5、投资项目现金流量概述及测算

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量，此时的“现金”是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。如厂房、设备和材料等，相关的现金流量是指它们的变现价值，而非其帐面价值。

现实生活中投资项目的现金流量是错综复杂的，内容千差万别，在投资主体、投资方式、投资类型、投资内容、投资期限等方面存在很大的差异。有的投资项目使用的是企业的自有资金，有的投资项目使用的银行借款；有的投资项目现金流量发生在年初或年末，有的投资项目现金流量在全年均衡发生；有的投资项目现金流量属于时点指标，有的投资项目现金流量属于时期指标。此外，影响投资项目的相关因素在未来具有不确定性，如投入产出的数量、价格等会受到未来市场环境的许多不确定因素的影响，使得在估算投资项目现金流量时难以完全准确地预测出其数值。

为了便于理解和简化现金流量的计算，达到投资项目决策的可比性和可验证性，在实际工作中需要进行一些假设。

1）企业主体假设。假设站在企业的立场上对投资项目进行决策，仅对投资项目的财务可行性进行分析，而不考虑国民经济可行性和技术可行性(假定都是可行的)，因此现金流量的计算仅以企业为主体，考虑项目投资后对企业这个主体的现金流量的变动，不考虑投资人、债权人或整个社会的现金流量。

2）全投资现金流量假设。为了更明确地反映投资项目自身的收益性，假设在对投资项目进行决策时，仅考虑项目投资活动所引起的企业主体的现金流量的变动，而不考虑项目融资活动所引起的企业主体的现金流量。

3）时点指标假设。从实施投资项目的实际情况来看，投资项目的现金流量会发生在项目使用期限内的任何一个时点上，为了便于运用资金时间价值原理，在此均假设按照年初或年末的时点指标处理。

4）相关因素可预测假设。由于影响投资项目的相关因素在未来均有可能发生变动，为了简化现金流量的计算，假设与投资项目的现金流量有关的价格、成本、产销量、所得税税率等相关因素均为已知常数。

例：甲企业在某年年初通过银行借款取得100万元，年利率为6％，借款期限为5年，按年付息，到期还本。该企业准备用该项借款投资于A项目(无需建设期)，预计可使用10年，残值为0。假设A项目每年可获得营业收入30万元，付现成本为12万元(不含利息)，企业要求的最低的投资报酬率为10％，所得税税率为30％。如果按照目前做法，投资起点现金流量NCF[,0]＝-100万元，每年现金净流量NCF[,1～5]=(30-12-10-6)×(1-30％)+10+6＝17.4万元，NCF[,6～1]=(30-12-10)×(1-30％)+10＝15.6万元；投资项目净现值NPV=15.6×3.7908×0.6209+17.4×3.7908-100＝2.6778万元>0，所以该项目可行。但笔者认为对于借款期限中每年支付的6万元的借款利息不应作为非付现成本，全投资现金流量假设不成立，因为6万元的借款利息是企业实实在在的付出，实际上它是企业主体取得100万元借款每年的代价，企业主体因此每年减少了现金流量，它与折旧不相同，折旧并没有使企业付出现金，因此它可以在税后利润中加回，作为现金流量。折旧真正的含义是在项目使用期内对原始投资额的分期补偿，对项目进行原始投资时需要付现，而计提折旧时则不需要付现。从企业财务会计对这两种业务的账务处理也能区分开：归还利息时，借记财务费用、贷记银行存款；而计提折旧时，借记制造费用等、贷记累计折旧。因而A项目各年的现金流量应为：NCF[,0]＝-100万元，NCF[,1～5]＝(30-12-10-6)×(1-30％)+10=11.4万元，NCF[,6～10]＝(30-12-10)×(1-30％)+10＝15.6万元；投资项目净现值NPV＝15.6×3.7908×0.6209+11.4×3.7908-100＝-20.067万元<0，所以该项目不可行。

如果在测算时不考虑融资环节的利息支出，就会人为地夸大企业预计的现金净流量，使投资项目存在较大的风险，只有将借款利息作为现金流出量才能客观、全面地反映企业主体的现金流量。因此我们应对项目投资持有谨慎的态度，运用科学的方法进行决策，才能有利于企业的持续发展，为我国国民经济的发展做出应有的贡献。

6、运用相关指标评价投资项目的财务可行性

运用相关指标评价投资项目的财务可行性分析汇总如下：

项目

判断标准

具体要求

全具备财务可行性的条件

主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于可行区间

NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥icPP≤n/2，PP′≤p/2ROI≥基准总投资收益率i

完全不具备财务可行性条件

主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于不可行区间

NPV＜0，NPVR＜0，IRR＜icPP＞n/2，PP′＞p/2ROI＜基准总投资收益率

基本具备财务可行性条件

主要评价指标处于可行区间，次要或辅助评价指标处于不可行区间

NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥icPP＞n/2或PP′＞p/2或ROI＜基准总投资收益率

