目 录

一 金融创新和货币政策的概述

二 金融创新的发展、表现和特征

三 金融创新对货币政策的影响

四 应对金融创新发展的对策 

五 主要参考文献

内 容 摘 要

从上世纪60年代后期开始，金融创新逐渐成为西方金融业中迅速发展的趋势，70年代各种创新活动日益活跃，到80年代已形成全球趋势和浪潮，金融创新浪潮的兴起及迅速发展，给整个金融体制、金融的宏观调节乃至整个经济都带来了深远的影响。

金融创新突破了金融业多年传统的经营局面，在金融业务、金融市场、金融机构及金融制度等宏观、微观方面均进行了多层次、多领域的创新和变革，包括避免风险的创新、技术的创新、规避行政管理的创新。金融创新反映了商品经济发展客观要求，使得金融工具多样化、灵活化，也使得金融机构传统的分工格局被突破，彼此业务全面交叉，趋向综合化、全面化方向发展，但在推动经济发展的同时，金融创新也迫使某些金融行政管制变革和一些法令法规的取消和修改。金融创新也增加了各国货币政策的复杂性，如大量金融工具的创新，增强了支付功能的同时也增大了货币当局对货币层次划分标准的宏观调节和控制上的难度。

随着金融自由化和经济全球化的日益深入，金融创新日益增多，尤其是金融工具的不断出现，使得各国的货币政策的有效性受到严峻的挑战，面对着金融创新在宏观领域的不断冲击，货币政策也不得不在一定程度上进行相应的调整和适当性的准备以适应新形式的要求。本文在我国经济转轨时期金融创新的现实背景下，研究金融创新对货币政策产生的影响，以期能促进货币政策的有效实施，能对金融创新在我国的不断发展背景下货币政策的制定具有借鉴意义。

金融创新对货币政策的影响

一、金融创新和货币政策的概述

金融创新是指金融领域内各种金融要素的重新组合，通过变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在利润，它是一个以盈利为目的、缓慢进行、持续不断的发展过程。包括金融业务、金融市场、金融制度等宏观、微观方面多层次、多领域的创新。

货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。用以达到特定或维持政策目标——比如，抑制通胀、实现完全就业或经济增长。它分为狭义的货币政策和广义的货币政策，狭义的货币政策指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。广义的货币政策指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的。它的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支，中央银行在实施货币政策中所运用的政策工具往往无法直接作用于最终目标，大多需要有一些中间环节来完成政策传导的任务，即通过调整和控制一些中间的或传导性的金融变量来实现，如基础货币、货币供给量、利率等。

二、金融创新的发展、表现和特征

金融创新在20世纪70年代取得了迅速发展，发达国家先后出现浮动利率票据和各种形式的期货市场、期权市场，80年代产生了各种组合的金融衍生产品，在20世纪90年代得到了广泛的发展和运用，国际金融市场出现了期货期权、弹性期权、移动期权等具有综合特征的金融工具，并实现了24小时全球化连续交易。近些年来，随着经济金融全球化趋势的推进，各国都相应的放松了金融管制，实现了金融自由化，金融创新取得了迅速发展，同时由于利率和汇率风险的加剧促使相关资产价格的不确定和易变性，激发了投资者保值和投机的需求，出现了风险和收益的重新组合，促使着金融市场和金融工具的不断创新。但迄今为止，对金融创新的讨论研究更多地体现在宏观方面，对个人的影响关注不足，主要集中与投融资的结构优化、银行竞争力提高等方面。如今，金融创新是一个国家经济发展的重要动力，是衡量经济、社会发展水平的重要指标，其发展对一国的经济起着举足轻重的作用，因此各国都加强了对促进金融创新的投入，为它创造一良好的环境。

目前，我国的金融创新呈现六大特点：第一，创新多层次、全方位；第二，金融创新呈现出合作化和专业化的双重趋势；第三，金融创新重点基本停留在争夺市场份额上，缺乏系统性和战略性；第四，个人金融产品的开发创新受到越来越多金融机构的高度青睐；第五，金融创新产生的收益在逐步增加，但还不足以实现由金融机构的利润结构产生实质性改变；第六，从目前来看，长期以来政府主导型创新局面已经被金融企业主导型创新局面所替代。

