金融衍生工具的定义及其分类 …………………………………………（3）

金融衍生工具定义 ………………………………………………………（3）

金融衍生工具的本质特征 ………………………………………………（4）

金融衍生工具的分类 ……………………………………………………（4）

金融衍生工具市场的诞生与发展 ………………………………………（4）

衍生工具交易的发展历程 ………………………………………………（4）

美国以外的国家金融衍生工具的交易现状…………………………… （5）

金融衍生工具市场的规模 ………………………………………………（5）

金融期货交易的规模 ……………………………………………………（5）

期权市场的发展 …………………………………………………………（7）

中国试办金融衍生工具交易的经验和教训 ……………………………（9）

中国的股份制改革与早期衍生工具交易的概况 ………………………（9）

中国衍生工具交易现状 …………………………………………………（10）

内 容 摘 要

一直以来，金融衍生工具笼罩着一层神秘的光环。虽然金融衍生工具的诞生主要是为了满足风险管理的要求，如最早的金融衍生工具——外币期货，就是在20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃之际、石油危机冲击之时，为防范外汇风险而在金融市场发展起来的。然而，金融衍生品却在激烈的投机搏杀中声名远扬，不少投机者因金融衍生工具交易的失败而遭受灭顶之灾。

30多年来，金融衍生工具市场经历了惊人的发展，其规模已远远超过股市或债市的规模。根据2003年底的估计，全球的衍生证券市场大约为270万亿美元，而全球股市为30万亿美元，前者为后者的9倍。衍生工具市场的发展一方面为风险管理提供了许多非常有力的工具，与此同时，由于其所具有的强大杠杆作用，也给金融衍生工具交易带来了巨大风险。金融衍生工具在得到了太多赞誉的同时，也受到了太多的责难。因为它是一把锋利的“双刃剑”，运用得当的话它在风险管理领域可谓是“游刃有余”；然而一旦失手就会造成重大伤害，甚至造成无法挽回的灾难性后果。

那么：

什么是金融衍生工具？

衍生工具交易有哪些分类？

金融衍生工具市场是如何发展起来的？

金融衍生工具市场规模如何？

中国的金融衍生工具发展又如何？

……

本文将针对以上问题，浅谈金融衍生工具的产生与发展。

金融衍生工具的产生与发展

在商业活动中，决策的制定和风险是息息相关的。决策制定者经常会遇到两种风险类别中的一种：有些风险因素与商业经营的内在本质相联系，主要来源于未来销售或者投入成本的不确定性等因素，我们称这种风险为经营风险（Business Risk）；另一种风险类别涉及利率、汇率、商品价格不确定等因素，则成为金融风险（Financial Risk）。大多数商人已经习惯于接受经营风险，并认同经营风险及随之而来的潜在收益，然而金融风险却并非如此，价格、利率、汇率的不确定性容易导致经营瘫痪，削弱公司以合理成本获取融资的能力，而这种能力正式企业生产商品和提供服务的源泉。但另一方面，企业虽然处于金融风险中，金融系统还是提供了一种处理风险的方法，即以衍生产品形式出现的金融衍生工具。其中，商品衍生产品的历史可以追溯到公元前2000年，而衍生金融产品的产生却是在20世纪70年代，至今只有三十多年的历史。但是，它从产生伊始就伴随着金融创新的浪潮，迅速成为国际金融市场的焦点，并且取代商品衍生产品成为市场交易的重心。它的作用不仅在于转移风险、降低融资成本，同时还是建构合理资本组合的有效方式。

当今的衍生金融市场所呈现出的全球性和复杂性（汇率、利率、股票、证券指数，甚至灾难保险品种等都可以进行交易），是衍生市场的师祖——美国中西部的农夫和商人，在18世纪中期以类似方式进行商品衍生交易时所无法想象的。实际上，衍生交易的雏形还可以追溯到公元前2000年中国谷物生产者的远期交易，其发展演变总是围绕着农夫和商人之间的供求关系变化以及谷物、燕麦、玉米和小麦等农作物的交付活动展开的。