基本不具备财务可行性条件

主要评价指标处于不可行区间，次要或辅助指标处于可行区间

NPV＜0，NPVR＜0，IRR＜icPP≤n/2或PP′≤p/2或ROI≥基准总投资收益率i

三、项目投资的财务可行性分析评价与项目投资决策的关系及应用

（一）项目投资的财务可行性评价与项目投资决策的关系

开展财务可行性评价，就是围绕一个投资方案而开展的评价工作，其结果是作出该方案是否具备财务可行性的结论。而投资决策是通过比较，从可供选择的备选方案中选择一个或一组最优方案的过程，其结果是从多个方案中作出了最终的选择。在时间顺序上，可行性评价在先，比较选择决策在后。这种关系在不同类型的方案之间表现不完全一致。

1、评价每个方案的财务可行性是开展互斥方案投资决策的前提

对互斥方案而言，评价每一方案的财务可行性，不等于最终的投资决策，但它是进一步开展各方案之间比较决策的重要前提，因为只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才有资格进入最终决策；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，不能进入下一轮比较选择。已经具备财务可行性，并进入最终决策程序的互斥方案也不能保证在多方案比较决策中被最终选定，因为还要进行下一轮淘汰筛选。

2、独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为

相对于独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。

（二）项目投资的财务可行性分析的实际应用

可行性分析是项目投资决策的重要依据，科学、公正的可行性分析可有效地排除投资的盲目性，减少投资风险，有效地将企业利益、地区利益和国家利益有机地结合起来，为项目筹集资金、银行贷款、合作者签约工程设计等提供依据。近年来按国家有关规定，房地产项目投资普遍具有可行性分析报告及论证意见。

房地产开发项目的财务评价是指依据前期总体策划所制订的投资方案、进度计划、资金筹措计划、营销计划所编制的财务状况，计算、分析项目的成本、费用、效益，判断和评价项目的财务状况和经济效益，以控制和降低财务和经营风险。评价通常采用以下指标s：

 1、净现值是指房地产开发项目在投资活动有效期内的净现金流量，按选取的贴现率或基准收益率，折现到开发项目期的代数和。净现值考虑了资金的时间价值，并且能反映出房地产开发项目获利或亏损数额的大小。

其计算公式为：NPV=Σ(CI—C0)t(I+r)-t =0

评估通过标准：当NPV>0时，说明项目的收益率达到基准收益率或预定的投资收益率，且还有盈余。

通常贴现率的确定要参考行业平常的投资收益率和同期银行定期存款、银行贷款利率、国债收益率综合考虑确定。

2、内部收益率是房地产开发项目寿命期内可以使各年现金流量的净现值累计等于零的贴现率，内部收益率是最重要的评价指标之一，被认为是项目投资的盈利率，反映了投资的使用效率。

评估标准：IRR(内部收益率)>I(行业的基准收益率)，可认为该项目开发盈利能力是可以接受的。

求解内部收益率可由下列公式求得：

NPV(IRR)= Σ(CI—C0)t(I+r)-t (注：IRR可以通过插值方法求取)

3、动态投资回收期，是指项目以净收益抵偿全部投资所需的时间，是反映开发项目投资回收能力的重要指标。

其计算公式为：

Σ(CI—C0)t(I+r)-t=0，求出的t为动态投资回收期。

在实际开发中，可行性研究方面还是存在着很多不足的地方，比如说，就没有进行详细的可行性研究，只是凭着决策者的感觉或经验来决策，由工程造价人员、财务管理人员，或其它人员撰写，造成可行性研究不全面以及不科学，缺乏准确的市场调查和预测等等问题，这些问题的存在为项目带来了相当大的风险。

 综上所述：项目投资的财务可行性分析，是一种理论上的预测分析评价，建立在相关财务可行性分析要素的估算上。实际每一项投资项目，风险投资总是面临着许多不确定性因素,包括投资外部环境的不确定性、投资机会的不确定性以及决策收益的不确定性等。理论上计算的最优决策方法在现实中是否普遍被人们所采用呢? 能否达到决策者的最大化收益呢? 很显然,答案是否定的。最主要的原因还在于现实中的最优决策假设往往是很难达到的,即决策者通常仅具有有限理性的投资决策能力。因此，投资项目决策，应综合各方面现实影响因素，根据各种分析综合评价，试机做出最切实可行的投资决策。

参 考 文 献

1、闫华红，《财务成本管理》，经济科学出版社，2006年

2、中国注册会计师协会，《2007年注册会计师考试辅导教材》，中国财政经济出版社，2007年5月1日

3、cheery，《投资项目的财务可行性分析》，《中华会计网校》2011年2月16日

4、张炜，《一个投资项目的财务可行性分析》，学位论文，2005年

5、《中国财务公司项目投资可行性研究分析报告》，慧典市场研究报告，2009年12月09日

6、孔建祥 费松华，《房地产项目投资可行性分析中存在的问题和财务评价》，《财政金融》2007年第921期

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