图1 近年来全球金融衍生品交易金额对比图

但由于衍生工具的高投机性和高风险性，运用失败则会导致严重后果。例如美国首富县之一的加州奥兰治县由于衍生投资工具失败导致15亿美元的账面亏损，于1994年申请破产保护。1995年，拥有233年辉煌历史的英国老牌的巴林银行，由于分支结构职员尼克·里森的衍生工具投机失败而宣告破产。由于衍生工具的投机导致的金融动荡和冲击也屡见不鲜。1992年，受到国际投机资本的冲击，英镑退出欧洲汇率体系。在1997年7月的东南亚金融危机中，泰国放弃了泰铢对美元的钉住汇率。

我国上海外汇调剂中心于1992年创办了国内首个外汇期货市场，开办人民币汇率期货交易，并于同年12月推出第一张国债期货合约。1993年3月，海南开办了非正式的股票指数期货交易。次年11月，深圳证劵交易所掀起认股权证交易热潮。

但我国金融市场开展衍生工具的条件并不成熟，致使“3·27”风波后，国债期货市场于1995年5月暂时停止，此风波被成为中国的巴林事件，标志着我国第一次金融衍生品试点宣告失败，使中国未来国债期货市场的发展成为一个广泛争议的话题。

可见，金融衍生市场的发展过程并非一帆风顺。但不能因为其负面作用就放弃衍生工具的推广和发展。如何采用有效的措施改进和监督，克服避免其产生的负面效应，充分发挥其积极作用成为各国金融学家普遍关注和集中研究的热点问题。

进入21世纪后，金融衍生市场出现了新的发展格局，金融衍生工具的投机行为给世界金融带来了剧烈动荡。 2007年1月，根据国际权威机构提供的数据和结果，全球对冲基金已掌控了1.3万亿美元的资产，并且高度介入了具有杠杆效应的金融衍生品，使债券收益率下降。投资者对高风险资产跃跃欲试使衍生工具的风险日益上升。新的金融衍生产品中，信用衍生产品发展速度最快。次贷危机中大量使用担保债务凭证CDO，信用违约互换CDS等金融衍生工具，使2008年美国的次贷危机迅速演变成全球范围的金融风暴，此次危机爆发的主要原因在于金融衍生品的过度创新和监管不当。次贷危机是通过“次级抵押贷款（SM）→抵押贷款支持债券（MBS）→抵押担保债券（CDO）→基于CDO 的各类衍生品”的传导过程传播的。投资银行在金融衍生品CDO的基础上，创造出各种衍生金融产品，推出能够对冲低级别CDO风险的信用违约互换CDS（Credit Default Swap），以及二者的结构化产品合成CDO。全球投资机构也青睐于这种商品，对衍生品层层打包，使房地产市场在金融衍生品高杠杆效应下的泡沫不断扩大，促使危机不断蔓延。

在我国，金融衍生市场则相对较为平稳发展。随着2005年股权分置改革的推进，认股权证的发行重新提上日程。中国证监会于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则。股指期货的推出将不仅从技术上为投资者提供了回避风险的手段，而且有利于改善我国证券市场的投资主体结构。

从美国次贷危机中，通过总结各种经验和教训，我国政府也正致力于逐步实现房地产贷款证券化，通过加强贷款人信用审核、完善住房抵押贷款、建立完善的信用评级机构、加强政府监管制度、优化金融衍生产品设计等方面进行改革，保证我国房贷金融衍生产品的健康发展。

（二）、发展趋势

1、内涵和外延不断扩大

金融衍生工具种类不断交叉、融合、组合，使其内涵和外延不断扩大。1984年1月，芝加哥商业交易所结合了期货和期权两种衍生工具交易方式，开办了期货合约期权交易。1982年10月1日，美国长期国债的期货期权合约在芝加哥交易所上市，为其他商品期货期权交易指引了新的方向。期货交易为现货商提供了套期保值的作用，期权交易侧重对现货商提供规避风险的作用，同时对期货上也有一定的规避风险的作用。两种方式的融合类似于给高风险期货交易购买了保险。

