回顾我国股票市场发展的历史

分析我国股票市场产生过度投机的原因

股票市场本身的因素

国家关于股票市场的各项法律法规有待改善

国家对股票市场的政策有时也成了过度投机的导火线

股票市场参与者各方的因素

我国当前投资市场的投机性及其根源

关于在股票市场发展过程中抑制过度投机的几点对策

进一步完善股票市场的各项法律法规，严格执法

进一步扩大市场规模，提高上市公司的质量，规范上市公司的行为

积极培育机构投资者，使其成为稳定市场的中坚力量

引导投资者树立正确的投资观念

要有步骤地实施疏导政策，解决历史遗留问题

推出股票指数期货等交易品种

管理层对股票市场的政策要保持连续性、一贯性和统一性

内 容 摘 要

 中国股票市场不断发展扩大，为国民经济增长和国企改革发挥了积极的作用。而新兴市场的不规范、市场参与者的不成熟，规则的不完善等等原因，使我国股票市场一直存在着浓厚的投机氛围，不可否认投机对资本市场发展和运行的作用，但过度的投机却会严重妨碍股票市场功能的有效发挥。本文从回顾我国股票市场的发展历史，分析我国股票市场产生过度投机的原因，说明当前我国股票市场的投机性及其根源，浅谈如何抑制我国股票市场发展过度投机的几点对策。

论我国股票市场的过度投机现象及对策

1984年11月，上海第一家股份企业问世，1984年12月，新中国第一张相对规范的股票——飞乐音响公司向社会公开发行股票50万元，扣响了中国沉寂多年的证券业大门。自此，中国股票市场不断发展扩大，为国民经济增长和国企改革发挥了积极的作用。而新兴市场的不规范、市场参与者的不成熟，规则的不完善等等原因，使得我国股票市场一直存在着浓烈的投机气氛，不可否认投机对资本市场发展和运行的作用，但过度的投机却会严重妨碍股票市场功能的有效发挥。深入分析股票市场过度投机现象的产生原因，寻找对策，建立有效防止过度投机的市场监管制度、法律制度、培育机构投资者、正确引导投资者建立正确的投资观念，建立健康、稳定、发展的股票市场，是充分发挥股票市场功能的一个重要方面。

一、回顾我国股票市场发展的历史

让我们以上证综合指数为例，回顾我国股票市场多年来的行情走势。

1990年12月19日，新中国首家证券交易所——上海证券交易所宣告诞生——上证综合指数。发1990年12月19日为基期100点开始，指数随后稳步上扬，于91年12月31日上涨大292.76点，至92年5月20日指数更上涨到616.64点，至此指数已涨了5倍多。时间跨度是约17个月。1992年5月21日，上证指数从20日收市的616.64点上升到1265.79点，一天升幅达105.27%。1992年5月26日上证综合指数达到当最高1429.01点，股市随即由指牛转熊，直落到1992年11月17日的386.86点。

1992年11月底沪股见底回升，到1993年2月16日，上证综指上涨到1558.95点。不足三个月涨幅超过300%。随后沪市经历了一年多的反复下跌，至94年7月29日，上证综指至当年最低325.89点。

1994年7月30日，股市由低迅速上升，至1994年9月13日上证综指上涨到1152.94点，随后股市再度进入低迷状态。到1996年第二季度，在石化、长虹等入围上证30指数的绩优股稳健上扬带动下上证综指持续攀升，沪市终于在1996年12月重上1200点。受重大政策利空打击，指数应声而下。1997年2月春节期结束开市后，股市又开始攀升，在1997年5月达到阶段高点1510.18点，然后是经历了长达2年的调整。

