一，货币政策的发展历史和发展过程……………………… 4-7

 

二，货币政策对近代世界各国经济危机的影响…………… 7-11

三， 我国宏观经济发展现状及其货币政策………………… 11-14

四， 我国宏观经济的货币政策趋势及我国货币政策体系的转型………………………………………………………………… 14-18

内 容 摘 要

 随着几年来经济的高速发展，我国经济买入了一个关键时刻，政府的干预行为会对市场很大的冲击，而政府的宏观政策都与市场息息相关。

 政府对市场的影响其中一个重要手段就是货币政策。

 近年来，货币政策实施的环境发生了很大变化，金融监管的放松以及金融创新的兴起，都会影响货币政策。

 本论文通过介绍货币政策的发展历史，以及各国经济发展中采用的货币政策的经验教训，以引出对我国现阶段面对的宏观经济货币政策问题进行浅析！

 

 

 

近几年我国经济经历了一次高速发展的过程，从97年金融危机过后开始了通缩，政府采取了一系列措施刺激经济，扩大内需拉动经济，大家都在寻求经济发展热点。到SARS之后经济发展势头加快，而且超出了大家的预料，06年初经济已经出现过热的苗头，07年经济运行中投资增长过快，贸易顺差过大，信贷投放过多等问题很突出，并且还出现了通胀压力加大和资产价格持续上升等问题。政府在08年初的十一届全国人大一次会议上就加重了宏观调控机制来给过热的经济降温，采取了紧缩的货币政策以实现”防过热，防通胀”的宏观调控目标。

 

一，货币政策的发展历史和发展过程

货币政策对于一国经济有着举足轻重的作用，但在其发展的初期，并不受到人们的重视。

货币政策究竟产生于什么时候在理论界亦然存在着争议，但主流观点认为，货币政策产生于其操作主体---中央银行体系建立之后。1866年英格兰银行第一次运用贴现率工具实施货币信用调节，可以看做货币政策的诞生。在金本位制度下，中央银行已经比较普遍，截至第一次世界大战之前，世界上先后成立了29家中央银行，但收到当时主流的货币中性论影响，货币政策在经济实践中的地位没有受到重视，货币政策实施也是随机而零乱的，没有系统可言。因此，这一时期的货币政策只能看做是现代意义上货币政策的萌芽。

20世纪20年代之前，在理论界占据主导地位的是古典经济学家。他们认为经济活动中存在着自发的调节机制，因此，古典经济学家崇尚自由竞争，自发调节和自由放任的经济管理原则，认为在自由竞争条件下，经济体可以通过价格的自发调节实现均衡，任何对经济的认为干预，尤其是政府对经济的干预都是多余的。

于自由放任的传统经济学对应的是货币中性论， 他们认为货币对于经济而言是中性的，，他既不会造成经济扩张，也不会导致经济的收缩，实际经济生活中出现的暂时性的经济波动则是由货币因素之外的实物因素的变化所造成的。于是，货币只不过是覆盖在实物经济上的一层”面纱”，对经济不会产生实际影响。当时的经济学家认为货币政策是无效的。因此，当时的货币政策的地位相当不重要。

第一次世界大战之后，英国在国际经济格局中的绝对优势逐步被美国所取代，之后，随着布雷顿森林体系的确立，英国在国际货币体系中的主导权也由美国接管。世界经济步入了“美国”时代。这一时期，货币的变化体现在两个方面，一方面，大萧条摧毁了古典经济学家的货币中性论，货币政策的地位得到了确认，确立了凯恩斯有效需求不足论在理论界的地位---货币政策能够经由一定途径影响总收入的观点在政策界得普及﹔另一方面大萧条也摧毁了金本位制，之后美元主导的虚金本位制与金本位制相比，约束条件大大放松，货币实施的自由度提高，促进了货币政策框架的形成。

在20世纪80年代兴起的金融自由化浪潮中，拉美，东亚等很多发展中国家也相机开放了资本项目，放松管制成为各国政府的普遍选择，国际商品市场和资本市场一体化以及全球化的趋势越来越明显。于是，世界各国的经济相互交织，相互影响，对货币政策的实施产生了重要影响。

