一、利率的传导机制（内容包括利率基本概念，利率传导机制的重要性）；

二、我国利率传导机制存在的问题；

三、 如何完善利率传导机制。

内 容 摘 要

随着我国社会主义市场经济的不断发展，我国货币市场的广度和深度也有了长足的发展，货币市场中的子市场呈现出多元化、一体化的的趋势。目前，我国货币市场中利率在同业拆借、债券发行、债券回购、票抓贴现和转贴现等市场中已经完全放开，金融机构存、贷款利率改革也取得了很大进步，境内大额外币存款和全部外币贷款利率也被逐步的放开。尤其是在2004年，我国的利率市场化改革迈出了重要一步:2004年1月1日经人民银行批准，我国再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间;3月25日实行再贷款浮息制度;10月29日放开了商业银行贷款利率上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2. 3倍，实行人民币存款利率上浮制度，人民币大额存款利率市场化程度明显提升。此外，一些新的诸如货币市场基金、买断式回购业务等金融市场工具也不断被开发和充实到货币市场中来。

 所有这些变化对于我国货币市场功能的不断丰富与完善、市场化利率的发展及形成、提升社会公众投资选择理性意识，强化货币政策的传导意图等都有着重要作用，利率工具的传导作用在中国宏观经济调控中的作用显得越来越重要。

浅议我国的利率传导机制

一、下面分析下利率的定义概念和性质和分类以及利率传导机制的重要性

利息率通常简称为利率是指借贷期满所形成的利息额所贷出的本金额的比率。西方的经济学述中世称之为到期的回报率、报酬绿。现实生活中的利率都是一某种具体形式存在的，如3个月期的贷款利率，1年期的储蓄存款利率，6个月的短期公债利率，隔夜拆借的债券回购利息，等等。随着金融活动的日益发展，金融活动的日益多样化，利息率的种类日益繁多。下面具体说下利率的分类：

(1)基准利率与无风险利率。

在讨论利率水平时，有一个“基准利率(bench mark intereset rate)”的概念经常可以见到。顾名思义，基准利率应是指在多种利率并存的条件下起伏决定作用的利率。即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。

在市场经济，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。(risk free interest rate)

由于利息可以界定为投资人让渡资本使用权而索要的补偿，那么利率则是反映补偿的“度”。利息包含对机会对机会成本的补偿(compensation)和对风险的补偿，那么利率则包含机会成本补偿水平和风险益价(resk premium)也译为风险报酬。风险酬金水平。之所以叫风险益价，是由于风险的存在而必须超出机会成本补偿支付更多的金额，于是形成这样一个表达式：

利率=机会成本补偿水平+风险益价水平

利息中用于补偿机会成本的那部分往往是由于风险利率表示。在这个基础上，由于风险的大小不同，风险益价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险益价，无风险利率也就成为了“基准利率”。

基准利率的概念在实际生活中也有另一种用法，如，中国人民银行对商业银行等金融机构的存、贷款利率叫基准利率。西方国家，传统上是以中央银行的在贴现利率标志利率水平的高低。现在已有变化，各国不尽相同。

(2)实际利率与名义利率

在借贷过程中，从债权人方面说，要承担货币贬值的通货膨胀风险；而就债务人方面来说，则会遭遇通货膨胀的风险。实际利率(real interest rate)与名义利率(nominal interest rate)的划分，正是从这个角度出发的。

实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。例如，假定某年度的物价水平没有变化，某甲从某乙处取得的一年期的一万元贷款，年利息额是500元，实际利率就是5%。

