一、总体财务分析评价

(一)整体财务状况分析评价

(二)主要财务分析指标及评价

(三)A股上市公司综合财务绩效分析 

(四)A股上市投资价值分析 

二、财务报表分析的局限性 

(一)财务报表本身的局限性

(二)报表的真实性问题

(三)企业会计政策的不同选择影响可比性

(四)比较基础问题

三、进一步完善财务报告体系

四、改进并增加一些财务指标

五、充分利用财务报表附注信息

参考文献

内 容 摘 要

从2006年起,股权分置改革取得成功,上市公司股权激励机制的引入,使我国证卷市场体制发生了深刻的变革，市场结构和体制进一步完善。上市公司经营管理，盈利能力有了明显的提高。IPO制度的恢复以及大型国有企业陆续上市，使我国上市公司的代表性明显提高，更能够体现出国民经济发展“晴雨表”的作用。在有利因素的影响下，上市公司盈利质量不断提高，不过，推动股价上扬的主要因素将从目前的盈利增长与估值修正转变为主要依赖盈利增长推动。因此，追逐成长、深入研究个股投资价值的重要性愈发突出。投资者应该坚信价值投资理念，理性投资，以上市公司内在价值作为投资判断的主要依据。本文对上市公司进行透析、评价，提出了一系列完善上市公司的财务分析的对策，便于投资者和潜在投资者在进行财务分析的时候可以充分掌握信息，做出正确的决策。

关键词：上市公司 财务评价

上市公司的财务评价

一、总体财务分析评价

整体财务状况分析评价

全体A股上市公司

2007年，1551家A股上市公司资产总计高达408，618.02亿元，与2006年同期相比增长了173428.02亿元，同比增长73.74%；流动资金合计342，056.79亿元，与2006年同期相比增长198444.55亿元，同比增长138.18%。其中货币资金56，761.86亿元，与2006年相比增长29870.93，同比增长111.08%。存货44，910.65亿元，同比增长35963.43亿元，同比增长401.95%；固定资产合计48，732.34亿元，与2006年同期相比增长16660.15亿元，同比增长51.95%。

可以看出， 2007年全体A股上市公司的主要资产负债项目均出现大幅增长。形成这种现象的主要原因是2007年以中国石油(11.97,0.07,0.59%,吧)、建设银行(4.42,0.10,2.31%,吧)、中国神华(19.93,-0.66,-3.21%,吧)、中国远洋(9.30,-0.29,-3.02%,吧)、中国太保(13.07,-0.47,-3.47%,吧)、中国中铁(5.66,-0.19,-3.25%,吧)等为代表的大盘蓝筹公司、尤其是金融类公司的上市公司影响较大。流动资产远远多于固定资产，也是受银行等金融公司上市的影响。由于这些公司资产规模庞大，对全体A股上市公司资产总额与负债总额的拉动作用非常明显。在国家大力发展资本市场的政策推动下，2007年全体A股上市公司资产规模加速增长，资产质量进一步提高。

非金融类A股上市公司

2007年，1523家非金融类A股上市公司资产总计高达91，176.65亿元，与2006年同期相比增长了32，856.23亿元，同比增长56.34%；流动资金合计38，033.99亿元，与2006年同期相比增长14，421.82亿元，同比增长61.08%。其中货币资金11，556.87亿元，与2006年相比增长4，900.55亿元，同比增长73.62%。存货13，750.99亿元，与2006年同

期相比增长4，824.73亿元，同比增长54.05%；固定资产合计42，491.03亿元，与2006年同期相比增长13，009.63亿元，同比增长44.13%。

可以看出，2007年非金融类A股上市公司资产规模和质量也大幅度提高，各项目均表现出明显的加速增长趋势。在宏观经济持续向好和资本市场建设不断完善的背景下，非金融类A股上市公司的资产规模和质量有加速提高趋势，这也为我们长期看好中国股市提供了有力的支持。

可比A股上市公司

1415家可比A股上市公司共实现主营业务收入60，094.71亿元，同比增长22.31%；主营业务成本48，913.45亿元，同比增长21.23%；主营业务利润10，210.62亿元，同比增长26.79%；投资收益821.43亿元，同比增长202.31%；利润总额5，347.64亿元，同比增长56.17%；投资收益占利润总额的比例为15.36%；净利润3，618.07亿元，同比增长56.09%；每股收益0.41元，同比增长51.85%。