2、金融衍生工具的发展将兼顾标准化和灵活性

通常金融衍生交易产品设计对各项内容进行了标准化规定，重点商议的核心是资产的价格，这种安排很有利于达成交易，提高金融资产流动性，并分散风险。虽然合约的标准化可以提高交易的效率，但同时应该兼顾灵活性，使合约能按照交易双方的要求和特点量身定做，提高交易成功率。其实金融衍生工具的不断创新和发展过程也体现了金融衍生工具发展的灵活性趋势。

3、与科技发展结合形成新的交易模式和方式

金融互换合约作为金融衍生品种出现较晚的一种诞生于20世纪80年代，是国际资本市场上出现的一种新型衍生工具。其产生背景不仅因为国际金融形势的动荡不安、金融自由化，还包括电子化商务的发展。计算机、通信和电子等高新技术将进一步降低金融衍生工具的成本，提高衍生工具交易的速度和时间，其交易方式的变革将极大推动金融衍生品市场的发展。

4、金融衍生品市场的区域分布结构将发生改变

衍生工具诞生早期，美国占据了金融衍生品市场的垄断地位，虽然至今美国仍是衍生品最主要的市场，但其地位在不断下降。欧洲的交易量大幅度增长。从上个世纪80年代后期到90年代前期，日本的交易量也增长了7倍左右。国际的金融衍生品市场出现了美国、欧洲和日本三足鼎立的局面。虽然欧美发达国家在衍生品市场中仍占据了绝对优势，但亚洲、东欧和南美洲等一些国家和地区的经济复苏和崛起也成为衍生品市场中不可忽视的力量。

四、金融衍生工具的现状问题及改进

（一）、发展现状存在的问题

1、造成金融市场剧烈波动

虽然金融衍生工具产生初期是为了管理风险、规避风险，但在现阶段的金融危机背景下，其充当了风险的放大器，造成金融市场的剧烈波动。金融衍生工具的风险包括具体风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险，通常五种风险相互影响，共同作用，其中价格风险和履约风险是主要的风险，而价格风险又是最基本的，其他的风险是价格风险的结果，并反过来加剧价格风险。国家开发银行的聂聪[8]总结了金融衍生工具的风险种类，并阐述了衍生品在金融危机中的放大作用机制。

2、金融衍生工具类别的不适当使用

尽管金融衍生工具可以认为是20世纪最重要的金融创新之一，但是创新的工具未必适合具体的应用场合和领域，使用不合时宜的衍生工具导致风险增加负面效应的相关报道并不少见。例如2008年美国次贷危机主要是以次级贷款及其证券化产品为资产池的金融衍生产品的不当创新导致的后果。

3、我国金融衍生品市场问题

相关机构的风险管理制度不完善、相关人员专业技术水平较低，宏观上国家对外汇管制较严等因素制约了我国金融衍生品市场的发展。

从中国“3·27”的风波看出，中国现货市场不发达，市场机制不健全是导致我国金融衍生品试点宣告失败的主要原因。没有发达的现货市场，衍生品市场就得不到健康发展。首先，从数量规模上看，我国可流通的国债只有930亿元，实际市场上的流通还达不到这个数量。并且有限的数量仅对应了国内14个国债期货交易场所。其次，我国的现货市场价格市场程度不高，主要以每月公布一次的国家保值贴补率为准。因此不能完全发挥市场的调节机制作用，不利于我国金融衍生品市场的发展。

（二）、改进措施和解决方案

针对上节总结的金融衍生工具的发展现状存在的诸多问题，这里对各类问题提出改进措施和解决方案。

1、严格的准入制度和资本监管制度

针对衍生工具的风险放大作用，应从限制交易量方面保证衍生品市场的安全运营。借鉴保证金制度的经验，执行信用衍生工具与实体经济的紧密结合，减少违约风险。借鉴股票运用的信用披露方式，对信用衍生品信息也进行披露，增强市场的透明度，提高参与交易双方的信用观念。

