一、现阶段我国利率市场化的基本情况

二、我国利率市场化所面临的障碍

三 、我国利率市场化所具备有利条件和可行性

四、有关实施利率市场化的一些对策建议

内 容 摘 要

利率市场化是一个非常复杂的过程，真正意义上的市场利率是能够实现合理的平均利润率，促进合理资金价格和稳定汇率水平的形成，实现中央宏观调控政策由直接调控到以经济手段为主的间接调控的转变，最终成为真正能够反映中央银行实施货币政策运行手段的中介目标，也是我国市场经济体系发展形势和金融体制改革不断深化所决定的。随着我国市场经济不断发展和金融体制改革的不断深化，现行的利率管理机制已越来越不适应改革发展的需要，其弊端日渐显露，只有推行市场利率才能有利于引导资金的合理流动,充分发挥利率杠杆对宏观经济的调控作用,促进社会资源的优化配置。利率市场化是经济全球化的需求，是世界性的潮流和趋势。尽管从国际上看，各国逐步放松了利率的管制，但并不是简单的自由放任的利率制度，而是采取渐进的市场利率制度，这种稳步渐进的利率制度也是我国利率市场化改革的模式。

我国实行利率市场化

 的可行性分析及对策建议（定稿）

利率市场化是一个非常复杂的过程，真正意义上的市场利率是能够实现合理的平均利润率，促进合理资金价格和稳定汇率水平的形成，实现中央宏观调控政策由直接调控到以经济手段为主的间接调控的转变，最终成为真正能够反映中央银行实施货币政策运行手段的中介目标，也是我国市场经济体系发展形势和金融体制改革不断深化所决定的。随着我国市场经济不断发展和金融体制改革的不断深化，现行的利率管理机制已越来越不适应改革发展的需要，其弊端日渐显露，只有推行市场利率才能有利于引导资金的合理流动,充分发挥利率杠杆对宏观经济的调控作用,促进社会资源的优化配置。利率市场化是经济全球化的需求，是世界性的潮流和趋势。尽管从国际上看，各国逐步放松了利率的管制，但并不是简单的自由放任的利率制度，而是采取渐进的市场利率制度，这种稳步渐进的利率制度也是我国利率市场化改革的模式。

一、现阶段我国利率市场化的基本情况

1993年,中共十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的决定》提出了利率市场化改革的基本设想。2002年,党的十六大报告重申"稳步推进利率市场化改革,优化金融资源配置"。2003年,党的十六届三中全会《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》进一步指出"稳步推进利率市场化,建立健全由市场供求决定的利率形成机制,中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率"。

现阶段商业银行存、贷款仍是我国社会资金积累与供给的主要渠道，也是我国商业银行从事的主要业务，因此存、贷款利率市场化是实现我国利率改革目标的关键。稳步渐进的利率市场化是我国金融改革的重要内容。党中央、国务院的一系列重要决定为利率市场化改革指明了方向。利率市场化改革的总体思路为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。

近年来,我国利率市场化改革稳步推进。1996年以后,先后放开了银行间拆借市场利率、债券市场利率和银行间市场国债和政策性金融债的发行利率；放开了境内外币贷款和大额外币存款利率；试办人民币长期大额协议存款；逐步扩大人民币贷款利率的浮动区间。目前，存贷款利率市场化改革已经进入到了最后的攻坚阶段。2005年3月16日人民银行宣布，不再对房地产抵押贷款实行优惠利率，房贷利率恢复到与同期商业贷款利率相一致的水平，如五年期以上房贷与工商企业贷款的基准利率同为6.12％。我认为，相对于提高房贷利率而言，其背后利率市场化改革的意义更为深远。毕竟，我们也注意到，房贷利率与其它商业贷款利率还是有重要的差别，央行并没有规定房贷利率只能在法定基准利率上放开上限，不得下浮；相反，央行在调整房贷利率时还是保持了一定的"灵活性"，规定各商业银行在具体发放住宅抵押贷款时，可以在商业银行规定的基准利率基础上下浮10％，即五年期的最低房贷利率可以达到5.508％。这彻底地改变了我国长期以来贷款利率不能下浮的历史。正因为如此，我认为，它将是我国利率市场化改革进入最后攻坚阶段的标志性事件。

