目 录

中文摘要…………………………………………………………………………（1）

中文关键字………………………………………………………………………（1）

引言………………………………………………………………………………（3）

利率市场化的必要性和迫切性……………………………………（3—4）

利率管制影响了国内资金的充分利用，恶化了中资银行的竞争地位

利率管制制约了金融市场的发展，限制了货币政策效应的发挥

利率管制易使内外部经济失衡

我国目前的利率体制的历史沿革及存在的问题……………………（4）

利率市场化后可能出现的后果……………………………………（4—5）

对宏观经济的影响

对商行银行经营的影响

对资产市场的影响

利率市场化的制约条件……………………………………………（5—6）

国外利率市场化的成败例子………………………………………（6—7）

日本

阿根廷

第六章 我国实施的步骤……………………………………………………（7—9）

步骤的安排

突破口的选择

次序选择

法制保障

参考文献…………………………………………………………………………（9）

我国利率市场化的可行性分析和实现步骤

 利率市场化，顾名思义就是指政府完全或部分放弃对利率的直接管制，使利率由金融市场上资金的供求关系决定，按价值规律自发调节，从而引起其上下波动。

 但是，利率市场化不等于利率完全由市场决定， 而中央银行可以撒手不管。利率市场化有以下两个含义。第一，中央银行决定基准利率，当中央银行决定基准利率后，银行存贷款等利率均在基准利率的基础上由市场供求关系决定。在发达国家，利率是市场化的，但美联储(美国中央银行)决定联邦基金利率(相当我国的银行间同业拆借利率)，欧洲中央银行决定其基准利率。第二，中央银行决定基准利率的方式是通过运用货币政策工具，即通过市场手段来实现的，而不是通过行政手段来实现的。目前，中国人民银行已基本建立起较为完整的间接调控体系，公开市场业务、再贴现、再贷款、利率、准备金制度等货币政策工具，在加强宏观调控，实现货币政策目标方面发挥着重要的作用。

一、利率市场化的必要性和迫切性

 在现代市场经济中，价格制度起着重要的作用，可以说，市场机制的核心就是价格制度。通过价格的自有升降，起到调节资源配置的作用。资金是一种极为重要的生产资源，尤其对我国这样一个发展中国家意义就显得更为重要，可是在现实中，资金的价格“利率”往往不是完全自由化的，这样就难以起到资源配置的作用。金融当局硬性规定存贷款利率的上限，使利率不能正确反映资金的供求状况和需求程度。逐渐地，开放条件下的利率管制已成为协调本外币政策的障碍。

 (一)利率管制影响了国内资金的充分利用，恶化了中资银行的竞争地位

 目前外资银行享有超国民待遇，外资银行被允许在规定的利率基础上收费，但禁止中资银行收费。这实际上相当于外资银行的贷款利率浮动，而中资银行的贷款利率却是管制的。由于利率的管制，国有银行有大量资金头寸却贷不出去，外资银行便从间业拆借市场以较低成本将国有银行利用网点优势花大力气吸收的存款拆借过来，再贷给资金短缺的三资企业。加入WTO后，不推动利率市场化，必将束缚国有银行的手脚，使中资银行的网点优势无法发挥，国有银行将在竞争中处于劣势。

(二)利率管制制约了金融市场的发展，限制了货币政策效应的发挥

利率管制制约了我国金融市场的发展，使我国的信贷市场、货币市场和资本市场的利率难以理顺。目前，我国远期市场仅限于中国银行实行的经常项目下、最长6个月的远期结售汇，从规模和时间上无法满足需要。由于远期外汇市场的价格是由利率的变动生成的，利率管制也使远期交易市场无法真正形成。

(三)利率管制易使内外部经济失衡

开放条件下，利率管制易使内部外部经济失衡。如果资本的国际流动是完全自由的，即资本的国际流动对利率水平的国际差异非常敏感时，极小的利率差异也会引起极大的资本流动，完全的资本流动会使国内和国外的利率差异完全消除。这时。中央银行的货币政策就丧失了独立性。 