业绩及增长情况评述

2007年，A股上市公司利润分配表主要项目均出现了高速增长。但是，可比A股上市公司利润分配表主要项目，2007年的增长幅度较2006年有放缓的迹象。

值得注意的是，2004年以来主营业务收入增长率一直低于主营业务成本增长率，2007年上市公司主营业务收入增长率高于主营业务成本增长率，三项费用增长幅度和速度也相对降低。表明上市公司科技创新、技术改造方面成果显著，劳动生产率提高效果明显、单位成本相对降低、产品附加值提高，从而有效控制了成本的增长幅度和速度，促进了业绩水平的提高。在投资收益大幅度增长的有利配合下，利润总额和净利润大幅度增长。

金融行业上市公司2007年共实现净利润3574.44亿元，占全体A股净利润的38.80%。非金融类A股上市公司2007年业绩及增长情况、成本控制能力表现同样比较出色，净利润同比增长达到了143.19%。

对于投资收益占利润总额的20.61%的情况，我们分析认为：金融行业上市公司2007年共实现投资收益1850.9亿元，占全体A股上市公司投资收益总额的66.81%，其中中国人寿、中国平安和中国太保三家保险公司投资收益合计1850.9亿元。由于金融业上市公司业务经营的特点，决定了投资收益是其利润来源构成中不可缺少的组成部分，任何国家的金融企业都进行证券投资、股权投资、资产管理等业务。

非金融类A股上市公司投资收益为949亿元，占净利润的比重为11.56%，虽然不大但也超过了10%，对此我们将继续观察。我们不支持投资收益在一般企业的净利润占比继续扩大，因为投资者将资金交给上市公司，是用来发展主业的，不是主要用来对外投资的，但为加强市场地位和扩张产业链等有目的的正常对外投资，是受欢迎的，也是有雄心的上市公司必然的选择。

综合起来，2007年上市公司的业绩继续保持快速增长，良好的基本面对未来股市的发展提供了保证。

亏损以及扭亏情况

2007年，占A股上市公司总数78.02%的上市公司净利润年同比实现增长，134家上市公司成功实现扭亏为盈，同时有84家上市公司又加入了亏损公司的队伍。2007年共有115家上市公司亏损，2006年同期是168家，亏损公司减少53家，同比减少31.55%。

制度的变革、IPO的恢复、大股东优质资产注入证券化、并购重组等，提高了上市公司队伍的整体素质，越来越多的优质项目和公司加入到A股市场中，部分绩差公司、亏损公司通过资本运作在资产质量、盈利能力、经营业绩等方面有了明显的改善。这种趋势有望继续保持下去，虽然出现亏损上市公司是不可避免的，但A股上市公司整体质量已越来越好。

主要财务分析指标及评价

通过对A股上市公司各项主要财务分析指标的分析对比，我们认为A股上市公司的清偿能力、盈利能力、成长能力、投资报酬率、资产结构等与2006年同期相比均有一定程度的提高或改善。

清偿能力方面

资产负债率83.88%，与去年同期相仿，但流动比率提高了0.44，达到了1.26，速动比率提高了0.18，达到了0.94，说明A股上市公司仍然保持良好的清偿能力。同时流动比率和速动比率的明显提高，说明A股上市公司短期偿债能力较去年有了大幅提升。

盈利能力方面

净资产收益率为14.97%，同比提高了4.59个百分点；毛利率为26.49%，同比提高了1.84个百分点；营业利润率为8.59%，同比提高了0.88个百分点；主营业务利润率为24.08%，同比提高了1.14个百分点；净利润率为10.12%，同比提高了3.94个百分点；成本费用利润率为15.73%，同比提高了5.74个百分点。2007年A股上市公司的总体盈利能力进一步提高，成本控制能力也进一步提高，在两大主要因素的带动下，A股上市公司整体业绩大幅度提升。

投资报酬率方面

每股收益0.42元，同比提高0.18元，增长75%；每股主营收入4.18元，同比提高0.31元，增长8%。每股收益增幅明显大于而每股主营收入，也进一步表明了A股上市公司资产质量和盈利能力不断提高的事实。

