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逆向跨国并购的动因跟绩效研究

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毕业论文范文题目：逆向跨国并购的动因跟绩效研究，论文范文关键词：逆向跨国并购的动因跟绩效研究
逆向跨国并购的动因跟绩效研究毕业论文范文介绍开始：
【论文摘要】：近年来中国企业对外投资持续增加,其中以跨国并购为重要方法的逆向投资引起了广泛关注。中国企业越来越多地在发达国度进行兼并跟收购,其动因何在?这些并购是否为企业发明了价值,或是晋升公司的经营绩效?本文以中国企业在意大利的并购为例,深刻分析了逆向跨国并购的动因跟绩效,发明中国企业在意大利的并购仍然是以市场扩大、发明性资产获取跟实现协同效应为重要动因；而针对中联重科并购意大利CIFA的案例分析得出,中国企业的逆向跨国并购并未发明价值,也不晋升公司的长期经营绩效。引言结合国贸易与发展委员会(结合国贸发会议)2010年世界投资报告显示,中国的对外直接投资流出量明显增加,2009年中国的外向型投资增加了111%,达到565亿美元,成为世界上第五大对外直接投资来源国,而同时代世界范畴内的对外直接投资流出量却降落了14%。同时,据商务部统计,中国事所有发展中国度中对外投资最多的国度,截止2006年,超过一万家中国企业累计投资了733亿美元在全世界多少乎每一个国度跟地区。跨国并购在从前多少年明显增加。2006年世界投资报告显示,2004年寰球跨国并购交易价值增加了88%,达到7160亿美元；而跨国并购交易数量增加了20%,达到6134起。2005年来自发展中国度的跨国并购盘踞了寰球跨国并购交易价值的13%(约900亿美元)跟交易数量的17%。跨国并购已经成为发展中国度对外投资的重要方法。2001年中国的跨国公司总共收购了价值4.5亿美元的国外资产,而2005年总收购价值超过了50亿美元,盘踞了当年中国对外投资流量的50%3。国外学者对跨国并购的研究成果表明,企业从事跨国并购是为了充分利用其在国外市场的垄断上风,从而扩大国际市场份额,攫取超额利润。而国内的学者们也针对中国企业的跨国并购进行研究,发明中国企业的跨国并购是为了获取策略性资源(石油,矿产等),发明性资产(进步技巧,品牌及管理等),以及扩大国际市场份额,实现协同效应。然而,中国企业在发达国度的逆向型跨国并购,特别是在某个特定国度的并购动因,很少被学者研究,在实际界也是一片空白。而针对逆向跨国并购的绩效,WangandBoateng(2007),ZhuandMalhotra(2008)发明,并购企业在短期内获得了正的累计超常收益,即逆向跨国并购为并购企业发明了短期价值。而针对长期的价值发明跟绩效改进,实际界的研究仍然是很不足的,因此本文致力于完美逆向跨国并购动因跟绩效方面的实际研究。本文重要针对中联重科收购意大利CIFA的案例进行深刻分析,其起因有二：首先,该案例是中国企业迄今为止在意大利最大的并购案,且中联重科是深交所上市公司,信息表露较健全；其次,这个案例被认为是中国公司跟意大利企业的一次成功配合,表示为中联重科的总裁詹纯新在今年获得了意大利总统亲身颁发的莱昂纳多奖,以表扬他在促进中意企业配合方面的宏大奉献。同时,本文也采取事件研究法跟会计研究法来考察并购公司的长短期市场表示跟长期经营绩效：累计异样收益率(CARs)用来衡量跨国并购的短期财产效应；长期持有报酬(BHARs)用来衡量跨国并购的长期价值发明；而短期偿债才能、长期偿债才能、盈利才能、营运才能跟成长才能指标则用来考察并购公司的长期经营绩效。本文分析的案例重要来自中国证券报,部分信息来自案例公司的网站；而绩效评估所采取的股价数据跟会计数据来自国泰安的CSMAR数据库,部分来自案例公司的年度报表。文献综述跨国并购首先是一种国际直接投资方法,其次它也是国内并购在国外的延长。因此,研究跨国并购的动因实际,首先要懂得企业对外直接投资的动因实际,其次是考察企业并购的动因实际。