一、投资风险的五大特征

二、中国金融的风险现状

三、证券市场的风险管理

四、证券市场的各类风险及其成因

五、证券结算的风险控制

六、中国证券市场风险分析及定量风险管理体系

七、建立定量风险管理体系，控制证券市场风险

八、防范道德风险是核心问题

九、强化信息技术的风险管理

十、证券市场的制度性缺陷不容忽视

内 容 摘 要

证券市场风险控制是一个系统工程，是有规律可循的。对于我国这种不成熟的新兴证券市场，风险控制更为重要。美国股灾、台湾券商违约交割、墨西哥金融危机等等都是前车之鉴。这些经验教训加快了证券市场行为有序化、规范化进城，丰富了风险控制的方法和措施，是我国证券市场发展必须吸取和借鉴的。

我国证券市场经过二十年的发展，从试点到达一定规模，并使股票、债券、期货事实现集中统一交易，期间异常事件屡屡发生，原因是多方面的，既有证券市场本身交易制度、监管制度、信息制度、信息披露制度等不够健全的内因，也有来自非证券市场的外因。为了促进股市健康持续发展，在借鉴外国经验、总结自身发展历程基础上，应建立和逐步完善法规制度，大胆采用创新举措，全方位深层次的解决证券市场面临的问题，将我国证券市场风险控制到最低限度。

证券市场的风险控制

证券的本质决定了证券价格的不确定性。从本质上说，证券是一种价值符号，其价格是市场对资本未来预期收益的货币折现，受到政局、利率、汇率、通胀、行业背景、公司经营、投资大众心理等多种因素影响，难以准确估计，这一本质属性，决定了以它为交易对象的证券市场从一开始就具有高风险性。证券市场运作的复杂性导致了证券价格的波动性。各国证券市场历史表明，股票价格围绕内在价值上下的波动过程，实际也是市场供给与需求之间由不平衡到平衡、由平衡到不平衡的循环往复过程，市场参与者利益不同，内部运作机制各不相同，不同的时间段，带来不同的价格平衡。

证券市场运作的复杂性导致了证券价格的波动性。各国证券市场历史表明，股票价格围绕内在价值上下的波动过程，实际也是市场供给与需求之间由不平衡到平衡、由平衡到不平衡的循环往复过程，市场参与者利益不同，内部运作机制各不相同，不同的时间段，带来不同的价格平衡。

一、投资风险的五大特征

投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。股票可能会被套牢，债券可能不能按期还本付息，房地产可能会下跌等都是投资风险。投资者需要根据自己的投资目标与风险偏好选择金融工具。

1、投资风险具有客观性

投资风险是不以企业意志为转移，独立于企业意志之外的客观存在。企业只能采取风险管理办法降低风险发生的频率和损失幅度，而不能彻底消除风险。

2、投资风险具有普遍性

在现代社会，个体或企业面临着各式各样的风险。随着科学技术的发展和生产力的提高，还会不断产生新的风险，且风险事故造成的损失也越来越大。例如，核能技术的运用产生了核子辐射、核子污染的风险；航空技术的运用产生了意外发生时的巨大损失的风险。

3、投资风险具有损失性

在现代社会，个体或企业面临着各式各样的风险。随着科学技术的发展和生产力的提高，还会不断产生新的风险，且风险事故造成的损失也越来越大。例如，核能技术的运用产生了核子辐射、核子污染的风险；航空技术的运用产生了意外发生时的巨大损失的风险。

4、投资风险具有不确定性

风险是不确定的，否则，就不能称之为风险。风险的不确定性主要表现在空间上的不确定性、时间上的不确定性和损失程度的不确定性。

5、投资风险具有可变性

风险的可变性是指在一定条件下风险具有可转化的特性。世界上任何事物都是互相联系、互相依存、互相制约的，而任何事物都处于变动和变化之中，这些变化必然会引起风险的变化。例如科学发明和文明进步，都可能使风险因素发生变动。

 二、中国金融的风险现状

改革开放以后,尤其是加入WTO以后,中国金融市场已在很大程度上与世界融合,面临的金融风险日益增强。如何在改革开放中加快完善现代金融体系,在发展壮大金融产业中防范和化解金融风险,是一项关系经济全局紧迫而重大的任务。

（一）、如今中国体系中的风险状况

从8月15日中国银监会公布的数据，二季度国内商业银行不良贷款余额4565亿元，比第一季度末增加了182亿元。不良贷款率为0.9%，与第一季度末持平。第二季度现实利润达3356亿元，比第一季度增长2.94%。也就是说，从这些数据来看，当前国内银行整个经营是稳健的，根本不存在多少风险问题，更不存在由于银行危机导致的金融市场的系统性风险。但实际上金融市场的系统性风险并没有显山露水，许多巨大风险是潜藏的，什么时候爆发出来只是时间问题，但不是不爆发出来。