成长能力方面

主营收入增长率55.8%，同比提高了6.58个百分点；净利润增长率155.25%，同比提高了66.71个百分点，在2007年净利润增长率与2006年净利润增长率计算基数差异比较大的情况下，2007年A股上市公司净利润仍然保持了高速增长的趋势，进一步支持了我们对于中国股市长期趋势保持乐观的看法。

（三） A股上市公司综合财务绩效分析

1、BBA禾银绩效评价体系简介

BBA禾银绩效评价体系——通过对企业各种财务指标进行系统的分类，对各财务指标赋予不同的权重，采用BBA定量指标评价标准，计算出单方面的绩效分数和总绩效分数的一种综合评价体系。通过各项指标的数值及其变化全面考核企业的各项能力，从而反映上市公司的经营管理水平。借助BBA禾银绩效评价体系，投资者可以比较直观和客观地判断企业财务状况的水平及经营者的业绩。

2、总体绩效水平概述

运用BBA禾银绩效评价体系和BBA分析方法对其进行综合分析后，可以看出两市A股上市公司2007年总体绩效水平比2006年有所提高，盈利能力与偿债能力均有提高，而发展能力与投资回报能力提高最为明显。这与前面提到的收入与利润大幅度提高是相适应的。经营效率的下降主要是由于2007年一批大盘蓝筹公司上市降低了资产周转率和存货周转率，对上市公司综合绩效的影响不大。

（四） A股上市公司投资价值分析 

 根据2006年报业绩，经由BBA分析评价系统计算，截止2007年4月30日全体A股市盈率为47.35倍，已经略高于其合理投资价值。而净利润排名前300的上市公司，加权平均市盈率则在39倍左右，相对来说风险比较小，还是具有一定投资价值的。而且仔细对比我们发现，沪深300成分股与排名前300的上市公司非常一致。

虽然2006 年国内A 股市场累积涨幅巨大，但是宏观面的有利因素将继续发挥积极影响，上市公司盈利质量不断提高，不过，推动股价上扬的主要因素将从目前的盈利增长与估值修正转变为主要依赖盈利增长推动。因此，追逐成长、深入研究个股投资价值的重要性愈发突出。投资者应该坚信价值投资理念，理性投资，以上市公司内在价值作为投资判断的主要依据。从总体财务状况、盈利能力、发展能力、经营效率、营运风险、获取现金能力等方面对上市公司进行深入的分析，以现状结构分析、多个报告期比较分析判断上市公司财务状况、经营状况的未来发展趋势，这样方可找到投资价值大，投资风险小的股票。2007年人口红利、人民币升值、产业竞争优势、A 股市场制度性变化（例如股改、股权激励）、流动性充足等因素依然影响中国A 股市场。我们对2007 年A 股市场依然保持乐观态度。

二、 财务报表分析的局限性

（一）财务报表本身的局限性

财务报表是会计的产物，会计有特定的假设前提，并要执行统一的规范。我们只能在规定意义上使用报表数据，不能认为报表揭示企业的全部实际情况。

财务报表的局限性表现在以下几个方面：

1、以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值。

2、假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。

3、稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。

4、按年度分期报告，只报告了短期信息，不能提供反映长期潜力的信息。

（二）报表的真实性问题

应当说，只有根据真实的财务报表，才有可能得出正确的分析结论。财务分析通常假定报表是真实的。报表的真实性问题，要靠审计来解决。

财务分析不能解决报表的真实性问题，但是财务分析人员通常要注意以下与此有关的问题：

1、要注意财务报告是否规范。不规范的报告，其真实性也应受到怀疑。

2、要注意财务了报告是否有遗漏。遗漏是违背充分年原则的。遗漏很可能是在不想讲真话、也不能说假话的情况下形成的。

3、要注意分析数据的反常现象。如无合理的反常原因，则要考虑数据的真实性和一贯性是否有问题。

4、要注意审计报告的意见及注册会计师的信誉。

（三）企业会计政策的不同选择影响可比性

对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序，企业可以自行选择。例如，存货计价方法、折旧方法、所得税费用的确认方法、对外投资收益的确认方法等。