自从20世纪80年代中后期依赖，全球GDP的平均增长速度为3。58%全球贸易的平均增长速度为6。58%，全球国际资本流动增长的平均速度为13。67%。也就是说，物流，贸易流的增长速度是生产发展的一倍，而资金流是贸易流增长的两倍，全球金融的发展远远快于经济的发展速度。2005年继续延续和强化了这一趋势。

金融与实体经济的背离越来越迅速，并且已经发生了一系列严重的后果。例如，日本“失去的十年”，1997-1998年的东南亚金融危机，20世纪80-90年代墨西哥连续两次爆发的金融危机以及1998年底突然崩溃的俄罗斯经济，都是泡沫日渐积累的恶果。

货币政策实施的环境的变化对其运行效率提出了挑战，加大的\操作的难度。一是，货币政策目标之间的关系更为复杂，二是，货币政策工具普遍效力下降，三是，货币政策参与者之间的博弈关系日益复杂。

货币政策参与主体多样化和各个参与者地位调整的必然结果，就是增加了货币政策操作的难度。各个参与主体行为的不确定性，以及不同参与者之间复杂的博弈关系都在一定程度上影响了货币政策操作的效果。

二，货币政策对近代世界各国经济危机的影响

1， 美国经济大萧条的教训

1929-1933年美国经济大萧条的发生是多种因素综合作用的结果，但货币政策在其中负有不可推卸的责任。1976年，美国经济史学派杰拉尔德•冈德森出版了《美国经济史新编》，具体剖析了美联储政策的失误。

第一，美联储的高利率抑制的投资。

1928年，美联储为了抑制“过度投机”，提高了贷款利率，1929年前三个季度，美联储又采取“直接行动”的策略，指示各个联邦储备银行只发放“生产性”贷款。这种紧缩银根的政策不仅没有抑制住过度投机，反而导致制造业和建筑业遭受重创。

1930-1933年，虽然美国的名义利率很低，但是由于美国物价水平的迅速下跌，实际利率已经达到了历史最高水平，直接导致投资率的下降。

第二，美联储没有采取措施制止银行破产，导致货币供应量减少。

1930年10月，美国玉米歉收的中西部地区发生了金融危机，存款额达6亿的银行破产。与美国庞大的经济规模相比，6亿美元只是沧海一粟，仅为1930年货币供应量的3%。于是，美联储袖手旁观，任凭银行倒闭。然而，个别地区银行的破产引发了连锁反应，出现了公众恐慌和挤兑。公众持有的现金比率和银行持有的超额准备金比率都迅速上升，导致货币供应量减少和金融体系瓦解，使得原本就极为严峻的经济形势雪上加霜。

第三，美联储为了保持美元的吸引力，实行了错误的紧缩政策。

英国金本位制崩溃后，美国为了阻止黄金外流，1931年又一次采取了提高贴现率和紧缩银根的方法，使得本已危机四伏的国内经济金融形势雪上加霜。

大萧条的历史说明了错误货币政策对与经济危害，从反面证实了货币政策的有效性。

2，日本的经济发展及对世界各国的警醒

1945年8月，日本宣布无条件投降，该年，日本国民资产的1/4都遭到毁灭，从而使得日本陷于巨大的社会动荡和猛烈的制度变革之中。然而，在这种动荡之中，日本却形成了赶超型的经济机制，20世纪50年代，经济运行恢复正常之后不久日本就步入了加速增长的黄金时期，整个60年代，日本实现了史无前例的10%以上的年增长率，于是，一跃成为仅次于美国的第二大经济强国，创造了“日本奇迹”。但是，30年之后，到了20世纪90年代，日本的经济却已经是举步维艰，甚至一度陷入了经济倒退(名义GDP增长率为负数)的困境。

在日本经济盛衰演变的历史过程中，股票市场和房地产市场的暴跌无疑是关键的一环。

20世纪80年代以前，出口是带动日本经济增长的重要“发动机”，之间的贸易差额自1965年由逆差转为顺差依赖，规模日见扩大，美国成为战后日本最大的出口市场。由于担心日本的倾销行为会威胁到美国的国际竞争力，美国开始了长期压迫日元升值的过程。