首先，从国内银行体系的不良贷款情况来看，报表上显示的数据当然是乐观，但实际上存在很多问题。一是近两年来，中国银行业拨备覆盖率已从2010年第四季度的217.7%，大幅度提高到今年第二季度的290.2%。这说明了中国银行业拨备覆盖率快速增长，国内银行对潜在不良贷款风险在做提前准备，但更重要的它意味着国内银行实际的不良贷款增加正处于一个上升周期。

其次，当前国内一个巨大的影子银行体系正在快速形成，尽管中国的影子银行体系与导致美国2008年金融危机爆发的影子体系有很大不同。比如，2003年以前国内企业融资90%以上来自银行贷款，但是2011年这个比例下降到58%，即银行信贷在社会融资总额比重快速下降，而银行之外的委托贷款及信贷贷款等则快速增长。我们可以看到，在信贷规模及利率管制的情况下，银行正规渠道的贷款利率6%左右，而且民间信贷市场利率达到20%以上，如果巨大的利润空间，也就促使了大量的正式或非正式贷款中介公司出现，也激励了银行业务“表外化”。2011年中国银行发行的理财产品规模高达18万亿元之多。还有今年上半年，中国76家获准开展资产管理业务的证券公司，受托管理资金本金总额已从此前的2819亿元大幅增加到4802亿元，增幅达70%，而这其中绝大多数资产是银行业表内业务“表外化”所致。由此可见，由于国内影子银行体系基本上处于监管真空之下，它受高额利润驱使，不仅规模快速膨胀，而且无孔不入。如果任随发展，潜在风险有多大，是根本无法预测的。

最后，过度使用现有的金融体系成了政府政策及国人的一种时尚。可以说，对于一个新兴国家来说，金融体系不成熟要发展是自然的事情。不过，如果这种金融体系的发展演化到了过度作用它所面临风险就会极高。比如，近几年国内经济快速增长，很大程度上就是建立在过度使用现在的金融市场基础上。

（二）、我国防范和控制证券市场风险的必要性

虽然证券市场风险无时无处不在名单防范和控制证券市场风险在现阶段堆我国的经济发展十分重要。

1，防范和控制市场风险对正常发挥资源配置功能，支持国民经济高速高效增长具有重要意义。我国证券市场经过十多年的发展，取得了长足的进步，目前已形成了包括股票、国债、企债、基金等金融衍生产品。

2，防范和控制证券市场风险对我国企业健康快速发展十分有利。经过二十年的改革开放，经济体制的改革已进入一个新时期。作为改革主要载体的各国有企业如何进一步转换经营机制，转变经营观念的问题更加尖锐。

3，防范和控制证券市场风险是保护投资者利益的重要环节。没有投资者，证券市场将失去存在的基础。

三、证券市场的风险管理

中国证券市场作为一个新兴的高速成长的证券市场,在短短十几年的时间里取得了举世瞩目的成就。沪、深证券交易所的交易和结算网络覆盖了全国各地。证券市场交易技术手段处于世界先进水平,法规体系逐步完善。全国统一的证券监管体制也已经建立。证券市场在促进国有企业改革、推动我国经济结构调整和技术进步方面发挥了突出的作用。

（一），证券市场信用风险处理

证券市场主体不守信用，证券市场出现信用风险，主要有两种手段：

1，降低该主体的信用等级；

2，要求该主体对失信负责，承担一定的责任。

法律不能保证每个投资者都能获利，但是法律必须保证每个投资者可能获得相同的真实信息。上市公司信息披露失实必然损害投资者尤其是中小投资者的利益。在追究相关人员行政与刑事责任的同时，如何运用民事诉讼机制来保障合法权利乃是当务之急。应当将民事赔偿优先原则贯彻于法律运行之中，通过建立我国证券民事赔偿责任机制以有力地维护广大中小投资者的合法权益。

（二），完善证券市场风险预警体系

1,完善信息披露制度 

应该看到，我国的证券市场尚处于发展的初级阶段，上市公司的信息披露方面出现的一些不规范现象并不足为怪，西方发达国家的证券市场也都经历了漫长的过程，才建立起完善的公司信息监管体系。但我们也应充分认识当前存在的信息披露的不规范对证券市场的负面影响的严重性，唯有加快证券市场法制建设的步伐，加大监管力度，才是减少以至杜绝信息披露违规行为的根本途径。为此，本人建议应做好以下几方面的工作：

