基于上述表达，我们可以看出证券投资收益和风险之间的关系所在。当然，从财务角

度考察资产运转的效率，一般的包括总资产周转率、存货周转率、流动比率、速动比率等一系列的敏感性指标的分析，都会直接看出投资目标对未来的收益和风险。

四、怎样处置证券投资风险呢？

证券投资主体通过对证券投资项目风险的评估和分析，把证券投资项目风险发生的概率、损失严重程度以及其它因素综合起来考虑，就可得出项目发生各种风险的可能性及其危害程度，再与公认的安全指标相比较，就可确定项目的危险等级，从而决定应采取什么样的措施以及控制措施应采取到什么程度。

证券投资主体对证券投资项目进行风险处置就是制订并实施风险处置计划。风险处置的方法包括证券投资风险回避、证券投资风险控制、证券投资风险自留和证券投资风险转嫁。对不同的证券投资风险可采取不同的处置方法，对一个证券投资项目所面临的各种证券投资风险，应综合运用各种方法进行处理。

证券投资主体风险回避是在考虑到某证券投资项目的风险及其所导致的损失都很大时，主动放弃或终止该证券投资项目以避免与该证券投资项目相联系的风险及其所致损失的一种处置风险的方式，它是一种最彻底的证券投资风险处置技术。它在证券投资风险事件发生之前将证券投资风险因素完全消除，从而完全消除了这些风险可能造成的各种损失，而其它风险处置技术，则只能减少证券投资风险发生的概率和损失的严重程度。证券投资主体在对某项目进行风险预测、识别、评估和分析后，如发现实施此证券投资项目将面临巨大风险，一旦发生事故，将造成证券投资主体无法承受的重大损失，而又不可能采取有效措施减少其风险和损失大小，保险公司也认为该证券投资项目风险太大而拒绝承保，这时证券投资主体就放弃或终止该项目的实施，以避免今后可能发生的更大损失。证券投资主体在比较大型的投资项目中采取的是风险回避的策略，虽然可能失去证券投资实施项目可能带来的收益，但对于现实生活中的风险回避者而言，仍然不失为一种很好的风险处理方法。

证券投资风险控制是为了最大限度地降低风险事故发生的概率和减小损失幅度而采取的风险处置技术。为了控制证券投资项目的风险，证券投资主体一般采取以下措施：根据证券投资风险因素的特性，采取一定措施使其发生的概率降至接近于零，从而预防风险因素的产生；减少已存在的证券投资风险因素；防止已存在的证券投资风险因素释放能量；改善证券投资风险因素的空间分布从而限制其释放能量的速度；在时间和空间上把证券投资风险因素与可能遭受损害的人、资金隔离；借助人为设置的物质障碍将风险因素与人、资金隔离；改变证券投资风险因素的基本性质。这些措施有的可用先进的材料和技术达到，此外，证券投资主体还有针对性地进行风险教育以增强其风险意识，证券投资风险控制是实施任何证券投资项目都应采用的风险处置方法。

证券投资风险自留是由证券投资主体自行准备资金以承担证券投资风险损失的风险处置方法，在证券投资实践过程中有主动自留和被动自留。证券投资风险主动自留是指在对证券投资项目风险进行预测、识别、评估和分析的基础上，明确风险的性质及其后果，证券投资风险主体认为主动承担某些风险比其它处置方式更好，于是筹措资金将这些风险自留。证券投资被动自留则是指未能准确识别和评估风险及损失后果的情况下，被迫采取自身承担后果的风险处置方式。被动自留是一种被动的、无意识的处置方式，往往造成严重的后果，使证券投资主体遭受重大损失。有选择地对部分风险采取自留方式，有利于证券投资主体获利更多，但自留哪些风险，是证券投资主体应认真研究的问题，如自留风险不当可能会造成更大的损失。 

证券投资风险转嫁是指项目组将风险有意识地转给与其有相互经济利益关系的另一方承担的风险处置方式。保险是最重要的风险转嫁方式，大型证券投资主体的重大项目一般都有保险投入。但是作为一般的个体或者是小型证券投资主体，保险似乎没有多少可行性。个体或者是小型证券投资主体想要转嫁证券投资风险是很困难的，所以要更慎重的分析，避免不必要的损失。

对于证券投资风险的理性分析不一定能代表实践活动的理性。现实生活中，许多股民也有理性的分析，但是在众多朋友的怂恿、利益的诱惑、专家的指导、舆论信息的误导下，仍然很可能铤而走險，试图抓住自己所谓的“转瞬即失”的机会，结果往往偏离自己的预期，造成经济损失。

总之，在当今证券市场上，利益驱动等因素使得众多证券投资主体难以理性、客观的分析证券投资风险，盲目的投机、尾随代价十分沉重。一方面、我们要整顿证券投资市场，使之更公平、公正、公开，给证券投资主体一个更好的环境，减少一些由于证券投资市场缺陷造成的风险，但更为重要的是证券投资主体应该科学的分析证券投资风险、合理回避证券投资风险显得尤为重要。 

五、几种风险较低的投资方式

（一）投资组合的基本理论

马考维茨(Markowitz)是现代投资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。

一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。

从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。

基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为：(1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。(2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。(3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划(mathematical programming)，以确定各证券在投资者资金中的比重。

（二）投资战略

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率；收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险；在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好；小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

（三）投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。

在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

（四）投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量；当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(Shame Ratio)和特雷诺比例(Treynor Ratio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

因此，证券投资最大的风险莫过于对投资对象的不了解，由于商业机密的需要、上市公司刻意瞒报信息等种种原因，投资者很难通过传媒和其他渠道得到正确的资料，往往还会被更多的消息或恶意的谣言所误导。投资者自己想要正确把握投资对象的状况，往往只能通过对其公布的财务数据的分析来成完。包括对上市公司的资产运营效率、每股收益率等等资产回报的分析，也包括对其负债影响经营的程度来判断，诸如此类，在既定的数据模式下，进行逻辑推演，从而掌握投资对象相关情况。

参 考 文 献

[1]　［美］小詹姆斯L•法雷尔，沃尔特J•雷哈特.投资组合管理理论及应用(Portfolio Management:Theoryand Application)[M].北京：机械工业出版社，2000.

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[3]　陈世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中国金融出版社，2000.

[4]　张金鳌.二十一世纪商业银行资产负债管理[M].北京：中国金融出版社，2002.

[5]　邓向荣，王凤荣，杜传忠.投资经济学[M].天津：天津大学出版社，2001.

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