顾名思义所谓名义利率，即是指补偿通货膨胀(包括通货紧缩)风险的利率，概括的计算公式写成：

r=i+p 4-4

式子中，i为实际利率；p为借贷期内物价水平的变动率，它可能为正，也可能为负较为精确的计算公式可以写为：

r=(1+i)(1+p)-1 4-5

从式子(4-5)中可以推出从名义利率计算实际利率的计算公式：

r=(1+r)/(1+p)-1 4-6

这也是目前国际上通用的计算实际利率的公式。

我过的利率是由政府管制的，但政府在考虑利率是否调整和利率水平高低是否适合当时币值的变化仍然是一个关键的因素。

(3)固定利率和浮动利率

根据在借贷期内是否调整利率，利率可分为固定利率(fixed interest rate)与浮动利率(floating rate)。固定利率是指在借贷期内不做调整的利率。实行固定利率对于借贷双方准确计算成本和收益十分方便，是传统采用的方式。浮动利率是一种在借贷期间可以做出调整的利率。根据借贷双方的协定，由一方在规定的时间依据某种方式利率进行调整，一般调整期限为半年。由于浮动汇率一般记录依据多样而且费用开支也很大，因此多用于3年以上的及国际金融市场上的借贷。

(4)市场利率、官定利率和行业利率。

在市场机制下可以自由变动的利率就是市场利率。由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，通常称为官定利率和官方利率，也叫法定利率，是国家手中为了实现政策目标的一种经济手段。它反映了非市场的强制力对利率形成的干预。由非政府部门的民间金融组织，如银行公会等，为了维护公平竞争所确定的利率属于行业自率性质的利率，这种利率对其行业成员也有一定的约束性。

(5)在货币与利率的研究中，长期以来，人们是以外生货币供给变动如何影响利率水平作为研究的内容，认为在货币供给和利率的关系中，外生货币供给是自变量，而利率则是随之而变动的因变量。而如果不再将货币看成外生变量，而是视作内生变量时，利率变动就可以通过对贷款人和借款人就货币供求的态度发生改变，从而导致货币供求变化而使金融出现紧缩或膨胀，这样，利率变动对经济也就具有调节作用。尤其在内生货币供给理论中，货币供给的主体是商业银行及其它金融中介机构，贷款创造了存款。这一观点也为前任纽约联邦储备银行副主席艾兰·霍尔迈斯（A1an Holmes）所证实，“在现实世界中，银行扩充信贷，在这一过程中创造存款，然后再寻求准备。”如上所述，金融中介机构（贷款人）主要是通过创新性资产负债管理来寻求其准备的。而市场利率就是其寻求准备的成本，利率的变动会直接影响贷款人的资产负债结构，通过贷款人对贷款决策的调整而影响社会信用利用的可能性。因此，在金融创新造成货币供给内生特性愈发彰显的情况下，虽然中央银行已经失去了对流动性的完全控制能力，传统的以控制货币供给量为中介目标的货币政策在很大程度上已经失效。但这并不意味着中央银行的货币政策从此以后就毫无作为了。实际上，即使货币供给是内生的，货币政策也是重要的，只不过货币政策的中介目标和传导机制发生了变化。正如雷（Wray）所指出的，“即使商业银行的预期与借款者的预期同方向变动，商业银行也不能完全适应性地满足信贷需求。这并不意味着我们必须接受教科书存款乘数或传统的中央银行能够控制货币量的观点。但是，中央银行能够使商业银行难于扩大其资产负债表。”而中央银行使商业银行难于扩大其资产负债表的手段就是以利率作为货币政策的中介目标，通过对中央银行利率体系的调控来影响金融机构和企业、个人的资产负债选择和金融机构的贷款成本，以及改变人们对经济决策的预期而对货币供求产生影响，从而达到货币政策目标。

