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我国企业最优资本结构研究(二)

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毕业论文范文题目：我国企业最优资本结构研究(二)，论文范文关键词：我国企业最优资本结构研究(二)
我国企业最优资本结构研究(二)毕业论文范文介绍开始：

最佳的负债点即是最佳资本结构，最佳负债点的选择即是资本结构决策。但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资金结构十分困难。常用的有以下几种：
　　（一）比较资本成本法
　　比较资本成本法（Comparison Method，WACC）。即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。
　　其程序包括：
　　(1)拟定几个筹资方案；
　　(2)确定各方案的资本结构；
　　(3)计算各方案的加权资本成本；
　　(4)通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
　　企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。
　　（二）无差异点分析法
　　无差异点分析法（EPS Analysis Method），也称每股利润分析法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。所谓税后资本利润率无差异点，是指两种方式（即负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。
　　在企业考虑筹资方案有两种时，可用无差异点分析法，但筹资方案在三种或三种以上，就需要用比较成本法。无论用哪种方法，都不能当作绝对的判别标准，应结合因素分析法综合考虑，以便使资金结构趋于最优。
7. 资本结构的调整
（一）资本结构调整的原因
　　资本结构调整的原因，主要可归纳为以下方面：
成本过高
风险过大
弹性不足
约束过严
（二）资本结构调整的时机与方法
　　1、调整的时机能满足以下条件时，均可对现有结构进行调理：
　　（1)现有资本结构弹性较好时；
　　 (2)在增加投资或减少投资时；
　　 (3)企业盈利较多时；
　　 (4)债务重整时。
　　2、调整的方法当企业现有资金结构与目标资金构存在较大差异时，企业需要进行资金结构的调整。资金结构调整的方法有：
　　（1）存量调整在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资金结构要求，对现有资金结构进行必要的调整。存量调整的方法有：
　　第一：债转股、股转债；
　　第二：增发新股偿还债务；
　　第三：调整现有负债结构，如与债权人协商，将短期负债转为长期负债，或将长期负债列入短期负债；
　　第四：调整权益资金结构，如优先股转为普通股，以资本公积转增股本。
　　（2）增量调整即通过追加筹资量，从增加总资产的方式来调整资金结构。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借贷款、进行筹资租凭、发行新股票等。
　　（3）减量调整即通过减少资产总额的方式来调整资金结构。如收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股东，进行企业分立等。
8. 次优资本结构与最优资本结构
由于受到人们认知能力的限制，人们对最优资本结构的认识没有达到完全认识的程度。因而在现实生活中，企业如何实现最优资本结构就是一个比较困难的问题。本文认为，最优资本结构包括两层含义：第一层是指次优资本结构，第二层是指理想的最优资本结构。平时我们所讲的最优资本结构，都是指理想的最优资本结构。本文认为，理想的最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标。理想的最优资本结构是一个具体的数值，而不是一个区间。但是，受各种因素的制约，企业并不能在任何时刻都能达到理想的最优资本结构。并且，受认知能力的限制，关于理想最优资本结构的决定依据与取值，人们还没有达到充分认识的地步。理想资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中却非常难以达到的资本结构。
　　因此，在现实生活中，企业只能选择现实的最优资本结构——次优资本结构。次优资本结构是指在企业的各项财务指标健康、企业的持续发展能力较强状况下的资本结构。次优资本结构并不是一个具体的、固定不变的数值，而是一个可变区间。我们只能通过影响与操纵我们所能掌握与控制的有关变量影响资本结构，从而使次优资本结构逼近理想的最优资本结构，但是，由于影响最优资本结构的许多因素我们不能了解，或者即使了解了也不能加以控制，从而使现实中的资本结构很难达到理想的最优资本结构。因此，当通过影响我们所能控制的变量从而逼近最优资本结构时，我们就可以认为已经实现了次优资本结构。在这种思想的指导下，次优资本结构就是一个包含理想最优资本结构的区间，次优资本结构与最优资本结构之间的差距是由那些不能被我们所控制的变量所影响。