1999年5月19日，我国股票市场强劲反弹，并在1999年6月30日创出上证综指的新高1756.18点。然后进入相对高位的调整。

综合上证综指的走势，我们不难看出浓重的投机色彩：

（一）指数往往涨的时间短，而且涨幅大。但调整的时间长。例如，1992年5月21日，当天上证综指上涨649.15点，涨幅为105.27%，过了5天便创出新高1429.07点，随后是半后的调整。在如上证综指从92年11月17日386.86点上涨到93年2月16日的1558.95点只用了不足三个月，然后又是接近一年半的调整。整体上反映了庄家主力低位逐步吸纳，然后大肆拉抬，散户追涨，庄家砸盘，散户割肉的情况，投机色彩浓烈。

（二）从成交量的分布也可以看出投机气氛的浓烈，1994年上证综指最低325.89点，最高1152.94点，在短短的1个月里上升了2.2倍。股票成交金额最多156亿元，最小1.5亿元，落差100倍，致力大肆抄底，拔高出货，投机色彩浓烈。1999年5.19行情前，上海A股成交量不足50亿元，而到6月30日最高的日成交量超过了600亿元，可以看出短线热钱疯狂逐利。

（三）个股行情，时时可见过分投机。1992年5月21日，受到政策利好刺激，当天开市后，兴业、二纺机等6只新股急升，上涨幅度平均高达29%。

 （四）“黑箱操作”，违纪违法。庄家与个别上市公司联手包装业绩，通过提前确认收入，推迟确认成本，潜子挂帐，债务重组和关联交易方式操纵利润，如“著名”的“琼民源”案，1996年每股不足5分钱的净利润被作成了0.86元，之前股票价格也从2元一直被抄到26.40元。000931但现在被北京停牌后改名“中关村”近价9.42元。

（五）政策加剧了大市的波动，助长了投机。必乎历史上的每次大涨都于政策有关，如1995年5月17日证监会通知暂停国债期货交易，18日股指开始大副反弹，而当年5月22日公布新股发行额度55亿元，股指迅即回落；1997年5月10日股票交易印花税从3%提高到5%，5月17日公布发行规模300亿元，5月21日公布严禁国企和上市公司炒作股票，6月5日央行通知禁止银行资金违规流入，股指开始大幅回落。

（六）股票市场“泡沫”过大问题。在股票市场是其发展过程中出现一定程度的“泡沫”并不奇怪，也难发避免，但国内外经验充分说明股市“泡沫”过大影响股票市场的稳定和健康的发展，并造成危害，而且会危及经济整体。

二、分析我国股票市场产生过度投机原因

我国股票市场的发展历史一直都带有浓烈的投机气氛，一是程度上影响到我国股票市场功能的发挥，例如由于1992年1月底开始的股市暴涨，使指数的上涨远远超过实际经济的增长，过度的投机必然导致股市的长期低迷，终于迫使中国证监会在1994年7月30日公布在94年内暂停新股发行和上市，同时严格控制上市公司的股票配投规模。这样，股票市场和融资功能被极大地限制了。同时，过度投机使得一般投资者损失惨重，积极性受到了严重的打击，进一步影响到股票市场的发展。为什么我国股票市场的投机色彩如此浓烈，有其存在的多方面因素，包括了股票市场本身的因素，法律制度的不完善、不连贯，也有股票参与者本身的因素。

 （一）首先，是市场本身的因素。

 1．是市场总规模及单个股票的规模都较小，容易被主力资金操纵。目前流通A股市值月为10300亿元，而1999年我国GDP为82054亿元人民币。A股平均流通盘为8000万股。主力往往在底部利用资金优势和信息优势收集大量筹码，达到控盘，然后借助利好的疯狂拉抬。强庄股票往往无量空涨，例如：亿安科技在1999年末至2000年初的23个交易日从42.3元连续涨到最高126.31元，涨幅接近200%。累计交易量2146万股，换手率不足61%，可见筹码集中程度之高。而该股在1996年时交易价在4元至6元之间，庄家获利丰厚；要么就是利用资金优势，巨量连续封住涨停迫空。在2003年度第一次临时会议于2003年1月23日召开，会议形成以下决定：2003年度经营计划及预算，2003年1月27日开盘10.32元，收盘10.70元，利好。如：真空电子2000年2月22日至2月29日六个交易日从最低15元一直涨到最高22.40元，成交27261万股，换手率超过110%。2001年6月11日改“广电电子”（600602）。

