一、了解一下企业收购、兼并的定义,什么是企业收购、兼并，企业收购、兼并的本质目的是什么。

二、在中国市场经济逐步放开的现在，在加入世贸组织的后的现在，企业收购、兼并的方法方式，怎么样才能作好收购、兼并的工作，虽然企业收购、兼并的成功率只有30%，怎么样才能把风险降到最低，

三、讨论在世界经济全球化的今天，现在中国企业在国际上所面临的压力的情况下，中国的企业怎样才能做大、做强。

内 容 摘 要

中国加入WTO，中国潜在的巨大市场，中国诱人的经济增长势头，以及中国企业界正处于恐龙时代的绝好入侵机会，中国企业即将面临各种各样的兼并及收购，对于一个只有行政垄断，没有兼并及收购经验的我们，我们只有未雨绸缪，先了解国际上的各种兼并及收购，只有学习吸收国际先进的经验，把人家的变成我们的，才能通过兼并收购壮大自己的规模。

兼并与收购小论

中国加入WTO，中国潜在的巨大市场，中国诱人的经济增长势头，以及中国企业界正处于恐龙时代的绝好入侵机会，外国资本决不会袖手旁观，不论是已在中国投资的或是正准备进入中国投资的外国企业都摩拳擦掌等待着开拓这片处女地，面临的外部环境发生了巨大的变化，如何抓住机遇，面对挑战，加速发展是摆在企业面前的一个重要问题。企业间的兼并与收购，可以为企业提供一个快速发展的机会，因此企业的兼并与收购已成为现代经济生活的重要组成部分，它充分体现了市场经济条件下的优胜劣汰的竞争法则，同时也为企业实现其资本运营目标提供了有效的途径。一、兼并与收购的定义

近年来，大规模的企业产权交易和资产重组成为我国的经济领域中非常令人瞩目的现象，它正极大地改变着我国经济体制中的产权结构。但由于我国产权交易市场尚不成熟，相关立法条文笼统，可操作性差，法规之间、法规与政策之间缺乏整体和层次上的协调和衔接，更加上实务操作中的违规与随意等因素的影响，造成中国并购市场出现这样或那样的问题，给法律上带来了许多问题，也引发了许多诉讼。特别是在交易和重组的相关文件中出现最多的“兼并”这一概念。但在我国的法典中却没有“兼并”一词，如民法通则第四十四条、公司法第一百八十四条、合同法第九十条所用的均是“合并”一词，证券法第七十八条所用的是“收购”一词。既使在有关部门的规范性文件中对“兼并”表述也不一致。如１９８９年国家体改委、国家计委、财政部、国家国有资产管理局发布的《关于企业兼并的暂行办法》给兼并下的定义是：“本办法所称企业兼并，是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为，不通过购买方式实行的企业之间的合并，不属本办法规范。”而１９９６年财政部颁布的《企业兼并有关财务问题的规定》则认为兼并是指“一个企业通过购买等有偿方式取得其他企业的产权，使其丧失法人资格或虽然保留法人资格但改变投资主体的一种行为。” 由于法律对兼并无明文规定，学者对兼并的概念也众说纷纭，因此各部门对兼并的定义也不统一。如在《关于企业兼并的暂行办法》中，将购买企业的净资产作为兼并的方式之一；而在《最高人民法院关于审理与企业改制相关民事纠纷案件若干问题的规定》中，却将企业出售分列于兼并之外，那么到底兼并与收购的该怎么定义，很多学者从广义和狭义的角度出发理解兼并和收购的含义，而根据通说，“Merger”一词才是国际惯例中通行的“兼并”概念的含义。根据“Merger”原义，我们可以给企业兼并下一个界定：企业兼并是指在市场竞争机制作用下，劣势企业将企业产权有偿让渡给优势企业，同时取消劣势企业法人资格的一种市场行为。

收购是指一家公司在证券市场上用现金、债券或股票购买另一家公司的股票或资产，以获得对该公司的控制权，该公司的法人地位并不消失。所以我们可以从定义上得出公司收购的特点，一是公司收购的是一定经济条件下的产物，不同的经济条件与不同形式的公司收购相适应，法律是根源于社会经济生活的。二是收购主体可以是任何在法律上具有权利能力和行为能力的投资者。既可以由一个（自然人或法人）单独进行，亦可由数人共同进行。三是公司收购的客体。四是收购的目的是为了获得目标公司的控制权。但各国（地区）对获得目标公司控制权法定持股规模标准各不相同，如果不是为控股目的而购买公司证券，则该购买行为属于一般的证券投资行为，而不是收购行为。