(1) 、界定信息公开范围与公司保守商业秘密的法律界限。

(2) 、建立与加强上市公司信息管理机制。 

(3) 、建立和建全信息披露的社会监督制度。 

2,完善信用评级制度的措施 

 关于证券信用评级的方法，目前全国还没有统一，我们认为在以下一些原则问题上应该先取得共识： 

(1) 、真实性 

信用评级的各项指标应该真实地反映发债企业的经营业绩和财务状况，不得弄虚作假。 

(2) 、客观性

评级机构在评定信用等级时应站在第三者立场上独立地、客观地发表意见，任何单位不得干预。 

(3) 、公正性 

评级机构应持公正态度，不得偏袒任何一方。 

(4) 、科学性 

评级方法和标准要坚持科学性，保证评级结果公平合理。 

(5) 、政策性 

信用评级方法要体现国家的政策要求。 

(6) 、定性分析和定量分析相结合 

评级方法一方面可以通过经济指标进行定量计算；另一方面也可通过经验判断，进行定性分析，两者结合起来，使分析方法更加全面。 

(7) 、现状分析和未来预测相结合 

既要分析企业经营业绩的现状，又要预测企业未来的远景，两者结合起来，使证券信用等级具有比较可靠的预测性。 

(8) 、国内外兼容性 

证券信用评级今后要走向国外市场，我们应该参照国际惯例；但我们又要为国内市场服务，还要结合国内实际。 

(9) 、可操作性 

评级方法要便于操作和电脑运算。 

(10) 、动态性 

证券信用等级评定以后，评级机构必须跟踪监测，掌握证券的动态。

四、证券市场的各类风险及其成因

（一），证券市场的各类风险

树立风险意识，树立正确的投资观，有必要对现存的风险有一定的认识和了解。从风险与收益的关系来看，证券市场风险主要包括系统性风险、非系统性风险和交易过程风险三大类。

1，系统性风险

系统性风险的来源主要由政治、经济及社会环境等宏观因素造成。它包括以下四个方面：

(1)、政策风险：指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的法规、举措出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。

(2)、经济周期性波动风险：指证券市场行情周期性变动而引起的风险。

(3)、利率风险：指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。 

(4)、购买力风险：购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险，在通货膨胀的情况下，物价普遍上涨，社会经济运行秩序混乱，企业生产经营的外部条件恶化，证券市场也难免深受其害，所以购买力风险是难以回避的。

2，非系统性风险 

 非系统性风险，又称可分散风险或可回避风险，指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险包括以下四个方面：

(1)、信用风险。信用风险又 称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。

(2)、经营风险。是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能。

(3)、财务风险。是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险，主要表现为无力偿还到期的债务，利率变动风险，再筹资风险等。

(4)、道德风险。道德风险主要指上市公司管理者的道德风险。上市公司的股东和管理者是一种委托—代理关系。由于管理者和股东追求的目标不同，尤其在双方信息不对称的情况下，管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。

3交易过程风险 

即投资者由于自己不慎或券商失责而遭致股票被盗卖、资金被冒提、保证金被挪用等风险。 

在现阶段中国政券市场中，个人认为信用风险已成证券市场头号大敌，亟需加强对信用风险的管理。现将着重论述本人对于我国政券市场风险管理的一些想法。

（二），证券市场的风险成因

1，有关部门过多地采用政策手段干预，加剧了证券市场系统风险

由于我国的证券市场是在计划经济体制下由政府催生的，而且仅有十几年的历史，相对于西方证券市场百年兴衰发展史来说，还是一个新生的、不成熟的婴儿。人们对证券市场发展的规律认识不足、各种法规体系还不健全、不完善，管理手段不充分，再加上管理体制本身的局限性、市场竞争的无序性、信息的垄断性以及运行方式的不规范性等因素的存在，单靠证券市场自身力量无法按照市场经济规律要求运行，这就决定了政府必然较多地、更容易地使用政策手段来干预市场，即“政策市”色彩很强。由于监管层次单一，还没有形成政府、证券业本身及社会等多个层次的监督体系，并且监管缺乏足够的透明度，一般投资者事先很难预测股市政策变动的情况，从而造成很大的风险。

2，证券市场的功能定位加大了系统风险

一般而言，证券市场有资源配置、企业融资、对资本资产的风险收益进行合理定价等基本功能，其中最重要的是资源配置功能。在我国由于证券市场不发达，对证券市场功能定位主要局限在帮助国有企业转换企业经营机制、为国有企业筹资解困。

3，退出机制不到位导致过度投机，客观上加大了系统风险

近年来，在证券市场上有一个奇怪的现象就是投资绩优股赚不了钱，而投机垃圾股能赚到钱。原因在于大搞资产重组，实实在在出现了一些“乌鸦变凤凰”的案例。正是在这种诱惑下，两市大炒重组股，不管真真假假，只要有重组的可能就大炒特炒。然而，真正能重组成功的案例数量却非常少，比例相当低。但暴炒的结果却给投资者造成一种错误的理念，投资绩优股赚不了钱，投机垃圾股能赚大钱。

4，有关部门监管不严，查处不力，加剧了系统风险

二十年来，我们制定了不少的法律、法规和管理条例，对维护股票市场的发展秩序起到了非常重要的作用，但同时，我们也应该注意到，现行的法律和法规在实际贯彻执行方面还存在不足，执法力度还很不够。主要表现在：现行的法律对于约束上市公司恪守投资承诺软弱无力，使上市公司在资本市场上的行为基本上是随心所欲，为所欲为。

