国家开发银行开展资本市场业务的现实意义

（一）资本市场业务的开展有利于增加信贷资产的流动性。

（二）开展资本市场业务有利于化解国家开发银行不良资产。

（三）资本市场业务为解决国家开发银行资本金不足问题提供途径。

（四）信贷业务与资本市场业务相结合有利于国家开发银行业务创新。

（五）开展资本市场业务有利于提高国家开发银行盈利水平。

二、国家开发银行开展资本市场业务的基础

（一）我国已基本具备资本市场业务运作的市场条件。

（二）国家开发银行业务功能最适合开展资本市场业务。

（三）中国投资银行的并入为国家开发银行开展资本市场业务提供了有利条件。

（四）国家开发银行已经介入资本市场具体业务。

三、开展资本市场业务的法律保障

四、国家开发银行资本市场业务的主要品种

（一）发行债券及企业债券承销。

（二）企业财务顾问。

（三）积极开展资产证券化业务

（四）辅导企业上市。

内 容 摘 要

我国市场经济和金融市场的形成，资本市场监管能力的具备，金融机构和国有大型企业开展资本市场业务的欲望和动力，社会富余资金急需寻求新的投资增值渠道，这为我国资本市场业务的开展创造了良好的市场基础。国家开发银行资本市场业务的开展有利于增加信贷资产的流动性，通过资本市场的交易，将贷款的长期潜在风险转嫁给市场投资者，达到远期风险的近期固化；有利于化解国家开发银行不良资产，为解决国家开发银行资本金不足问题提供了途径；有利于国家开发银行业务创新；有利于提高国家开发银行盈利水平。国家开发银行可通过发行债券及企业债券承销， 改善资本市场结构，化解银行资产风险；开展财务顾问业务，在资产重组、企业并购和上市等方面提供咨询服务；积极开展资产证券化业务，进行包装上市，辅导企业上市，一方面为国家开发银行贷款回收提供了一条捷径，另一方面也可为企业减轻财务负担。

国家开发银行开展资本市场业务的探讨

林 少 玲

经济全球化、市场一体化和资产证券化是二十一世纪经济的基本特征。从70年代后期美国金融危机的化解到1997年下半年亚洲金融危机的危害中我们可以认识到，是资本市场使美国银行业从经济危机和金融危机中解脱出来，正是由于欠缺发达的资本市场，导致了亚洲金融危机后亚洲地区经济复苏的迟缓。

亚洲金融危机以来，改革政策性金融体制，越来越多的为各国政府所认识和提出。其目的，一是为适应国际金融的全球化和迫于金融市场开放的压力；二是为增强竞争力和最大限度地发挥政策性金融的作用。日本于1999年重组了政策性金融，韩国也采取了新的政策性金融发展策略，其特点是采用市场化和商业化手段实现政策性任务，向混业经营转变，在传统银行业务基础上开拓资本市场业务。

国家开发银行开展资本市场业务的现实意义

随着我国加入WTO进程的加快，国家开发银行面临的是新的金融市场形势和新的竞争对手的挑战，开展资本市场业务，抢占市场先机，提高国家开发银行市场占有率，对实现陈元行长提出的“将国家开发银行办成国际一流标准的现代化银行”这一奋斗目标具有十分重要的现实意义。

国家开发银行是以中长期信贷业务为主的政策性银行，重点支持的是国家基础设施、基础产业和支柱产业项目，经过几年来的高速发展，已拥有中长期信贷资产7000多亿元，其中绝大部分是拥有稳定现金流的优质资产，是资本市场业务的首选对象。国家开发银行从事资本市场业务，并不是简单地学券商，而是发挥自身中长期信贷优势，以现有贷款业务为基础，与企业发行债券、可转换债、股票以及资产证券化等资本市场业务相结合，为企业提供融资策划、贷款、承销、担保、直接投资等综合服务，以更加灵活有效的手段，支持基础设施和重大项目建设。就如陈元行长所说的“这是一个‘三赢’的结果，对银行、企业、资本市场的发展都有利。”

（一）资本市场业务的开展有利于增加信贷资产的流动性。

国家开发银行绝大部分信贷资产都是中长期资产，流动性差是国家开发银行的主要风险，资本市场业务的开展将缩短贷款业务的平均期限，可以有效化解长期融资带来的利率风险。通过资本市场的交易，将贷款的长期潜在风险转嫁给市场投资者，达到远期风险的近期固化。