二、我国利率市场化所面临的障碍

当前，我国经济运行中存在着诸多问题，有其内在的、深层次的原因，不是利率市场化所能完全解决的，若不清除这些 障碍，单方面推行市场利率，不但不能起到预想的积极作用，反而可能会给金融体制改革和国民经济的正常运行带来一定的不良后果。因此，从当前利率运行机制看，进行利率市场化改革必须解决好以下几个方面的问题。

（一）社会平均利润率尚未形成，基准利率的制定难以体现公平合理的市场竞争原则

在市场利率条件下，作为影响利率水平高低的中央银行基准利率的制定应该依据社会不同行业之间的平均利润率来制定，以实现市场经济条件下产业资本、商业资本与金融资本之间利润分配的平衡。而事实上我国长期以来为支持国民经济的恢复和发展，国家一直采取低利率政策，现行的利率体系，既不反映资金均衡价格，也不反映供求状况和风险程度，利率的客观价值规律和经济杠杆作用没有得到应有的重视和发挥，国家制定和调整利率的依据是当时的物价上涨水平和工商企业的生产流通，并没有体现不同市场主体的平均盈利情况。而银行业在长期的低利率的情况下，盈利水平也维持在低水平上，影响了银行的商业化进程，也就难以真正体现公平合理的市场竞争原则。

另外，不同的产业之间,不同的地区之间,相同的资金投入其盈利水平差别很大.在相同的贷款利率水平下,有些行业、企业能够取得很高的利润，而有些行业和企业则对利息的支付不堪重负。如此结果，势必造成企业利息负担苦乐不均，一些特殊行业即使利用各种手段，努力节约物化劳动和活劳动，提高劳动效率也是获利微薄，而另一些特殊行业不经努力也可获利丰厚。

我国东部沿海发达地区经济比较发达，拥有交通、能源、人才、技术等优势，资金的收益率相对较高，而广大的中西部地区，却由于地处偏远、交通不便、基础条件差，资金收益率相对较低，一旦放开利率市场，资金则会按照市场规律流向收益率较高的东部沿海发达地区，而中西部地区则会雪上加霜，这与我国的有关产业政策大不相符、背道而驰，将会进一步加剧东西部的差距。

（二）市场利率对利息的承受企业缺乏有效的约束力

实行市场利率的目的从宏观上讲，是要实现资源的优化配置，资金的合理流动；从微观上讲，是促使工商企业讲成本，用有限的资金追求最大的经济效益。而在现实经济中很多企业自我约束，市场风险意识仍不能适应改革发展的需要。企业并没有成为市场经济运行中自在的主体，企业破产难以推广，资本流动市场没有形成，“长官项目”、“拍脑袋工程”依然大量存在，必然造成企业对利率杠杆的反应迟钝，企业管理者所关心的不是利率的高低，而是贷款指标的多少。所以，利率基本没有约束力，资金的大量需求是长期存在的事实，再高的利率也是不管用的，单纯的利率市场化，是不可能完全起到引导资金流向，调节资金供求关系，促进资源合理配置的作用。还有可能加剧资金供求矛盾，加重企业利息负担，恶化信贷关系，导致有限资源的浪费，扭曲利率的市场信号作用。必须要求利息的承受企业切实转变经营管理体制和观念，把银行的利息负担纳入利润而不是产品成本，能与银行就资金价格进行商议的时候，才能广泛推行市场利率。

（三）国有商业银行尚不能按照市场运行的规律发挥其职能

吸收稳定可靠、低成本的存款，发放高质量、高利率的贷款，获取最大利差收益是高业银行的经营目标。而在事实中，国有商业银行为达到“政绩突出”，不讲存款成本，用高息揽储，提高利率等办法，片面追求存款量。如果一旦放开利率控制，各银行之间必然引发各式各样的存款大战。另一方面，国有商业银行还要承担服从国家产业政策和支持地方经济发展的艰巨任务，还要在国家有计划的政策调整中，服从大局，发放各种优惠贷款、扶贫贷款和“团结安定”贷款等。因此，商业银行并不能形成自身的市场利率。

