一、 资产证券化的起源与发展

（一）资产证券化概述

 1． 资产证券化的起源

2． 资产证券化的定义

 （二） 金融资产证券化 

 金融资产证券化的内涵及分类 

二、 我国银行不良资产证券化思考

（一） 我国银行不良资产概述

1．我国银行不良资产现状 

2．我国现阶段不良资产产生原因 

（二）我国银行不良资产证券化具有可行性

银行不良资产证券化具有理论基础

三、 银行不良资产证券化在中国的实践及面临的障碍

我国银行不良资产证券化存在的障碍

四、 针对现阶段存在的问题提出的建议

参考文献

摘 要：

1999年我国政府相继成立信达、华融、东方、长城四家金融资产管理公司，负责收购、管理和处置四大国有商业银行不良贷款，但由于我国不良资产存在的长期性和资产管理公司本身存在的各种缺陷，进行商业化改革是资产管理公司唯一的出路。如何对其进行商业化改革成为各方关注的焦点，改革的成功与否也关系到我国未来金融市场的稳定性。本文从外部环境、内部环境以及现实情况论证了资产管理公司长期存在的必要性，以及现存的一些难以解决的问题，进一步得出资产管理公司必须进行商业化改革，并提出一些可行性探索。

但是由于水平限制，类似将改革后的资产管理公司经营权出租的办法，仍存在很多不明确因素，如市场能否接受这种方式，还有是一次性出资获得若干年的经营权还是以每年支付租金的方式还不确定，所以仍处于一个想象探索的阶段。

论银行不良资产证券化

资产证券化的起源与发展

(一)资产证券化概述

1.资产证券化的起源

资产证券化起源于上个世纪六十年代美国的住房抵押贷款市场，那时储蓄协会和储蓄银行承担了美国大部分住房抵押贷款，在其他金融机构的冲击下，储蓄银行的储蓄资金大量流失，利差收益减少，经营状况恶化。政府为了缓解储贷协会和储蓄银行的经营压力，启动了住房抵押贷款二级市场，开了全球资产证券化的先河。

2.资产证券化的定义

资产证券化是国际金融界近几十年来最重要的创新之一，“资产证券化”这个术语是美国投资银行家莱维斯·S·瑞德尔(Lewis·S·Rawieri)于1977年在一次同《华尔街》的记者论及抵押贷款转手证券时第一次使用，但这个术语至今没有一个全球统一的定义或是法律含义，一些著名学者和权威机构对此下了一系列定义。 

美国证券交易委员会（SEC）对其下的定义是：“资产证券化是指这样一种证券，它们主要是由一个特定的应收资产池或者其他金融资产池来支持，保证倡付。这些金融资产的期限可以是固定的，也可以是循环周转的。根据资产的条款，在特定的时期可以产生现金流动和其他权利，或者资产证券也可以由其他资产来保证服务或保证按期向证券持有人分配收益。”

格登（Gardener）为资产证券化下的定义为广义的概念，“资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以全部或部分匹配的一个过程或工具。”

在去年关注我国四大资产管理公司商业化转型的过程中，了解到的数据是到2005年1季度末，所有银行的不良资产总余额是1.82万亿，不包括已经剥离出去的1.4万亿，总的不良资产是12.4％，国有商业银行的不良资产率是15％，股份制银行的不良资产率是4.9％，城市商业银行不良资产率是11.5％，农村商业银行的不良资产率是6.1％，外资银行不良资产率是1.2％。数据显示我国商业银行不良资产率仍非常之高，与国内其他银行存在很大差距，更不用和外资银行相比了，可以说国有商业银行在资本规模上与国外银行差距不大，但在资产质量上就相去甚远，可以说国有商业银行规模扩大和效益的提高难以达成一致，究其根本原因就是不良贷款率过高。

时至今日，随着四大国有商业银行中的三家陆续上市，在内地以及世界范围内创造一个又一个的纪录的同时，新的不良资产还在继续产生，而且四大资产管理公司政策性任务已然完成，官方统计数据显示，四家资产管理公司的政策性不良资产处置任务已经全面完成。截至2006年底，四家资产管理公司累计处置政策性不良资产12102．82亿元，累计回收现金2110亿元，比国家核定目标超收286亿元。但是国外成熟的金融市场发展的历史证明，不良资产的产生具有长期性，我国也不例外，尤其在我国进一步深化金融体制改革的过程中，大量新的银行不良资产产生具有其一定的必然性。