二、兼并与收购的本质目的

兼并与收购是企业走外部成长道路的主要途径。企业进行兼并或收购的最直接的目的是收购公司的资产、销售和市场份额的扩大。记得1999年，当上海媒体公布34家上海国有或集体企业被一家来自温州的民企人民电器兼并或收购之后，舆论哗然，当时企业内也有不少人不理解：被收购的34家企业大多处于亏损状态，为什么还有人敢吃这样的一个“螃蟹”呢？但是人民电器通过此次兼并，完成了粗放型规模的扩张，在建立企业集团的短短三年内，人民电器实现了最低成本下的企业战略扩张，成为第三家越过百亿大关的企业，人民电器因此也进入了中国成长企业百强榜的企业，成长速度1411%。其根本目的在于通过瞄准能为收购公司增加或创造持续竞争优势的收购增加股东的财富，现代金融理论认为，管理者投资和融资决策的理性标准通常被假定为股东财富的最大化。 但是，管理者在决策时追求自身利益的动机也许会取代股东财富最大化，根据边际效用理论，收购往往是不同企业规模的管理者追求自我价值实现，追逐权力、建立帝国、特权的欲望所驱使。科斯指出：以价格机制构成的市场中的每一个交易都需要花费一定的费用，企业的组织管理也需要费用，当企业组织的费用低于市场交易费用时，人们就会以企业来替代一部分市场。由于交易费用的存在，企业具有不断扩大规模的倾向，一直到由于规模扩大所增加的组织费用等于市场上的交易费用为止。因此，企业就可以通过扩大其横向边界以形成规模经济与范围经济，通过扩大纵向边界实行纵向链条的一体化。这也许就是并购的本质目的的最好解析。