（四）对市场利率缺乏相应的法律监督手段

在固定利率条件下，利率受中央银行严格控制，不能随便提高或下降，而在市场利率条件下商业银行利率浮动范围将有很大放宽，利率的执行者的行为控制也同时会有许多放松，另一方面，对利率执行中的行为人也没有相应的法律制度来规范其行为，难免会出现一些不良风气。因此，必须在利率的市场指示信号、利率的体系机制和每个具体步骤要特别提出一些法律规定，以确保利率政策执行的稳定性和有效性。

（五）、利率市场化缺少健全、良好金融生态环境

金融生态是微观层面的金融环境，包括法律、社会信用体系、会计与审计准则、中介服务体系、企业改革的进展及银企关系等方面的内容。２０多年来，为什么金融改革进展如此缓慢？金融瓶颈如此严重？看看巨大的不良贷款积聚在国有银行，看看企业贷款对利率的不敏感，看看政府对银行信贷的介入，看看持续低迷的国内股市，看看有十几万亿民众储蓄找不到合适的投资渠道，看看目前的近千亿元资金在银行体系外循环及社会信用体系的不完善，等等，就应该从中知晓目前国内金融生态的恶劣。因此，金融生态环境的改善是目前我国利率市场化的前提条件。

三 、我国利率市场化所具备有利条件和可行性

经过二十多年的改革开放，随经济体制改革和金融体制改革不断深化，我国的经济社会建设取得了丰硕的成果和经验。从中央银行的建立，到商业银行和政策性银行的分设；从非银行金融机构的出现，到证券市场的运营；从拆借市场的兴起，到期货市场的发育；从贷款规模的取消，到公开市场业务操作；等等。既取得了不小的成绩，也存在很多亟待解决的问题。其中，利率市场化也许是最重要、最迫切、最关键的问题。但是利率市场化是一柄双刃剑，在条件成熟时放开利率可对宏观经济发展起到良性循环作用，反之，如果条件不具备，则会对宏观经济起到负面作用.甚至引发局面失控。因此，央行在每采取重大利率改革措施时总是慎重，权衡各种利弊，从而使我国利率市场化选择了稳步渐进式改革模式。

从当前市场经济发展的形势看，我国利率市场化具备了宏观条件和微观基础，特别是加入WTO后利率市场化改革显得极为现实和紧迫。

（一）宏观环境

从宏观环境来看，现在我国宏观经济发展稳定，经济运行态势平稳，呈现出高增长和低通胀，国民生产总值增长较快，通货膨胀为改革开放以来乃至建国以来的最低水平，已基本具备了利率市场化所必须的经济条件和社会稳定局面。

（二）我国自经济金融体制改革以来一直就进行着利率市场化的偿试并取得了很大的进展，为加速推进利率市场化改革提供了必要条件和有益经验。

早在80年代中期，我国就曾允许农村信用社和城市信用社以及非银行金融机构的货款利率在规定利率的一定比例内浮动，各金融机构对中小企业的贷款利率也可在一定范围内浮动。目前，我国商业银行均取得了一定的贷款利率自主权，各项贷款利率都可上下浮动10%；1998年10月，对中小企业贷款利率最高上浮幅度扩大到20%；1999年4月，各金融机构（农村信用社除外）县以下营业机构贷款利率最高可上浮到30%，农村信用社贷款利率最高上浮幅度扩大到50%。1998年3月21日,人民银行改革再贴现利率和贴现利率的生成机制,规定再贴现利率作为独立的利率档次由中央银行确定,贴现利率在再贴现利率基础上加0.9个百分点。同年7月1日将再贴现利率由6.03%降至4.32%,贴现利率的最多加点幅度扩大为2个百分点,略低于六个月期贷款利率。同年12月规定,贴现利率最高限为同期银行贷款利率(含浮动)。改革贴现利率生成机制,理顺了中央银行货币政策的传导机制,调动了金融机构、企业办理票据业务的积极性,促进了票据市场的全面发展。同时再贴现利率作为贴现利率下限,避免了市场利率的剧烈波动,起到了安全阀的作用。再贴现利率成为中央银行重要的货币政策工具,服务于货币政策需要。2004年3月25日,经国务院批准,人民银行实行再贷款浮息制度。综合考虑当前经济金融形势和支持中小企业融资的需要,人民银行决定用于金融机构头寸调节和短期流动性支持的再贷款利率统一加0.63个百分点,再贴现利率加0.27个百分点。实行再贷款浮息制度是稳步推进利率市场化的重要步骤,有利于完善中央银行利率形成机制,逐步提高中央银行引导市场利率的能力；有利于理顺中央银行和借款人之间的资金利率关系,提高再贷款管理的科学性、有效性和透明度。2003年12月21日起,人民银行改革准备金存款利率制度,对金融机构法人法定准备金存款和超额准备金存款采取"一个账户,两种利率"的方式分别计息。金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1.89%下调到1.62%,法定准备金存款利率维持1.89%不变。适度下调金融机构在人民银行的超额准备金存款利率,为金融机构提高资金使用效率创造了良好的机制,能够确保货币市场和资本市场的平稳运行,充分发挥宏观经济政策协调配合的综合效应,理顺中央银行的利率关系,优化准备金存款利率结构。2003年8月1日,经国务院批准,人民银行决定改革邮政储蓄转存款利率。此后,新增存款转存人民银行的部分,按照金融机构准备金存款利率(年利率为1.89%)计息；此前的转存款暂按现行转存款利率(年利率为4.131%)计息。同时,还增加了邮储新增存款进入银行间市场参与债券买卖,与中资商业银行和农村信用社办理大额协议存款,与政策性银行进行业务合作,开展部分中间业务,承销国债和政策性金融债等由邮储机构自主运用的渠道。这项政策的出台,有利于解决长期以来由于邮政储蓄转存款利率偏高造成的金融机构不公平竞争、人民银行利率结构扭曲、农村信贷资金来源外流等问题,也有利于促使邮政储蓄机构按照市场原则自主运用资金,不断提高经营能力和水平,将邮政储蓄纳入健康发展的轨道。 