2. 我国现阶段不良资产产生原因

我国银行不良资产产生主要集中在四大国有商业银行，随着中国银行、中国建设银行、中国工商银行陆续上市之后，主要的留存不良资产集中在中国农业银行。这些不良资产的形成的原因是多方面的，主要还是历史的原因和经济体制改革过程中的问题。首先是因为历史上银行资金财政化，国有企业的银行资金供给和财政供给没有本质的区别，银行资金名义上是作为贷款发放出去，实际上是作为财政拨款，而且在改革开放中，原本许多国有企业不适应市场的变化，破产或者改制，最终导致大量银行不良资产的产生。再者是因为国有商业银行在体制转轨的过程中，管理体制存在一定的缺陷，银行风险控制能力较弱甚至控制风险意识模糊。

除了历史遗留的不良资产，不良资产新产生也再所难免。去年中国股市迎来了久违的牛市，使得大量违规资金进入股市，其中相当部分来自银行的贷款，故去年年末中国银监会在全国范围内检查银行违规贷款问题，这些都是新生不良资产的隐患。况且，国际金融发展的历史证明，再成熟的金融市场都会有不良资产的产生，这不同于原本的政策性不良资产，市场产生的不良资产也应由市场化的规则方法来处理。

（二） 我国银行不良资产证券化具有可行性

. 银行不良资产证券化具有理论基础

不良资产证券化是以资产的未来收益作为投资者报酬的来源，投资者并不是以得到资产为目的，所以不良资产一样可以证券化。不良资产的卖方和投资者达到利益平衡是证券化的关键，不良资产能否以证券化的方式卖出就要看投资者对于资产未来的回报率是否满意，是否愿意接受这种风险和收益的搭配。也就是说，不良资产证券化理论是可行的，定价问题只是其中的操作 细节。在贷款的五级分类中，银行的不良资产包括次级、可疑、损失三类贷款。次级贷款是指借款人的还款能力出现了明显问题，完全依靠其正常经营收入已无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也可能造成一定损失。可疑贷款是指借款人已无法保证足额偿还贷款本息，即使执行担保，也会造成较大的损失。损失类贷款是指在采取所有可能的措施和一切必要的法律程序后，贷款本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。可以说这三类贷款中，次级和可疑贷款是可以产生一定的现金流，即使损失类，也存在产生现金的可能，作为单个贷款项目，也许会产生全额损失，但是作为一个整体的资产池则必定有一定的回报率的，而且在不良资产证券化的过程中，折价处理和有关方面提供信用增极措施是普遍运用的。据次看来，银行不良资产证券化在理论上绝对是行得通的。同时，随着外资银行进入中国，作为新的外来的强势竞争力，近几年各商业银行也在积极内部整改，贷款的发放、五级分类、催收都已逐步向国际标准靠拢，实现贷款记账的数字化，为日后的不良资产证券化打好了基础。由上可见，我国银行不良资产证券化不论在理论上还是在实际操作中，都具备可行性。

银行不良资产证券化面临的障碍

我国银行不良资产证券化存在的障碍

 1. 宏观层面

 我国银行不良资产证券化虽然有成功的经历，但是还是存在诸多障碍和难点的。因为银行不良资产证券化主要涉及到政府相关单位、银行、资产管理公司、一些改制或者没有改制的国有企业以及机构投资者，所以存在的问题和难点主要是宏观层面上的。

首先，由于我国银行不良资产产生的特殊性，以及不良资产本身质量较差的特性，决定折价销售是必然的，这就存在一个是否属于国有资产流失的问题，虽然我国市场化改革已经相当深入，但是一些之前引起争论的观念至今还影响着很多地方政府人员。

其次，相关法律制度尚不健全，可交易资产的界定还不非常明确，还有之前提到不良资产出售后与原权益人的隔离，是法律必须严格予以保证的，这是不良资产证券化的基础。

再者，我国金融环境还不非常成熟。在我国，缺乏具有绝对权威性的信用评级机构，而且在银行不良资产证券化的需求端，缺乏规模化的机构投资者，虽然我国现阶段仍存在流动性过剩的问题，但由于制度和市场不够成熟，导致我国缺乏像发达国家市场中如养老基金、共同基金、保险公司等机构投资者。现阶段由于我国股票市场的持续走强，开放基金和封闭基金在近半年多来受到投资者的过分的投机性追捧，足以说明我国金融市场不论制度还是观念都还处于一个长期的发展阶段。