三、金融创新对货币政策的影响

（一）金融创新对货币政策工具的影响

1、金融创新减弱了法定存款准备金的作用

金融创新使融资证券化日益增强，大量资金从银行流向非存款性金融机构和金融市场，绕开了存款准备金率的约束，金融创新又改变了金融机构的负债结构比例，尤其是商业银行，存款在其负债中所占比例逐渐下降，导致整个银行体系的存款大为减少，如通过同业拆借、回购协议、欧洲美元借款和其他短期负债像发行金融债券等的比重的不断增加，法定存款准备金率作用范围随之缩小。

2、金融创新强化了公开市场的作用

首先，金融创新促使资产的证券化和金融市场的高度发展为中央银行开展公开市场业务提供了便利，增强了这一货币政策工具的作用。其次，金融创新为政府融资证券化铺平了道路，满足了政府投融资需要，为政府证券市场注入了活力。2010年2月8日希腊主权债务危机爆发，其爆发的一个重要原因也正源于此，当时希腊政府为享受欧元区带来的益处正是求助于美国投资银行高盛为其设计了一套“货币掉期交易” 方式而最终顺利的成为了欧元成员国。 

（二）金融创新对货币政策中介目标的影响

中介目标是中央银行货币政策的操作目标和观测对象，它是中央银行的操作目标和观测目标。中介目标有效的反应货币政策的效果，其变量指标必须符合三个条件，即可测性、可控性、及与最终目标的相关性。

1、金融创新使货币需求的利率弹性不断下降，加大了利率的可变性，破坏了中介目标的相关性。

首先，金融创新使得银行间资产的替代弹性大大增强。如当中央银行为减少货币供应量而采取多种政策以减少准备金供给时，银行可通过公开市场业务来实现，而无需通过减少贷款，所以，要保持合理的货币供应量，必须使利率经常波动，利率调控对宏观变量的作用相对缩小，其次，随着非利息收入的不断增加，利润总额对利差的变化反应灵敏度降低。

2、金融创新打破了原有的稳定关系，使中央银行对这些目标的控制能力有所削弱，增强了中央银行的调控市场的难度，破坏了中介目标的可控性。

金融创新使充当中介目标的金融变量与政策工具之间的联系日益松散，增加了中央银行支配和控制中介目标的难度。中央银行主要对短期利率和名义利率产生影响，而金融创新使得中央银行影响市场利率的能力减弱，同时，金融创新使货币供应量的构成复杂、货币乘数不确定促使中央银行对货币供应量的可控性削弱，加大了中央银行货币操作的难度。例如，一国拟实行紧缩性的货币政策，但国内金融机构却可以通过欧洲货币市场筹措资金，达到信用规模，这就抵消了紧缩性货币政策效应，当一国实行扩张性的货币政策时，国内金融机构则可能将资金转移到欧洲货币市场，回避中央银行的货币控制。

3、金融创新货币的定义和计量日益复杂，破坏了中介目标的可测性。

金融创新模糊了作为货币政策中介目标的金融变量的定义，并使其越来越难以观察、计量和分析。金融创新之前，货币的定义比较清楚，能充当交易媒介的只有通货和活期存款，作为交易余额的货币和作为投资的金融资产界限分明。金融创新以后，金融工具不断涌现，金融市场的不断向着自由化和国际化方向发展，狭义货币与广义货币之间、本国货币与外国货币之间的界限逐渐模糊，货币的定义与计量日益复杂化。例如，自80年代初以来，美国联邦储备银行就不断增加和调整其货币供应的统计口径；日本中央银行则把原来测度货币供应量的主要指标“M2+CD”，扩大为“M2+CD+新的金融工具”，并称其为“广义流动性”。英国货币当局则在不断延长其货币统计口径，甚至曾经达到M7。但是，这些在原来的框架里所做的调整和尝试，却未能显著改善货币政策的效果。

（三）金融创新对货币政策传导机制的影响

1、金融创新削弱商业银行的传导中介角色，强化了非银行金融中介作用

金融创新改变了金融市场的结构，导致金融机构的多元化，使得商业银行的作用下降，商业银行也被迫向多元化、综合化方向发展，从传统的存贷款业务为主转向多种业务并重，加大了中间业务和表外业务的比重，如证券业务、服务业务等。其次，金融工具的创新也增强了金融资产的替代性和流动性，也在一定程度上推动了货币政策的有效传导。