利率管制已经不适合社会稳定，经济增长的要求，我们必须进入利率市场化的时代。

二、我国目前的利率体制的历史沿革及存在的问题

我国目前的利率管理体制属于管制型，有一定的浮动，还没有完全自由化。这种体制的形成有其特殊的历史背景。新中国成立初期，为了配合所有制的社会主义改造，中国人民银行规定对不同所有制性质的企业实行不同的存贷款利率。这段时候，我国的利率管制政策在迅速制止金融物价领域的混乱局面和配合私营工商业的所有制改造方面都发挥了积极的作用。

随着生产资料所有制社会主义改造的基本完成和高度集中的中央计划经济体制改革与开发的政策的建立，管制利率的做法被进一步强化。直到实行经济体制改革与开发的政策以后，这种局面才有改变，也正是从这时开始，利率对整个经济运行的调控作用才日益被重视起来。尤其是近几年来，为适应我国社会主义市场经济的发展，央行在利率管制体制方面也采取了一些改革措施，如金融机构对贷款利率有一定幅度的浮动权利，放开同业拆借利率等。既便如此，高度集中的利率管理体制所存在的诸多缺陷仍然暴露出来了。在利率管制的条件下，利率的调整直接关系到各个方面的利益，中央银行不能完全独立地根据宏观金融调控的需要自主决定，有时利率调整决策程序过于复杂，时间长，决策滞后，等利率真正作用于经济变量时，效率会大大降低，有时还会取得相反的政策效果。难以掌握足够的信息，及时根据市场状况变动将利率调整至均衡利率水平。

目前我国采用的方法主要是试错法，即先斟酌调整利率来试探政策效果，随后进行相应的微调。这种方式不仅不能达到规定的宏观金融调控目标，有时还会使经济运行的波动更为剧烈。再如，严格的利率管制使得商业银行难以根据企业资信状况、风险大小进行足够幅度的利率浮动。利率管制的存在也导致了地下金融活动现象的存在，增加了金融运行的不稳定因素。在这种情况下，利率管制体制的改革势在必行。

三、利率市场化后可能出现的后果

让我们先看看，假设利率一下子放开，完全自由化会出现什么样的后果。

(一)对短期利率水平的影响

利率市场化后必然会提高利率水平，这是理论模型要求出现的结果，也在实践中得到了证实。但随着利率水平的普遍提高，也带来了高利率的问题。一些国家如智利、土耳其、乌拉圭甚至出现了年利率超过50％的超高利率，这就不能不引起人们对放开后的利率水平的担忧了。

利率升至高水平，可能有两大类原因：一是利率超调，这是利率水平自身由管制状态走向自由化状态可能会的短期现象，如果没有其他因素扭曲强化，这种超调会很快恢复到正常应有的水平；另一种是由其他原因引起的，其中最主要的是由于监管手段和效率及经济政策诸手段的不协调等综合作用的结果。如高通货膨胀水平及预期、长期不合理的汇率制度、各种经济政策之间的冲突效应都可能会导致利率水平迅速提高。总之，利率市场化会适当提高利率水平，但形成高利率主要由其他因素所致。

(二)对宏观经济的影响

利率水平升高蕴藏的风险主要体现为两方面：一是筹资成本增加，导致投资规模减少。筹资成本增加一方面表现为企业筹资成本增加，另一方面表现为政府发行国债的成本增加。企业筹资成本增加将降低其投资积极性，减少投资规模。而政府发行国债的成本增加，将增加财政的负担，导致政府基础设施可投资金的减少。

(三)对商业银行经营的影响

利率市场化会加重银行承担的成本，所以商业银行受冲击最大。中国商业银行主要业务是吸收存款、发放贷款，存贷款利率差是其利润的主要来源(平均占95％以上)。利率币场化后，商业银行间存贷款市场的竞争，势必缩小商业银行存贷款利差，使商业银行面临整体利差缩小和经营困难的局面。结果可能是，相当一部分商业银行特别是中小商业银行在存贷款市场的份额急剧下降，甚至会被挤出市场，金融稳定的微观基础将受到损害。

(四)对资产市场的影响

在金融自由化之后，尤其是利率市场化和直接信贷管制取消后，许多国家都发生过一个时期的虚拟性质类资产(如地产、房价、股价等)的价值膨胀。即所谓的泡沫经济。但价值总要回归，泡沫破灭后会严重损害金融体系的功能，情形激烈者，整个经济会受到冲击。