在我国货币政策的传导机制中，虽然信用机制是当前传导机制中的主导性渠道，但利率是金融理论界公认的最为重要的传导机制，也是西方发达国家日益倚重的货币政策中介目标，随着我国市场经济的发展它的重要性已逐步凸现出来。从货币政策的角度看，利率是连接商品市场和货币市场的桥梁，既与货币政策的最终目标密切相关，又是中央银行可以控制的金融变量；同时，从理论上看，宏观经济的运行在实物领域取决于投资、消费和外部需求，在金融领域取决于货币供应量的变化，而利率则能够把实物领域和金融领域连接起来。所以，利率是连接商品市场和货币市场、宏观运行与微观运行的纽带，是反映资本稀缺程度和运行状况的重要货币政策指标，在货币政策的传导机制中处于重要地位。中央银行可以通过运用货币政策工具来调控利率水平，从而引导投资和消费，影响国民收入的变动，实现预定的政策效果．综观世界各国，利率能否在一国经济中发挥有效作用，关键在于利率机制.利率机制是利率要素互相联系，相互制约，并对整个社会经济生活产生重要影响的运行方式，它是利率运动规律的表现形式。利率机制的传导过程是，当中央银行增加货币供应量时，货币市场中供给方之间的竞争将使得利率降低，而利率下降意味着厂商的投资成本下降，同时现期消费的机会成本也下降，于是厂商的投资支出和消费者的消费支出都将增加，投资和消费的增加通过乘数效应导致均衡国民收入的成倍增加，从而促使就业的上升和失业的下降。相反，中央银行减少货币供应量，会使利率上升，增加厂商的成本和减少消费者的支出，从而影响国民收入产生相反的效果.。

二、我国利率传导机制存在的问题

随着我国社会主义市场经济的不断发展，我国货币市场的广度和深度也有了长足的发展，货币市场中的子市场呈现出多元化、一体化的的趋势。目前，我国货币市场中利率在同业拆借、债券发行、债券回购、票抓贴现和转贴现等市场中已经完全放开，金融机构存、贷款利率改革也取得了很大进步，境内大额外币存款和全部外币贷款利率也被逐步的放开。尤其是在2004年，我国的利率市场化改革迈出了重要一步:2004年1月1日经人民银行批准，我国再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间;3月25日实行再贷款浮息制度;10月29日放开了商业银行贷款利率上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2. 3倍，实行人民币存款利率上浮制度，人民币大额存款利率市场化程度明显提升。此外，一些新的诸如货币市场基金、买断式回购业务等金融市场工具也不断被开发和充实到货币市场中来。所有这些变化对于我国货币市场功能的不断丰富与完善、市场化利率的发展及形成、提升社会公众投资选择理性意识，强化货币政策的传导意图等都有着重要作用，利率工具的传导作用在中国宏观经济调控中的作用显得越来越重要

由于我国现阶段利率传导机制运行的市场基础和操作平台（我国的金融市场尤其是货币市场）的不完善，在中央银行执行货币政策利率传导机制的过程中，仍然存在着一些具体问题会影响利率传导机制作用的发挥。具体到以下几个方面:

1.货币利率市场化程度低，利率缺乏弹性

货币政策利率传机制发挥有效作用的一个重要前提就是要求利率市场化。中央银行若动用基准利率和公开市场业务作为调控工具，那么利率至少是应有较大的灵活性，以使调控工具有一个作用空间。我国目前存在的依靠市场机制形成的利率与管制利率共同发挥作用的现象制约了这一机制作用的发挥。

在货币市场利率的形成非完全市场化的条件下，即使中央银行具有足够的独立性，也难以及时掌握准确的信息，及时根据市场状况的变动去运用政策工具实施宏观调控。由于时间长，效果滞后，等到政策真正作用于经济变量时，不但效率会大大降低，有时还会得到相反的政策效果。

2.货币市场与资本市场发展失衡

货币政策的有效传导需要依赖于比较完善的金融市场体系，完整的市场体系包括资本市场和货币市场两个组成部分。货币市场虽然很少直接为实际投资项目融资，但货币市场可以通过利率作用于其他市场，对包括资本市场在内的其它市场的实际投资者发挥间接的影响。但是在我国这种影响由于货币市场与资本市场发展失衡很难充分的发挥作用。

只有当货币市场和资本市场一体化程度较高时，各种市场的利率才能相互影响，并通过价格信号(利率、收益率的变动)及时地引导资金在不同市场之间迅速流动，以达到调节资金供求的调控目标。市场间一体化程度越高，对货币政策的反应就越敏感，货币政策就越有效。我国货币市场与资本市场的失衡发展制约了利率机制作用的发挥，这突出表现在两个方面:一是两个市场的利率和收益率缺乏内在联系，影响了价格信号对投资主体选择金融产品的作用，扭曲了各市场的资金供求关系:二是现存制度阻碍了两个市场的资金融通，资金流动性较差。