 2. 微观层面

在具体操作中，银行不良资产证券化面临最大的难点就是定价问题。现阶段比较常用的是市场拍卖法，将不良资产在特殊的市场上拍卖，其优点是对参与者比较公平，交易成本也比较低，但是由于账面价值和市场定价相差过远，往往又会引发关于国有资产流失的争论。

协商定价法是指买卖双方一起通过协商决定价格，这个方法给予双方较大的灵活性，但缺乏依据，没有一个衡量价格高低的标准，容易出现新的道德风险。

针对现阶段存在问题提出的建议

我国银行不良资产证券化处于一个初步发展阶段，存在问题和障碍是必然的，如何很好地解决问题，改变现状，是当务之急。为了使资产证券化在我国金融市场改革发展中发挥其应有的作用，必须在以下几个方面加以完善和改进。最重要的是要大力发展我国的资本市场，不断扩大市场规模。培育健康的一级市场和与市场需求相适应的二级交易市场，尤其要重点发展并逐步形成一定深度的国债市场和企业债券市场，确保以不良贷款证券化的流动性来实现收益与分散风险并举的双重目标。其次要完善相关的政策法规体系，制定不良贷款证券化的市场进入、经营和退出等方面的法律法规，加快市场监管的立法工作。同时制定优惠的税收政策，尽可能地减少不良贷款证券化的转让成本，提高市场的流动性和积极性。放松机构投资者在投资方向上的限制，广泛吸纳包括信托投资、银行、保险、政府、各种基金、公司及个人在内的各种不同类型的投资者，加大机构投资者的培育力度，并允许国外资金进入我国的不良资产证券化市场，以保证我国不良资产证券化长期的需求保证。 针对我国信用评估行业的现状，为了准确评估国有银行的贷款经营状况和资产管理公司的经营业绩，防止不良资产转移和处置过程中的道德风险，必须按国际惯例来组建我国中立性的信用评估机构。灵活采用抵押、担保等信用增级手段来满足不良资产证券化运作中的需要，结合我国现实国情，如可考虑运用动产质押等手段。

 在操作层面上，银行不良资产定价的难题可以考虑通过已有方法的结合运用来解决，如通过运用之前的现金流折现和资本资产定价模型，结合具体情况给出一个参考价格以及设定一个上下限度范围，在此基础上再运用市场拍卖法或者是协商法，这样既控制了资产证券化中的新风险又能为市场和社会接受。

参 考 文 献

参考文献

[1] 邓伟利：《资产证券化：国际经验与中国实践》，上海人民出版社，2003年第一版。

[2] 李洪江：《国有商业银行不良资产状况研究》，《财经问题研究》，2002 年第 10 期。

[3] 彭克强：“国商行不良资产证券化的必要性与操作模式”，《现代企业》，2004年第6期。

[4] 颜凌云：“我国商业银行不良资产证券化探索”，《商场现代化》，2006年第27期。

[5] 郭慧：“银行不良资产证券化中的信用评级问题”，《北方经济》，2006年第14期。

[6] 程晖：“对我国金融资产证券化的探讨”，《合作经济与科技》，2005年第2期。

[7] 刘亮:”不良资产证券化欲冷欲热?”,《资本市场》，2005年第3期。

[8] 王东翔：“银行不良资产证券化需过六道坎”，《中国投资》，2005年第4期。

[9] 杨国斌，赵海艳：“对我国不良资产证券化中SPV的思考”，《经济特区》，2006年第1期。

[10] 闵泽豪 ,张艳丽：“我国资产证券化的障碍及建议”，《全球科技经济暸望》，2005年第6期。

[11] Frank J· Fabozzi，Franco Modigliani,《Capital Markets-Institutions and Instruments》，Second Edition.

[12] 陆桂娟：“银行不良资产证券化的模式探讨”，《金融时报》，2006年4月24日版。

[13] 刘造谦：“积极推动我国金融不良资产的证券化”，《集团经济研究》， 

 2006年15期。

 [14] 马晓军：“我国不良资产证券化的发展潜力”，《经济论坛》，2005年02期。

 [15] 吴素霞：“对国有商业银行不良资产证券化的可行性分析”，《理论界》，2005年05期。

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