四、利率市场化的制约条件

根据货币银行学的原理，银行的自有资本可以用作衡量银行稳健程度的一个信号。自有资本的多少就影响到他们在金融市场上的行为方式的不同。

银行的资产状况也会影响利率放开后银行的行为。由于银行的特殊位置，面对利率市场化，银行是否有能力应付竞争非常关键。如果资产质量不高或经营成本过高，那么改革将难以进行，而且还潜伏着很大的危险。如果银行的资产质量不高，有大量的不良贷款，一旦对银行的利率管制和其他管制放开，银行经营中的第一个难题可能是资产状况的急剧恶化。1997年的东南亚金融危机再一次告诉人们银行资产质量的好坏是金融体系稳健与否的根本所在。

五、国外利率市场化的成败例子

全球利率市场化浪潮始自70年代，在20多年来，无论是发达国家还是发展中国家或地区，都经历了一个从利率管制到利率自由化的过程。这中间，比较有代表性的有日本和阿根廷等国家或地区。

(一)日本

日本的利率市场化改革大致经历了四个阶段：第一阶段从70年代初到70年代末，实行国债发行和交易利率的市场化；第二阶段是70年代末至80年代初；在丰富和完善票据市场的基础上实现货币市场利率的市场化；第三阶段是80年代初至80年代末随着金融创新和交易品种的小额化实施和完成借贷市场的利率市场化；第四阶段是从90年代初，随着日本央行停止“窗口指导”，代之以公开市场业务等方式调节总供求，出现了稳定的市场利率。到1994年10月，利率完全实现了市场化。

其基本特点可归纳为如下几个方面：(1)先国债、后其他品种；(2)先银行同业，后银行与客户；(3)先长期利率后短期利率；(4)先大额交易后小额交易。

(三)阿根廷

在这股全球利率市场化浪潮中，阿根廷是一个失败的例子。1977年，阿根廷大幅度降低存款准备金率、对商业银行实行私有化、鼓励建立非银行金融机构、为外资银行提供便利条件的同时，允许商业银行根据资金供求情况自行决定利率。但由于当时宏观经济形势不好、通货膨胀率较高等因素的影响，放开利率后，实际贷款利率水平上升到难以想象的高度，大批企业因无法偿还银行贷款而倒闭，国内资金供不应求，本国商业银行和企业被迫向利率相对较低的国际金融市场借贷，导致外债的过度膨胀和政府的重新干预，中央银行被迫发行10万多亿比索，以挽救那些濒于破产的企业，这又加剧了通货膨胀企业的倒闭又反过来冲击了银行，大批银行相继破产。在这种形势下，政府只好放弃了利率市场化的改革。

总的来看，有关国家或地区推进利率市场化的方式有急进的，也有渐进的，采用急进的国家包括智利、阿根廷等拉美国家，采取渐进方式的主要是亚洲的一些国家或地区。

从国际一般经验来看，利率市场化的一般步骤包括四步：l、通过“小步快走”的方式将利率调整到市场均衡状态附近，以保持经济金融运行的稳定；2、完善利率浮动制，扩大利率浮动范围，下放利率浮动权；3、采取先货币市场、资本市场，再借贷市场的方式，逐步扩大利率市场化的成份。4、实现基准利率引导下的市场利率体系。市场的基准利率基本形成，中央银行通过调整基准利率(包括再贴现利率、再贷款利率等)，影响商业银行贷款利率，进而影响对企业的贷款利率以及社会总供求，实现国家对宏观经济进行间接调控的目标。

六、我国实施的步骤

(一)步骤安排

在步骤安排上从我国利率改革的发展情况来看，利率市场化的最终实现可分四步走：固定利率——管理浮动利率——放开部分利率——利率全部自由化。我国已经实现了第一步到第二步的转变，即已基本放弃了固定利率体制，实现了利率的浮动，并且放开了部分利率，现在问题是要走好第二步，积极推进第二步到第三步的转变，逐步扩大利率自由化的种类和范围，并最终实现利率市场化。走好第二步的中心问题是进一步完善利率浮动制度。