从对外直接投资的角度出发,StephenHymer(1960)提出垄断上风实际,认为跨国公司从事对外直接投资的动因是利用市场的不完全性,发挥其垄断上风,从而获取超额利润。而BuckleyandCasson(1976)andRugman(1981)提出内部化实际,认为企业对外直接投资是为了将外部市场内部化,从而降落交易本钱。Wells(1983)提出小范围技巧实际,认为发展中国度企业对外投资是利用低本钱跟小范围出产的比较上风。而Lall(1983)提出的技巧处所化实际则强调,发展中国度的跨国企业对外直接投资是出于利用处所化技巧跟差别化产品上风的目标。马亚明跟张岩贵(2003)认为发展中国（略..）度企业对外投资是为了濒临进步技巧的发祥地,并与当地企业共享技巧外溢的好处。而宝贡敏(1996)则认为逆向投资的动因是把持产品跟服务的旁边市场,以及实现范围经济。吴先明(2007)强调中国企业对发达国度的逆向投资带有明显的策略动因,体当初不管是绿地投资还是跨国并购,中国企业都以获取发明性资产为重要动因,而不是短期利润。从并购实际的角度出发,HannahandKay(1977)提出价值低估假说,认为企业的实在价值是很难被打算出来的,因此价值可能被低估的企业就会成为其余企业的并购目标。VasconcellosandKish(1998)证明了这个假说,提出目标企业价值低估是跨国并购的动因之一。此外,结合国贸发会议发布的2000年世界投资报告指出,速度跟策略性资产获取是跨国并购的两大重要动因。并购企业可能通过跨国并购敏捷获取目标企业的出产设备,进步技巧,以及分销渠道,从而可能避免当地竞争者的报复。同时,它也强调了另外多少个引起跨国并购的因素：扩大市场份额,进步市场把持力；通过协同效应进步经营效力；通过产品跟市场的分散化来降落危险。ChungandAlcacer(2002)认为跨国并购是获取发明性资产最有效的方法,跨国并购不仅给并购企业带来了名誉跟名誉,还使它获得并把持组织已有的常识跟人力资本等资源,并进入当地市场。Bradley,DesaiandKim(1988)认为企业跨国并购是为了实现协同效应,通过整合经营活动,并购企业可能实现范围经济从而下出世产本钱,通过市场整合来扩大市场份额,发明更多的营业收入。黎平海等(2010)考察了中国企业2005年到2009年的141起海外并购案例,发明中国企业跨国并购的动因有：获取天然资源,寻求国际市场扩大,跟获取技巧等策略性资产,其中策略性资产获取型跨国并购在始终增加。黎平海跟李瑶(2009)研究了中国企业1984年到2008年间的98起跨国并购案例,并将动因演绎为获取技巧、市场扩大跟多样化。其中,根据地理地位进行辨别,他们发明,在美国,技巧获取跟市场扩大是重要目标；在加拿大,策略性资源是重要驱动因素；而在欧洲,获取进步技巧是最重要的动因。针对逆向跨国并购,WangandBoateng(2007)研究了中国企业在9个发达国度的27起并购案例,发明市场扩大跟多样化是最重要的动因,其次是获取策略性资产。然而,针对发展中国度在特定发达国度的逆向并购,已有文献并未进行过探讨。本文将以中国企业在意大利的逆向并购案例来进行具体分析。对跨国并购的绩效,实际界的研究重要集中于两方面：一种是采取事件研究法来衡量跨国并购的价值效应；另一种是利用会计研究法来评估跨国并购前后并购企业经营事迹的变更。事件研究法假设资本市场是有效力的,即并购事件发布前后,并购公司股价的变更反应了该并购事件所引起的价值变更。通常情况下,累计异样收益率(CAR)跟持有期报酬(BHAR)分辨用来衡量并购事件所带来的短期价值效应跟长期价值增值。然而,这部分研究大多集中在发达国度的资本市场上,很少有学者研究发展中国度企业跨国并购的价值效应,而且对于跨国并购是否发明价值,已有的文献并不得出断定性的论断。UddinandBoateng(2009)考察了英国公司跨国并购的短期股价表示,发明并购企业并不获得正的累计异样收益,即跨国并购并不给并购企业发明价值；Martin,DirkandFelix(2009)研究了1990到2004年西班牙企业跨国并购的财产效应,发明并购企业并未获得明显为正的异样报酬,而且还指出国际市场多样化所需的本钱远高于所实现的协同效应。