人民币汇率是反映人民币在国际贸易中的总体竞争力和实际购买力的综合指标。人民币汇率波动对中国进出口和国内经济有较大影响。本文拟分析人民币汇率波动是影响中国进出口贸易及利用外资和宏观经济诸因素的主要原因之一；同时对人民币汇率机制形成及走势进行预测。并提出短期内人民币不宜升值，应保持相对稳定的观点。

关键词：人民币 汇率 研究

目录

对当前人民币汇率问题的探讨2

一、人民币汇率波动原因分析2

（一）要求人民币升值的原因2

1.内部因素3

2.外部因素5

（二）汇率变动的理论分析6

二、人民币是否应该升值的两种观点分析7

（一）人民币应升值的原因7

（二）人民币不应升值的理由10

三、深化金融改革，完善人民币汇率形成机制12

对当前人民币汇率问题的探讨

近几年来，人民币汇率问题成为舆论关注的一个焦点。事实上对于中国宏观经济来说，汇率问题远不如1997年亚洲金融危机之后一段时间内那样紧迫和重要。中国经济近年来持续、快速增长，综合国力进一步增强，国际上一些国家、机构和学者出于政治目的和经济方面的原因，加强对人民币汇率的研究，关注人民币汇率走势，因而，建议中国应促使人民币升值，这样中国经济的增长模式可以从出口外资拉动型转向国内需求拉动型，有利于提高中国经济效益和总体福利水平。在当前形势下，人民币无论升值与否，都会对中国经济产生一定影响。为了中国宏观经济的长期稳定健康发展，本文拟就人民币汇率问题作以粗浅探讨。

一、人民币汇率波动原因分析

人民币汇率自1994年并轨以来，一直实行钉住美元、有管理的浮动汇率体制，人民币对美元的汇率，除在1995年1月至1997年12月期间小幅度升值外，始终保持相对稳定状态。正因为此，也促进了中国经济和出口自2002年以来快速增长，国际收支持续顺差，外汇储备不断增加，人民币面临升值的压力。

（一）要求人民币升值的原因

众所周知，最早提出人民币应该升值的是日本人，最早表达官方意愿的也是日本人。日本财长盐川正十郎曾提出，世界上多数国家之所以会出现通货紧缩，正是因为中国为增强其出口竞争力，人为地将人民币维持在一个“弱势”水平所致。他认为，任何旨在有秩序、有效地刺激世界经济增长并扭转全球通货紧缩的政策都必须包括人民币汇率调整这一环节。无独有偶，美国早在几年前就有了关于“中国输出通货紧缩论”的观点，首先是美国摩根士丹利首席经济学家罗奇提出了“全球通货紧缩中国制造论”，这位华尔街最具影响力的经济学家撰文说，亚洲的生产厂商已经占据了影响全球价格方面的主导地位。其中，中国以出口为导向的强劲经济增长对全球经济通缩的影响越来越大。如果说罗奇先生最初提出这一见解只是一位经济学家一己之见的话，那么，日本、美国的政界和媒体继续炒作“中国出口通货紧缩论”，则是为促使人民币升值制造国际舆论。因而，自去年夏季以来，国际上不时传来要求人民币升值的声音（主要来自于美国和日本），而我国政府方面则坚决回绝了上述要求，仍保持原来的人民币汇率水平及形成机制。其中的缘由何在呢？

1.内部因素

我国在过去一段时间内经济发展较快，而且保持持续、稳健增长趋势，各项经济指标均取得了较大规模的增长。

（1）外汇储备激增。近几年来，我国外汇储备增长迅猛。从2000年的1656.74亿美元上升到2003年的4032.51亿美元，占GDP的近29%，进入到2004年，截至到3月末，我国外汇储备再创新高，达到4398亿美元，同比增长39.2%。仅今年一季度国家外汇累计增加365亿美元，同比增长69亿美元，成为仅次于日本的世界第二大外汇储备国。外汇储备作为国际收支的缓冲库存，主要用于国际收支发生逆差时进行国际清偿和汇率调节，同时也会给我国货币政策带来中长期通货膨胀压力。提高利率固然是抑制经济过热及防范通货膨胀的最有利手段，但快速增长的外汇储备使央行难下决心。如果提高利率，势必拉大与美元的利差，助长国际投机资本对人民币升值的预期，导致投机资本的大量涌入等。