（二）开展资本市场业务有利于化解国家开发银行不良资产。

运用资本市场来化解不良资产已为西方银行业所证实。国家开发银行利用政府优势推进借款企业资本运作，通过债务重组、债券承销、打包上市等方式化解不良资产，降低信贷风险，支持企业发展。

（三）资本市场业务为解决国家开发银行资本金不足问题提供了途径。

大部分资本市场业务都是银行表外业务，在国家开发银行资本金不足的情况下，通过资产证券化等手段可以将信贷资产转移到表外，减少风险资产比例，提高资本充足率，相当于扩大了银行资金来源，加大了政策性金融的影响系数。

（四）信贷业务与资本市场业务相结合有利于国家开发银行业务创新。

传统信贷业务与资本市场业务的融合是现代银行业的发展趋势，资本市场业务为传统的信贷业务注入了生机和活力，使国家开发银行从单纯的中长期贷款业务转为中长期贷款业务为主兼顾发行企业债券、可转换债券及资产证券化等多种业务，扩大了国家开发银行的市场范围。

（五）开展资本市场业务有利于提高国家开发银行盈利水平。

由于存贷款利率的多次下调，金融债券与贷款的利差越来越小，已严重影响了国家开发银行的盈利水平。通过资本市场将只能产生少量利润的长期贷款出售给其他投资者，不仅可以收回贷款本金，而且可以提前收回一定的利润，还可以保留贷款手续费收入，从而提高国家开发银行盈利能力。

国家开发银行开展资本市场业务的基础

（一）我国已基本具备资本市场业务运作的市场条件。

我国已确立具有中国特色的社会主义市场经济目标，国民经济的市场化和金融市场化已形成较好的基础，中国人民银行、证监会、银监会在监督、管理金融企业上有较强的调控能力，具备了对资本市场业务的监管能力。金融机构已具有开展资本市场业务的欲望和动力。近几年来，国有企业特别是大型企业已对资本市场业务跃跃欲试。当前国际资本相对宽余，经过十几年改革开放，以2000年末计，我国金融机构存款12.38万亿元，其中企业存款5.95万亿元，储蓄存款6.43万亿元，相当于国内生产总值的８０％，社会已积聚了资本市场业务所需的充足的资金来源。经过近几年多次降息，再加上储蓄存款利息税的开征，储蓄存款和社会富余资金急需寻求新的投资增值渠道，这为我国资本市场业务的开展创造了良好的市场基础。提高直接融资比例，规范发展各类投资银行，建立各种投资基金，进一步发展资本市场，已被列入“十五”规划，成为我国金融体制改革的一个重点。

（二）国家开发银行业务功能最适合开展资本市场业务。

国家开发银行是从事批发业务的政策性银行，专门进行国家大中型基础设施、基本建设和支柱产业的中长期贷款业务，贷款项目都有较稳定的现金流和长期稳定的收益预期，最适合进行资产证券化业务。作为仅次于财政部的我国第二大发债主体，国家开发银行每年发行债券上千亿元，服务于“西电东送”“南水北调”等国家基础设施、基础产业、支柱产业和高新技术产业的重大建设项目，已经在发行金融债券和承销企业债券方面积累了较多经验。同时，国家开发银行大部分从业人员都具有大中型企业信贷管理经验，了解行业动态和市场情况，在全国中心城市设有分支机构，适合资本市场业务的迅速开展。由于目前政策性银行有关法规正在逐步完善之中，国家开发银行进行资本市场业务经营较商业银行具有更大的空间。

（三）中国投资银行的并入为国家开发银行开展资本市场业务提供了有利条件。

1998年12月经国务院批准，中国投资银行并入国家开发银行，这次并购行为，是新中国金融业首例积极的银行重组，为国家开发银行的政策性业务注入了新的内容，为国家开发银行进入资本市场埋下了伏笔。经过两次积极的信贷改革后，国家开发银行运用政策性手段剥离了1000亿不良资产，完成了400亿元债转股，将不良资产率降到10%以下，并聘请国际著名的波士顿咨询公司和普华永道会计师事务所进行审计诊断，按国际标准提出了改进意见，为下一步信贷改革及与国际接轨指明了方向。同时，由于债转股后银行必须寻求股权退出方式，对新的不良资产也需要寻求一个适当的解决办法，根据“十五”计划纲要提出的完善和发挥政策性银行功能，国家开发银行可以利用资本市场业务来达到以上目的。