5，企业资金入市助长了股市过度上涨，加大了系统风险

二十年证券市场资金准入的制度创新步伐明显加快，允许国有企业、国有控股公司、上市公司以战略投资者身份入市，允许保险公司资金入市，允许券商的增资扩股资金、股票抵押贷款资金和从银行拆借市场获得资金入市，对于沟通货币市场和资本市场，推动股市发展有积极的作用。

6，新股发行定价市场化，使市盈率居高不下，加大了系统风险

新股发行定价市场化是核准制之下新股发行的重大变化之一，按照规定新股发行价由上市公司和承销商议定，比起过去十年来不分企业业绩，不论行业属性，一律按照十几倍市盈率标准行政统一定价，过渡到行政统一定价，承认行业差异，对高科技企业适当放宽标准，再到引进市场力量定价，设定一定区间，进而再到依靠市场力量定价，剔除“非理性”报价，直到今天的完全市场化来，是证券市场发行制度迈向市场化的重要一步，也是让市场做出的选择。但是，在一个并非完全市场化的证券市场采用新股发行定价市场化也存在着一定弊端。

一是由于受目前各种市场和市场因素的潜在影响，新股发行定价市场化在客观上会导致新股发行市盈率过高，使上市公司获得超额认购资金，这又使发行价走高成为必然趋势。二是更多的上市公司为了获得较多的募集资金，在招股说明书中空列项目，在得到资金后，又变更募集资金投向，更多的上市公司则直接将钱交给券商炒股票，助长了股市泡沫。三是部分上市公司由于难以处理超过计划的那部分资金，出现募集资金被闲置浪费的现象，违背了新股发行定价市场化的初衷，也不利于充分发挥证券市场对社会资源进行优化配置的功能。四是目前股权结构非流通股居多，流通股发行价越高，与非流通股的成本价相差越大，将来国有股按市场价减持的阻力就越大。五是当市场机制不灵时，市场化就成了无政府化的代名词。其结果是：“发行价高、上市首日开盘价高、上市首日换手率高”的三高现象使上市公司圈钱之风愈演愈烈，二级市场失血状况越来越严重。

7，市场信息披露制度不完善，造成信息不对称，加大了系统风险

信息披露制度已成为证券市场制度不可分割的组成部分，世界上任何一个国家的证券法规都在信息披露方面做出了相应的规定，我们国家也不例外。目前我国证券市场信息披露的框架已基本形成，并逐步走向规范化、法制化和国际化，极大地促进了证券市场的发展。但相对于迅速发展起来的证券市场而言，上市公司信息披露的管理相对滞后，存在许多不尽人意的地方。

8，上市公司法人治理结构不完善，加大了系统风险

资本市场对上市公司最基本的要求是所有权与经营权相分离。要求上市公司是一个有国家法律保护的、制度严谨的分权———制衡体系，通过一系列委托代理关系建立规范的法人治理机制，维系公司各利益相关者之间的平衡。从目前情况来看，部分企业改制只不过是新瓶装旧酒换个形式罢了。主要表现在：所有权与经营权不分，国有资产所有者严重“缺位”和由此产生的“代理问题”;作为公司代理人的经理人员缺乏长期的激励机制；股权结构畸形，难以保护中小股东的利益。由于在我国的国有企业中，股东大会、董事会及经理人员三者之间的责、权、利制度安排难以规范和统一，其结果是，董事会形同虚设，起不到应有的作用；董事长和总经理一肩挑，行为不受监督和约束，甚至凌驾于董事会之上，独断专行等等。

五、证券结算的风险控制

（一）、证券结算风险概述

证券结算风险主要是指在证券交易的结算过程中交易一方或各方不能按照约定条件足额、及时履行交收义务，造成交收延迟或交收失败从而导致结算对手方资金损失或整个结算系统不能正常运转的可能性。

证券交易的结算是涉及交易对盘、确认、清算和交收等多个环节的综合性的金融服务，其风险的来源是多方面的。根据结算风险成因的不同，可以大致分为以下几类：

1，来自结算对手方面的风险 

对手方风险，是指在结算过程中，因交易对方不能按时足额地履行结算义务而引发的风险。结算对手方违约是结算风险最主要、最基本的来源，来自对手方的风险主要包括两类：

(1)、信用风险 

信用风险是指交易对手在交收日或以后的时间均不能足额履行证券交付或资金支付义务而给交易另一方带来的风险。信用风险又包括两种类型：一是“本金风险”，是指守约一方先期交割的全部资本遭受损失的风险，即由于资金交付与证券交割不同步，导致卖方交付证券后无法获得资金，或者买方支付资金后无法获得证券的可能性，是最严重的一种信用风险。二是“重置风险”，亦称“价差风险”，是指由于交易一方违约造成交收失败，守约一方虽未损失本金，但需重新进行该笔交易而遭受市场价格波动损失的可能性。