Blacketal.(2001)发明,在跨国并购后的3到5年时光里,并购企业的股东获得了明显为负的报酬,CorhayandTourani(2000)也得出跨国并购侵害公司价值的论断。然而,Rajeshetal.(2004)考察了1991至2000年间的405起跨国并购案例,发明跨国并购为并购企业的股东带来了明显为正的短期报酬；Walker(2000)指出策略性跨国并购为并购企业发明了短期价值。WangandBoateng(2007)首次对中国企业的逆向跨国并购的绩效进行了研究,发明逆向跨国并购为并购企业的股东带来明显为正的异样报酬。然而,实际界对跨国并购的长期市场表示的研究还很稀缺,而对逆向跨国并购长期绩效的评估更是一片空白。会计研究法令更多地被应（略..）运于发展中国度企业的跨国并购研究。它通过比较并购前后企业经营事迹的变更,或是与另一家可比公司进行对比,来衡量跨国并购的长期绩效。胡飞跟黄玉霞(2008)考察了中国上市公司跨国并购的经营绩效,发明并购公司的经营绩效在总体上并未改良；李志杰等(2010)也得出跨国并购并未改良并购企业长期经营绩效的论断。然而,吴松跟李梅(2010)考察了2000到2007年间中国上市公司跨国并购的长期绩效,发明并购公司的经营绩效在短期未得到改良,而在2-3年后却得到明显晋升。王谦跟王迎春(2006)采取主营业务收益率,总资产报酬率,权利报酬率跟销售收入增加率来考察中国企业跨国并购的绩效,发明跨国并购晋升了并购企业的长期经营绩效。至于逆向跨国并购是否会进步并购企业的长期绩效,本文通过研究中国企业在意大利的并购案例来答复这一问题。案例分析：中联重科收购意大利CIFA本文的案例分析采取CalomirisandKarceski(1998)的分析框架：先是介绍并购双方,而后交代并购动机跟并购过程,再是从资本市场跟会计的角度来衡量绩效。并购双方并购方：中联重科长沙中联重工科技发展股份有限公司(简称：中联重科)成破于1992年,并于2000年在深圳证券交易所上市(股票代码：000157)。中联重科是国度级高新技巧企业,所处行业为工程机械行业,是目前全国最大的基本设施重大施工设备的研发、制造、销售基地之一。在始终开辟国内市场的同时,中联重科还踊跃开辟海外市场,已向北美、南美、欧洲、中东、北非、东南亚、俄罗斯及周边国度等地区跟国度销售包含糊凝土机械、起重机械、环卫机械在内的多种产品,特别是挪动式起重机械跟混凝土机械的海外销售量逐年增加。在2005年至2007年间,中联重科的资产范围持续发展强大,资产负债率始终保持在良好程度,公司的主营业务收入年复合增加率达到38.46%、净利润年复合增加率达到52.01%。被并购方：CIFA意大利赛法公司(CIFA)是一家历史长久的工程机械制造商,总部设于意大利米兰附近的塞纳哥。CIFA的主营业务为出产混凝土泵车、混凝土输送泵、混凝土搅拌站、混凝土搅拌运输车、混凝土布料机、混凝土喷射台车及混凝土施工模板等,其中：混凝土输送泵、混凝土泵车及混凝土搅拌运输车是其重要产品,重要销往欧洲、非洲跟中东等地区。CIFA的产品跟品牌在行业内均有良好的名誉,它是意大利最大的混凝土输送泵、混凝土泵车跟混凝土搅拌运输车制造商,欧美排名第二的泵送机械制造商,同时是欧美排名第三的混凝土搅拌运输车制造商。按照CIFA提供的2007年市场份额,CIFA的重要产品混凝土搅拌车跟混凝土泵送机械车在意大利分辨领有80%跟70%的市场份额,在西欧有23跟20%的市场份额,在东欧有15%跟20%的市场份额,另外中东市场中也有10%跟8%的市场份额。在2005年到2007年间,通过始终的市场拓展并增加产品种类,CIFA产品销售的年复合增加率达到约20%。并购动机本次交易的目标,重要在于实现中联重科由国内同行业当先企业向国际化企业的超越。因此本次交易带有强烈的策略动因：首先是国际市场扩大。CIFA不仅在传统的欧洲市场上盘踞了较大的市场份额,还在东欧、俄国、印度等新兴市场上领有市场份额,而中联重科的海外收入还重要来自于出口贸易,因此本次交易有助于中联重科进入国际市场,进步公司品牌在国际市场的竞争力。