一、内容摘要1

二、债券基金的基本理论1

（一）债券基金的投资原理1

（二）债券基金的类型2

1．政府债券基金2

2．公司债券基金3

3．全球债券基金3

4．市政债券基金3

（三）债券基金的特点4

1．收益较为稳定4

2．流动性较强4

3．分散化投资，资产风险较小4

4．专家操作，专业管理4

5．投资金额小，费用低廉5

（四）债券基金的投资风险分析5

三、我国债券基金及其发展现状7

（一）我国发展债券基金的必要性7

（二）目前我国设立债券基金存在的问题7

1．目前我国与债券投资基金的相关法律缺乏7

2．债券市场处于分割状态，债券的品种、数量、期限结构及流动性均存在问题8

3．市场体系及监管体系的建设有待改善8

四、发展我国债券基金的思路9

（一）目前设立债券基金模式的选择9

（二）发展我国债券基金的政策措施10

五、总结12

参考文献13

（一）内容摘要

债券基金是投资基金的一种类型，指通过出售基金凭证单位的形式募集社会闲散资金，交由专门的经营机构(专业的基金管理公司或具备一定资格条件的机构)，以基金总额的大部分(一般不低于65%)按资产组合原理分散投资于各种债券，而股票及其它金融资产的比重不超过35%，获得收益扣除一定比例的管理费用后，由出资者按比例分享的一种投资工具。

债券基金是随着债券市场和投资基金制度的发展而产生和逐步兴盛起来。债券基金对于繁荣经济，对整个金融市场，特别是债券市场的正常运转和实体经济的发展起到了极大的推动作用。它通过投资于债券、股票市场等，一方面为政府的公共基础设施建设提供了强大的资本，同时它还为银行、公司低成本融资提供了重要渠道，使资产证券化成为现实，并推动了金融创新及债券市场的迅速发展。

现在我国的证券市场经过十多年的发展，规模上已居亚洲第三位。但是由于股票市场和债券市场的发展的不平衡性，债券市场己成为我国证券市场进一步发展的障碍。如何推动我国的债券市场发展，为政府、公司进行低成本的融资及实现证券市场的协调发展，已成为迫在眉睫的事情。通过对债券基金的产生和发展及运作过程的认识或许会对发展我国债券市场有所借鉴意义。

从现有文献来看，我国早在90年代初就开始对债券基金进行研究，特别是对国债投资基金进行了深入的分析研究。对国债投资基金的研究主要是缘于当时我国国债的高收益率及国债投资基金能够提高国债的发行效率，当时许多专家学者就国债投资基金的涵义、功能、可行性及模式的选择等展开了热烈的讨论，同时官方的财政部和中国人民银行基于国债投资基金能够解决国债发行难的问题，因此也表现出极大的兴趣，并就国债投资基金已颁布了一些指导文件，准备开始筹建国债投资基金。

但由于自1993年我国许多券商发行的带有国债投资基金性质的国库券投资收益凭证发生了许多违规问题，同时由于当时债券市场的秩序比较乱，因此关于建立国债投资基金的事就被搁置起来。当前，随着我国证券市场的发展及监督管理体制的逐步完善及我国的老基金的改制工作的完成，投资基金开始了新一轮的制度创新，即关于开放式投资基金制度的建立，这对于我国现行的投资基金将产生重大的影响。

本文的目的就是通过对债券基金的特点、功能、投资原理及运作等的分析，建议我国可以通过设立债券基金作为推广开放式基金的突破口，从而推动债券市场和基金市场的进一步发展，实现证券市场的协调、健康发展。

（二）债券基金的类型

根据投资对象不同，债券基金主要有如下几种类型:

1.政府债券基金

这里以美国政府债券基金为例加以说明。美国的国债市场无疑是世界上最大的债券市场，美国国债(美国政府为筹集资金而发行的债券)是政府公债基金的主要投资对象，按照证券交易委员会的规定，这些基金至少需将资产的65%投资于联邦政府发行或背书的债券，基金经理人只能将资产的另外35%投向其它债券。

美国政府债券基金通常可分为三种类型:

(1)联邦政府国债基金。它专门投资于联邦财政部和联邦政府机构发行的债券。美国财政部发行的国债有三种形式：①短期国债是一种到期期限为1年或1年以下的债券，它不附带利息，而是按照“面额的折扣价格”发售的，折扣收益率决定了折扣值的大小和短期国债的价格。②中期国债是到期期限在1年至10年的债券，与短期国券不同，它附有利息，且第半年支付一次。所有的中期国债都有是到期偿还的(即该类债券是不可提前赎回的)。③长期国债(Treasury Bonds)是指从发行到承兑的期限超过10年的各种国债，它的利息支付方式同中期国债，但部分长期国债具有可赎回的特性。此外还存在一种称为STRIPS国债，它是指“把利息同酬金交易相分离的注册证券”它并非财政部发行的，而是由政府的债券交易债券，它并非财政部发行的，而是由政府的债券交易商将中期或长期债券的本金和利息分开支付，每次交易均看作“分离性债券”，由于该种债券的利息将自动转存到初始投资的债券上，因而确保了复利的计算，所以吸引了众多的投资者购买。

(2)G协认:基金。它专门投资于GNMA发行的债券，主要的获利是证券所产生的利息。

(3)联邦政府抵押基金。它主要投资联邦政府发行的各种可抵押债券，由于其本金和利息一起分期偿还，而不是像普通债券那样到期偿还，所以这种债券可带来相对较高的现金流，因为美国政府明确保证其利息和本金的偿还，因此各种抵押债券是没有或几乎没有信用风险。

2．公司债券基金

这种基金通常把60%的资金投资于公司债券。由于公司债券的面临的风险大于政府债券的风险，因而其利息也比政府债券的利息要高。公司债券一般分为A、B、C、D四等10级，A级以上的公司债券为高质量的债券，凡等级为BBB以下的为垃圾债券，由于其有极高的违约风险，因而收益率也较高，但其价格极不稳定，它的价格对利率的变化不甚敏感，但与公司或经济的发展息息相关。公司债券一般为两种，一种专门投资于高等级的公司债券，称之为质量公司债券基金;另一种专门投资于垃圾债券，称之为高收益债券基金。全球债券基金。

3.全球债券基金

以外国货币广泛投资于外国公司或政府发行的债券。这种债券基金的安全性不仅依赖于所投资外国公司或政府的品质，也依赖于所投资国的经济、政治气候。全球债券基金可分为欧洲债券基金和外国债券基金两种。前者以欧洲货币投资于欧洲债券市场;后者以某国货币投资于某国债券市场。多数国内债券基金着眼于当前收入，而全球基金力图在二、债券基金的基本理论债券基金及其在中国的发展当前收入基础上实现资本增值.这些基金的经理人努力寻找利率最佳的时机和货币运动中获利的机会.因此该种基金特别重视运用金融衍生进行套期保值，以规避货币风险。

4.市政债券基金

又称免税基金。该基金所投资的债券是由州政府、市政府等地方政府为支付公共服务和投资市政工程所发行的带票息的债券，所生的利息可以免缴联邦税，所似这种基金便成为一种很好的避税投资，特别适合那些高收入、高税率的投资者进行分散投资的需要。当然，投资于市政债券基金也承担一定的风险，因为市政债券发行单位不一定有偿还本金或按期付息的能力。当一些地方政府财政不佳时，或当地产业发展受限、税收减少时，类似的总是就有能会发生，就边举世闻名的纽约市也曾宣告过破产。但总的来说，该基金的风险很小，相应的基金的获利能力也不高。

（三）债券基金的特点

1.收益较为稳定

由于债券基金的投资对象主要是有固定收入的债券，它能定期为基金带来相对较为稳定的现金流;同时由于债券基金是由精通债券的专家进行操作，通过对宏观面及公司财务报告的仔细研究，选择适时的时机买入和卖出债券，一般可以获得收益较投资单个债券的收益要高。

2.流动性较强

大部分债券都是开放式基金，可以随时申购和赎回，手续非常方便，投资者既可以在基金公司直接办理，也可以到指定的地方办理，可以在一二日内得到现金，这意味着债券基金可以为投资者应付紧急情况和利用有吸引力的投资机会提供现金储备，投资者可通过投资适当比例的资金与债券基金上，即可获得比储蓄为高的收入，同时又可保持资金的流动性。

3.分散化投资，资产风险较小

分散化的债券或股票投资组合，这是现代投资组合理论的基本原理，也是共同基金与直接证券投资的不同。众所周知，在投资活动中，收益与风险是并存的。为了有效的减少风险，或获得投资收益的最大化，可以通过分散投资的方法来达到这一效果。但是对于大多数中小投资者来讲，由于资金规模的限制，他们不可能通过这种方法来达到该效果，而基金以其雄厚的资金恰好满足了这一条件，有效规辟市场的非系统性风险。