（四）国家开发银行已经介入资本市场具体业务。

国家开发银行管理层对投资银行业务的高度敏感性，使资本市场业务在国家开发银行得以迅速发展，现已开展的资本市场业务包括：（1）通过债转股直接持有部分大型企业股权；（2）已成立的开合咨询公司是国家开发银行开展资本市场业务的对外窗口；（3）98年1月与瑞士联邦对外经济部共同出资设立了中国第一家中外合作基金----中瑞合作基金，国家开发银行为基金管理人；（4）2000年5月与美国纽约人寿保险集团在京签署了《合作协议》，国家开发银行被聘请担任美国纽约人寿保险集团在华投资顾问；（5）利用国家开发银行在中国基础设施建设融资优势，担任南海石化等项目特别财务顾问。

开展资本市场业务的法律保障

中国人民银行行长戴相龙在《中国发展高层论坛》发言时指出，中国即将参加世界贸易组织，届时中国金融业将面临金融全球化的新挑战。在此重要时刻，我国将加快银行体制和资本市场的改革步伐，继续支持资本市场的发展与完善。同时，要防范资本市场发展中的风险，支持商业银行开拓新业务，防止优质客户转向资本市场融资后给商业银行带来的风险。中国人民银行非银司司长夏斌也在“2000年中国金融国际论坛”上表示,为适应加入世贸组织的挑战，妥善处理金融业混业经营问题，是当前中国金融业必须重视和解决的重大问题，中国可以进行混业经营的一些试点工作。

我国4家资产管理公司正积极向中国证监会申请证券承销业务资格，信达资产管理公司已经得到了证监会的批准，在自己资产管辖的范围内做上市承销、A股增发等工作。对于政策性银行的立法问题，由于置身于不断变革的年代，受制于多种外部因素，国家开发银行条例至今仍然没能出台。在当前国际金融业日益呈现机构集团化、融资证券化、业务多元化趋势的情况下，要使我国金融机构具备一定竞争优势，混业经营问题必须得到解决。对于国家开发银行来说，前期开展的中瑞合作基金、债转股、企业债券承销等业务已经突破了分业经营的界限。对于这些业务，有关管理部门已经赋予国家开发银行相应职责，但还需要为业务发展创造相应的法律保障。鉴于国家对国家开发银行开展一定的资本市场运作业务在法律上并无明确限制，可以按金融控股公司的模式设立独立的子公司从事资本市场业务，通过政策性银行的内部分业经营达到防范风险的目的，以增强国家开发银行抵御风险的能力，迎接加入WTO的挑战。

四、国家开发银行资本市场业务的主要品种

（一）发行债券及企业债券承销。

 自1981年我国政府正式发行国债以来，特别是1994年以后，我国债券市场有了较快的发展，从总体看，我国债券市场规模不断扩大，市场交易规则日趋完善，债券托管体系和交易系统等基础建设不断加快，市场化程度显著提高。但是，由于市场和制度方面的原因，企业债券市场与国债市场的发展比例很不协调，企业债券市场一直是我国证券市场的一条“短腿”。  从债券发行市场来看，政府是最大的发行主体，2000年占整个债券发行市场的74.33％，且发行规模逐年扩大；金融债券的发行量亦稳步增长，而企业债券的发行则在1996、1997年达到高峰后，近年来呈现出低位徘徊甚至萎缩的趋势。我们将企业债券发行市场与股票发行市场比较，2000年企业债券发行筹资73亿元，而股票发行（含增发、配股）筹资则高达1417亿元，两者不可同日而语。截止2001年3月14日，在沪深两个交易所上市的企业债券（含转换债券）上市总额199.39亿元、市价总值204.97亿元，而上市股票的上市总额达到1289.16亿元、市价总值更高达48088.51亿元。两者规模的悬殊差距表明我国企业债券市场发展严重滞后，而这种滞后也是我国资本市场结构不合理的主要特征之一。在国家“十五”计划中已明确提出了大力发展企业直接融资市场要求，改善资本市场结构，化解银行资产风险。