（2）国际收支连年顺差。过去三年里，贸易和投资项目逐年出现双顺差。货物和服务顺差在1999年达到高峰后，每年各有所波动，但基本保持较好状态，维持300亿美元上下。直接投资一直是净流入，数额高，增长也较快。从1999年至2002年在400亿美元上下徘徊，到2003年突破500亿美元，达到535亿美元，是国际储备快速增长的主要原因。这是因为人民币利率水平较高，市场预期人民币升值，企业和个人减持外币资产，过去滞留境外的资金大量回流。人民币汇率近两年成为全球关注的一个热点问题，显然人民币汇率的作用被过分夸大了。从理论上讲，一国国际收支出现顺差，将导致本币汇率上升，但对汇率的影响须通过外汇市场上供求关系的变化才能逐步体现出来，这就需要一个时间过程，因此，国际收支对汇率具有相当大的影响作用。同时，经济学原理还告诉我们，汇率贬值会刺激出口、抑制进口。去年人民币平均汇率水平走低，而我国出口同时加速，且进口增长高于出口增长达5.3个百分点，贸易顺差下降15.9%。这充分说明，影响进出口的因素很多，汇率的作用有可能被其他因素所抵消。另一方面，汇率变化很难迅速全部反映到进出口商品价格上，同时进出口之间也有密切的依赖关系，有利于一方并非不利于另一方，资本流动更不是汇率可以完全左右的。所以，不能简单地用人民币汇率变化来解释或预期国际收支差额的变化。

2.外部因素

从1994年起，人民币汇率实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，该制度强调汇率允许在一定的幅度内波动，同时更重视对汇率的管理。长期以来，人民币的汇率价格基本上形成了一种事实上的钉住美元的汇率体制，而这种挂钩方法成为人民币价格遭受美、日等国（主要是美国）非议的重要原因之一。

以美国为例。2001年，我国出口总额2662亿美元中，对美国出口就有543亿美元，2002年，出口总额增加至3256亿美元，对美出口提高了700亿美元，到了2003年，出口总额再度创下了4384亿美元的好业绩，对美出口更是在11个月内创下了834亿美元的历史上的最高记录，该记录使得中美之间的贸易顺差从2001年的280亿美元提升到2002年的427亿美元，2003年有望超过550亿美元。在这一背景下，美国的商界和政界的一些人士开始宣称，人民币币值人为压低是导致美方逆差增大的主要原因，令美方制造业的就业机会不断流失（过去三年里减少了近270万个就业机会）。他们要求中方将美元与人民币的兑换比率升值15%以上，这样便可减低美方的贸易逆差，增加美国进口，扩大美国市场的就业机会。美国经济2003年全年经济增长率达到3.1%，是布什政府执政以来最强劲的增长。与包括减税在内的其他经济政策一样，布什政府采取主动的向下调整美元措施，来推动经济加快复苏，事实证明，2003年第三季度美国的出口在前两个季度小幅下降后猛增了11%，而进口仅增长了1.5%，使得贸易逆差明显下降。与此同时，美元汇率下跌也使许多美国公司的利润显著增长，贸易状况的改善大大缓解了人民币的升值压力。总体上讲，美国在上世纪90年代一直奉行强势美元政策带来了苦果，在充分运用货币政策和财政政策手段之后，已经开始对美国经济产生了一定的积极作用。

与此同时，日本经济的近期复苏得益于中国市场，日本人的声音也在逐渐消失。事实上，在2003年日本的对外贸易中，出口增长幅度最大的是对亚洲、特别是对中国的出口。尽管日本对东亚出口受到了日元升值的影响，但日本对华出口依然大幅增长了33.3%，对中国出口所占比重则大幅增加到12.16%。可见，对中国出口实际已成为日本经济增长的主要动力。所以，日本近来对人民币汇率问题保持沉默，完全是利益使然。

（二）汇率变动的理论分析

一国货币汇率的变化主要由以下因素决定和影响：

首先是利率。通常情况下，一国的利率水平较高，在该国表现为债权金融资产的收益率也相对较高，就会吸引大量国外资金流入，结果，外汇的供给就会急剧增加，从而导致本币货币汇率上升；反之，一国若降低利率，会造成本币汇率下降。因此，各国利率的变化，尤其是国内外利差，是影响汇率的一个十分重要因素。

