高了，而坏账损失也可能大大增加。公司的会计利润可能会很大，而现金却不足以抵补生产和偿还债务所需的现金流出，以致影响生产的正常进行或发生债务危机。一旦公司没有足够的现金，不能维持正常的支出，就会陷入财务危机。
 由于现金流量的现实性和客观性，它以逐渐成为企业理财的核心，成为评价公司综合财务素质的重要指标。在财务分析当中，应将利润与现金流量结合起来进行分析，在判断公司的盈利能力、偿债能力方面以及综合的财务状况时，现金流量的作用更加明显。具体表现在：①现金存量的增减以及现金流量的流向均以实际发生为基础，既避免了权责发生制的不足，又可以与资产负债表、利润表的相关项目相互联系、相互验证；②以现金流量作为盈利能力的参照指标，具有较强的稳健性；③现金存量与其他资产存在方式相比较，更容易检查和验证；④净现金流量、经营活动净现金流量等指标，比利润、净利润等指标更能体现公司的综合盈利水平和偿债能力，更能透视出公司的盈余品质。
 
   三、上市公司的常用手段
 
 当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收装款”，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该开始觉醒：这家公司是不是在利用赊账交易操纵利润？打个比方说，某家汽车公司声称自己在2006年卖出了2万辆汽车，赚取了2000万美元利润（当然，资产负债表和损益表会注明是赊账销售），这使得它的股价一路攀升；到了2007年年底，这家公司突然又声称2006年销售的2万辆汽车都被退货了，此前宣布的2000万美元利润都要取消，股价一定会一落千丈，缺乏警惕的投资者必然损失惨重。在西方投资者的经验都比较丰富，这种小把戏骗不过市场；但是在中国，不但普通投资者缺乏经验，机构投资者、分析机构和证券媒体都缺乏相应水平，类似的假账还真骗了不少人。更严重的违规操作则是虚构应收账款，伪造根本不存在的销售记录，这已经超出了普通的“操纵利润”范畴，是彻头彻尾的造假。当年的“银广夏”和“郑百文”就曾经因为虚构应收账款被处以重罚。
 
   四、有效途径—现金流量分析表
 
   如何甄别公司盈余品质？甄别盈余品质的标准是什么？从财务分析角度讲，基本思路应该是：用两种记账制度——即权责发生制和收付实现制考察盈利指标，如利润和净现金流量进行对比、净利润和经营活动净现金流量进行对比，对二者差异较大的状况做深入分析。具体手段如下：
 1.直接阅读报表。仔细阅读现金流量表的流入和流出项目，并注意和资产负债表、利润表相关项目对照、验证。例如，通过现金流量表，可以了解企业经营活动产生的现金流量净额及产生的主要原因，但是无法分析企业的销售规模、销售能力、盈利能力、赊销政策的变化等；若结合利润表中收入、成本及利润项目的分析，再结合资产负债表中应收账款等项目的变化情况进行判断，则可获悉企业经营活动产生的现金流量，主要来源于以前债权的收回，还是本年现销比例的提高，同时又可考查企业收益质量、坏账风险等。比如，在阅读LT公司某年现金流量表时我们发现，根据“支付给职工以及为职工支付的现金”一栏所列的金额计算，该公司职工平均每月收入仅144元，该年上半年内人均月收入为185元，如此低的收入水平，对于“盈利能力”一向优异的LT股份而言，是不合情理的。
 2.进行结构分析。现金流量结构分析是指同一时期现金流量表中不同项目间的比较与分.析，以揭示各项数据在企业现金流量中的相对意义。通过这方面的分析，可以发现在一定时期内影响现金余额增减变化的主要因素，以便抓住重点，采取有效措施，促使现金流量结构合理。一般来讲，对一个健康成长的企业来说，经营活动的现金流量应为正数。因为经营活动现金流量是企业现金流量的主体，从对它的比较分析中可大致了解企业本期的经营业绩。现金流入为正数，通常说明企业经营处于良性状态，销售带来现金流入。而现金流入越大，企业经营越稳健，越成功，企业盈利情况越好，资产的流动状况越佳，偿债能力和支付股利的能力越强。
 3.盈余品质分析。盈利质量分析是指企业根据经营活动现金净流量与净利润、资本支出等之间的关系，揭示企业保持现有经营水平，创造未来盈利能力的一种分析方法。盈利质量分析包含以下指标：
 ①盈利现金比率。该指标反映本期经营活动产生的现金净流量之间的比率关系，一般情况下，该比率越大，企业盈利质量也就越强。当比率小于1时，说明企业本期净利润中尚存在没有实现的现金收入，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致破产。当然，在盈利质量分析时，仅仅靠一年的数据未必能说明问题，需要进行连续的盈利现金比率的比较，若某公司盈利现金比率一直小于1甚至为负数，则公司盈利质量相当低下，严重时会导致公司破产。
 盈利现金比率的计算公式是：盈利现金比率：经营现金净流量/净利润
 ②净资产现金回收率。该指标是对净资产收益率的有效补充，它更注重现金概念，更为保守，也更真实可靠。对那些提前确认收益，而长期未收现的公司，可以用净资产现金回收率与净资产收益率进行对比，从而看出净资产收益率的一些水分。
 净资产现金回收率的计算公式是：净资产现金回收率=经营现金净流量/平均净资产
 ③现金毛利率。该指标是对销售净利率的有效补充，可以识别权责发生制下利润率计算不实或人为虚增的问题。应当提醒投资者注意的是，对于特殊行业，特别是一次性投资规模较大分期回笼现金的行业，如房地产、大型基础设施建设等行业，应该将该指标进行连续几期的计算，以确定现金毛利率的合理水平，正确评价公司业绩。
 现金毛利率的计算公式是：现金毛利率=经营现金净流量/平均净资产
 4.关注其他信息。①利润来源的分析。企业利润由几部分构成：主营业务利润、其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外净收入。一般来说，主营业务利润占主要地位，可以说明该公司主营业务突出，产品市场较好，盈利空间较大，公司的稳定性和后续发展也较好。如果企业的主营业务较小，非主营业务利润比例过大或已成为企业的主要来源时，就要考虑企业是否在利用资产重组或股权投资等方法调节利润的可能。资产重组往往使上市公司具有一夜之间扭亏为盈的特效功能，所产生的利润在投资收益中直接反映出来，因此要充分关注企业利润结构、利润来源的变化。②不良资产分析。利用虚拟资产作为“蓄水池”，来调节利润是某些公司惯用的手法。这些情况往往通过待摊费用、待处理财产损失等科目虚拟资产进行。通过多年应收账款、其他应收款、存货积压等产生虚拟资产、不良资产的可能性也较大。③关联方之间的交易分析。将关联方的交易所得到的销售收入和利润减去后可以看出企业的盈利能力。因为该盈利并不是企业本身的能力，而是借助于关联方的“支持”引起的。分析时可以从数量和金额大小、种类的变化和财务状况、经营成果影响大小中看出问题，从而判断企业的盈利能力和财务状况，决定是否值得投资，以减少投资风险。

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