同样，衍生金融产品最初出现的原因也在于对风险的控制上。尽管历史学家可以从古希腊文献中找到关于期权合约的记载，但现代意义上的金融衍生品的出现却是在20世纪70年代的事。20世纪70年代，伴随着二战后建立的以固定汇率为基础的布雷顿森林体系的崩溃，衍生金融产品出现了。虽然在此时，一些国家政府显然还具备控制其货币汇率的能力，但是它们对布雷顿森林体系两项原则的放弃意味着国际上固定汇率历史的结束，并导致各国货币的兑换进入波动的状态，而汇率波动不可避免的结果便是利率的不稳定。然而对于商人而言，这些不稳定性为套利创造了机会，并使金融期货交易的产生以及大幅度增长成为可能和必要。

一、金融衍生工具定义及其分类

1、金融衍生工具的定义

金融衍生工具又称金融衍生品，是从即期外汇交易、股票、债券等传统有价证券的现货买卖以及从股票价格指数、有效汇率指数、商品价格指数等综合性价格参考指标中派生胡来的各种投资工具或交易手段的总称。

金融衍生工具以一种具有全新特征的金融契约或商业合同的形式存在，其价值或价格受作为标的物或基础资产的价格波动的支配。

金融衍生工具交易是一种高风险、高回报的投资行为或交易方式，因为其具有很强的财务杠杆作用。金融衍生工具的财务杠杆作用是指投资者以少量资金投入，对数倍的基础资产的市场价格运动趋势或涨跌幅度进行“打赌”，以期赚取投机利润；或者通过金融衍生工具交易建立冲抵性质的保值头寸，用少量的成本来转移正常经营业务活动中所遇到的面值大得多的商品价格风险、市场利率风险或外币汇率风险等。

2、金融衍生工具的本质特征

金融衍生工具具有以下几个特征：（1）创新品种随着国际经济金融环境变化而变化。（2）交易量巨大，发展速度快，但交易风险呈上升趋势。（3）商品化、标准化趋势明显。（4）衍生工具的绝大部分均与利率有关。（5）由于高杠杆率，越来越多的衍生合约交易需求呈现投机倾向。

金融衍生工具的分类

尽管目前已存在许许多多中金融衍生品，但这些产品或工具基本可归入以下四个大类：

远期。主要有远期外汇交易和远期利率协议。

期货。分为商品期货和金融期货两个种类。

期权。主要有标准期权和变异期权。

互换。主要有利率互换、外币互换、商品互换、信用互换、资产互换等。

二、金融衍生工具市场的诞生与发展

1.衍生工具交易的发展历程

现代衍生工具交易的某些特征（如在固定的场所和时间交易、现在达成协议将来履行交割等）早在古希腊和古罗马时代就已经存在了。人类有记录的首笔期货交易发生在1679年的日本大阪，但当时的德川幕府并没有承认这种交易的合法性。这种情况一直过了50多年后才有所改变，1730年世界上第一个稻米期货市场（Dojima Rice Trading Board）在大阪建立。

 美国的芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）成立于1848年4月3日，当时有83个会员，尽管1851年CBOT就有从事“远期”交易的记录，但第一份标准化的农产品期货合约却是在1865年才成交的。

 1874年芝加哥产品交易所（Chicago Produce Exchange）成立。1898年，一批专门经营奶油和禽蛋的商人退出，另行组织起芝加哥奶油和禽蛋交易所（Chicago Butter and Egg Board）。1919年，该交易所改名为芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange, CME），并开始经营多种农产品的期货交易。

 最初的衍生工具大都以某种实物商品（如农产品、畜产品和矿产品等）为基础资产。如今，除了这些初级产品为基础的衍生品在继续交易外，几乎所有的金融产品或金融工具也被用作衍生工具交易的基础资产，并且逐渐占据了衍生品市场的主要份额。金融期货的具体种类有：

（1）外币期货交易：1972年5月16日，隶属于芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（International Monetary Market, IMM）开张，首次推出了美元对7个国家货币的期货交易。目前，CME作为全球最大的外币期货交易场所，共有41中外币期货和31种外币期货的期权合约在挂牌交易。

（2）利率期货交易：外币期货的成功推出大大刺激了其他金融期货交易的诞生。1975年10月20日芝加哥商品交易所（CBO）推出了国民按揭协会（Government National Mortgage Association, GNMA）抵押存款凭证（GNMA-Collateralized Depository Receipt, CDR）的期货交易。尽管这个品种的期货合约由于交割对象比较单一、流动性相对缺乏等原因而在后来未能得到更进一步的发展，但它毕竟是有史以来第一份利率期货合约。