虽然，财务报表附注对会计政策的选择有一定的表述，但报表使用人未必能完成可比性的调整工作。

（四）比较基础问题

在比较分析时，必须要选择比较的基础，作为议价本企业当期实际数据的参照标准，包括本企业历史数据、同业数据和计划预算数据。

横向比较时使用同业标准。同业的平均数，只起一般性的指导作用，不一定有代表性，不是合理性的标志。通常，不如选一组有代表性的企业求其平均数，作为同业标准，可能比整个行业的平均数更好。近年来，更重视以竞争对手的数据作为分析基础。有的企业实行多种经营，没有明确的行业归属，同业对比就更困难。

趋势分析以本企业历史数据作比较基础。历史数据代表过去，并不代表合理性。经营的环境是变化的，今年比去年利润提高了，不一定说明已经达到应该达到的水平，甚至不一定说明管理有了改进。

实际与计划的差异分析，以计划预算做比较基础。实际和预算的差异，有时是预算不合理造成的，而不是执行中有了什么问题。

三、进一步完善财务报告体系

随着经济环境的发展变化，信息使用者对会计报表提出许多新的要求，借鉴国际惯例，将来应增加：全部已确认得利和损失表，反映企业所实现的增值表；预测性会计报表；反映企业社会责任履行情况包括治理环境污染、改善自然生态、人力资源方面贡献、支援社区建设、文教体卫慈善事业贡献等的社会责任报告等会计报表。

此外，对现行会计报表的改革要求有：

为了提供最能反映企业经营趋势的有用信息，消除非常项目、偶发项目对企业主要趋势的扭曲，在资产负债表、利润表、现金流量表中，区分核心业务与非核心业务，并分别考察各自业务的机会和风险。

对于存在重大的计量不精确情况的特定资产和负债项目，应在会计报表附注中加以说明，披露其数据计算过程，说明怎样对未来事件做出估计和判断的。根据要求，可用附表，补充报表的形式列示资产负债表中有关资产、负债的现行价值。

国际金融创新中的衍生金融工具，现在绝大多数国家未在会计报表中揭示，认为是表外项目。美国财务会计准则委员会通过的第115号准则，规范了特定债券和权益证券上投资的会计处理，允许在收益中确认“交易中证券”的未实现收益，并允许按公允价值计量在交易中和可供销售的两类证券的价值。因此，衍生金融工具将会在表内揭示。

应收项目转让、带购回协议的销售、研究和开发协议，长期租赁等正当融资方式均列为表外融资，但极易出现问题，而这些信息特别需要披露，因此，必然改进为在会计报表内反映。

同时应注重对财务状况说明书的编制工作，其信息披露应反映企业的生产状况、采用的会计政策、或有事项、企业未来发展前景预测、受物价变动的影响因素以及无形资产信息等。在此方面国家应拿出具体措施和办法来改变现行报表披露不足、不规范的现象。

四、改进并增加一些财务指标

（1）增加三个评价企业短期偿债能力的指标超速动比率。

通过超速动比率的计算，既扣除了存货，也从流动资产中去掉了一些可能与当前现金流量无关的项目(如待摊费用)因此，能更好地评价企业变现能力的强弱和偿债能力的大小。

负债现金流量比率。此比率是从现金流的角度来反映企业当期偿付短期负债能力的。我们知道，经营活动产生的现金流量净额来源于现金流量表，年末(初)流动负债来源于资产负债表。由于有利润的年份不一定有足够的现金来偿还债务，而负债现金流量比率指标是以收付实现制为基础的，它能充分体现企业经营活动所产生的现金净流入在多大程度上保证当期流动负债的偿还，较好的反映出企业偿还流动负债的能力，因此，用该指标评价企业偿债能力更为谨慎。

现金支付保障率。现金支付保障率高，说明企业的现金资源能够满足支付的需要。若该比率=1，表明可动用现金刚好能用于现金支付，但这只是一种理想的保障水平，既可保证现金支付需要，又可保证现金的机会成本为最低。若该比率>1，表明企业在保证支付所需以外，还能保有一定的现金余额来满足投机或预防需求。但若超过幅度过大，就可能使保有现金的机会成本大干满足支付所带来的收益，这与成本效益原则不符。若该比率<1，显然会削弱企业的正常支付能力，会引发支付危机，使企业面临较大财务风险。