日元的升值对于日本经济而言，影响主要体现在:日本对外贸易虽然依旧保持顺差，但规模有所缩小，外需对经济的拉动作用有所削弱，经济增速下降﹔和更为重要的影响是市场上长期存在着日元升值的预期，因此，尽管日本利率远远低于美国，但日元资产亦然受到投资者的追捧。这成为日本之后产生经济泡沫的一个重要原因。

泡沫经济是日本经济陷入困境的一个主要原因。

之所以日本能出现经济奇迹，日本政府在其中的作用不可忽视，然而，政府广泛的行政干预也扭曲了企业行为，为之后的经济泡沫埋下了伏笔。

而且日元升值也是经济泡沫出现的诱因，日元一路攀升造成了日本的出口困难，这意味着为资产提供高汇报的贸易行业的收益率下降，过剩只好向房地产和证券市场转移。日本国内房地产和股票泡沫产生之后，还接收了美国的经济泡沫。由于日元升值，国际购买力增强，日本国民大国心态迅速膨胀，产生了世界上一切东西都十分廉价的幻觉，因此开始大量购买美国企业，购买敌国大厦，购买夏威夷的不动产，一些不知底细的美国民众惊呼日本在”购买美国”。

第三个就是，日本的扩张性政策也为其经济泡沫的积累起到了推波助澜的作用。由于日本一贯坚持”贸易立国”的发展战略，出口受阻之后，日本采取了扩张性政策，试图消化升值对日本经济发展的负面影响。考虑到水平平稳但财政不平衡却较为严重的局面，日本政府更多地借助于货币政策来刺激需求。中央银行贴现率从1986年1月起连续降低5次，由5%降低到1987年的2。5%，由于日元兑美元汇价上升，日本银行持续买进美元卖出日元，造成货币量供应膨胀。

在股票市场，大量资金在短期内涌入，推动了股价上涨，使股票总市值在1986-1989年末的3年间，上涨了137%。过剩流动性带动股票价格攀升的同时，也涌入了房地产市场。

出于对物价上升和经济过热的担心，日本货币当局决心刺破泡沫，从1989年5月至1990年8月，分5次上调利率，紧缩性的政策随即发挥了作用，股价从1990年开始下降，1992年底与1989年末的最高值相比下挫55%，与1989年的222%相比，股票总市值与名义GDP的比值收缩了1/3。房地产市场出现了类似的表现。1991年之后，地价总额占名义GDP之比持续下跌，1997年为327%，回复到1985年左右的水平。

但是，由于在泡沫经济时期，银行贷款中的很大比例投向金融资产与不动产，泡沫的破灭加大了银行不良资产的比重。一方面，银行收缩信贷，加紧贷款回收，从而出现了信用收缩，加重了经济危机﹔另一方面，很多银行(甚至包括一些大银行)因资不抵债尔破产，金融体系的崩溃对经济造成了沉重的打击。

经济泡沫出现之前和出现初期，日本经济一片繁荣，物价平稳，利率不高，需求旺盛，经济增长速度较快。泡沫经济崩溃后，日本经济步入了长期低迷不振的境地，甚至出现了经济倒退。

日本的案例为所有的国家敲向了警钟，外部经济变量不平衡和资产价格过度波动性引起了各国中央银行以及学朮界，业界的广泛重视。

三， 我国宏观经济发展现状及其货币政策

现在的中国经济偏热已经是事实了，今年年初的十一界全国人大政府的报告已经发出强烈的信号，政府决心要通过紧缩的货币政策来控制过热的经济。

 2007年，我国国民经济平稳快速发展，工业生产增长加快，消费需求较旺，居民收入，企业利润与财政收入均有较大幅度增长。但贸易顺差过大，投资增长过快等矛盾没有得到根本缓解，价格总水平上涨较快。

2007年，国内生产总值(GDP)24。7万亿元，增长11。4%，比上年加快0。3个百分比点；居民消费价格指数(CPI)上涨4。8%，比上年提高3。3个百分比点；贸易顺差2622亿美元，比上年增加847亿美元。