2、金融创新部分改变了货币政策的传导机制，使传统的传导机制受阻

金融创新部分的改变了货币政策的传导机制，严重的削弱了中央银行对货币供应的控制能力和控制程度，是中央银行执行货币政策的难度加大。其次，金融创新的迅速蔓延也改变了金融机构和社会公众的行为，是货币需求和资产结构处于复杂多变的状态，加大了传导时滞的不确定，传导过程易变性很高，不利于货币政策效果的判断。

3、金融创新促使货币创造主体形成多元化，金融机构业务的多样化和金融机构的同质化，使得各国中央银行的货币控制能力下降。

中央银行传统的控制货币的方法主要是通过控制商业银行的派生存款来控制货币的供应量，但金融创新使非银行的金融机构越来越多，经营的业务范围越来越广，创造出了大量的派生存款，使中央银行的货币控制能力降低。

2010年8月中国银行、中国外贸金融租赁有限公司共同为淮安润尔华化工有限公司提供授信支持，由中国银行为企业提供4亿元授信总量，中国外贸金融租赁有限公司则提供2亿元项目融资。这一金融创新着眼点在于银行与租赁公司合作为企业提供授信支持，这是在传统贷款模式基础上的金融创新，是企业融资途径的一个新的尝试。而在此过程中非银行的金融机构中国外贸金融租赁有限公司正是通过提供授信支持创造出了大量的派生存款，因而随着非银行的金融机构越来越多，经营的业务范围越来越广，中央银行的货币控制能力会逐渐的降低。中国银行的参与也说明了随着金融中介机构的发展，商业银行也不得不加大中间业务和表外业务的比重，朝着综合化多样化的方向发展。同时这一金融工具的创新也增强了金融资产的流动性，也在一定程度上推动了货币政策的有效传导。

（四）金融创新对货币需求的影响

1、金融创新减弱了对货币的需求，使货币需求结构发生改变

在金融创新活动中出现了大量新型的金融工具，如可转让支付命令账户、货币市场互助基金、大额可转让定期存单等，这些账户上的资金或金融产品均具有良好的支付能力和变现能力，能够在很大程度上满足人们的流动性需要，减弱了人们对货币的流动性偏好，导致了货币需求的下降。其次，金融创新带来的金融电子化和支付清算系统的革命，缩小了狭义货币现金的使用范围，在有些国家甚至出现了“无现金”的社会现象，人们的交易性货币需求大大下降。

2、金融创新使得货币需求的稳定性下降。

金融创新改变了人们持有货币的动机，引起货币需求构成的变化。由于金融创新中出现了诸多流动性很强的金融工具，可以在很大程度上满足人们的流动性偏好，从而改变了人们持有货币的动机，引起货币需求构成的变化。表现为交易性货币需求下降，投机型需求上升。即用于媒介商品和劳务交易的商业性货币需求比重下降，而用于投机获利的金融性货币需求比重上升。

2010年委内瑞拉对3520家商家进行了检查，其中就有1900余家商户存在提价和投机行为，而2012年4月越南也为抑制黄金的投机囤积严重现象出台了管理的新措施以规范黄金生产和经营管理。

（五）金融创新对货币供给的影响

1、金融创新模糊了货币的概念，使得货币层次的划分越来越复杂。

早在20世纪40年代末，在英国、美国和加拿大等国，“现金+活期存款”的M1就是货币定义，而随着金融创新的出现和不断发展，各种衍生金融工具的出现，导致虚拟经济的扩张，货币形态也不断演化，活期存款、储蓄存款和其他金融工具之间的替代程度越来越高，使货币定义呈现出模糊性特征。金融创新之前，各国中央银行根据资产的流动性不同把货币供给划分为M0、M1、M2、M3等。随着金融创新，尤其是金融业务的创新，出现了大量的新型账户，如NOW账户、ATS、MMMF等，这些账户的出现使传统的货币供给层次的划分出现混乱，各国对货币供给层次的划分要进行不断的修改。