三、 我国企业并购的方式

在我国当前企业收购中，宏观政策比较宽松，企业的扩张动力也较为强劲，但并购筹资是企业并购的一大困难。企业并购活动需要巨额资金，在我国企业资金普遍紧张的情况下，如何支付并购对价形式就成为企业并购发展的关键。下面根据我国企业并购的具体情况，讨论10种可供选择的具体方式。 1. 政府划转方式兼并。在国有企业之间，由政府将亏损企业无偿划转给优势企业经营管理，兼并企业和被兼并企业的所有权通常归同级政府所有。如山东诸城农用汽车厂无偿划转给中汽总公司名下，成为中汽的一个组成部分，中汽再对其进行投资，使其获得生机。这里还有一种方式是，将股份制企业中的国有股权授权给国有大型企业持有经营，使其成为控股公司。 2. 承担债务方式兼并。在被兼并企业的债务和资产基本相等的情况下，兼并企业并不需要用资金，而只是承担企业债务即可。被兼并企业债务根据国家有关政策可以停息、免息，有的可以用国家呆帐准备金核销，同时，偿还被兼并企业债务又可以推迟3～5年。如果经营得好，可以用企业的利润陆续偿还债务，接受被兼并企业的资产几乎没有花钱。 3. 协议受让国家股。收购公司通过协议受让国家股而达到控股的目的。国家股在我国是暂不流通股，股票不流通严重影响了其应有价格。利用同股同权但不同价的特点，可以用大大低于市场价格的价格受让国有股来实现收购企业的目的。 1995年2月，中国第一汽车集团公司与沈阳资产经营公司签署协议，一汽集团以每股1.15元的价格(当时市场价格远远高于此价格)受让沈阳金杯汽车股份有限公司49,562.38万股国家股，占沈阳金杯股份有限公司总股本的51%。于是，一汽集团绝对拥有沈阳金杯股份有限公司的控制权，“沈阳金杯”实际上成为一汽集团的被控股公司。按协议规定，在证券交易所“沈阳金杯”被改为“一汽金杯”。 4. 协议受让法人股。收购公司通过协议受让目标公司的法人股来达到控股目的。据国家有关规定，法人股与国家股一样是暂不能流通的股票，协议转让不流通股票不仅价格低，而且对证券市场影响小，收购程序简单。 1997年7月，中国远洋运输集团置业发展有限公司耗资1.45亿元，以协议方式一次性受让上海众城实业股份有限公司(上市公司)占总股本28.7%的发起人法人股，成为众城实业的第一大股东，拥有了“众城实业”的经营管理权。通过与其它大股东的配合，依托中远集团对“众城实业”进行资产重组，注入优质资产，优化“众城实业”的资产结构，建立新的利润增长点，较快改善“众城实业”的经营现状和发展潜力。 5. 并购重组“包装上市”。收购公司通过兼并收购、控股若干企业，并将这些企业重组，将其部分资产分离，组建一家公司上市。通过该上市公司在证券市场上筹集资金，再进行兼并收购，以扩充经营规模，提高竞争能力和盈利水平。中国华源集团有限公司就是采用这种方式，以1.4亿元资金控制60亿元资产规模的。 1993年下半年，华源集团先后对22家国有纺织、机械企业进行兼并收购、资产重组和业务整合。1996年，华源集团投资7,377.3万元，兼并常州化纤厂，设立常州华源化学纤维有限公司，华源占有51%的股份，实行控股经营。华源集团以常州华源为主体，同时将南通华源复合纤维有限公司、锦山华源公司、常熟华艳服饰有限公司全部净资产12,854亿元入股，设立了上海华源股份有限公司，同时向境外发行B股筹资2.68亿元。 1996年7月，经重组包装后上海华源股份有限公司成功地在上交所上市。1996年10月，华源集团将集团内服装服饰、高级家用纺织品及相关的贸易公司组建了华源企业发展股份有限公司，并成功地在上交所上市。 6. 买壳上市。它是指收购企业通过收购上市公司(壳公司)，再以反向兼并的方式注入收购企业自身的有关业务及资产(主要通过壳公司的增资配股方式来实现)，最终达到间接上市的目的。在买壳上市交易中，收购公司收购上市的壳公司并不是看上它的有形资产和业务发展前景，而是看上壳公司上市的资格这种稀有资源。 具体买壳交易方式有两种：一是通过在股票市场上收购上市公司(壳公司)发行在外的社会公众股，以实现对该公司的控股；二是通过协议转让上市公司不流通的国家股、法人股，以实现对该公司的控股。 在具体实施过程中，由于协议转让法人股、国家股在价格、程序、操作上具有明显优势，因而大多数买壳上市是以这种方式实现的。目前我国股票发行额度严格控制，许多大型优势企业难以获得新股发行额度或获得的新股发行额度很小，难以实现有效的资产扩张所需资金。于是，他们将目光盯住已经上市的小型公司，通过协议转让国家股、法人股而达到对该上市公司控股的目的。然后，一方面通过控股的上市公司在证券市场上筹集资金，实现资产扩张；另一方面把自身的业务或资产注入控股的上市公司，使其“脱胎换骨”，以达到间接上市目的。同时，买壳上市还可以避开股票上市额度和上市审批程序的限制，以及绕过法律、会计、审计、评估等规范化制度的监督审查和必要的公开信息披露。 另一方面，有些上市公司规模较小、效益不好，也无法满足国家有关上市公司配股条件，失去配股资格，生产经营勉强维持，本身也希望有实力、有技术、有市场、有信誉的大公司与之联合以摆脱困境，这也为买壳上市提供了实际需求。 1994年4月珠海恒通置业股份有限公司收购上海棱光实业股份有限公司就是典型的买壳上市案例。棱光实业是1993年在上交所上市的上市公司，恒通公司是1991年成立并在STAQ系统挂牌交易的定向募集股份有限公司。1994年4月，恒通公司协议受让了棱光实业主要股东--上海建筑材料(集团)公司持有的棱光实业公司国家股1,200万股，协议转让价格为每股4.30元(大大低于市场价格12元)。恒通公司将所受让的国家股转为法人股，这样恒通公司持有棱光实业公司法人股1,200万股，占其总股本的35.5%，成为棱光实业公司最大的股东。 根据《股票发行与交易管理暂行条例》规定，恒通公司收购棱光实业发行在外股票超过30%，应当向全体股东发出收购要约。但是由于受让的是不流通的国家股，恒通公司向中国证监会提出豁免全面收购义务的书面申请，中国证监会给予批准。1994年恒通公司将其全资子公司--电能仪表公司50%以上的股份转让给棱光公司，实现了买壳上市的目的。 7. 借壳上市。它是指上市公司的控股单位将自己或相关企业的优质资产注入该上市公司，以达到借壳上市的目的。1995年，天津港务局借其利用其控股的津港储运股份有限公司实行重组，增大配股比例，使其所有的近30家企业中的一些业绩较好的企业以实物认配的方式将其经营性资产逐步注入津港储运，以达到借壳上市的目的。 8. 杠杆收购。它是指通过增加公司的财务杠杆去完成的收购行为。通常来说，收购公司以被收购公司的资产作抵押，发行债券或获得抵押贷款筹集资金来收购目标公司的控制权。美国80年代的“垃圾债券”就是因此而风行一时的。 在杠杆收购中，收购公司一般实力并不强，规模也不大，但目标公司却是绩优的大公司。以目标公司的营运效益来偿还收购时所支付的资金，实际上是以小博大的方式，在国外曾十分流行。在我国，也可以利用发行可转换债券来实现杠杆并购。 9. 换股收购。它是指收购公司以其新发或增发尚不能上市流通的股票来交换目标公司的股票以达到控制目标公司的交易。这种方式避免了收购所需要的巨大现金流量，但换股比率的确定比较困难。1994年5月，山东渤海集团股份有限公司兼并济南火柴厂，就是将济南火柴厂2,899万元股份折成山东渤海集团股份有限公司法人股1,000万股，以实现兼并的。 东北华联股份有限公司1994年也是以换股形式吸收合并了三家定向募集股份有限公司。主要做法是，将定向募集公司的国家股按一定比例折算为华联公司的国家股，把定向募集公司的内部职工股按一定比例或补交现金差价，折成东北华联公司内部职工股，以实现对三家定向募集公司的兼并。 10. 企业托管。企业托管本质上是将被托管企业的资产委托给托管企业经营，其产权并没有进行交易，故并不属于企业并购范畴。但是企业托管不仅控制了被托管企业的经营权，而且往往还会出现先托管后兼并行为，同时我国许多地方政府(如黑龙江、江西、海南等地政府)十分提倡这种方式，因此它也是目前企业重组的可行方式。 目前企业托管的方式主要有以下4种。(1) 托管企业接受国有资产管理部门或投资机构的委托，在一定期限内以保证受托国有资产保值增值为条件，决定被托管企业有关国有资产的重组或处置方式。(2) 按契约约定的条件和方式，在受托的有效期限内，由托管企业分期获得被托管企业有关资产处置权，最终实现委托资产的法人主体变更。(3) 托管企业按约定条件接受委托方委托，进行资产管理或代理、出售、拍卖受托资产。(4) 托管企业按约定条件接受债权人的债权委托，并以相应的经营手段使债权人兑现或改善权益。