消费增速平稳，投资增速仍在高位，贸易顺差继续扩大；农业生产形式较好，工业生产加快；居民消费价格水平上涨较快；财政收入增速明显加快；国际收支继续保持较大顺差；主要工业行业生产继续较快增长，效益增幅均保持两位数以上水平。

 从2002年开始我国经历了历时5年之久的持续的经济猛烈增长，5年间GDP年增长率都保持在10%左右。多年积累的强劲经济增长，我国经济出现了过热的势头。专家指出，CPI、PPI联抉上涨，表明通胀长期化风险加大。受国际原油市场价格大涨的带动，国内油脂市场行情继续呈震荡上涨态势，并豆油、菜油、棉油均有明显上涨，并在高位站住。

 此外，受国际粮油价格普遍上涨的影响，我国粮食价格上行的压力依然存在，上述的这些食品类价格未来的上涨空间还很大，DPI很可能持续保持目前的高位，甚至有所突破。

 有学者分析，消费的启动和国家对新增产能的限制，使得产品过剩的情况有所好转；过去几年产业带来的产业集中度提高，使得企业定价能力增强流动性过剩尤其是M1的高速增长将最终体现再价格方面原材料价格和劳动力成本的上涨相当一部分要靠涨价来消化，等这些因素都会推动通胀的风险。

 在贸易方面，我国外贸顺差继续加大，达2622亿美元，巨大的流动性将继续推高资产价格，物价水平短期内很难回落。

自2007年初起到该年年末，央行已经5次上调贷款基准利率，10次上调存款准备金率。央行还多次通过公开市场操作和窗口知道来收紧流动性。此外，中国财政部发行的特别国债也为央行增加了市场对冲工具。

央行在最近发布的货币政策执行报告中曾指出，中国当前流动性形势依然严峻，央行有必要继续加强银行体系的流动性管理，搭配使用公开市场操作，市场准备金等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。

 但人们发现，2007年央行虽推行了从紧的货币政策，但调控并没有控制住股市和房地产等资产的泡沫，在资产价格和粮食价格，推动下，中国经济结束了五年的低通胀，正在迈向高通胀时代。而且股市和楼市的资产泡沫会给经济带来巨大的风险。

 进入2008年一季度，国际、国内突发事件不断，我国经济面临更为复杂的内外环境。2007年第四季度美国经济增长率由第三季度的4.9%下滑至0.6%，这意味着次贷危机已传导到实体经济领域，美国经济疲软拖累世界经济降温的趋势更加明显。今年1月中旬以来，一场历史罕见的雨雪冰冻灾害肆虐我国，截至2月12日已造成直接经济损失1111亿元。经定性定量分析，支撑我国经济保持平稳较快增长的主要因素没有改变，国内极端气候灾害的影响短暂有限，只要充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，一季度经济增长率仍可达到10.5%左右，回落到经济运行较为正常的绿灯区的上部。值得重视的是国际输入型和国内综合型通货膨胀压力仍然较大，防止物价由结构性上涨转变为明显通货膨胀需要付出更多努力。

 

四， 我国宏观经济的货币政策趋势及我国货币政策体系的转型

1， 我国宏观经济的货币政策趋势

中国人民大学经济学院副院长刘元春教授说：“我们正出于一个不确定性的时刻。全球经济回落，中国出口将受影响，中国出口增速和进口增速差距将会持续收窄，一系列更加紧缩的调控措施将限制投资增幅，中国经济增速的回落将是必然的！”

 十一界全国人大一次会议后的记者招待会上，财政部部长谢旭人说：“今年将继续实施稳健的财政政策，着力结构调整和协调发展，并加强与货币政策和产业政策的协调与配合，把控总量，稳物价，调结构和促平衡有机结合起来。”

中央银行已经将物价稳定当成了货币政策最主要的目标，这似乎是全球中央银行货币政策目标的共识。

 我国政府应吸取90年代日本泡沫经济危机的教训。

如果八十年代，日本当时注意到急剧上涨的证券和房地产市场价格，它就会采取更为紧缩的货币政策，至少可以阻止资产价格泡沫和金融体系的过分扩张。 相反地，在九十年代，如果日本银行注意到了证券和房地产价格下降的话，就会快速和有力地采取扩张性货币政策。 