尤其是2004年,利率市场化迈出了重要步伐:1月1日再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；3月25日实行再贷款浮息制度；10月29日放开了商业银行贷款利率上限,城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2.3倍,实行人民币存款利率下浮制度。由此可见，我国贷款利率的浮动空间已相当大，非常接近于市场利率水平，这样就为推进利率市场化提供了有利条件。

（三）我国利率市场化改革已经具备了一定的微观基础

我国已有很多企业在高于现行利率下从事生产，它们对较高利率水平有较强的承受力。灰黑色金融市场的存在就是很好的证明。由于占全国信贷资源70%以上的国有商业银行主要面向国有企业，国民经济多种成分不断增加并日益复杂，非国有经济的私营企业、个体经济等为弥补资金的不足，只能求助于灰黑色的高利率金融市场。另外，我国正规金融体制内部也存在不正常的金融交易现象，以及各种预算外资金迅速增加，企事业单位“小金库”泛滥。

我国微观经济主体对利率的敏感程度也呈不断加强趋势。随着对利率杠杆作用的认识，利率调整成为我国宏观调控最常用的政策手段之一。90年代初，根据经济过热、物价上涨过快持续攀升、资金需求过热的情况，中央银行多次上调利率，促使资金供求平衡。如1993年5月和7月的两次提高贷款利率。这两次利率调整,与其他重大经济改革措施相配合,对抑制固定资产投资规模、控制通货膨胀,发挥了重要作用,成功实现了经济的"软着陆"；而1996年,我国宏观调控取得显著成效,物价明显回落,但企业生产经营状况却并不乐观。企业仍存在产销率下降,亏损额、亏损面不同程度地扩大,银行利息负担较重等困难。为适应物价变化,减轻企业利息负担,1996年5月、8月和1997年10月,中央银行三次降低了金融机构各项存、贷款利率,并相应降低了人民银行对金融机构的存、贷款利率。1997年下半年亚洲金融危机爆发,国际经济形势发生很大的变化,我国经济发展遇到消费市场低迷、物价持续负增长、出口下降、外商投资减少、金融风险加大等困难,经济结构面临着大的调整人民银行灵活运用利率杠杆,支持经济发展。1998年3月、7月、12月、1999年6月和2002年2月人民银行又连续5次降低金融机构人民币存、贷款利率。金融机构存贷款利率经过8次下调,存款利率累计下调5.98个百分点、贷款利率累计下调6.92个百分点,减轻企业利息负担近3000亿元。其中一年期存、贷款利率由10.98%和12.06%,分别下调至1.98%和5.31%,是改革开放二十多年来的最低水平。低利率对扩大内需,减轻企业负担,实现低通胀、高增长的宏观调控目标发挥了重要作用。