其次是国际收支的变化。一国国际收支发生顺差，意味着外汇收入大于支出，在外汇市场上就表现为外汇供过于求，外汇汇率就会下降；若为逆差，则该国对外国货币的需求增加，外汇供不应求，外汇汇率随之上升。

再次是价格水平。一国价格水平的上升，势必削弱该国商品在国际市场上的竞争能力，对出口不利，同时却会鼓励进口，造成进口增加，出口减少，使国际收支出现逆差，以至于外汇市场上出现外汇供不应求的现象，进而导致该国的货币汇率下降。

第四是中央银行的直接干预。由于汇率变动对一国的进出口贸易和资本流动等有着直接影响，并转而影响到国内的生产、投资、消费和价格等，所以，各国中央银行为了避免汇率变动，尤其是短期内的剧烈起伏波动对国内经济造成不利影响，往往对汇率进行干预，即由中央银行在外汇市场上买卖外汇，当外汇汇率过高时卖出外汇，回笼本币，而在外汇汇率过低时抛售本币，买进外汇，使汇率变动有利于本国经济发展的需要。

在西方学术界，还有国际借贷论、汇兑心理论、购买力平价论、资产市场论、货币论等诸多观点，可见，结合汇率理论并从现实情况出发，影响汇率变动的因素纷繁芜杂。

二、人民币是否应该升值的两种观点分析

（一）人民币应升值的原因

1.有利于我国的进口。从国家外汇管理局对2003年我国国际收支状况的分析报告中可以看出，2003年我国货物贸易顺差447亿美元，同比仅增长1%，其中出口4383亿美元，进口3936亿美元，同比分别增长35%和40%。服务项下的收入与支出分别达到467亿美元和553亿美元，同比分别增长18%和19%，逆差仍呈现扩大趋势，达到86亿美元，同比增长26%。资料显示，2003年由于我国国内需求旺盛，关税水平继续降低，进口继续保持较快增长，特别值得注意的是，进口增速超过了出口增速，使得货物贸易顺差规模同比增幅较小。与此同时，随着我国服务领域的对外开放以及人员、经济往来的日益密切，服务贸易规模逐年扩大，主要由于我国在计算机和信息服务、专有权利使用费、咨询项下的支出迅速增长，逆差明显上升。从国际收支的中长期发展趋势来看，经常项目的逆差压力将会有所提高。货物贸易在总体顺差的情况下，顺差额可能会逐步缩小，也不排除某些年份出现小额逆差的情况；随着入世后服务业领域的逐步开放，服务贸易的逆差必将逐步扩大。因此，人民币升值将有利于我国的进口。

2.原材料进口依赖型厂商成本下降。由于我国经济一直保持高速增长，已成为世界原材料进口大国。我国许多工厂大量进口原材料，其主要目的是加工成品并销往国外。我国的棉花进口量2003年前9个月较2002年同期增长了近六倍；在成为世界最大的木制家具生产国的同时，我国也取代日本，成为西伯利亚木材的最大买家，消费了该地区80%的出口木材；中国汽车和建筑行业的迅猛发展带动了国际金属贸易的增长；美国农产品诸如棉花、大豆和苹果等每年对我国的出口，使得短短几年内，我国成为全球第四大速冻马铃薯消费市场……。根据加入世贸组织的承诺下调关税，降低了进口产品的市面价格，加之我国对海外原材料市场的依赖加深，若人民币升值，有利于降低中国厂商在进口环节上支付的成本，刺激消费者的购买欲。

3.有利于利用外资。影响利用外资的因素主要有市场需求、投资收益率、利用外资政策、汇率等，我们选择其他因素不变的情况下，人民币汇率与利用外资之间存在着显著的正相关关系，汇率对利用外资的重要程度，超过利用外资政策等其他因素，实际证明人民币汇率每升值一个百分点，会导致利用外资提高0.47个百分点。

4.外债还本付息压力减轻。根据国家外汇管理局公布的数据，截至2003年9月末，我国外债余额折合1840.85亿美元，其中，中长期（剩余期限）余额1166.9亿美元，占外债余额的63.39%，短期外债（剩余期限）余额为673.95亿美元，占外债余额的36.61%。外债变动呈现出总体规模继续增加、短期外债比例上升、外债流出入均大幅增长、境内外资金进出频繁的特点。随着偿债规模的加大和日趋频繁，人民币的升值必将大大减轻外债的还本付息压力。