4.专家操作，专业管理

随着债券品种增多，发行次数日渐频繁及交易方式的日益丰富，为了弥补个人投资者在时间、精力、住处占有量上和分析能力的不足，以及为了避免个人投资者成为机构投资者操纵和愚弄的对象，将分散的个人的债券投资资金集中，交由专门的债券基金经理人操作，由他们通过对国内外经济状况及各行业、公司的运营和潜力进行系统的分析、研究并发现最有前途的债券，并选择最佳的时机买卖债券，从而获得最大的收益。由于基金经理人的报酬与他们所管理的资产规模的大小及效益直接挂钩，这必然使他们努力经营，一个优秀的债券基金经理人可以实现债券大量增值，从而能够节省投资者的时间和精力。

5.投资金额小，费用低廉

如果你投资于国债或公司债券，最低交易单位是10手，即1000美元。而债券基金对起始投资金额和追加投资的最低要求相对很低，理论上讲你可以将1美元投资于几种基金中。债券基金的最大特点之一就是通过积少成多、化整为零的筹集手段筹集资金。此外由于债券基金的规模二、债券基金的基本理论债券基金及其在中国的发展巨大，一般都为100亿美元以上，凭借规模效益，可以使其经营成本大幅降低，同时共同基金市场竞争激烈，再加上债券基金的收益比股票型基金的收益要低，这使得债券基金的经理们尽量缩小管理和交易费用。管理费用一般是债券基金的资产净值的1%一1.5%，而交易费用只是认购总额的3十5%，同时大部分债券基金的申购和赎回时不需缴纳手续费，可按债券基金的资产净值直接买卖。

（四）债券基金的投资风险分析

债券基金是由专家进行管理将大部分基金资产分散投资于风险小的国债及相对较小的市政债券和公司债券，能避免一般投资者的盲目性从而降低风险，获得较为理想的收益。但是这并非说投资于债券基金只有收益而无风险。事实上它的低风险是相对的，影响价值的几种风险因素或多或少在债券基金身上都有有表现，具体说有以下四种:

(l)利率风险。利率风险是由于利率水平变化引起的债券的回报的变化性。由于引起利率变化的因素不确定性较大，因而利率的风险是债券基金经理人面临的最主要风险。根据债券的定价原债券的价格是债券未来现金流的现值来决定的，其价格与债券的时间即其支付期数成正比，与到期收益率成反比。由于债券的付息期限及债券的现金流即利息一般是确定的，因而影响债券价格的最主要因素是到期收益率即利率的影响。利率升高会导致债券价格的下跌，从而导致基金的净值下降，如过分下跌会引起过多的赎回，这种风险被称为价格风险。但当利率升高时，投资者可从高利率提供的新机会中赚取更多的利润，如果你持有的是附息票债券，那么即使债券的价格下跌，你仍然可以以更高的利率对获得的利息进行投资，这样利率的升高就是再投资利率的升高，这种现象被称为再投资风险。

(2)购买力风险。也称为通货膨胀风险，这是一种将来的现金购买力下降的风险，即由于将来的货币收入的价值比预期的小，结果使得投资者不能买到预期的商品和劳务。投资名义收益包括实际回报部分和用以弥补预料到的发生在一个投资持有期的通货膨胀的通胀增溢。但投资者并不总是正确的预测通胀率的变化。

(3)经营风险。经营风险是由于公司经营的本质所引起的收入现金流的不确定性。它通过公司期间运营收入的颁来度量。也就是说，运营收入变化越大，经营风险就越大;运营收入变化越小，经营风险就越小。经营风险被分为两种:内部的和外部的。

(4)财务风险。财务风险是由负债导入公司的资本结构之中而产生的。通常用负债与权益的百分比度量财务风险。由于负债的存在意味着有义务支付固定的财务费用(利息)，于是存在着这样一种风险，即收入可能不足于支付这些债务。

三、我国债券基金及其发展现状

（一）我国发展债券基金的必要性

发展债券基金是由投资基金自身发展规律所决定的。不同种类的投资基金，因投资物本身所受的风险和产生的收益不同其风险与收益判别很大。一般来讲，股票型基金的风险与收益比债券基金大，而期货基金则更大。在不同的经济形势下，受各种基金收益不同的驱使，其发展的速度和水平也大相径庭。因此适时推出债券基金，一方面可以满足证券市场发展的需要，另一方面在资金从股市的撤离的同时，可以吸引投资者将资金投资于债券基金。

债券基金的设立是建立低成本高效率的债券发行市场的需要债券发行市场的发展目标是建立高效率的债券发行市场，而发展债券基金有利于这一目标的实现。

债券基金是建立高流动性的债券二级市场的需要债券二级市场是债券市场的重要组成部分，没有发达和成熟的债券二级市场，债券发行市场也将难以为继。债券二级市场的目标就是建立高流动性的债券二级市场，发展债券基金有助于这一目标的实现。