截至2000年底，国家开发银行已累计发行金融债券8272亿元。2001年国家开发银行将在国内通过市场化发行金融债券1850亿元，为一大批国家重点建设的大中型项目提供贷款。 国家开发银行还可以通过发行可转股（前期债转股形成的股权）债券，既可达到股权退出的目的，又可为国家开发银行节省大量的利息支出，最近香港上市公司盈科电讯的股东大东公司，就是采用这种方式发行15亿美元的可转换盈科电讯股票的债券，以卖出所持有的盈科电讯股票。

国家开发银行介入债券市场的另一主要方式是承销企业债券（含可转换债券），国家开发银行现已取得企业债券承销资格，担任了铁道债券和上海城建债券的副承销商，在企业债券市场中已取得一定的进展，应继续发挥政策性银行在直接融资市场中的引导作用。

通过上述债券业务品种的运作，一方面可以有效促进债转股的顺利退出，解决国有股减持的问题。另一方面可以提前锁定国家开发银行长期贷款的风险，及时抽回资金，滚动支持国家经济建设。同时利用制定合理的发行价和赎回价来平稳股票市场价格波动。

（二）企业财务顾问。

近两年来，国家开发银行在稳健开展信贷业务的同时，积极对贷款企业开展财务顾问业务，在资产重组、企业并购和上市等方面提供咨询服务。

如纽约人寿保险集团拟对中国的基础设施项目进行股权投资，国家开发银行成为其在华的投资顾问，利用国家开发银行在中国基础设施建设融资方面的优势，协助其寻找和评估潜在的基础设施项目，并在项目评估、融资结构、合同谈判等方面提供财务咨询服务。国家开发银行与纽约人寿集团的合作，对加强中外经贸和金融合作，进一步扩大引进外资起到了积极的作用。 

（三）积极开展资产证券化业务

资产证券化是指资产的拥有者以其未来的现金收入作为一种抵押，在资本市场以发行证券的方式进行变现性融资。可以证券化的资产主要有企业的应收帐款和银行的信贷资产。

由于证券化的资产实行真实出售，这样就与原始权益人的破产风险隔裂开来；证券化的资产有比较稳定的未来收入，未来现金流量可预测性高；证券化的资产实行了信用增级，使得信用等级往往高于原始权益人的信用等级，减少了投资人的投资风险；同时，与同类评级及期限的债券相比，其收益率也较高。资产证券市场在西方资本主义国家发展很快，在美国已成为仅次于美国政府债券市场的第二大市场。

国家开发银行开展资产证券化具有很大的优势，在国家开发银行“两基一支”中长期贷款中拥有大量的可证券化资产，这些资产长期稳定的现金流和可预测的未来收益，对市场投资者具有强大的吸引力。通过国家开发银行的信用增级，可以引导和刺激投资者的购买欲，为机构投资者和广大居民创造一种风险较小、收益较高、流动性强的投资工具。同时这也是国家开发银行锁定未来风险及时回笼资金，扩大支持国家建设的良好途径。

（四）辅导企业上市。

国家开发银行贷款项目都是具有较大影响力的“两基一支”项目，是国家政策支持的项目，有稳定的长期收益，有较好的抵质押品，国家开发银行的贷款企业都具有较为稳定的现金流（目前或将来），基本满足到深沪交易所主板上市的条件，比较容易进行包装上市。通过辅导企业上市，一方面为国家开发银行贷款回收提供了一条捷径，另一方面也可为企业减轻财务负担。

作为中国最大的政策性金融机构，努力增强抗御风险的能力是国家开发银行的长期任务。国家开发银行以批发贷款业务为主，兼有部分投资银行功能和资本市场业务是十分必要的，实施信贷业务与资本市场对接，对国家开发银行加快与国际接轨具有重大意义，国家开发银行开展资本市场业务必将推进中国金融业与国际市场接轨的步伐。

参 考 文 献

1、戴相龙主编《商业银行经营管理》，中国金融出版社

2、戴相龙《我国将加快金融体制改革》，人民日报2001年3月25日

3、戴相龙《金融体制改革将加快》，中国经济时报2001年3月26日

4、《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议》，中国网2000年10月8日

5、李罗力主编《亚洲金融风暴录》，上海财经大学出版社

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