5.综合国力进一步加强。综合国力是一个主权国家赖以生存和发展所拥有的全部实力和国际影响力的合力，是一个国家政治、经济、文化、国防、外交、资源等要素综合集成的总和。温家宝总理在十届全国人大二次会议上所作的政府工作报告中显示：2003年我国经济快速发展，国内生产总值比上年增长9.1%，达到11.67万亿元，按现行汇率计算，人均国内生产总值突破1000美元，跨上一个重要台阶；国家财力明显增强，全国财政收入达到2.17万亿元，比上年增加2787亿元；对外贸易大幅增长，进出口总额比上年增长37.1%，达到8512亿美元，由上年居世界第五位上升到第四位……。这些成就，标志着我国综合国力又有新的提高。我国综合国力在世界上的排序已上升到第七位，人民币升值将在总体上有助于增强我国综合竞争力。

6.中国百姓的购买力增强。改革开放二十多年来，我国居民的收入水平有了较大幅度的提高。据城镇居民家庭抽样调查显示：2003年城镇居民人均可支配收入为12508.82元，较上年增长23.9%；人均消费性支出10099.89元，较上年增长31.47%。老百姓家庭收入的提高导致汽车与用电量的增加，我国原油进口需求大增；对黄金、钻石和铂的需求的不断上升，我国已成为亚洲仅次于日本的钻石消费大国。由于人民币升值使进口产品的价格相对下降，必然会增强百姓的国际购买力。

（二）人民币不应升值的理由

1.有利于国民经济持续增长。经预测，如果人民币汇率保持现有水平不变，预计2004年我国工业增加值增速能够达到14.4%，全年GDP增速能够达到8.2%。如果人民币汇率升值5%，会导致工业增加值和GDP增速比基准预测增速分别下降0.1和0.19个百分点，全年GDP增速降为7.9%。特别需要注意的是，如果人民币汇率再大幅度升值，很有可能改变中国经济运行的周期性上升趋势。

2.有利于增加出口，保持贸易顺差。多年来国际收支分析表明，人民币汇率与出口总额、加工贸易出口和一般贸易出口均存在显著相关关系，但产生影响存在一定的滞后期：当期人民币汇率每贬值一个百分点，会刺激滞后五期的出口总额和一般贸易出口增速，它们分别提高0.66和1.497个百分点。但从我国经济状况看，人民币汇率保持现有水平，国际收支仍能保持顺差，因我国国际收支经常项目顺差主要来源于贸易顺差，来自于产品的出口竞争，有赖于人民币汇率的稳定。

3.有利于保持人民币利率相对稳定。从1998年以来，人民币汇率一直稳定在1美元比8.27元人民币水平。由于汇率稳定，企业和个人减持外币资产，过去滞留境外的资金大量回流，增加外币负债，外债流入增加，改变了前几年外债净减少的局面。同时，国内储蓄存款也不断增加，使得金融机构存款居高不下，资金供应较充足，人民币利率也保持相对稳定，对我国经济发展起到稳压器作用。

4.有利于促进国内需求增加。人民币汇率稳定对国民有很大的安抚作用，减少企业和居民个人因汇率变动所带来的风险，避免不必要的损失。极大提高国内对人民币的信心，稳定人们对通货膨胀的预期，也坚定投资者信心。使投资者在适度氛围内运作资金。经预测，人民币汇率升值5%、10%和15%分别会导致国内固定资产投资增速下降0.85、1.7和2.55个百分点，国内消费增速分别下降0.14、0.36和0.43个百分点。可见人民币保持稳定（即目前不升值）对国内需求的影响。

5.有利于货币政策的连续性。由于大量不良资产的存在，中国金融体系十分脆弱，同时还要起到社会融资主渠道的作用，支持经济发展。从我国国情出发，中央银行近几年来一直采取“稳健的货币政策”，一方面要求商业银行适度增加贷款，一方面加强监管，化解风险。这些均是以人民币汇率稳定为前提的。由于我国债券市场不发达，无法用本币发行外债等原因，在中国建立外汇远期市场将是十分困难的。无法得到避险工具则使金融机构和企业难于承受汇率波动的冲击，所以，人民币不升值，对货币政策连续性及金融体系安全至关重要。

