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我国上市公司融资偏好研究-免费文档

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我国上市公司融资偏好研究-免费文档毕业论文范文介绍开始：
我国上市公司融资偏好研究
当前背景
在计划经济时期，资源主要通过行政手段配置，经济整体运行效率低下。随着中国经济逐步走向市场化，资本市场逐渐成为中国经济资源市场化配置的重要平台。随着经济的快速发展，无论民营企业还是国营企业在国民经济的发展中扮演着越来越重要的角色，从无到有、从小到大，取得了举世公认的成绩，企业的壮大发展，少不了资本市场的支撑，于是越来越多的企业发展到一定程度的时候选择上市这个渠道来融资。
我国上市公司的股权结构特征
2.1股权结构特征
目前我国上市公司的股权结构非常复杂，总共有国家股、法人股、A 股、B 股、H 股、内部职工股、转配股等等。由于国有股、法人股的股权转让市场流动性差，受“股权分置”的影响，股权转让比较困难，国有股和法人股股东“用脚投票”的成本很高，对国有股和法人股股东而言，监督公司经理层是值得的。
由于国有股权委托人、法人股权委托人和私人股东追求的目标不完全一致，他们之间的利益也不完全一致，对公司治理结构的要求不同、对管理层监督的意愿也不同。特别是当政府成为公司的股东之一后，有利用公司达成公共政策目标的冲动，但是这种冲动又可能有受到其它股东对公司（以股权比例表示）的影响力的制约。
因此，我们认为，股权结构不仅对公司绩效有影响。而且，由于不同股东股权比例水平的不同，一种股东股权结构比例变化后，公司绩效的变化可能受公司其它股东股权比例水平的影响。我们把这种影响称为不同性质股权对公司绩效的交互影响。当其中一种股东（一般是第一大股东）通过自身所占有的股权比例对上市公司的经营策略产生影响时，如果其它性质的股东认为这个策略改变对自己有利，倾向于支持这种改变；但是，如果这种改变与其利益冲突时，它将根据自己股权的投票权来影响公司经营策略，从而影响第一大股东的公司经营政策，以此影响公司绩效。
在上市公司的股权结构中，流通股股东总体数量较少、持股很分散，加上部分流通股股东有“搭便车”行为，以致流通股股东对公司的经营决策几乎没有影响，对公司绩效的影响也就微乎其微。而真正对公司经营决策有影响力的还是上市公司的非流通股股东，由于在沪深证券市场中，非流通股股东主要是国有股股东和法人股股东。
2.2股权结构的变动
未流通股占上市公司总股本的大部分。
由于很多历史原因，由国企股份制改造产生的国有股事实上处于暂不上市流通的状态，其它公开发行前的社会法人股、自然人股等非国有股也被作出暂不流通的安排，这在事实上形成了股权分置的格局。另外，通过配股送股等产生的股份，也根据其原始股份是否可流通划分为非流通股和流通股。截至2004年股改底，上市公司7149亿股的总股本中，非流通股份达4543亿股，占上市公司总股本的64%，非流通股份中又有74%是国有股份。
国有股一直处于控股地位。
据对公布1998年中报的深沪两市公司进行的统计，我国国家股、国有法人股在总股本中比例超过50%的公司多达273家，占全部813家公司的 33.58%，特别是其中的112家总股本超过4亿元的公司，国有股的比例半数以上超过70%，具有明显的绝对控股地位。按照委托——代理理论，国家应当对企业行使其所有者的权利，并同时承担其行使财产权利的行为后果，即履行财产责任或义务，而不论是承担权利还是履行义务，所有者都极需要对经营者建立起强硬有效的激励和约束机制。但是，所有者在事实上的不在位导致了国有财产权利的私人化和财产责任的社会化，在此基础上形成的不完善的公司治理结构，直接造成严重的腐败、数量惊人的国有资产流失和大量的经济犯罪。显然，解决“所有者缺位”现象成为缓解问题的关键。而国有资产的所有者缺位问题因其公共产权性质，不可能从真正意义上得到解决，廉价的控制权总是会存在。
我国的法人股比重相当高。
有逐步上升并有超过国家股的趋势，成为影响公司治理结构的一个重要因素。由于我国现在国有股和法人股都不能流通。国家股只能在场外以私下受让的形式转让给法人股东。另一方面。在上市公司的资源相对稀缺的情况下，许多企业都愿意通过“借壳上市”的方式进行资产重组，因而纷纷通过购买国有股权的方式进入证券市场，导致法人股比重上升。
上市公司的融资偏好