(2)、流动性风险

流动性风险是指交易一方不是在结算日，而是在结算日之后的某个时间足额履行交收义务而给按时履约的一方造成损失的可能性。同信用风险比较，流动性风险是由于交收的时效性不够而引起的风险。

2，来自结算系统运作环境方面的风险 结算系统是一个开放性的系统，除了来自交易对手方的风险以外，结算系统还面临着现金与证券的保管、结算系统操作运行、结算法律制度基础等环节产生的风险

(1)、现金（证券）保管风险

现金（证券）保管风险，是指由于交易双方的证券、资金委托给证券中介组织（包括中央证券存管机构、证券托管机构、证券经纪商和商业银行）予以保管时，因这些中介组织破产、倒闭导致结算系统遭受损失的风险。

(2)、操作风险

操作风险，是指由于证券结算系统的硬件、软件和通讯系统发生故障、结算机构管理效率低下或人工操作失误等因素致使结算业务中断、延误或发生偏差而引起的风险。

(3)、法律风险

法律风险是指因为决定交易和结算各方之间的权利义务的法律法规不透明、不明确或法规适用不当，造成对证券和资金清算交收及对相关资产所有权的处理出现较大的不确定性，从而使有关当事人遭受损失的可能性。

3，系统性风险

上述各类风险的影响可能不止于一、两个结算参与人，有时可能对整个证券市场、甚至整个金融领域产生连锁性的不利影响，这就产生了系统性风险。

（二）、防范和管理结算风险的一般措施

任何一种结算风险的积累和蔓延都有可能引发系统性风险，从而影响到结算系统乃至整个证券市场的稳定性。因此，世界各国的结算机构和监管部门采用了许多措施来管理和防范结算风险。同时，由于结算系统的开放性，结算风险的防范不仅涉及结算机构的内部管理制度和操作规程，还涉及外部的法律制度环境，必须建立内外兼治的风险管理体系才能有效管理结算风险，防止系统性风险的发生。这些措施一般包括： 

1、采用积极的风险事前防范措施，通过强化结算参与人的资格管理，防范信用风险；

2,在多边净额结算过程中实行共同对手方制度，通过货银对付交收机制防范本金风险，保证证券和资金同时进行最终且不可撤销的交收；

3,对未了结的交收头寸采取盯市制度，向参与人收取担保品，防范价差风险；

4,建立结算互保金和结算风险基金等财务资源，引入证券借贷机制，防范资金和证券交收失败引起的流动性风险；

5,采用商业保险、银行担保等方式防范现金（证券）保管风险；

6,加强结算机构内部管理，完善结算系统软、硬件设施，防范操作风险；

7,推动有关立法和监管机构建立完善的法律法规体系，健全和完善结算机构的业务规则体系，减少结算行为和结算关系在法律上的不确定性，防范法律风险；

8，提高快速处置风险能力，防止系统性风险的发生。

六、中国证券市场风险分析及定量风险管理体系

历经了十三年跨越式发展，我国证券市场取得了举世瞩目的成就，在国民经济发展中的地位日益突出，成为了社会主义市场经济体系的重要组成部分。实践证明，我国宏观经济的持续快速增长，为证券市场的发展创造了良好的条件；证券市场的建立和发展，反过来促进了投融资体制改革，推动了企业重组和产业结构调整，有力地支持了一批国家重点企业的发展和重点项目的建设，从而推动了国民经济持续快速发展。

（一）、中国证券市场风险分析

证券市场风险作为一种风险,其内涵首先是由风险的内涵所赋予的。风险的内涵在于它是在一定时间内,由风险因素、风险事故和风险结果递进联系而呈现的可能性。证券市场风险的内涵在于它是在一定时间内,以相应的风险因素为必要条件,以相应的风险事故为充分条件,有关经济主体承受相应的风险结果的可能性。

我国证券市场还处于不成熟的成长阶段，尚不具备完善的法规和制度，新兴证券市场的高风险特征在我国证券市场上表现得较为突出。其类型已于上文提及。

（二）、定量风险管理体系

1，按照风险价值原理，对企业全部资产进行风险分析与考核，最终计算出企业全部资产的风险价值。所谓风险价值就是出于风险状态下的资产的风险值，是资产在风险状态下潜在的损失价值。在风险定量管理中，全部资产都视同风险状态的资产，没有风险的资产其风险值为0。

2，以企业的净资产减去资产风险价值，作为企业对风险的最终承受能力，这双企业承受风险的最高极限，也是企业风险值的生死线，即企业运营中超过这一承受能力，企业将面临破产。

3，对企业的一切投资和经营都进行动态的风险预测，企业的经营风险与企业的风险承受能力相比较，必须将经营风险控制在企业承受风险能力的一定比例之内，比如控制在风险能力的70%以内，因为企业除经营风险以外，往往还面临着难以预测的其他或有风险，所以在风险控制上必须留有余地，并根据经营中风险的发生情况和资产的变化情况，对企业的风险控制指标和经营规模实施动态监管和调整——即动态管理。