2．目前，国内股票市场没有做空机制，只有涨才会赢。在这种情况下，庄家只有拉高才能赢利，拉高后女只能往下砸才能有再次获利的空间，所以股票的价格往往在短时间内被迅速拉高，又在短时间内被狠狠的打压。

3．股票市场投资者不愿意做长期投资的原因主要是对上市公司缺乏信心。主要是上市公司的规范化问题：包括了组织结构的不规范，上市公司机构设置不完善，监事会职能不完善，上市公司缺乏内部监督，未能实现有效的内部自我制约；股权结构的不规范，即将上市公司的股东股民权益按所有者结构划分为国有股、发起法人股、社会法人股、内部职工股、社会个人股以及外资股，而不是按规范化的要求划分为普通股和优先股，造成了事实上的同股不同权，同股不同利。投资者购买流通的社会个人股的成本远大于获得其他各类股权所付出的成本，而得到的就是充分的流通性；上市公司运作不规范，有些上市公司未经股东大会批准，擅自改变主营业务方向，或做其他关系公司全局的重大决策，甚至出现配合庄家炒作的目的，信息披露又往往不及时，造成了投资者今天投资商业股，明天就可能变成房地产股。更有甚者，红光等，上市不足半年就亏损，教投资者如何取长线持有。

4．对历史遗留问题的担忧也是投资者不愿长期有股票的重要原因。所谓历史遗留问题是指法人和国家股的流通问题以及定向募集股的出路问题。这一问题犹如一重磅炸弹悬在投资者的头上。因为国有股和法人股的市值是流通A股市值的2倍多，如果这部分股票上市而没有相应增加股票市场的入市资金，将使股票市场的供求关系严重失衡。

（二）其次，国家关于股票市场的各项法律法规有待改善。国家关于股票市场的立法落后于股票市场的发展，监管措施存在不足，惩罚措施不够严厉，造成了主力庄家有隙可寻。

（三）再次，国家对股票市场的政策有时也成了过度投机的导火线。多年来，我国股票市场的股价波动频繁年幅很大，其中政策性因素很重要，如1994年7月30日开始的我国股票市场的强劲走势，就是我国证监会的三大利好出台：1994年内暂停新股发行和上市，严格上市公司的配股规模和扩大入市资金的范围。而行情的反转也是受上证所公布从1995年1月1月起取消“T+0”交易方式为“T+1”交收制度。据上证所有关专家对1995年1—10月份上海股市股价波动的定量分析表明，在引起股价波动的诸因素中，首要因素是政策，其影响力占股价波动的44.58%；其次是消息因素，各种消息对股价的影响占19%；扩容的影响占11.39%。而股价波动同我国宏观经济态势的好坏关系并不密切；各种股票的行情同该公司的经营业绩关系了不一定很大。

（四）最后，是市场参与者各方的因素。我国股票市场的参与者主要是散户，他们在股票市场操作的特点是资金量小、基础研究能力、信息获得方面处于劣势，优势是资金小，灵活性高。这就决定了他们当中有大部分是条技术分析，追踪热点，快进快出。1996年，当时全国约2200万投资者中，99%以上是短线投资者，其中不到10%的长期投资者中还有相当一部分是由于资金被套牢不得已起了长线，现在的情况也没有多大必变。1995年以前上海股市实行的“T+0”交易，当时的口头语：“10分钟进出是短线，当天买卖是中线，1周持股是长线。”实行“T+1”后，投资者是“一年炒几波，天天乐呵呵。”近段时间被传媒热炒的短线高手石开的4.8万本金，一年内成交了1000多万，资金周转了近200次，付出了合计7万多元的印花税和手续费，一年内赚了4倍多，简直成了散户的偶象式楷模。个人投资者如此，机构投资者也如此，甚至有过之而无不及。就连以证券投资为主业的共同基金和证券公司也以短线操盘为主。