上市公司的融资偏好主要取决于债务融资和股权融资的相对成本。在目前的股票市场下，上市公司通过股权融资的成本是比较低的。股权融资的成本主要包括以下几个方面：
股票分红。
股票分红的具体指标是股息率，股息是市盈率的倒数。我国一级市场的市盈率在 15 左右，二级市场的市盈率在 35 左右。即使按 15 的市盈率计算，股息率也只在7.1％左右。如果按 35 的市盈率来计算，则股息率只有 2.9％，基本上都低于借款利率。而且更为重要的是，上市公司还可以采取种种做法，如推迟股息分配等，做到无股息或低股息的股权融资
公司发行配股的交易成本。
目前银行贷款利率为6.2％，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1％计算，其融资成本为6.3％。可转换债券的利率，一般在1％-2％之间，平均按1.5％计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5％-3％，平均不超过2.5％），其费用比率估计为3.5％，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2％（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3％的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。
红利的税收问题
由于获取分红需要交纳红利税，所以对于那些有能力、有意愿长期分红的公司来说，出于对股东利益的考虑，比较倾向于高频率分红，而不是积累一定时间，一起分发。比如，某公司上一年度和本年度的每股分红都是Q元，一年期定存利率是I。若分两次分红，则两年累计每股应纳税额=(Q—I)×10%×2，而累积到一起再分红，则每股应纳税额=(2Q—I)×10%，比较可知，单独分红比合并分红少缴10%×I的税。所以有时候分红越多投资者也损失越多。
发行股票的负动力成本
企业增发新股会稀释原有股东的股权比重，从而影响股权激励的效应。但这种情况在我国现在基本上不存在，本文第五部分对此将有具体论述。
发行股票的信息不对称成本
由于上市公司的经营者和所有者之间存在着信息不对称，外部投资者一般会把新股票的发行看作是企业质量恶化的信号，相应地低估它们的市场价值。经验研究表明，当企业用增加债务的方法回购股票时，企业的股票价格会上涨。而当企业通过发行股票来偿还债务时，企业的股票价格会下降。
总之，我国上市公司股权融资的成本极低。除了税收要强制缴纳以外，几乎其他所有的融资成本都是一种软约束，这种软约束使上市公司的实际融资成本很低。
本论文从当前的社会背景，分析股权融资的成本来分析得出我国上市公司的融资偏好。分析表明，我国上市公司的股权结构和高级管理者持股比例对公司经营业绩的影响都非常小。从而这两项因素通过公司业绩这一变量对上市公司进一步融资的作用也很小。
通过股票的发行，大量的资金流入股市，又流入了发行股票的企业，促进了资本的集中，提高了企业资本的有机构成，大大加快了商品经济的发展。另一方面，通过股票的流通，使小额的资金汇集了起来，又加快了资本的集中与积累。
所以股市一方面为股票的流通转让提供了基本的场所，一方面也可以刺激人们购买股票的欲望，为一级股票市场的发行提供保证。
我国上市公司有很强的通过股票市场进一步融资的愿望。从企业自身的投资价值角度来考虑，企业的股权结构和高级管理人员的持股比例对企业的经营业绩几乎都没有什么影响。我们认为这种情况反映了我国上市公司在转制建制上的一系列问题，股份制改革和股票市场的建设主要目标应该是促进国有企业的转制建制，而不是或者说主要不是筹集资金。
最后，希望在市场经济的不断发展下，我国的的上市公司能够通过股票这个融资平台，更好的集聚资本、转让资本、转化资本和给股票赋予它应有的价值。
远程教育学习的新的体会
远程教育是一种运用计算机网络技术等现代信息手段进行知识传播和学习的全新教育学习方法，很高兴能够在工作之余通过远程教育的方式享受北京师范大学的优质课程教育，一方面提高了我个人的精神素养和激发了对知识的渴望，另外一方面通过课程的学习，提高了个人的专业技能，帮助了我解决工作中以前无法解决的问题。最后，感谢课程中每一位授课的老师，没有你们精彩的讲授，知识的传播不会没有距离；感谢我的家人，没有你们的支持，求知的欲望不会因此萌芽、成长。

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