4，从企业流动性风险和资本充足率风险出发，按照企业其它风险的分布和影响程度，制定企业整体的风险防范体系。

七、建立定量风险管理体系，控制证券市场风险

（一）、定量风险管理的基本要求

1，坚持风险剂量标准的统一性，做到计量标准、计量价值的一致性，实现所有资产风险值数学运算的统一性和数量分析的客观性。

2，减持风险管理的动态性。做到对企业风险是和监控，实现风险值得动态管理。

3，定量指标约束和非定量指标管理相结合。实现风险定量管理，并不是不要非定量风险管理，风险定量管理并不能代替全部的风险管理，例如法律风险、道德风险、操作风险等致用定量控制并不能解决问题，必须定性管理与定量管理相结合，能定量的一定要定量，不能定量的要定性，在原来一定行管理为主的基础上强化定量管理，使风险管理更具科学性与合理性。

4，做到风险定量的可操作性。现行的风险定量管理，过多注重数学模型的运用、公式的推导，过于注重研究性和纯理论性，缺乏可操作性，与实际工作存在一定的脱节。

（二）、从核心风险入手，实施风险计量

证券公司的各种风险，都直接或间接影响着企业的生存与安全，但每种风险的作用和传递层次却不同。市场风险导致企业亏损，减少企业现金净流量，加大或引发企业流动性风险或资本充足率风险；信用风险往往表现为预期的资金不能兑现，从而影响企业的预期现金流，进而引发流动性风险，操作风险尽管属于管理系统缺陷的具体表，但直接的结果是造成企业利益损失，体现企业现金净流出，致使流动风险和资本充足率风险增加；系统风险虽具有的间接性和或有性，但最终表现为企业利益的损失，资本充足率的减少。由此可见，各种风险最后都表现为增加企业损失、引发企业现金净减少，导致企业资本充足率风险和流动性风险加大。这些风险的作用最终都通过加大流动性风险和资本充足率风险来对企业的生存发生作用，一旦企业自有资金和现金流量不能承受上述风险所带来的压力，则最终的流动性风险爆发，企业破产关闭。所以资本充足率风险和流动性风险是企业的终极风险。直接对企业的生死发生作用。

通过以上分析可以看出，在证券公司的风险管理中，流动性风险和资本充足率风险是各种风险的归结，是终极风险，所以，风险定量管理就是基于以上分析，从流动性风险和资本充足率风险的定量控制入手，研究各种风险的控制与管理。

八、防范道德风险是核心问题

现代金融创新在不断地分散和转移着道德风险，但却无法永久彻底地消灭它。只要有市场经济存在，道德风险就不可避免。现实中的信息不对称现象是无法消除的，基于人的有限理性和机会主义倾向，一旦委托—代理关系宣告成立，投机与贪婪就成为不可避免的常态，道德风险亦随之而来。关键是，我们应该如何通过硬性的制度设计加以监控，抑或是柔性的道德准则加以约束，将投机与贪婪设置在可控的范围内，从而把道德风险降到最低程度。 在我国，金融道德风险引发的金融案件屡屡发生，金融业中普遍存在着道德风险，并已对我国金融业以及整个国民经济发展产生了非常不利的影响。2003年9月，海南一公司向中国银行海南省分行申请贷款4500万元用于住房开发。该公司副董事长陈某为了得到中国银行海南省分行原行长助理唐某的帮忙，约其喝茶，然后尾随其到停车场，将一个装有10万元的手提袋放在唐某的车上。同年12月,唐某在“授信项目审批表”上审批同意该公司贷款。唐在担任行长助理期间，利用审批贷款的职务便利，非法收受他人贿赂10万元，损害了国有公司的正常工作秩序和国家工作人员的廉洁性，其行为已经构成受贿罪。诸如此类的事件对我国金融业的发展产生了不良的影响跟后果。在最近一段时期，对中国农村信托投资公司、中国新技术创业投资公司、海南发展银行和广东国际信托投资公司等金融事件的处理中，国家为了保持社会的稳定，保障债权人的利益，都出面承担损失，这实际上已由政府明显承担金融机构经营者的道德风险。

对于如何防范金融道德风险：

 1. 必须要建立科学、有效，能够真正形成内部有效制约监督和制衡的公司治理结构。

2. 必须在这种科学的公司治理制度之下，要科学的建立和完善，使权利和责任，收益和风险，利益和损失，特别是和风险，和银行未来可持续发展相联系，相平衡的薪酬激励制度。

3. 要科学的设计和建立，使所有金融机构利益相关者形成利益共享，损失公担的股权、债权制度。当银行经营失败，当银行发生损失的时候，承担损失的不应该仅仅是股东，而不应该是纳税人，而应该是股东、债权人都要承担银行的损失。