6.有利于缓解国内就业压力。从2001年的出口总额2662亿美元，增加至2003年4384亿美元，由此带动了国内相关产业的发展，并提供了大量的就业岗位。可以说，创造就业、化解失业问题，是当今各国政府所面临的最大顽症。无论是国内还是香港，无论是亚洲还是欧美都是如此。在我国，面对着巨大的就业压力，政府早就把创造就业机会看作是国家经济发展最为重要的目标。截至2003年底，我国城镇登记失业人数为800万人，城镇登记失业率4.3%，今年的目标是到年底将失业率控制在4.7%以内，可见，解决民众的就业问题仍是我国政府今年的首要任务。一般来说，在开放经济中，汇率作为国际货币之间的价格，其变化直接影响到两国进出口的变化，进而影响两国劳动力就业市场，影响到整个实体经济的运行。因此，人民币不升值，保持稳定，有利于增加出口，创造更多的就业岗位。

总之，人民币不应升值除了从政治的角度考虑外，更重要的是目前的汇率水平对于中国经济的稳定和健康发展有利，而且升值很有可能导致通货紧缩，经济增速下降，引发国内就业问题。我国是一个发展中国家，经济发展水平不发达，加之金融体系的脆弱性，从根本上决定了人民币不具备一种强势国际货币所应有的条件。因此，从我国宏观经济上考虑，人民币不应升值，更应该选择保持现有水平。

三、深化金融改革，完善人民币汇率形成机制

综上所述，人民币汇率问题不仅仅是经济问题，同时也是政治问题，是不能独立于经济发展之外的。升值与否应充分考虑我国的国情以及世界经济形势的变化。自1994年我国成功实现了外汇牌价与调剂市场价汇率并轨，极大地推进了我国对外贸易、经济的发展和对外开放。近十年的实践证明，现行汇率制度与我国经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力是相适应的，为对外贸易和外商来华投资创造了稳定的金融环境，使我国经受住了亚洲金融危机的冲击，是符合我国国情的制度选择，应当长期坚持。本文认为保持人民币汇率稳定（在合理、均衡水平上的基本稳定），不应升值，不仅有利于中国，而且有利于亚洲和世界经济发展。同时，也认为现行人民币汇率形成机制也存在一些不足。应根据我国经济发展水平、经济运行状况和国际收支状况，在深化金融改革中进一步探索和完善人民币汇率形成机制，不断提高汇率形成的市场化程度。

1.完善汇率形成机制并不意味着人民币一定要升值。从长远来看，人民币汇率的灵活性会不断增强。但是即使将来人民币汇率的浮动幅度扩大、灵活性增强，人民币汇率也会双向变化，有升有贬，不可能只是单向变化。

2.鉴于人民币汇率对中国经济增长有很大影响，保持人民币汇率长期稳定（不应升值）对维护中国经济持续稳定增长至关重要。因为中国经济增长刚刚恢复周期性上升趋势，现在应继续保持人民币汇率稳定，避免人为的人民币升值对经济增长造成严重外部冲击。

3.我国经济发展水平应保持汇率稳定。近年我国经济表现较为理想，但毕竟是个低收入的发展中国家，当前许多问题如银行的巨额不良贷款、国企改革、社会保障制度、三农问题以及环境问题等仍未解决。国家的基础背景未及美国强大，因此只看见经济快速增长就妄下定论，认为人民币被低估，是欠妥的。

4.人民币汇率稳定是对世界经济的贡献。我国对世界经济的拉动作用正日益显现出来。其经济的稳定发展对世界各国都有着越来越重要的影响，尤其是在世界经济均显疲软之时，作用就更为突出和重要。资料显示，2002年中国进口增长对世界的贡献率达65%，位居世界第一，而从发展趋势来讲，世界将更离不开中国。

5.人民币汇率形成机制应进一步完善。种种迹象表明，人民币升值预期的压力正在减轻。任何一种货币的汇率都不可能只升不降，从长远看需要解决的是逐步完善人民币汇率形成机制，提高汇率生成的市场化程度，人民币汇率的灵活性也将不断增强。从稳定人民币汇率和完善改革汇率体制的角度看，在适当时机将钉住单一美元的汇率安排转换为钉住一揽子货币的汇率安排，应是可行的过渡性汇率机制改革措施。

因此，人民币汇率问题不仅是一个影响进出口的贸易问题，同时也是一个金融问题，还有可能是政治问题。我们应在保持人民币汇率稳定的基础上，本着有利于我国经济健康发展这一根本出发点，密切观察国际形势的变化，审时度势，使人民币汇率的变动对中国经济、对整个亚洲乃至世界经济的发展都是有利的。

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