2、金融创新扩大了货币供给主体，形成了一些新的信用创造能力

传统的货币理论下，只有商业银行才有创造存款货币的能力，因为只有商业银行才能接受可签发支票的活期存款。但随着金融创新的不断发展，出现了大量新型的负债账户，这些帐户具有类似与活期存款一样的较强的存款派生能力，而金融业务的综合化和金融机构的同质化趋势，模糊了存款货币银行(商业银行)和非存款货币银行(非银行金融机构)之间的业务界限。如电子货币的发行和应用，它是用来代替流通中的通货网络上现货、现金交易，通过把货币采用匿名的形式存储在自己的硬盘上, 利用网络进行货币支付或资金流转。因此电子货币对流通中通货的替代作用会影响到货币供给，使货币供给在一定程度上脱离了中央银行的控制，而越来越多地受到经济体系内部因素的支配，货币供给的内生性增强。

3、金融创新加大了货币乘数，增强了金融机构创造货币的能力。

由于货币的供应量是基础货币和货币乘数的乘积，因此当基础货币既定时，货币乘数是关键性变量，而货币乘数取决于通货比率、定期存款比率、法定存款准备金和银行超额储备。

（1）金融创新引起法定存款准备金实际缴存比率下降，货币乘数变大。

法定存款准备金率是由中央银行确定的，并不受经济体系中其他因素影响，但由于中央银行一般是根据金融资产的流动性不同而采取差别准备金率，活期高于定期。金融创新正利用了这一规则的灵活性，将大量的活期存款转变为定期存款，减少了法定存款准备金实际缴存额，使货币乘数变大。

金融创新过程中，商业银行创造了一些介于活期存款和定期存款之间的新型负债类帐户，例如NOW帐户、ATS等，可以同时开立活期存款帐户和储蓄帐户，这些帐户都具有活期帐户开支票的功能，当不用支票付款时，其资金余额主要存放在储蓄帐户（定期存款）上生息，活期存款帐户可以象征性地保留很少的资金余额（通常仅为1美元），这自然就减少了法定准备金的提缴额。

（2）金融创新使通货比率变小，货币乘数变大。

通货比率主要取决于可支配收入、机会成本及公众偏好等。金融创新提高了现金以外的金融资产的报酬率而增大持有现金的机会成本，使公众减少了现金持有量，同时金融创新所带来的支付制度的变革，又使得公众减少了现金的使用，减少了现金的漏损，增大了货币乘数。比如电子货币、智能卡，作为一种代替流通中的通货成为主要的交易和支付的工具，极大的增强了货币创造能力，对于存款货币银行金融机构来说虽然有准备金要求，但由于现金漏损率降低，货币乘数会增大;而对于非存款货币银行金融机构发行电子货币一般没有准备要求，所以促使货币乘数更大。

（3）金融创新使定期存款比率降低，货币乘数增大。

大量的非存款性金融工具的涌现，许多金融创新产品发挥着支票存款账户的作用，银行定期存款作为价值贮藏说短吸引力降低，投资者就会将一部分调整为其他的金融产品，使得定期存款在总存款中的比例减小，货币乘数增大。

（4）金融创新使超额存款准备金比率降低，货币乘数增大。

金融创新使存款货币银行方便的从货币市场上获得资金，可以随时以借入资金来保障其流动性需要，因而可以减少超额存款准备金，减少负债增加收益。此外，也因为公众的现金偏好下降，银行库存需求量下降，从而银行尽可能的调低超额存款准备金比率，使得货币乘数增大。

四、应对金融创新发展的对策

（一）严格执行资本监管原则，限制商业银行表外业务的过度膨胀

随着中国经济的发展，银行资产负债增长迅速，银行资产迅速扩张，监管部门要向商业银行及其他吸收存款的机构提出明确的资不能本金要求，并在规定时期内完成资本的补充计划，考虑到一些小金融机构在短期内不能达到与大银行相同资本金水平，则无需规定其每年增加的资本金最低数量，同时严格银行业准入退出机制，加强对表外业务的实质性监管，要与资本监管结合起来。