4. 我们要科学设计和建立有限补偿的存款保险和债务担保制度。存款保险制度，从世界来看有隐性的，有显性的，其实是对存款人的一种保护，同时也能在金融失败之后能退出市场，所以存款保险制度，维护存款人的安全，维护存款人对银行的信心，保证金融机构在失败之后稳健的退出发挥了重要的作用。

5. 我认为必须要建立严格的，充分的信息披露制度，使银行的安全稳健，使银行的债务，使银行资产质量和补偿风险能力，能够使投资者、存款人、担保人都能得到了解，从而对银行风险安全进行判断，进行监督。

6. 必须要设计、建立和完善独立客观的外部审计制度和信用评级制度，使他们能够更客观，更公正，更及时的披露银行的安全状况，银行的风险和损失状况，从而加强市场，加强投资者对金融机构的监督，而不是起到推波助澜的作用。

7. 要设计和实施更加严格，更加审慎，并能够进行有效的提前干预的金融监管制度。 

8. 对超大，超复杂的系统重要性金融机构实行特别的监管制度。

9. 要建立更加科学有效，对有问题金融机构的接管、出售及破产清算制度。 10. 要对金融机构经营失败的相关责任者进行严厉的责任追求和惩罚制度使

银行的股东，银行的高管要为他们经营失败承担经济责任，承担监管责任，承担法律责任。 

在金融业迅猛发展的今天，为了防范金融道德风险所带来的巨大损失，必须加强监管制度，防止因投机而导致利益相关者的损失。同时，提高金融从业者的道德水平也是当务之急，具备现代人格的金融从业者能够大大降低金融风险发生的机率，减少因此带来的损失。

九、强化信息技术的风险管理

信息技术自从诞生以来就对证券行业产生了影响，从早期的以储存和信息传递为主到现代计算机技术、通讯技术和证券业全面结合，尤其是上世纪九十年代以来，随着金融服务业的全球化和竞争日益激烈，促使证券交易所、证券公司及其他相关服务机构加快运用各种新的技术手段提高公司管理水平，加快产品创新，强化对客户的服务水平，从而保证公司在激烈的竞争中立于不败之地，而互联网的迅速发展也带来了更多的业务创新。

（一）、证券业的信息化及其特点

 证券业最早应用信息技术的就是证券交易所。以我国为例，上海证券交易所在成立之初就采用了电脑自动撮合竞价系统。当年同时实现了股票的无纸化交易，使电子化的股票账户代替了实物股票。目前证券交易所的信息化主要包含四个层面。

1，交易系统

交易系统是证券交易所信息技术系统的核心部分，交易清算功能是证券交易所的核心功能。优秀的交易系统不仅降低了交易成本，提高了交易效率，也加强了证券市场的流动性、稳定性和市场公平。

2，信息平台系统

在证券投资和交易中，信息是至关重要的。互联网的诞生使得证券交易所可以在交易系统的基础上建立中心数据库系统，利用系统的完整历史数据和强大的计算能力，不仅可以对内提供信息服务，包括市场统计、风险分析等；还可以对外提供服务，包括对监管机构提供的监管信息服务，以及其他公开交易服务和有偿增值服务等。这样就大大提高了证券市场的透明度，有利于优胜劣汰。

3，通信系统

通信系统主要是为交易系统提供服务的，在现代通信网络出现以前，证券交易只能通过交易所的大厅或者电话来进行，而发达的卫星网络和互联网则使交易过程进一步网络化、虚拟化，大大提高了交易速度。

4，监察系统

自从证券交易诞生之日，对交易中违法行为的监管也就应运而生了。计算机的使用使得监管的效率大大提高，通过数据库、数据仓库技术的应用，监察系统和交易系统相配合，可以实现用户自定义监察指标，以应对金融产品和制度创新的要求。

（二）、我国证券业信息化现状

我国证券业信息化现状我国证券信息化起步于上世纪90代初成立的上海证券交易所和深圳证券交易所，两个交易所在成立之初就采用了电脑自动撮合的竞价系统，其后证券交易系统不断发展和扩容。目前，上海和深圳两个交易所的交易和结算网络已经通过卫星和光缆覆盖到了全国各地，交易的撮合和价格发布完全自动化，由核心的交易系统自动完成。深圳证券交易所还撤掉了人工交易大厅，交易所的交易席位也由电脑中的无形电子席位代码取代了人工席位。上海和深圳交易所还都建立了自己的网站，能够及时准确的发布上市公司公告和其他有关信息。证券公司的信息化发展也非常迅速，目前所有证券公司都建立了网上交易系统，通过广域网实现了全公司互联和集中交易，并且在网上交易的基础上通过呼叫中心、网上服务等为客户提供了新的产品和服务。此外，在管理、决策和风险控制方面，也基本实现了信息化，包括稽核系统、财务系统、统计分析系统等。当然，由于起步较晚，加上我国金融业本身欠发达，因此证券业信息化也存在一些不足。比如，从过程上来说，整个行业缺乏统一的规划和总体设计，软硬件资源共享程度低,网络的可靠性和数据的安全性还不够高等。与国外相比，我国证券交易所交易系统存在产品品种比较少、委托类型和交易机制单一、交易信息不够丰富、接入接口单一等问题。