3.货币市场体系发展滞后、结构失衡

由于我国的货币市场在发展过程中的功能定位存在着错位，其发展明显滞后于我国资本市场的发展。在这种情况下，货币市场作为中央银行货币政策与资本市场桥梁的功效得不到充分的发挥，这样就限制了货币市场在整个货币政策运行中的影响力。我国货币市场体系存在的问题主要表现在:

①各个市场的发育失衡。总的来说，目前我国同业拆借市场、银行间债券市场发展较快，而票据市不均衡场、短期证券市场仍处于相对落后的阶段。同时，由于货币市场中各子市场发展的快慢程度不同，它们对市场资金运行状况改变的决定程度和覆盖面也就有大有小，这在一定程度上影响了整个市场的相关性和联动性，使市场不能充分满足中央银行公开市场业务、再贴现政策等货币政策工具进行宏观调控操作的要求。

②统一市场与分割市场并存。我国货币市场体系中，仍然存在着不同程度的市场分割的状况。货币市场不同的子市场、子市场中不同局部市场上形成的资金价格（利率)存在相互背离的现象。

在市场分割存在的情况下，货币市场中由市场形成的利率难以真实地反映资金的供求关系，相应地使得货币市场各个子市场之间的利率缺乏内在的联系。中央银行很难从割裂的市场中去寻求真实的市场信息供宏观金融调控决策者参考，也很难从其中一个割裂的市场着手实施全面的利率政策调控。

4.在现实中，利用利率这一重要货币政策工具对经济进行宏观调控面临着很多困难，总结其主要原因主要有以下几点:央行的多重目标、央行缺乏充分独立性、特殊的汇率机制、利率工具作用条件制约等因素。

面对以上问题我认为：僵化的利率体制对汇率政策有效性的发挥极为不利。在汇率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策组合中，利率市场化是基本前提。如果利率僵化，则外资流入所引起的货币供应量的上升和通货膨胀的压力增加，无法通过利率的变动得以缓解，同样推理，也无法借助利率上升的作用组织资本外逃。通过对我国国际收支流量结构的考察发现，随着对外开放的不断扩大，经常项目对人民币汇率的影响越来越小，资本项目对汇率的影响越来越大，由此也可以看出汇率政策的有效安排必须得到利率市场化改革的配合。目前我国实行的是管制利率制度，有市场决定的因素较少。从而造成投资增长、消费增长、进出口增长的利率弹性较小，利率无法起到调节经济的作用，利率——汇率的传导机制受阻。所以完善人民币汇率制度，应使利率制度改革与之配合。

三、下面说下如何完善利率传导机制

要理顺中央银行利率与货币市场各类利率的关系，保持利率传导的顺畅。

第一，要理顺中央银行利率体系的导向关系。由于中央银行的存贷款利率是决定利率政策和构成利率结构体系的中心环节，利率政策的传导,首先要求中央银行的利率形成机制和基准利率的确定能真正地反应市场资金的供求状况。今后我们要进一步加强再贴现利率在市场利率中的导向作用。通过调整再贴现利率，引导商业银行利率变化并传导给资金市场和企业，达到调节货币供应量的目的。

第二，要理顺中央银行利率与商业银行利率之间的关系。随着我国利率市场化改革的发展，在中央银行确定基准利率后，可以考虑适当进一步放松对商业银行的利率管制，扩大商业银行决定利率的自主权，在政策范围内由商业银行自主决定存贷款利率。

第三，要理顺商业银行利率与货币市场利率、资本市场利率之间的关系。货币市场的利率水平反映着市场资金的供求关系，成为市场利率水平确定的重要依据。货币市场利率是商业银行等金融机构决定其存贷款利率的基础。同时要使资本市场上的各种债券、商业银行利率与货币市场上的同业拆借利率、公开市场操作利率等之间形成合理的比例关系和相互影响作用机制。

第四，注重增强人民银行公开市场利率的影响力。央行公开市场利率在利率机制传导过程中的作用体现在:通过它来体现中国人民银行的货币政策意图，形成中央银行基准利率与货币市场利率和商业银行存贷款利率之间的有效联动关系，纠正各种利率结构错位与套利行为。通过公开市场利率引导金融机构存贷款利率变化，将逐步成为中央银行利率调控的重要形式。