（二）目前我国设立债券基金存在的问题

虽然现阶段我国建立债券基金的时机己基本成熟，但是仍存在一些问题，主要表现在以下几个方面：

1．目前我国与债券投资基金的相关法律缺乏

在国际债券基金从法律基础上可分为公司型债券基金和契约型债券基金，目前债券基金大部分为后者，即根据一定的信托，由委托者、受托者和受益者三方订立信托契约而组建的债券基金形态。而目前我国《信托法》尚在草拟中，现在实施的《证券投资基金暂行管理办法》对债券基金的规定也是一片空白。应颁布新的《国债管理条例》和《债券法》，这对于保证债券市场的公开、公平、公正、高效和统一，明确参与各方的权责，维护利益投资者，确保两个债券市场的交易产品的安全性和流动性将发挥极为重要的作用。

2．债券市场处于分割状态，债券的品种、数量、期限结构及流动性均存在问题

当前我国债券市场基本呈现为银行间债券市场、交易所债券市场和凭证式国债发行市场三足鼎立的局面，从而导致债券市场发展的不平衡性和债券的流通性较差，在交易所市场上，由于其实行的集合竞价交易制度，使得大笔债券的买卖变得很困难；而在银行间债券市场，由于交易主体大部分是商业银行，其企债券基金及其在中国的发展四、我国债券基金及其发展面，从而导致债券市场发展的不平衡性和债券的流通性较差，在交易所市场上，由于其实行的集合竞价交易制度，使得大笔债券的买卖变得很困难；而在银行间债券市场，由于交易主体大部分是商业银行，其企业的同一性，决定其对资金的需求上也具有较强的同一性，因而交投也很不活跃，而这对债券基金这种对资产的流动性要求很高的组织运作过程中面临的一个很棘手的问题。

3．市场体系及监管体系的建设有待改善

虽然我国的市场体系建设己取得很大的成绩，但是在进一步完善债券体系的工作仍然很大。首先由于债券本身的资信程度是投资者购买债券的参考依据之一，在国外债券评级机构己得到公众的信任，己成为决定债券价格的重要因素，而我国，目前该项工作尚未正式开展，相关的机构建设需提到议事日程；其次由于债券大都是开放式基金，因而需要定期公布净资产值，这对于中国现行的会计、评估行业和制度及托管清算等机构提出了更高的要求，而目前这方面也是发展债券基金的瓶颈之一；此外在对债券市场的监管方面呈现的是多头管理，目前国债的发行市场基本由财政部和人民银行共同负责，财政部根据国家预算的安排确定国债发行规模，在发行条件、发行利率则由财政部和中国人民银行协商，报国务院最后确定；流通市场由财政部、人民银行和中国证监会三家共同协商管理。债券市场的处于多头领导、分散管理的状态，还没有一个制定债券市场政策、指导市场发展的权威部门。

四、发展我国债券基金的思路

四大国有商业银行现在已经成功上市，中国建设银行就是其中之一，但是国有商业银行的上市并不意味着改革已经成功，要成为像花旗、汇丰这样的现代商业银行，四大银行还有很长的路要走。由于体制和政策的原因，国有商业银行在过去几十年的经营中，积累了一系列诸如治理结构，风险管理等方面的问题，这些问题无疑将严重制约其核心竞争力的形成。

（一）目前设立债券基金模式的选择

我国的证券投资基金经过数十年的发展，到目前为止，在沪深交易所挂牌上市，模式上都选择了契约型、封闭式的模式。但无论是契约型，还是公司型，无论是封闭式还是开放式，它们都是证券市场发展不同阶段的产物，没有绝对的先进和落后之分，不同形态适应了不同时期市场发展和投资者的不同需要。

从世界范围来看，债券基金的模式既有契约型也有公司型，既有开放式又有封闭式，但从目前我国债券市场和投资者的需求来看，我国的债券基金的设立应选择契约型、开放式为主的模式。正如前文所提到的无论是契约型还是公司型的债券基金，其在组织结构上都由三部分不同性质的主体组成:决策主体、监督主体、受益主体。契约型债券基金的典型结构为管理人、受托人和受益人三方组成的三角型，其中管理人为决策主体，其决策依据为“信托契约”，受托人为监督主体，他监督的是管理人的决策及相关活动，受益人为受益主体，依据也是“信托契约”。因此，契约型债券基金组织结构的设计原则是受益人除了享受信托财产利益及更换管理人或托管人的权利外，不参与投资基金本身的运作。而托管人和管理人则在整个债券基金的运作中各司其职，不享受债券基金运作的结果，不受益也不负亏。