三、我国当前投资市场的投机性及其根源

中国资本市场的投机性浓厚，不仅表现为股市的市赢率一般高达60倍，比西方发达国家股市的市赢率（一般在20%―25%）高得出奇；而且也表现为股票的换手（买卖）率高得出奇，据统计，1996年美国纽约股票市场的换手率是52%，东京是27%。伦敦是58%，香港是54%。韩国是91%，泰国是30%，而我国则高得出奇，上海是591%，深圳是902%。股票换手率高，表明股民大多想从股票买卖的价格变动中获利，而不想或不相信股票可以分红，或者认为股票分红不如从股票价格变动中获利来得大。其实，我国资本市场投机活动之猖獗，最近报刊也多有揭露，先有“基金黑幕”，后有兰州等城市股市黑幕，均有媒体披露。中国资本市场的投机性浓厚，至今已成为大多数人的共识。问题是，为什么建立10年的中国资本市场竟有这么浓厚的投机哩？有人说是有投机家（庄家）作崇。这固然是原因，但中国资本市场上投机家（或庄家）何以竟能长时间肆无忌惮地横行呢？也有人把我国资本市场的投机性盛归咎于法制、法规加监管尚残缺不全。上述种种说法，都有道理。但我认为，更重要的、更深层次的原因，应属体制上的缺陷。

我国建立资本市场的目的，本是要确立依靠市场机制来合理分配社会资源的机制；推行股份制的目的，是为了用股份制来改造国有企业，使之成为适合市场经济需要的微观基础。可是，在实践中，人们却给资本市场、股份制定错了位，把它们仅当作给国有企业融资、解困的工具。为此，国有企业，特别是上市公司，不能不继续依赖国家所提供的庇护或“隐性担保”，导致人们不怕风险的投机心态和投机行为盛行。本来，在成熟的市场经济中，一家公司要上市，须经过有关金融中介机构和有关部门极其严格的审查，因为这些中介机构靠信誉吃饭，受公众委托，尽职尽责，对公众负责。一般说，经过这么严格审查获得上市资格的企业，都是素质相当好的企业。但在我国，上市公司不是由市场筛选的，而是由政府有关部门选定推荐和审批的，其间寻、吃租等舞弊现象时有发生。由于人们只注重股份制的融资职能，而未通过股份制改造把国有企业建成具有健全的法人治理结构的现代企业制度，因而不少上市公司的素质不高，上市之后公司业绩也多“第一年好，第二年平，第三年差，第四年劣”。特别是，一些素质很差的国有企业，即使长期经营业绩不佳，甚至长期亏损，也可通过一些中间机构采取弄虚作假手法，得以“包装上市”，其间不少获得政府有关部门的默许或支持的。企业的真实情况，公众并不知道，公众相信政府的“推荐”和“审批”，更相信政府不会让“上市”的国有企业垮台。

我国资本市场上长期没有退出机制。事实上，尽管上市国营企业中间有不少素质不高，有的亏损，有的长期分不了红，有的甚至资不抵债，但没有一家企业曾因为经营不善而被摘牌。亏损企业未被勒令出局，而是通常被兼并、收购、重组而继续存在，其间，少不了有政府部门从中撮合。政府对于好不容易“包装上市”了的企业，自然不愿看到它们被摘牌出局，不愿断了一条融资解困的渠道，于是总千方百计通过兼并、收购、重组等手段将它们保留下来。“郑百文”几经风风雨雨，就是一个突出例子。这一切给人们留下了一个印象，即政府是不会让上市国有企业破产的，政府会想方设法来帮助破产的上市国有企业免于灭顶之灾。尽管政府也曾一再告诫人们要小心股市上的风险，但实际上国家却为股市的投资者提供了“隐性担保”。于是，上市公司是这么想的，券商这么想的，股民们也是这么想的，反正有国家最后保底，大家可以不用怕风险，可以大胆放心地入市炒股，结果股价越炒越高，把市赢率炒得出奇地高。