同时,咱们又得悉中联重科跟CIFA在国际市场的区位分布跟产品种别是互补的,因此CIFA的市场布局跟中联重科分销渠道的整合使得中联重科可能敏捷进入新兴市场,并避免了昂扬的市场开发本钱。另一方面,中联重科也可能给CIFA带来更多地资源,以便更好地满意顾客的须要。其次是策略性资产获取。获取策略性资产是企业跨国并购的一个重要动因,而策略性资产重要包含进步技巧、品牌跟管理教训。只管中联重科是国内当先的混凝土机械制造商,然而与CIFA比起来,中联重科在产品特点、坚固性跟制造工艺方面还存在很大的差距。CIFA的产品在产品设计、智能把持、金属构造优化以及焊接等方面优于国内的同行业制造商,因此通过接收CIFA的进步技巧,中联重科可能晋升产品制造工艺跟程度。同时,CIFA被认为是混凝土机械行业的当先品牌之一,存在广泛的品牌认知度。而中国的制造商在品牌影响力跟顾客认知程度方面远（本文此处忽略..）掉队于欧美的当先制造商,所以收购CIFA可能使中联重科进步品牌有名度,并履行“中联”跟"CIFA"双品牌策略,以更好地满意细分市场客户的须要。此外,收购CIFA给中联重科带来了进步的管理教训。通过收购CIFA,中联重科可能近间隔地学习进步的出产跟经营管理教训,特别是通过基层管理人员的交换,使得中联重科的管理程度更上一个台阶。最后是协同效应的实现。通过国际市场整合,中联重科可能晋升国际市场份额,并获得更多的销售收入；通过合并洽购,可能进步双方的讨价还价才能,从而降落洽购本钱；通过转移出产基地,实现大范围出产,可能下出世产本钱,而且中联重科还可能“厂中厂”的模式转移旁边产品给CIFA,从而进一步降落CIFA的洽购本钱。并购过程本次交易开端于2008年1月14日,中联重科收到CIFA的投标邀请函；交易宣布是在2008年6月25日,而交易实现宣布则是在2008年9月23日。这两个日期是用来考察并购交易短期财产效应的时光点,而交易实现日期是衡量并购后长期绩效的出发点。本次交易是在弘毅资本、高盛跟曼达林三个私募基金的配合下实现的。中联重科出资1.626亿欧元,获得CIFA60%的股权,而另外的40%则由这三个投资基金持有。本次交易是以拍卖的方法进行,因此竞争尤为激烈,为了确保竞得此次交易,中联重科跟另外三个投资者预计以10倍于CIFA2007年营业利润的金额进行投标,成果交易金额累计高达5.1亿欧元,其中3.75亿为支付股权价值的对价。本次交易是采取特别目标实体(SPV)的方法进行：首先中联重科在香港设破一家全资控股子公司--中联重科(香港)控股有限公司,而后由中联香港控股公司在香港设破一家全资子公司--中联海外投资管理(香港)有限公司(“香港特别目标公司A”),该香港特别目标公司A与独特投资方在香港配合设破一家香港特别目标公司B--中联CIFA香港控股公司,其中香港特别目标公司A持股60%,独特投资方曼达林持股9.04%,弘毅持股18.04%,高盛持股12.92%。交易实现后,香港特别目标公司B终极持有CIFA100%股权。接下来,中联CIFA香港控股公司在卢森堡设破了另外两个特别目标实体--中联CIFA卢森堡控股公司跟CIFA卢森堡控股公司,重要是为了享受卢森堡与香港投资免税的好处。最后一个是意大利实体--CIFAWorldwideS.p.A.,用来履行杠杆收购并承担债权,之后会与CIFA进行合并。绩效评估资本市场角度从中联重科的股价走势图中咱们可能看出,并购交易发布的当天(2008-6-25),公司股价大跌,跌幅达到9.96%,邻近停牌。同时,根据BrownandWarner(1985)提出的事件研究法,咱们得到并购宣布当天,公司的异样报酬率为-12.36%并购前后2天,公司的累计异样收益率为-27.37%；而并购前后5天,公司的累计异样收益率为-43.36%。这种消极的市场表示反应了投资者对此次交易的担心：首先激烈的投标可能导致并购目标的价值高估,从而影响并购公司此后的经营状况；其次,并购宣布中提及的前提,即交易还需很多政府机构批准才干生效,也给此次交易的顺利履行带来了宏大的政治危险。