由于 2004年初,中国在经济加快发展的过程中出现了投资规模偏大、物价持续上涨等问题。国家综合运用经济手段、法律手段和必要的行政手段进行宏观调控,并取得了良好的效果。2004年10月29日,为了巩固前一阶段调控成果,人民银行报经国务院同意,上调人民币存、贷款基准利率。一年期贷款利率上调0.27个百分点,由现行5.31%上调到5.58%,其他各档次贷款利率也作了相应调整,中长期贷款利率上调幅度大于短期；一年期存款利率上调0.27个百分点,由现行1.98%上调到2.25%,中长期存款利率上调幅度大于短期。这是我国9年以来首次加息,在国际、国内引起很大反响,得到普遍好评。其重要意义在于宏观调控更加注重运用经济和市场手段,更加注重预调和微调,更加注重货币政策的前瞻性、科学性和有效性。利率杠杆手段运用的如此频繁，调整幅度之大，都是前所未有的。另外，随着金融市场的发展和金融工具的增多，以及利率管制的放松，微观经济主体在不同金融产品间选择的机会增多，经济活动与利率的相关系数都有很大提高。我国的微观经济主体，更加关注于利率变动的影响，根据利率变化调整生产经营，使在我国实行利率市场化具备了可行的微观基础。

四、有关实施利率市场化的一些对策建议

利率市场化是我国加入世贸组织和“十五”期间金融市场化改革的必要条件和核心内容，在我国实行利率市场化已是大势所趋。但针对我国利率市场化的所面临的种种障碍和有利条件来讲，我认为应当采取稳步渐进的利率市场化改革。

（一）利率市场化改革的步骤安排。从我国利率改革的发展情况来看，利率市场化最终实现可分四步走：第一步固定利率，第二步管理浮动利率，第三步放开部分利率，第四步利率全部放开。我国已经实现了第一步到第二步的转变，即已基本不使用固定利率体制，实现了利率的浮动，并放开了大部分利率，现在就是要走好第二步，积极推进第二步到第三步的转变，进一步完善利率浮动制度，解决利率市场化中存在的种种障碍，并最终实现利率市场化。

（二）利率市场化要找准突破口。根据我国的实际金融体制发展和经济状况，应当采取立体突破或结构突破的思路。即在中央银行基准利率的选择，金融市场利率放开的顺序安排和商业银行利率管制的取消三个方面同时要找突破口，可以将利率体系分为中央银行利率、金融市场利率和商业银行利率三个层次，在这三个层次中，利率市场化的突破口分别是中央银行基准利率，金融市场的国债利率，同业拆借利率和商业银行的贷款利率。

（三）利率市场化要选择好次序。从我国的实践进展来看，应当先开放资本市场利率和直接融资市场利率，也就是先放开银行利率以外的利率。因为，目前国有商业银行具有高额的不良资产，在选择的情况下放开银行利率具有极高的金融风险。另外，我国国有企业的融资主要靠国有商业银行，国有商业银行的经营行为和稳定就关系着国计民生和社会稳定，故不能先放开银行利率。企业融资主要通过银行，对银行的风险太大、成本太高、责任也太重，而采取各种直接融资方式的发展也是积极的，也是政府对资本市场采取积极态度的有利条件。

（四）利率市场化要建立法制保障，构建良好的金融生态环境。金融体系运行都必经建立在法律规范上，利率市场化改革的立法和执法也是整个金融法律治理结构中的内容之一。为保证我国利率市场化改革的有序健康进行，就需要通过立法机关建立相应法律文件，指导我国的利率市场化改革，为利率改革的深化提供正常的环境和法律保障。构建良好的金融生态环境是我国目前利率市场化的前提条件，它包括整个金融市场得以生成的环境。搞好我国利率市场化的金融生态就在于寻求更大的独立性，如何摆脱既得利益集团捕获，以中立者的角度有效运用利率之工具，如何制定更为中立的政策与规则，构建良好的金融生态环境。

参 考 文 献

1、姜波克、傅浩：《金融开放与经济发展》，复旦大学出版社。

2、马君潞：《金融自由化》，中国金融出版社。

3、李杨、王国刚：《中国资本市场的培育与发展》，经济管理出版社。

4、樊刚：《金融发展与企业政策》，经济科学出版社。

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