我国当前股市依赖于国家提供的“隐性担保”，其深层次的体制根源在于国有企业的“政企不分”，股市依赖国家的“隐性担保”，乃是“政企不分”在宏观层面的滥觞。

第一，从微观面看，计划经济体制下的国有企业，其要害的体制弊病在于“政企不分”。正是“政企不分”，使得国有企业丧失了自主经营的地位和机制，使其不能成为市场经济所要求的微观基础。目前上市的国有企业虽然搞了股份制，也上了市，但政企尚处于分开的过程，公司治理结构不规范，微观机制很不健全，经济效益不高或很差，甚至亏损，股份有很少分红或长期不分红，股民们很难指望从股份分红中获得利益，只好从股票买卖差价（即股价上涨）中获益。这些上市国有企业的股票价格上涨，根本与企业的效益脱节，而是人为地炒起来的。

第二，从宏观面看，我国国有企业过去长期效益差，靠财政补贴，长期吃财政；实行“拨改贷”后，效益差的国有企业转而依靠银行贷款，吃银行，结果累致巨额债务，银行被巨额不良资产压得喘不过气来；建立资本市场后，国有企业，特别是上市公司，把股市主要当作融资、圈钱、解困的手段；股民也不指望企业分红，而指望把股价炒高；而整个股市都依赖于国家的隐性担保。国家提供这种“隐性担保”，无助于培养股民们的风险意识，却可被少数投机家（“庄家”）利用来为自己剑财致富。国有企业先靠财政，后靠国家银行，而后靠股市及其所依赖的国家隐性担保，其实质都是“政企不分”的滥觞，其根源都在于国有企业的“政企不分”。所以，根本的办法，就是加速推进国企的改革，建立现代企业制度，真正解决政企不分问题，使企业具有自我生存与发展的活力，脱离国家用各种方式（财政、信贷、股市隐性担保）编织成的襁褓。

股市秩序混乱问题，已引起政府和公众的关注。最近，政府拟切实加强对资本市场的监管措施，整顿市场秩序，拟设置适合市场经济规范化要求的上市公司退出机制，并延聘香港专家参与工作。这表明政府将撤销给上市公司和股市提供“隐性担保”的决心。这一形势，大大增加了国企改革的紧迫性，要求国有企业尽快具有自我成长和发展的活力。

四、关于在股票市场发展过程中抑制过度投机的几点对策。股票市场过度投机，甚至联手操纵股价，“黑箱操作”，违法违纪。不利于股票市场的发展，不利于股票市场发挥它筹资的功能，也不利于发挥股市对宏观经济和上市公司的评价功能。进一步规范股票市场，进一步完善和严格法律法规，防止过度投机，是股票市场进一步发展的重要条件。针对我国股票市场过度投机产生的原因，现提出几点建议：

（一）进一步完善股票市场的各项法律法规，严格执法。维护、公开、公平、公正的市场原则，《证券法》已经出台，对违规违法的要严惩不怠，坚决处理，严厉打击，决不姑息。完善监管体系，加强监管制度，要建立专职的监管机构，着手开发计算机自动监控系统，对整个交易过程进行跟踪监控，制上交易中的违规违法行为；要建立规范上市公司行为的一整套监管体系，推出上市公司持股监管制度；发挥社会舆论监督作用，开展市场的监管工作；完善信息披露制度，维护公开、公平、公正的时常原则；努力按照国际运作方式设计和建立符合中国证券市场要求的监管体系。

（二）进一步扩大市场规模，提高上市公司的质量，规范上市公司的行为。我国股票市场A股市总值（3月6日）与我国1999年GDP的比率约40%，流通市值（3月6日）与我国1999年GDP的比率更是不足13%，而香港1995年底的股票市价总值与当年GDP的比率超过200%，纽约约66%，东京为78%，伦敦为123%。我国股票市场还有很大的发展空间。而扩大股票市场的规模是抑制过度空间。而扩大股票市场的规模是抑制过度投机的一项重要措施。同时，提高上市公司的质量，规模上市公司的行为，是广大投资者愿意长期持有股票的一个重要前提。所以改变股票上市制度，严格上市标准，改审批制度为竞争上市制，让真正优质的公司上市。使市场上有更多的能让投资者放心长期持有的股票。