公司型投资基金结构上的特点是“董事”的存在。债券基金的董事有权以多数表决方式批准债券基金与“投资顾问”或主承销商订阅的合同条款外，还有权终止投资基金与投资顾问所订立的投资契约，旨在使股份持有人轻松受益，而尽量避免股东卷入债券基金本身的事务。从投资者在契约型和公司型债券基金中的法律地位相比较，债券基金采取契约型在一定程度上更能保证投资者的利益。

我国《证券投资基金管理暂行办法》将证券投资基金主要规范为契约型，并明确规定了投资人(基金持有人)、托管人和管理人三者的权利和义务，这一“托管人”的设置，能使“委托人”自我约束和监督。由于各种历史原因，我国目前运作的证券投资基金都是封闭型的投资基金，而发达国家的投资基金绝大部分都是开放式投资基金。

债券基金作为基金中的一个创新品种，且其自身具有收益稳定、流动性强、风险分散、专家管理等优势，可以考虑作为我国发展开放式投资基金的突破口。首先债券基金较易于满足开放型基金运作的基本要求。开放型基金运作至少要具备两个条件:一是要求基金投资的证券可以比较方便的变现，因投资者要求的赎回基金份额的时间或数量在某种程度上是不可预期的，这就要求基金管理公司可以比较方便的将基金投资组合中的证券变现，以支付投资者随时赎回基金股份的需要;二是要求投资收益相对稳定，这是因为开放型基金的投资者具有随时要求赎回基金股份的权利，如果基金收益不能够相对稳定，特别是收益急剧下降时，极易造成投资者的“挤兑”现象，正像商业银行经营不善时存款人要求兑现存款一样。目前，在我国发展债券基金，比较易于满足这两个条件。

我国国债发行数量大，国债素有金边债券之称，流通性仅次于现金，同时国债的收益率比较稳定，不像股票市场那样剧烈波动，置基金管理公司于较大的市场风险之中。其次，债券基金易于计算基金资产净值NAV。开放型基金股份要求经常进行交易，即保持较高的流动性。因此需要比较容易地确定每份基金单位的价格。基金买卖价格是由基金净资产值加上一定的手续费确定的，由于基金的总价值是随着市场的供求情况不断变化的，开放型基金就要求易于计算其每份基金单位的净值，以确保交易价格的公平合理。债券基金按其章程应将基金资产的大部分投资于国债及公司债券上，将较小比例投资于股票及期货、期权等金融工具上，由于股票、债券的价格是每天公布的，因而其基金资产是比较容易计算出来的。

（二）发展我国债券基金的政策措施

1．进一步发展债券市场，完善债券发行的招投标制度，推动国债发行利率市场化进程，使其成为真正意义上的基准利率，为债券基金提供一个无风险的利率指标，并以此来评估风险和收益;扩大债券的品种及规模，适时推出长期国债、抵押担保债券、离岸债券等新的债券品种，改革《预算法》，发行市政债券，同时发展国债期货及其它利率衍生产品如利率互换、利率期权等。在外部环境上为债券基金的建立和规范化运作打下坚实的基础。

2．加强债券市场市场体系的建立，完善相关的基金管理公司、律师、会计事务所、基金及债券评级机构及投资顾问和审计师等机构建设，使其成为独立于行政机构的，不对任何行政机关负责、具有法人地资格的独立核算的经济实体，并对其结论承担相应的法律责任，发挥投资者和社会公众的监督作用，促使债券基金经理人进行理性投资，规范化运作，从而减少风险;同时应进一步完善监管体制的建立，确立中国证监会对债券市场的领导地位，实施对债券基金的监管，防止其过度投机行为，保护投资者利益。

3．从政策上支持债券基金的发展:政策上允许其拥有债券一级自营商的权利和义务，使其能参与一级市场的债券承购;给予适当的税收政策的优惠，使其能够与股票型基金竞争，同时为适应时投机性应给予较宽的资金融通渠道，并允许其实行跨市操作，进行比较有针对性的专业化的投资。

五、总结

总之，我国的债券市场和投资基金均己发展到了一个比较成熟的阶段，发展债券基金对于投资者和筹资者及债券市场的发展都是有利的，并且时机己经成熟，因此我们可以采取摸着石头过河的精神适时开展契约型、开放式债券基金的试点工作，试点与规范相结合，以发展促规范。只要各方面共同努力，采取适当的方法，债券基金事业一定能够得到健康的发展。

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