图11 中央银行利息政策与中国银行股价格变动趋势

二、中央银行利息政策与中国银行股的变动趋势分析

 

上图表明了自1996年以来，在中央银行利息政策下利率同银行股价格之间的变动趋势，由此可见，名义利率与中国银行股价格之问有明显的反向变动关系，随着名义利率的不断下调，中国银行股价格也不断攀升。相反，中央银行股价格与实际利率则呈现比较复杂的变动关系。1996年以来，名义利率虽然一直下调，但因为物价指数下降得更快，在1996～1999年实际利率是上升的，在这期间，股票价格却是一直上涨的【13】，因此此时的中国银行股价格与实际利率是正向变动关系。

三、中央银行利息政策对中国银行股价格的实际影响效应

近年来，关于利率变动对股票市场影响的相关研究有许多，但是国内外广大学者的研究结果不尽相同。有人在研究了我国利率调整当天或利率调整消息公布后第一个交易日的股票价格指数的变动情况后认为，我国股票市场价格对利率的变动反映并不敏感【15】，降低利率对股票市场不能起调节作用。但是对于这种看法大多数学者认为是不正确的。首先，利率调整与股票价格变动之间通常会有一个时滞，利率下调要能够引起储蓄分流，增加股票市场的资金供给才能引起股票价格的变化。因此利率调整当天或下一个交易日的股票价格波动并不能够完全反映利率调整对股票市场的影响。其次，利率调整是可以预测的。

（一）中央银行利息政策对中国银行股价格的总体影响效应

自我国股票市场建立之初，就受到中央银行利息政策的影响。从2006年8月份开始，中央银行连续7次采取上调利率的政策，直到2007年底，上海和深圳股市股票价格指数也不断下滑，进入一个长期低迷阶段。而从2008年9月份开始中国人民银行又连续采取了多次下调利息率的政策，与此同时，股票市场也开始活跃【17】，包括中国银行股在内的大部分股票价格指数迅速扬升，流入股市的资金越来越多。2008年的5次调低利率中，使得股票市场交易重新活跃以来，一改往日的萧条，而同期我国的储蓄存款增加额呈现出逐月下降的趋势。并且有相关调查研究表明，在当前的物价和利率水平下，有越来越多的人选择购买股票，而不是单纯的进行储蓄。凡此种种都表明了，在我国虽然利率

还没有市场化，但利率的变动已经可以对股票市场产生影响了，中央银行的利息政策对中国银行的股票价格和市场影响越来越大。

（二）中央银行利息政策对投资者的影响

在前面的分析中，中央银行通过利息政策来调整，进而影响中国银行股票价格的第一条渠道是对整个股票市场投资者的影响，通过调整居民的资产结构来影响股票市场资金流量从而影响到股票市场价格的。然而，有相关研究表明，中央银行的利率政策虽然会对居民的资产结构产生一定的调整效应，但这种效应并不显著。特别是在当今经济高速发展的社会，利率的下调对储蓄的分流作用是很有限的【18】。

（三）中央银行利息政策对中国银行的影响

中央银行通过利率政策还可以对中国银行的影响进而对股票价格产生作用。对于中国银行来说，中央银行的利率政策会改变其经营成本，直接关系到它的经营业绩。近几年，中央银行实行的是连续降息政策，这在很大程度上起到了减轻企业的贷款利息负担的作用，使得企业成本大大降低。

但因为我国上市公司占全国企业总数的比例很小，而且上市公司普遍存在股权融资偏好，上市公司平均债务资本比例远远低于全部企业的平均值。相关调查研究表明上市公司的资产负债率历年均低于全国企业平均水平。尤其是2006年，上市公司平均资产负债率为49．49％，而我国全部企业的平均负债率为61．14％，相差近10个百分点，而国家统计局对14923家国有大中型工业企业的调查结果显示，1997年底国有企业的帐面平均负债率为65％，其中有6054家企业的负债率高于80％。【19】以上分析表明，利率下降对我国上市公司融资成本的影响并不大。而且利率下降通过影响上市公司融资成本进而影响股票市场价格还要有一个前提，就是上市公司的经营业绩要有所提高。通过对最近几年中国银行的资产收益率(此处用净资产收益率)与全国企业平均资产收益率的比较，可以看出，多年来中国银行的净资产收益率与全国企业资产收益率基本相近，近两年来上市公司的净资产收益率甚至低于全国企业平均资产收益率。在中央银行利息政策与中国银行股价格的变动趋势分析中，我们发现利率同股票价格存在一定的相关性，而正中相关性更多地表现在中国银行股同名义利率之间的变动，其对实际利率的调整并不敏感。