1977年8月22日，芝加哥商品交易所（CBOT）开始了第一份美国政府长期国债（U.S Treasury Bonds）的期货合约，并大获成功。而芝加哥商业交易所（CME）则于1981年在美国的金融期货市场上率先推出了以现金结算的欧洲美元（Euro-dollar）期货交易，并在2002年成为世界上交易最活跃的金融期货品种。美国政府发行的10年期的中期国债（U.S Treasury Notes）的期货交易也是由芝加哥商品交易所于1982年5月3日开发的，其在随后的10年里年交易量增长了10倍之多。5年期和2年期的中期国债期货交易则分别于1988年5月和1990年6月引入的。财政部发行的30天期的短期国债库券（U.S Treasury Bills）的期货交易则是由芝加哥商品交易所于1989年推出的。此外，芝加哥商品交易所还推出了90天期的商业票据（Commercial Papers）的期货交易（1977年9月）、30天期的商业票据的期货交易（1979年5月）和联邦基金（Fed Fund）期货交易（1988年5月）。

（3）股指期货交易：股票价格指数的期货合约的开发也是金融衍生产品发展史上的一个重要事件。1982年2月，堪萨斯城农产品交易所（Kansas City Board of Trade, KCBT）首次推出了价值线平均综合指数（Value Line Average Composite）的期货合约。两个月以后，CME的首个股指期货——标准普尔500股指（Standard & Poor’s 500 Stock Index）期货也开始交易，而纽约股票交易所（New York Stock Exchange Composite Index）期货。全世界期货交易的佼佼者芝加哥商品交易所也不甘示弱，于1984年7月起开办主要市场指数（Major Market Index）的期货交易。

2.美国以外的国家金融衍生工具交易现状

以金融期货为主要内容的衍生工具交易出了在美国蓬勃发展以外，自20世纪80年代起，又迅速向其他国家扩展。1982年9月底，伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures Exchange, LIFFE）宣告成立并正式开始营业。该交易所经营的期货合约范围广泛，包括英镑长期金边债券、3月期英镑定期存款和欧洲美元存款、美国财政部库券等金融凭证的利率期货、美元对英镑、瑞士法郎、联邦德国马克、日元等4种货币汇率的外币期货、金融时报100股票价格指数（PT-SE100）期货等多品种。其中有以英镑为基础资产的定值货币，也有以美元为定值货币的基础资产。

伦敦国际金融期货交易所自其诞生日起便成为仅次于芝加哥商业交易所和芝加哥商品交易所的世界第三大期货交易所。1992年9月，欧洲货币体系的稳定汇率机制（ERM）爆发危机，结果导致英镑和意大利里拉不得不退出该机制。在被称作“黑色星期三”的9月16日，LIFFE交易的期货合约数量甚至超过了两家芝加哥的期货交易所而成为世界第一。

1986年，法国金融期货交易所（MATIF）在巴黎开始进行期货交易。之后，几乎每一年都有新的期货交易所在世界各地开张，如瑞士的SOFFEX（1988年）、都柏林的IFOX（1989年）、德国的TDB（1990年）、奥地利的OTB（1991年）、意大利的MIF（1992年）。此外，加拿大的多伦多期货交易所（TFE）、澳大利亚的悉尼期货交易所（SFE）、新西兰期货交易所（NFE）、日本的东京国际金融期货交易所（TIFFE）、新加坡国际货币交易所（SIMEX）以及香港期货交易所（HKFE）等也相继开始从事各种类型的金融期货交易。

三、金融衍生工具市场的规模

1.金融期货交易的规模

不管是交易所的数量，还是买卖的合约数或成交的名义金额，金融期货交易获得了飞速发展。截至1999年，全世界共有8个国家（地区）的12家交易所在从事货币期货交易，而利率期货交易更是涉及到24个国家（地区）的29家交易所。此外，还有不少交易所从事股票价格指数期货、商品价格指数期货和汇率指数期货。

目前，金融期货交易在范围在不断扩大、成交日趋活跃，在许多重要的市场上，其交易量超过了这些合约代表的基础资产的市场交易量。例如，在CME交易的标准普尔500种股票指数期货所代表的股票价值超过了在纽约股票交易所实际成交的股票交易量。

表1 1999年全球交易最活跃的25种期货合约

合约名称

合约规模

交易所

交易数量

（百万份合约）

1

Euro-BUND

以上为本篇毕业论文范文金融衍生工具的产生与发展的介绍部分。

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