（三）积极培育机构投资者，使其成为稳定市场的中坚力量，中国股票市场的投资机构是以松散的、软弱的、投机的个人投资者为主体，缺乏长期的、稳定的专业投资机构，因而中国证券市场波动性极高。要改变中国股票市场这种强烈的投机性、极强的市场风险性，就必须培育真正的机构投资者，即增加象保险公司、退休基金、共同基金这样的机构投资者对我国股票市场的参与。机构投资者的参与，可以分散股票市场的风险，稳定收益，减少市场的过度投机，而个人投资者将会更多地通过机构投资者参与股票市场。

（四）引导投资者树立正确的投资观念。引导投资正确评价长期持有高成长和能带来长期稳定收益的交易品种，如现在的证券投资基金，回报丰厚，但投资者却不大感兴趣，绝大部分基金都在折价交易（市场交易价低于基金净值），如基金裕阳3月6日每基金净值超过2元，1999年利润分配每基金单位超过0.3元，而市场交易价一直在1.6元到1.7元间徘徊。而基金不受广大投资者所喜欢主要是其价格弹性低，缺乏投机性。这种现象表明了市场投资者的投资观念的确要正确引导。

（五）要有步骤地实施疏导政策，解决历史遗留问题。国家要通过各种有效办法，逐步减持国家股，采取向公众股东配售、股权置换、回购等方式逐步解决公股流通问题。规范我国上市公司的股东结构，解决长期持有股票。

（六）推出股票指数期货等交易品种，让投资者在股价下跌时也能赚钱，不用味的追涨丰富机构投资者和一般散户的投资品种和操作方法，改变以往股票上天下海的投资走势。

（七）管理层对股票市场的政策要保持连续性、一贯性和统一性。避免由于政策原因引起的过度投机现象，提高调控技巧，措施要恰当，要有前瞻性。

参 考 文 献

中国银河证券网站

中国银河证券周报

上海证券报

金融时报

收费专业论文
汉语言文学论文
物理学论文
自动化专业论文
测控技术专业论文
历史学专业论文
机械模具专业论文
金融专业论文
电子通信专业论文
材料科学专业论文
英语专业论文
会计专业论文
行政管理专业论文
财务管理专业论文
电子商务国贸专业
法律专业论文
教育技术学专业论文
物流专业论文
人力资源专业论文
生物工程专业论文
市场营销专业论文
土木工程专业论文
化学工程专业论文
文化产业管理论文
工商管理专业论文
护理专业论文
数学教育专业论文
数学与应用数学专业
心理学专业论文
信息管理专业论文
工程管理专业论文
工业工程专业论文
制药工程专业论文
电子机电信息论文
现代教育技术专业
新闻专业论文
艺术设计专业论文
采矿专业论文
环境工程专业论文
西班牙语专业论文
热能与动力设计论文
工程力学专业论文
酒店管理专业论文
安全管理专业论文
交通工程专业论文
体育教育专业论文
教育管理专业论文
日语专业论文
德语专业论文
理工科专业论文
轻化工程专业论文
社会工作专业论文
乡镇企业管理
给水排水专业
服装设计专业论文
电视制片管理专业
旅游管理专业论文
物业管理专业论文
信息管理专业论文
包装工程专业论文
印刷工程专业论文
动画专业论文
环境艺术专业论文
信息计算科学专业
物流专业论文范文
人力资源论文范文
营销专业论文范文
工商管理论文范文
汉语言文学论文范文
法律专业论文范文
教育管理论文范文
小学教育论文范文
学前教育论文范文
财务会计论文范文

电子商务论文范文