四、实证结论

从实际影响效应来看，利率变动在短期内对股票价格影比较明显，一般在利率下调后都会引起股票价格的上扬，但中长期效应来看，利率调整对股票价格的影响并不确定，在下调一个月前后，股价有升有降。导致出现这种不确定的原因主要是因为利率变动对股票价格影响的传导机制出了问题。对传导机制的分析证明了这一点：利率变动不但为股票市场投资者的居民的资产结构调整效应不显著，利率下降对储蓄的分流作用也相当有限；其次，利率下降对我国上市公司融资成本的减少和利润的改善作用也非常有限。因为这两条传导渠道出现了问题，所以利率变动对股票价格的影响效应也就出现了不确定性。同时，在我国证券市场发展相对较晚的情况下，我国的证券市场还不成熟，不能满足市场完全有效的假设，大多数投资者非理想的理性投资者。投资决策存在盲目性，尤其是短线投资盲目的跟庄，所以CAPM理论在我国证券市场是否有效一直是理论界争论的焦点。

 第三章 结论

中央银行利息政策对中国银行股的影响及利率与股票价格的联动性是建立在资本可以自由流动的成熟市场经济基础上的。在我国之所以没有出现相应的联动效果，更深层原因主要有两个：一是因为我国货币市场与资本市场之间存在人为的分割，资金不可以在这两个市场之间自由流动。同时两个市场的参与主体不同，导致在货币市场与资本市场之间没有合理的资金流通渠道。第二个原因是因为我国的利率还没有完全市场化，利率的变动主要是由中央银行决定而不是由市场供求决定的，这就说明，利率的变动并不完全反映资金市场供求关系的变动。同时，在我国证券市场发展相对较晚的情况下，我国的证券市场还不成熟，不能满足市场完全有效的假设。而货币市场与资本市场之间的良性互动是一国经济金融保持稳定健康发展的关键，所以理顺货币市场与资本市场之间的联结渠道，疏通两个市场之间的资金自由流动，建立二者之间的价格传导机制是加快我国金融市场规范化建设的重要环节。

正文参考文献：

[1]董登新.如何简单判断中国股市泡沫大小?：当中国银行沦为最低价股时,则泡沫严重![J].中国外资,2010(02)

[2]黄丽娟，张佳梦.金融工具公允价值计量对银行利润波动性的影响:以中国A股上市银行为例[J].中国外资,2009(01)

[3]罗建宁，牛国荃.工行与宁夏最大的企业“联姻”将为神华宁煤集团及其腔股企业提供380亿信贷支持[J].审计研究,2006(04)

[4]江家平，傅炳生.关于规范银行信贷资金间接进入股市的思考[J].企业经济(南昌),2004(04)

[5]郭武平.“金股”:国有银行吸引战略投资者的有效途径:兼论国有银行股权设计[J].金融研究,2004(08)

[6]沈娟，王浪庆.国有商业银行股改的风险及其对策——从建设银行和中国银行的上市改制谈起[J].市场论坛,2004(11)

[7]裴雷，李强.紧缩性货币政策下的银行股：2004年贷款利率有望提高[J].中国证券期货,2004(04)

[8]吴科春 何旭强.对银行股投资价值评估方法的探讨[J].国际金融研究,2001(08)

[9]张望.银行资金进入股市的界定与控制[J].中国货币市场,2002(05)

[10]国家外汇管理局关于境内居民投资境内上市外资股有关问题的补充通知[J].中国人民银行文告,2001(08)

[11]易瓯.H股日子不好过——访汇丰投资银行亚洲有限公司中国事务主管徐平 [J].资本市场,1999(03)

[12]陈其安，张媛，刘星.宏观经济环境、政府调控政策与股票市场波动性：来自中国股票市场的经验证据[J].经济学家,2010(02)

[13]王丹丹.央行利息变动对不同板块股票价格的影响：基于单因素与双因素方差分析的研究[J].刊名：市场周刊(理论研究),2010(01) 

[14]陈姝.我国货币政策变动对股票市场短期调控效应的实证分析[J].金融发展研究,2009(06) 

[15]李照临，李飞.浅析利率变动对我国股票市场的影响[J].山西财政税务专科学校学报,2008(06)

[16]毕晓文，冯玉梅.利率调整对我国股市波动性的影响研究——基于2004年利率上调的实证分析[J].内蒙古科技与经济,2007(02)

致 谢

很感谢曾志耕老师一直以来的认真指导，在您的帮助下我才能写出这样比较令自己满意的文章。我所取得的成绩里绝对有您的辛勤劳动和智慧结晶。没有您我不可能成功的。再一次感谢！

当然，我的家人永远是我最值得感激的人。他们无私的不断的默默奉献和付出使我能够有勇气挑战遇到的所有难题。我最爱的人是我的父母，世界上最温暖的地方是唯一的家，他们永远都站在身后守护着我。

当然还要感谢我的参考文献的作者们，是站在你们这些巨人的肩膀上，我才能够看得更远。

最后，向在百忙中抽出时间对本文进行评审并提出宝贵意见的各位老师表示衷心地感谢！

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