 四、企业兼并与收购对我国经济发展的现实意义企业间的兼并与收购是市场经济发展到一定程度的必然现象。在我国加入世界贸易组织的今天，如何通过兼并与收购，壮大我国企业的市场竞争力，使其能够面对入世的挑战，是个值得研究的问题。具体来说，在现阶段企业间的兼并与收购对我国企业的发展有以下几个方面的意义：⒈企业兼并有利于建立和完善社会主义市场经济体系。它通过竞争实现优胜劣汰，使资源的优化配置得以实现。社会资源从低效使用向高效使用转移。同时企业兼并也促进房地产市场、劳动力市场、技术市场、金融市场的活跃，从而带动整个市场体系的深层改革。2.企业兼并有利于产业结构调整和优化，使企业组织趋于合理化。3.有助于盘活存量资产。优势企业兼并收购劣势企业、亏损企业，使这些企业中的固定资产从原来的凝固状态走向市场，或从实物状态转化为货币状态，或从货币状态转化为实物状态，资产利用率大大提高，投资收益也大幅提高。4.有助于促进中国产权制度的改革。企业兼并使产权转让费及兼并后新增资产所有权的归属问题得到解决，并明确界定。这必然要求传统产权机制的改革，要求产权关系明晰。5.企业兼并的发展能促使经营者竞争意识的增强，为中国企业家阶层的壮大提供土壤和基础。企业兼并并不是对经济的发展只有促进作用，现实中也有许多企业兼并与收购失败的案例。失败的原因有几个方面，一是企业兼并后的整合问题，其中包括资产的整合、人员的整合、企业文化的整合，任何一个方面出了问题，都可能导致兼并收购行为的失败。二是有些企业兼并收购的目的并不明确，比较明显的例子是上市公司的报表重组，一些上市公司仅仅为了财务报表上的利润指标达到一定的要求而购入一些公司的股权，但是并没有从根本上改变上市公司的经营状况，其结果往往是时隔不久又为了同一目的出售股权。另外，从宏观经济的层面上来看，过度的企业兼并与收购行为也会对经济产生不利的影响。其弊端主要表现为：当企业兼并一旦超过一定的限度，就会形成垄断，垄断将扼制竞争，使经济缺乏活力，也会损害消费者的权益等。同时生产者会凭借垄断获得高额利润，而不去提高现有技术，对社会生产力的发展带来负面影响。市场经济发达的国家通过立法来对这种可能形成垄断的兼并与收购行为进行规范，而我国目前还没有相应的反垄断法，这方面的工作亟待加强。

参 考 文 献

来源： 《金融时报》1991年7月5日

《证券时报》2002年10月08日，

《当代经理人》2005年第四期

《上市公司收购管理办法》,

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