(二)突破口选择

利率放开的先后安排的问题，实质上是利率市场化的突破口的选择问题。利率体系大体可以分为中央银行利率、金融市场利率和商业银行利率三个层次，在这三层次中，利率市场化的突破口分别为：中央银行基准利率；金融市场的国债利率、同业拆借利率；商业银行的贷款利率。中央银行基准利率的市场化有其特殊性，它不可能像其他利率那样直接由市场资金供求状况决定，而是主要反映资金供求状况和体现货币政策意图，以此调节市场利率。部分国债利率和同业拆借利率已经基本市场化，进一步的问题是巩固和完善已取得的成果，在国债利率上应逐步全部放开，使所有的国债利率都市场化；在同业拆借上要扩大同业拆借网络，使参与银行同业拆借业务的银行数量不断增多，使其利率市场化得到深化；在金融市场利率中还应该逐渐放开债券和股票发行利率，使其市场化。商业银行利率市场化的突破口是贷款利率，稍后再放开存款利率。但是商业银行利率市场化并不可能马上进行，因此目前可供选择的是逐步扩大商业银行的利率浮动权，以此奠定银行利率市场化的基础。

(三)次序选择

利率市场化的次序选择是利率市场化突破口选择的继续，也就是要选择放开哪一部分利率，后放开哪一部分利率的问题。

1．在本外币利率改革过程中，先放开外币存贷款利率，后逐步放开人民币存贷款利率。这是因为放开外币存贷款利率是利率市场化改革过程中最容易攻克的环节。我国现行外币存贷款利率是参照国际货币市场的存贷款利率确定的。从一开始就与国际行情比较接近；我国尚未实现资本项目下的人民币可兑换，即使放开外币利率，风险也不大；央行对外币存贷款利率管制本来就较少的。(注：现在外币存贷款利率已经放开。)

2．在已放开同业拆借利率的基础上逐步扩大商业银行决定利率的自主权。

3．在改革存贷款利率中，主要是居民储蓄存款，在我国居民资产结构比较单一，金融意识和风险意识比较薄弱且在竞争中处于相对劣势的情况下，先放开存款利率，弊大于利。而借款者多是经营者，贷款者是金融机构，二者都是市场经济中的经营主体，双方地位相等，抗风险能力远远大于个人，先放开贷款利率风险比较小。

4．在各种利率结构改革中，先放开金融市场利率，再放开商业银行利率，后放开政策性银行利率。按我国目前对利率管制得紧松程度来看，基本顺序可以是中央银行利率、政策性银行利率、商业银行利率和金融市场利率。因为中央银行利率是基准利率，是其他利率的标准和重要参考，同时中央银行还对存贷款利率规定法定利率，金融机构必须遵守。政策性银行由于其特殊性，其利率管制相对比较紧。商业银行的利率是在遵守法定利率和基准利率的基础上，有一定浮动幅度的利率。而市场利率，在逐步深化市场经济和金融体制的改革中，是比较活跃的利率部分。因此，在我们推进利率市场化改革中，应先与市场紧密结合的部分开始，然后再有次序的推开。即先放开金融市场利率，再放开商业银行利率，后放开政策性银行利率。

(四)法制保障

需要特别加以强调的是，一切金融运行都必须建立在法律治理的结构上。利率市场化改革的立法和执法是整个金融法律治理结构中不可或缺的内容。

为了保证我国利率改革的有序进行，使社会公众明确知晓利率市场化的改革安排，我们确实需要通过立法机关颁布一个相关的法律文件，指导我国的利率改革。在利率改革的实践中，政府的任务是制定法律法规，使利率市场化按照法律法规来运行，政府的主要职责在于通过法律文件指导利率改革，为利率改革的深化提供正常的环境。因此，利率改革的进行并不需要政府随时随地的具体干扰，而在于通过立法和执法来保证这一改革任务的完成。

前途是光明的，道路是曲折的。我国改革最终的目标是实现利率市场化，利率直接由市场来决定，而不是由中央银行调控宋决定。目前我国改革的发展形势是乐观的，但仍需要进一步贯彻和实施国家的方针政策和采纳其他国家成败的经验。

参考文献：

(1)景学成等 《中国利率市场化进程》 中国金融出版社 2003

(2)赵英军 《利率市场化——并非自由的选择》 中国经济出版社 2002

(3)萨奇 “利率市场化与利率关系的国际经验” 《国际金融研究》 2000

(4)://.chinanews.com.cn/ 中国新闻网 权威官员解读中国利率市场化改革的“路线图” 2003

(5)://.forumcn.com/ 天润财经网 中国利率市场化改革次序和渐进性 2004

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