（二）增强银行投资者和经营者的风险意识，防止恶性竞争，维护市场的稳定和货币政策实施的有效性

恶性竞争伤害的不仅是竞争的参与者，还会伤害到存款人和总体经济的发展，不顾一切的高息揽存和低息贷款，扰乱了市场经济秩序，严重的影响了货币政策的制定和有效运行。因此银行的每一项投资和每一项债权或其他表外业务，都要根据其风险程度要求银行提取相应的坏账准备金，一旦出现坏账，由准备金来填补，一旦出现亏损，要冲销相应的资本金。

（三）正确认识金融衍生产品的作用，稳步推进衍生工具的发展。

金融衍生产品能够锁定、分散市场的风险，几十年来对市场发展起到了很好的正面推动作用。我们要正确的认识金融衍生产品的作用，不能因为金融危机，金融创新就“因噎废食”。 关键是要控制杠杆率和建立科学的止损制度，衍生产品必须坚持透明化，即让投资者了解其基础产品，金融创新应稳步进行。

（四）加强监管，防范金融创新过程中的弊端

金融创新虽一方面为金融市场创造了丰富多样的金融工具，另一方面也为规避形形色色的金融风险提供了各种灵活方便、极具针对性且交易成本低的手段和场所。但它的作用是双面的，如它虽为更大规模的金融投机活动提供了便利，特别是“高杠杆化”的金融衍生工具，其投机活动对金融市场的冲击及由此对金融体系的运行带来的风险也是前所未有的，它使金融业的的经营风险进一步加大。如1995年英国老牌的巴林银行的倒闭。所以应该注意防范金融创新过程中的弊端，同时由于金融创新促使金融各业相互融合、相互渗透，也使得原有的一些监管制度法规形同虚设，金融监管当局应当进行适时地调整，要加大监管的力度和深度，由专业和专业化监管走向混业和职能化监管。监管机构之间要加强信息的交流，建立健全金融信息披露制度，保证信息全面收集、及时发布、安全共享。

（五）合理的确定货币政策的中介指标，进一步健全货币控制机制。

密切关注金融创新及经济、金融运行的变化，及时主动的调整货币政策的中介指标和调控手段，确保货币政策的有效性。不断完善准备金制度、公开市场操作、再贴现等货币政策工具，强化中央银行对货币供应的控制能力。

（六）制定适合金融创新环境下的货币政策

首先，改单一规则性货币政策操作为规则性和权衡性相结合的混合操作。权衡性的货币政策以货币因素对经济环境和宏观经济有重要影响为前提，是一种中央银行根据当前经济运行的实际情况作出以反映经济周期为特征的动态性权衡政策，这种货币政策对调控因金融创新引起的经济的短期暂时性的波动具有重要的意义。其次，货币政策的调控范围应扩大到全部金融机构和全部资产，而不仅局限于商业银行和活期存款。中央银行必须扩大货币政策调节和作用范围，并注意政策的均衡性。最后，货币政策作用对象应扩大到多样化的金融资产，货币政策工具也应不断创新。因为随着金融创新的发展和金融机构的日益复杂，影响和决定货币政策的因素越来越多，因此货币政策的对象和工具也应不断的扩大和创新。

（七）正确引导金融创新的发展方向

首先，应加强金融机构的企业主体地位，加快金融机构内部创新。使我国金融机构真正成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的企业法人，积极推进国内金融组织的多元化，放松金融市场的准入条件，其次，要培育竞争性的市场，大力发展金融技术创新，金融创新应选择技术原创性创新为突破口。再者，实现金融创新国际化，金融机构的创新要加强与外资金融机构的多元合作，逐步实现混业经营。加强国际间的协作，积极配合国际金融监管。最后，加强金融创新的市场生态环境建设，建立一个安全、有序、协调的金融市场。

结束语

金融创新是市场经济发展的内在要求和必然趋势，也是规避金融管制的有效方法，我们应支持和鼓励金融创新。而金融创新对货币的结构和内涵、中间目标等所带来的影响和冲击，也对货币政策最终目标的实现产生了较大的影响，作为货币政策的制定者中央银行应积极的采取对策，进一步提高货币政策的有效性，促进我国金融业的发展和金融市场的完善。同时我们也应进一步搞好我国金融体制的改革，完善金融监管体系和法规，加强各金融监管部门的沟通协调，为金融创新的开展创造良好的环境，充分的吸收金融创新所带来的益处。

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