（三）、如何强化信息技术的风险管理

1、加大信息化投资力度

众所周知，前几年整个证券行业持续低迷。由于资金紧张，各证券公司对IT的投入也比较少，期间积累了大量老化、陈旧的设备需要更新换代。2006年，随着股市好转，交易量持续放大，既提高了证券公司财力，也增加了IT设备和系统的压力。各公司开始逐步恢复IT投入以更新设备，并开展创新业务系统的研发。2006～2007年，业内形成了新一轮IT投资高潮，使得证券业的信息设备质量有了很大提高。

2、重视信息化战略规划和成本核算

过去几年信息化投入资金的萎缩，迫使各公司更加注重通过信息化的战略管理和精细化管理，来提升信息化的价值，花小钱办大事。在以后几年里，IT建设将进入一个新的规划期，各证券公司将在“十五”期间信息化规划的基础上，进行新战略规划，描绘未来3～5年的信息化建设的蓝图，以避免盲目投入。同样由于2005年之前的经营压力，在成本紧缩的情况下，证券公司对于花掉的每一笔钱都要精打细算，逐渐形成了IT投入产出分析的习惯和机制。因此，在新一轮的IT投资活动中，也会更加注重信息化的投入产出和价值分析问题。

3、注重集中管理，加强风险监控

证券公司经营过程中的一项重要工作是防范风险。除了人员教育、制度建设等措施以外，控制证券交易、资金划转、数据传输、存储等过程的风险点是风险防范的重要手段。

4、注重数据分析、数据挖掘，构建或完善数据仓库，提升客户服务

证券市场运营多年来积累了大量宝贵的数据资源。在证券市场竞争日趋激烈的今天，整个行业日益注重客户的开发与服务，避免同质化竞争。行业内也越来越认识到数据资源的潜在价值，数据仓库的建设能够为客户服务、业务营销、风险防范、经营管理决策等提供强有力的数据支持。随着整个市场好转、客户服务意识增强以及管理决策科学化理念的深入人心。此外，在CRM系统建设方面，证券公司会进一步加大投入，以构建或完善客户分析系统、顾问管理系统、证券咨询系统以及呼叫中心等。

由于市场的不断完善以及投资者的不断成熟，客户对咨询系统的要求越来越高，我国的证券分析也在不断发展。从最早的听消息做股评到技术分析再到现在的宏观经济分析和基本面分析相结合，有了很大进步。投资者也在不断进步，以往仅提供基本的行情和简单的分析内容已经不能满足要求。

十、证券市场的制度性缺失不容忽视

（一）、证券市场制度性缺陷严重

我国证券市场制度性缺陷较严重，投资者权益未能得到有效保护也是不可忽视的一个重要原因。我国证券市场是在经济体制由计划经济向市场经济的转轨过程中诞生与成长起来的，计划经济体制无疑在中国证券市场中留下了较深的烙印，如自股市开办以来直至2001年才终结的上市额度制、企业改制上市过程中的捆绑制等无不给中国证券市场带来了严重的危害。由于计划体制的影响，造成了我国股市股权分割、结构失调、一股独大等一系列制度性缺陷，使得投资者利益无从保障。这主要表现在：我国股市中同股不同价使流通股东回报率远不如非流通股东；股权分割的上市公司治理结构使流通股东权益更容易被非流通股东剥夺。

（二）、股市成各类机构圈钱的工具

此外，证券市场功能缺失，融资与投资之间的直接冲突也使得我国股市吸引力急剧下降，过度融资症使得我国股市产生了三个怪现象：

上市公司通过股市的融资额,每年远远大于上市公司给投资者的分红额；

国家从股票交易中征收的印花税远大于上市公司分红额；

证券商从股票交易中收取的佣金大于上市公司的分红额。实际上，中国股市成了各类机构从流通股股东手中圈钱的工具。

参 考 文 献

1、刘素琴，《金融衍生工具投资的风险特征探析》，《消费导刊》2009年03期

2、易宪容，《滥用金融体系成时尚》,中国社会科学院金融研究中心

3、徐士敏，《证券市场的风险控制》，上海财经大学出版社

4、万兵，李建新，《证券市场的风险控制》，《网络财经》2009年05期

5、《证券结算风险及其防范和管理》，《上海证券报》2006年6月28日

6、同3

7、同3

8、吴晓轮，《金融道德风险及其防范》，《光明日报》2007年

9、朱道奇，《我国证券业信息化探析》，2005年

10、侯宁，《制度性缺失造成股市泡沫》，《上海证券报》2007年2月7日

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