然而,交易实现宣布的当天(2008-9-23),公司股价上涨了0.79%,投资者获得了3.77%的累计异样报酬,在并购实现宣布的前后2天,公司的累计异样收益率为23.10%,在其前后5天,公司的累计异样收益率为21.24%。进一步的分析表明,这种踊跃的市场表示仅仅只是临时的,在宣布日之后第3天,股价开端降落,投资者获得负的异样收益。因此,总体而言,逆向跨国并购导致了资本市场的短期负向反应,并侵害了股东的价值。本文的发明不同于WangandBoateng(2007)跟ZhuandMalhotra(2008)对逆向跨国并购绩效的研究,他们发明,在并购宣布日,并购公司的股东获得正的异样报酬。为了衡量中联重科在并购实现后的长期市场表示,图7提供了中联重科股价与其所在深圳A股市场指数(除以100)的长期走势。从图中咱们可能看出,中联重科股价的走势与市场走势濒临一致,但从咱们获取的日报酬数据来看,中联重科的市场表示远好于市场：在并购实现后的一年时光里,中联重科股东的持有报酬是108.25%,高出市场组合的报酬(57.85%)达5040个基点；而在并购实现后的两年时光里,中联重科的股东获得123.68%的持有报酬,高出市场组合的报酬(75.78%)达4790个基点。通过与筛选出来的可（文章此处忽略..）比公司-三一重工跟所树破的对比组合进行对比可知,中联重科在并购实现后一年内的市场表示皆优于所选公司,然而跟着持有期延长至两年,这种上风有所降落。因此咱们认为逆向跨国并购并不给并购企业发明持续的价值。会计角度对财务数据的分析可能使咱们更深刻地懂得这项交易背地的协同效应是否实现。表8提供了中联重科并购前一年,并购当年以及并购后两年的财务指标,从中咱们可能看出,并购当年中联重科的经营事迹恶化：因为公司通过长期借款来支付这项收购,中联重科的资产负债率进步到77%,其余各项指标也都浮现不同程度的恶化：总资产报酬率从17%降落到9%,权利报酬率从45%降落到36%,销售收入增加率跟净利润增加率分辨从94%跟176%降落到51%跟20%,而销售本钱率跟费用率却分辨从71%跟13%回升到73%跟14%；而在并购之后的两年时光里,中联重科的经营事迹有所晋升：资产负债率降落到了并购前的程度,同时流动比率也有较大的进步,代表了中联重科偿债才能的晋升；净利润增加率明显地进步了70%,同时销售收入也浮现增加势头,这可能部分归因于中联重科跟CIFA的市场整合,从而带来更多的销售收入；部分归因于双方的技巧、品牌跟管理的整合,从而降落了销售本钱率跟费用比率。但总体而言,并购后绩效的晋升并不补充并购所带来的绩效恶化,由此可知,此逆向跨国并购并未晋升并购方的长期经营绩效。通过与可比公司跟行业均匀进行比较可知,中联重科的经营绩效指标并不超过其可比公司,也不明显高于行业均匀。由此可能证明,并购企业的长期经营绩效并未得到晋升。本文的发明与胡飞跟黄玉霞(2008),李志杰等(2010)的论断一致。论断跟倡议本文研究了逆向跨国并购的动因跟绩效,发明逆向跨国并购的动因重要是：国际市场扩大、策略性资产获取以及协同效应的实现,这些论断跟以前的研究(e.g.ChungandAlcacer,2002;WangandBoateng,2007)是一致的。至于绩效,本文发明,逆向跨国并购在短期侵害了并购企业股东的价值,而从长期来看,并购企业的股东也不获得持续的价值晋升,其持有收益始终降落。从会计指标的分析中,咱们发明,逆向跨国并购并不晋升并购公司的长期经营绩效。然而,本文也有不足的处所：单案例分析固然可能深刻分析交易细节,但难以概括出个别法则,因此盼望将来的研究可能利用多案例或大样本进行综合分析；另外,本文难以将跨国并购从国内并购中分别出来,以单独分析其绩效,因为在同一时代内并购公司既有跨国并购交易也有国内并购交易,因此盼望将来的研究能采取更确切的方法来单独考察跨国并购的绩效。

以上为本篇毕业论文范文逆向跨国并购的动因跟绩效研究的介绍部分。

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