　　次优资本结构的选择
　　1．当企业的各项财务指标处于安全范围之内，进而达到优秀标准时，企业的资本结构就是次优资本结构。根据资本结构影响因素的理论，企业的资本结构受企业各种财务指标的影响，这些指标包括偿债能力指标、盈利能力指标、成长性指标等，显然，当企业的各种财务指标处于优良状况时，他们对资本结构会产生有益的影响，从而使当前的资本结构有利于企业价值最大化的实现。相反，如果企业中某些财务指标恶化时，资本结构肯定不是最优的。
　　2．能促使企业持续健康发展的资本结构，可能更接近于次优资本结构。当企业的资本结构接近最优资本结构时，企业价值有利于实现最大化，在这种条件下，企业具有较强的竞争力与生命力。企业不但能生存，而且还能够较好的发展。如果企业能够在一段较长的时间内持续健康地发展，说明企业的资本结构是适合于企业的，这时的资本结构有可能是次优资本结构。
　　3．同一行业中最优秀企业的资本结构，接近于次优资本结构。虽然说不同的企业最优资本结构是不同的，但是在同一行业内部，企业之间具有一定的相似性，因而最优资本结构比较接近。在同一行业的最优秀的企业，标明该企业的各项财务指标比较健康，该企业持续发展能力比较强，该企业竞争力比较强，由此说明最优秀企业的资本结构接近于次优资本结构，因此，可以用同一行业内最优秀企业的资本结构作为本企业次优资本结构的参考标准。
　　9.我国企业现有的资本结构
　　目前，我国企业的资本结构与上面所讨论的资本结构理论是相俘的，主要表现在以下几个方面：
　　（1）企业资金筹集渠道的选择不符合西方资本结构理论中非对称信息理论的自有资金—负债—股票的选择顺序。我国企业的筹资渠道一般按股票—负债—自有资金的选择次序。到1996年，我国累计发行有价值证券9918.74亿元，但企业债券只发行了1565.09亿元，所占比例仅为 15.5％。这反映了我国企业改革中的一些深层次问题。
（2）我国上市公司中存在着严重的重股轻债现象。例如：深市123家具有配股资格的业务较好的上市公司，长期负债与股东权益之比 1996年底为15.4％，1998年底为14.5％，不少公司把发行股票视为公司融资的最佳途径，认为发行股票，企业不但可以永久地占有这部分资本，不必像发行信贷和发行债券那样需要到期还本，还可以减少利息支出，增加利润，提高公司的经营效率，因此认为权益资本越多越好。这同国际上债券融资兴起、股权融资衰落的局面形成很大的反差。
　　10.我国企业现有资本结构的不利影响
　　（1）加大融资成本，妨碍企业价值最大化。
　　一般情况下，长期借款融资手续简便但对企业贷款条件、用款方向等方面有较多的要求，但其融资成本最低；债券融资由于需要支付一定比例的手续费，它比长期借款成本高一些，这两种方式都由于利息免税而降低成本。最高的要算是股权性融资，不仅要支付类似与借款或债券的利息（股息）部分，股东还有权分得红利，而且支付的股息不能免税，在税前利润中抵扣。所以，理论上说，股权资本的成本必定大大高于债权性资本的资金融资成本。当然，有一种例外情况，即在企业资本结构中，债务资本已经达到相当比重，财务桔据成本和代理成本急剧上升时，才会出现债权融资成本高于股权融资成本的现象，但该情况显然与我国企业的实际不符。
　　可想而知，如果按照降低加权平均资本成本，使企业价值最大化的理财目标，那么当前我国企业的融资行为，最终会导致资本的侵蚀，不利于企业理财目标的实现。
　　（2）不利于管理层的约束以及发挥对其代理的激励作用。
　　这一点在激励理论和非对称理论中已有论述。
　　11.我国企业的最优资本结构
　　综上所述，根据现代资本结构理论，为了达到能使企业的加权资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的最优资本结构、在筹资渠道的选择上应采取自有资金一负债一股票的次序，加大债权融资的比例。
　　（1）由MM理论的分析可知，税收节余价值与所得税税率有关。公司所得税率越高，企业由于债券融资支付的利息可抵税的好处就越多。就不同国家而言，在公司所得税率高的国家企业更倾向于债权融资，在公司所得税率低的国家，股权融资倾向相对较高。就我国的实际情况来看，公司所得税率偏高，企业理应倾向债权融资。
　　（2）我国企业目前的负债环境非常宽松。1996年底至今连续七次大幅度降息，融资环境有利于负债，企业的权益资本成本明显高于其债务资本成本，如以银行同期贷款利率代表公司负债的资本成本，1995、1996、1997各年度银行贷款利率分别为12.24％，10.08％和 8.64％，而测算分析出的权益资本成本分别为19.96％、17.61％、9.09％。可见，企业在选择融资手段时，从资本的成本效益分析出发，股权筹资并不是企业最优的融资手段。

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