采取稳健的财政政策有利于经济，因市场难以接受不确定性的行政调控。大规模的行政调控会造成经济的大幅波动，大幅收缩周期类公司的利润，打击投资人的信心。例如，政府提高利率，就意味着企业拥有的资产的市场价值降低，从而削弱了借款人抵押品的质量。20世纪80年代日本的货币紧缩导致了日本土地和股票价值的崩溃，从而降低了很多日本公司和银行的信用度，随后的经济衰退。而且紧缩性货币政策还会间接降低企业的现金流量和担保品价值。

同时，我们要注意资金的流动性，防止过多的资金流入股市和楼市，从而增加资产的泡沫。

2， 我国货币政策体系的转型

面对地飞速变革，我国货币政策体系的创新势在必行。

第一个就是，金融稳定应当纳入到我国货币政策的目标体系中来，并且，相对与经济增长和物价稳定等目标，金融稳定的重要性更为突出。尤为重要的是，价格平稳并非是以经济停滞为代价的，

回顾其它国家和地区经济发展的历史，可以找到金融不稳定的两个来源，这就是国际经济不平衡与资产价格过度波动。在我国，这两个现象都已经出现，而且表现十分突出。要实现金融稳定，货币政策就应当致力于解决这两个问题。

第二个就是，货币政策实现国际经济平衡的手段，应当是稳定汇率预期。就我国目前情况来看，国际经济不平衡主要体现为经常项目和资本项目的“双顺差”问题。近年来日益严重的中/美贸易顺差/赤字迅速积累的根源并非是汇率错位，而是相关国家经济结构的不平衡。稳定货币汇率预期，势货币政策解决国际收支不平衡的一个重要手段。

第三个就是，资产价格在货币政策体系中的作用十分重要，但就我国的现实条件来看，还不应当内置于货币政策框架之中。近年来，资产价格和货币政策的课题受到了广泛的关注。货币当局应当重视资产价格的变动已经成为共识。

在我国，信贷资金通过合法或者非法途径进入股票市场的规模不小，而房地产抵押贷款银行贷款的一个重要组成部分。因此，金融市场泡沫破灭的破坏力会通过银行体系予以放大。所以，虽然金融资产价格不是货币政策体系的组成部分，但仍然值得货币当局高度关注。

第四个就是，货币政策操作规范应当由相机抉择向规则转变，但应当避免规则的僵硬化。我国货币政策体系虽然几经变革，但实证证据表明，仍然带有十分浓厚的相机抉择的色彩，这对于树立货币当局的公信度显然不利。而随着我国金融结构的演变，货币政策传导机制和传导主体的多元化，公信度对于稳定公众预期与提高货币政策效率至关重要。因此，我国货币政策操作规范当由相机向规则转变。

其实近些年来有很多国家在通货膨胀目标制方面取得了成功，将价格稳定承诺制度化并作为货币政策的首要目标，从而通货膨胀倾向形成的制度因素。 还有，通过提高政策透明度向公众传达政策意图，使中央银行在维持长期价格稳定的目标内，能灵活地应对经济形势的变化。 随着我国金融市场的日益完善，利率市场化和汇率市场化的大力推进，通货膨胀目标制将成为未来货币政策框架演进的方向。

 

 执行稳健的货币政策有助于我国经济在高通胀时期高速平稳的运行，政府的宏观调控对资产价值的调控会对加温的经济适当的降温。人民币升值，巨额贸易顺差，美国次贷危机，石油价格高企等等不利条件下，央行稳健的宏观货币政策更显重要！

参 考 文 献

《中国经济增长与货币政策》

《黄达自选集》

《国际金融报》

《新华网》

《中国货币政策执行报告——2007年第四季度》

《上海证券报》

《中国经营报》

《2008年第一季度中国宏观经济分析与预测报告：经济繁荣期的财政政策调整》

《2008年一季度经济预测分析报告》

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