人民银行应积极创造条件，促使公开市场业务操作目标向货币市场利率的转型.并且更多采用价格招标方式贴现发行中央银行票据，发现市场利率水平，了解商业银行对利率走势的预期，使中央银行票据的收益率水平与货币市场利率的关联性不断加强。与此同时，为了有效地进行货币政策操作，中国人民银行应强化利率机制形成的市场化作用，定期在全国银行同业拆借市场上公布债券公开市场回购交易的品种、期限价格等信息，并直接与一级交易商进行交易，以提高其对货币政策信号的敏感程度，提高货币政策传导意图。

稳步推进利率市场化是提高我国货币政策有效性的必然选择，更好的完善了我国的利率传导机制。

市场利率是货币政策传导成功与否的关键，要提高我国货币政策传导的有效性必须进一步推进我国利率市场化改革，发挥市场对利率的决定作用。目前，我国已基本具备了逐步推进利率市场化的条件。我国面临着推进利率市场化的诸多有利条件：我国宏观经济稳定增长，物价保持在较低水平，放开利率不会引起通货膨胀；随着改革的不断深入，企业特别是国有企业对利率市场化的承受能力大大提高，企业和居民的风险意识和对利率的敏感性也不断增强；商业银行日益重视贷款的风险管理，不会出现相互提高利率搞恶性竞争的现象；我国金融市场初具规模，资本供求平衡，利率水平较低，有利于利率市场化；特别是经过十几年的利率改革，我国在利率市场化方面取得了一定的进展，部分利率已经或基本接近市场化。这些都为利率市场化改革提供了良好的条件和环境。这决定了我国率市场化应当循序渐进、分步实施。根据国际经验和我国实际，我国利率市场化改革不能急于求成、一步到位，必须循序渐进，分步进行。改革的内容是，促进货币市场的市场化利率信号的形成、扩大利率浮动范围、推进存款利率的市场化、中央银行加强对金融的宏观调控。应当先放开外币存贷款利率，后放开人民币存贷款利率；先放开金融市场利率，后放开银行存贷款利率；先放开贷款利率，后放开存款利率；先放开农村存贷款利率，后放开城市存贷款利率；先放开大额存款利率，后放开小额存款利率。这样，我国将形成统一利率、有限浮动利率和自由浮动利率并存的利率体系，最终使利率完全放开，全面实现利率市场化。利率市场化的过程就是商业银行中间业务不断加强的过程，利率市场化改革之后商业银行之间的竞争会加剧。存款利率上升，贷款利率下降，存贷利差将下降，这对于收入主要来源仍然依赖存贷业务利差的我国商业银行来讲，有很大的挑战。这样，就促使商业银行不得不对存贷款利率做出合理的定价，而只有各类金融机构以收益和风险成本相对称原则为基础，根据自身业务发展状况和经济、技术实力，参照完善内部定价和管理核算体系，逐步提品利率定价能力，更准确地运用利率杠杆，利率市场化才有可能实现，在此基础上形成的利率才具有对中央银行货币政策的敏感性，货币政策传导过程中的流动性效应也才能得到充分的发挥。

最后要借鉴国际经验，大力采用现代科技手段，建立数据模型，计算分析利率敏感度和风险程度，形成预警机制，并结合专项稽核等手段，对金融机构实施全方位监管。商业银行也要进一步完善和健全内控机制，着力提高其利率风险分析、预测和规避能力。

谢谢导师的辛勤指导，以上就是我对利率的传导机制的一些个人的观点。

参 考 文 献

《货币政策传导机制论》北京:中国金融出版社 曾宪久2004

《中国货币政策传导机制研究》魏革军 编著   中国金融出版社

《完善中国货币政策操作的重要实践》 戴根有 中国金融出版社

《对中国货币政策利率传导机制的探讨》王诏 经济科学

《论我国货币政策的传导和产出效应》许祥秦 金融研究

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