（2）增加两种能反映企业长期潜力信息的指标长期资产负债率。长期资产负债率是指长期负债占能偿债的长期资产的比例。

长期负债权益比率。长期负债权益比率是指长期负债与长期主权资金的比例。所有者权益一部分用在流动资产(即营运资金或流动资本)上，其余的用在固定资产等长期资产上(它也可能占用在递延资产和其他资产上，但这两部分资产与偿债能力分析无关)，称之为长期

主权资金或长期资本，它可以用可偿债长期资产减除长期负债求得。这个比例一般应<1，如果>1，说明长期负债数大干长期主权资金，企业偿还长期负债能力弱。

五、充分利用财务报表附注信息

既然财务报表及财务分析有局限，要准确把握上市公司的财务状况和盈利能力，就必须透过现象看本质，用正确的思路和方法对报表数据进行科学、细致的分析。虽然上市公司公布的财务报告不能准确的反映上市公司的全部情况，但它为我们提供了许多有用的信息，除信息本身之外，我们还可以利用这些信息推断出许多有用的新信息。简单的财务指标有时候可能造成误解，必须结合会计报表附注进行解释，如在财务报表附注中投资者应注意的问题有：

短期投资。一要分析短期投资的种类，关注其变现能力；二要考虑企业短期投资的确认是否合理，是否存在将长期投资计入短期投资的情况。

存货。一要分析存货的种类结构，特别是原材料和库存商品所占比重，关注是否存在原材料和产成品积压问题；二要结合其他资料，分析存货跌价准备是否充分。

或有损失。企业因资产抵押、质押、工程保函、待决诉讼等原因，会造成潜在的损失，即或有损失。或有损失不体现在会计报表中，但在分析会计报表时绝对不可忽视，它会影响未来可利用资金的数额。

应收账款。一要分析账龄，关注形成坏账的可能性，二要分析前五位债务人的债务比例，关注集中程度。对于应收账款过于集中的公司，不但要考虑其债权的回收能力，而且要关注其过分依赖单一客户的经营风险。

其他应收款。应关注账龄较长、金额较大的项目，确认其可收回程度；是否实际上是一笔手续不全的投资、或者是应该核销的费用、或者是关联往来。

长期投资、投资收益。应关注长期投资的增加是否合理；长期债权投资的利息计提是否合理；长期股权投资的核算是否正确地采用了成本法或者权益法；符合合并报表条件的长期股权投资是否在期末编制合并报表等。

重要的期后事项。一些重要的期后事项对当期的会计报表没有影响，但会对未来的会计报表产生重大影响。如重大建设项目、自然灾害，重大的投资，融资活动，企业合并和分立、重大经济纠纷，重大购销合同、重大收付款业务、截止日活动的财务承诺等。这些重大期后事项，有些会对企业的财务状况、经营成果产生积极的影响，有些则会给企业造成巨大的损失，分析当期会计报表必须加以考虑。

关联交易。企业与关联方(有控制权的企业，或者受同一企业控制的不同企业之间)的交易，会对企业的财务状况、经营成果产生相当大的影响，如不加以考虑，则不能正确评价一个企业的竞争力以及长远发展。因此，应对会计报表中披露的关联交易情况进行分析。如与关联方的债权、债务的真实性，其在同类债权，债务中所占比例，与关联方的销售、采购的公平合理性，其占销售收入、采购的比例；与关联方的其他重要的往来，如相互提供服务等。

参 考 文 献

[1] 王红梅.《现行财务分析指标体系思考》，《合作经济与科技》，2006(1)：64—65．

[2] 邹向前．《浅议企业财务分析的局限及改进》[J] ．《集团经济研究》，2005(8)：196．

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[4] ://.sina.com.cn。中国证券网.

[5] 禾银理财网.bbachina.com.

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[8] 曹凤歧.《中国上市公司管理》, 北京大学出版社，2003.5.

[9] 中国证卷业协会市场化研究课题组:《逐步完善上市公司增发融资方式的约束机制》,《上海证卷报》,2001年12月6日9版.

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