2、提高金融衍生工具创新的适用性和适度性

创新的前提是新型的工具适合具体的应用场合。因此应加强对具体衍生工具适用场合和具体情况的分析与判别，提高使用工具的适用性和适应度，真正充分发挥金融衍生工具管理风险的优势，避免不恰当使用引起的风险放大作用[9]。

3、完善市场监管体制

加强国家对衍生金融工具的宏观调控，使有力监管成为市场的参与主体[10]。完善我国监管的法律体制和关键主体，提高监管效率和效果[11]。加强投资者风险教育、提高相关人员专业技术水平，加强培训力度。避免金融机构投资的短期投机行为，提高中介机构的信用保证作用。借鉴西方成功的管理经验和失败教训，选择适合我国国情的金融衍生工具发展策略，提高我国在国际金融衍生品市场的竞争力和影响力。

4、完善我国金融衍生工具市场的市场机制

提高市场自动调节的价格产生机制，避免国债交易成为保值贴现率的“竞猜游戏”，使国内金融衍生工具市场更为透明化，公开化。同时建立防范意识，即使采取了各种措施防范金融危机的产生，但金融危机可能仍不可避免。因此须建立金融衍生工具交易中发生危机后的补救措施和危机救援的预案制度[12]，缩短处理危机所用的时间，防止更大程度的损失。

相信在国内外专家、学者研究成果的基础上，借鉴国内外各方成功的经验，总结各种失败的教训和原因，从而使金融衍生工具发挥更大的优势，避免劣势，成为国际金融发展和经济进步的助推器。

五、总结与展望

金融衍生工具在具体的时代背景下产生，取得了长足的发展，其当前的影响已远远超过了原生衍生工具。金融衍生工具通过创造金融工具帮助金融机构管理者更好地进行风险管理，但这种管理是一种零和博弈，规避风险的同时，风险也转嫁给他人。如果使用不当，反而会导致风险的增加。高投机性的衍生工具使用失败甚至会导致严重的金融波动和危机。这些问题从金融衍生工具的发展历程中可以找到诸多作证。

但不能因噎废食地废除金融衍生工具，其产生和发展客观上顺应了金融市场发展的趋势和金融自由化的发展要求，对全球金融的进步注入了巨大的动力和推力。因此总结和分析金融衍生工具发展现状的各种问题，研究解决相应问题的具体措施和方法具有很强的现实意义和指导价值。

本文不仅回顾了金融衍生工具产生的历史背景和原因，对金融衍生工具定义、分类、特点、作用等进行了概述，还剖析了衍生工具发展的历程，对其发展趋势进行了展望。总结了现阶段衍生工具的各种问题，探索性地提出了相应的改革措施和解决方案。

本文对克服金融衍生工具带来的缺陷和负面影响，充分发挥其优势作用等方面的研究有较高的借鉴意义和参考价值。相信在采取了各种解决方案和措施后，在各国监督、监管有效限制金融衍生工具的负面影响后，金融衍生工具会更加健康地发展，进一步推动世界金融和经济的繁荣和进步。

参 考 文 献

1、周升业，王广谦，《金融市场学》，北京:中国财政经济出版社，2004

2、史燕平，《国际金融》，北京:中国人民大学出版社，2008

3、李德峰，《金融市场学》，北京:中国财政经济出版社，2010

4、René M. Stulz. Financial Derivatives.The Milken Institute Review,2005:20—31.

5、://en.wikipedia.org/wiki/Derivative_(finance)

6、://.bis.org/statistics/derstats.htm

7、://.wider.unu.edu/events/past-events/2006-events/en_GB/05-12-2006/

8、聂聪，《从美国金融危机看信用衍生工具的真实风险》，金融·财税，2010(3): 37—38

9、康翻莲，《金融危机与金融衍生产品的健康发展》，中国管理信息化，2010,13(5): 65—67

10、黄凡，《关于我国金融衍生品现状及未来发展的可行性分析》，市场透视，2010( 40): 18—18

11、宋晓玲，《金融衍生工具监管的相关法律问题研究》，北京:首都经济贸易大学硕士论文，2010年: 20—24

12、王欢，《浅谈金融衍生工具在我国的发展历程及风险防范》，商品与质量，2010(4): 28—28

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