图1

由上图可看出我们外汇储备的主要来源是外来资本流入和贸易顺差，FDI（外商直接投资）变化并不大。这就显示了一个很基本的问题：我国外汇储备的构成并不合理。

另外，图2反映2006年，2007年和2008年1至3月份我国外汇储备在各月份的余额总量：

中国外汇储备--2007年单位：亿美元 [打印] 

月份 

数额 

1 

            11046.92

2 

            11573.72

3 

            12020.31

4 

            12465.66

5 

            12926.71

6

            13326.25

7 

13852.00

8 

14086.41

9 

14336.11

10 

14548.98

11 

14969.06

12 

            15282.49

中国外汇储备--2008年单位：亿美元 

月份 

数额 

1 

            15898.10

2 

16471.34

3 

16821.77

4 

            17566.55

5 

            17969.61

6

            18088.28

7 

18451.64

8 

18841.53

9 

19055.85

10 

18796.88

11 

18847.17

12 

            19460.30

中国外汇储备--2009年单位：亿美元 

   月份   

    数额   

 1

 19134.56

 2

 19120.66

 3

 19537.41

 4

20088.8

 5

20894.91

 6

21316.06

 7

21746.18

 8

22108.27

 9

22725.95

 10

23282.72

 11

23887.88

 12

23991.52

中国外汇储备--2010年单位：亿美元 

 月份

 数额

 1

 24152.21

 2

 24245.91

 3

 24470.84

 4

24905.12

 5

24395.06

 6

24542.75

图2（数据来自中国外汇管理局网站）

从图2可以看出，我国外汇储备增长速度明显加快，在中国的经济增长速度变化不大的情况下，是何原因造成这一结果的呢？下面对我国外汇储备剧增的原因进行分析。

二 外汇储备持续高增长的原因分析

概括起来，造成我国外汇储备持续累积的原因有以下几个方面：

第一，全球经济失衡。在全球收支不平衡的大背景下，美国因经常项目持续逆差成为全球最大的借债国；包括中国在内的大多数东亚国家则由于经常项目的持续顺差，成为国际债权国。高额的外汇储备不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。

这种全球收支不平衡的内在原因是美国国民储蓄下降，国内储蓄小于国内投资，不得不从其他国家大量借债，东亚国家则由于高额储蓄不能有效转化为国内投资而成为美国高额逆差的融资来源。 

从全球视角看，包括中国在内的东亚国家的国际债权国地位，成就了美国的国际债务国地位。与美国等发达国家资本流出的结构不同，中国大量的资本流出不是私人资本流出，而是在我国的国际收支平衡表上并没有直接表现出来的官方资本流出，也就是所谓的外汇储备资产的对外投资。可以说，我国高额的外汇储备只不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。

第二，从中国外汇储备的来源看，经常项目和资本项目的双顺差是我国外汇储备增加的直接原因。经常项目和资本项目的双顺差体现了改革开放以来我国贸易竞争力和对外资吸引力的增强，但是从目前来看，作为一个发展中的大国，偏离中性的外资和外贸政策，如出口退税政策、关税政策、外资优惠政策、内外资差别所得税政策等造成大量优质要素资源流向外资和对外经济部门，产生了经济对外需和外资经济的过度依赖问题，粗放式外向型经济增长模式的弊端彰显。在资本项目管制方面，我国“宽进严出”的不对称管制结构以及对汇兑的限制使得外汇需求受到了压抑，助长了国际收支的失衡。

第三，汇率升值预期造成的短期投机资本的流入带来的外汇储备的“虚增”，进一步放大了人民币升值压力。 

如果多数人认为人民币汇率存在低估，就必然存在升值预期。升值预期刺激资本大量流入，造成短期外债大幅增加，2005年和2006年分别增长38.1%和35.4%，占外债余额的比重分别为39.8%和45.63%。此外，大量隐蔽性资本内流也明显增加。根据一些经济学家测算，2007年流入800多亿美元。投机性的短期资本已经成为推动我国外汇储备超常增长的重要因素。与贸易项下不同，资本流入形成的外汇储备是债务性储备，与对外负债相对应，不仅需要还本、付息或利润汇回，而且由于其具有很大的不稳定性，只是带来了外汇储备的“虚增”。而这种“虚增”却进一步强化了人民币升值的预期。

三 过高的外汇储备对经济造成的消极影响

1巨额外汇储备提高了外汇储备成本,增大了储备风险。我国外汇储备大幅增长的同时,其成本也在相应增长。我国外汇储备是由多种储备货币组成的,其中美元就占了60%~70%,所以美元汇率的波动必然会带来我国外汇储备资产的变动。近年来,美元汇率持续走低,使我国的外汇储备严重缩水。当前,全球金融市场的利率与汇率波动十分剧烈,因此作为国家财富的组成部分的外汇储备,它的规模过大也会使国家财富处于巨大的风险之中。就利率风险来说,当前我国外汇储备已冲破了2万亿美元大关,按向美国进行国债投资比发放贷款少收利息3个百分点计算,一年要少收利息收入230多亿美元;目前我国向国外借债2000多亿美元(其中国际商业银行贷款约1000亿美元),向国外商业银行的借款利率一般比存款利率高2~3个百分点,按高2个百分点计算,一年要多支付利息20~30亿美元。这样一年要少收多支利息高达260多亿美元,外汇储备成本极大。

 2 巨额外汇储备增加了央行执行货币政策的难度。

外汇储备作为一种金融资产,它的增加等同于投放基础货币。外汇储备是由国家购买并持有的,其在外汇管理局账目上对应就是外汇占款,外汇占款的增加就相当于增加了基础货币的供应量,再通过货币乘数效应,就造成了货币供应量的大幅度增长。这不仅加剧了物价上升的压力,而且弱化了货币当局对货币供应量控制的能力及其效应。目前面对外汇储备迅速增加,除了正回购。发行央行票据来对冲外汇占款之外,央行已没有足够的金融工具可以使用,也没有有效的资产来对冲过多的外汇占款,从而显示出当局对外汇储备迅速增长的无奈。

3 人民币升值压力加大，不利于对外贸易顺利开展。

目前我国外汇储备的规模和增长速度一定程度上导致了国际上要求人民币升值的呼声加大，尤其是美日等国更是极力地鼓吹人民币升值。大量资金通过各种渠道进入我国，而且过去外逃的资金也在回流，期待人民币升值后获利。据有关专家估计，2007年进入我国的短期投机资金大约有800亿美元。流入的资金进一步加大了我国外汇储备的总体规模，引发了关于人民币升值的新一轮争论，我国有可能陷入“外汇储备增长较快—人民币升值预期—资金流入—外汇储备继续增长—进一步的升值和资金流入”这种恶性循环。自2005年汇率调整以来，人民币兑美元汇率一路小幅上升，到目前已突破1美元兑6.7011人民币的关口。

4 影响对国际优惠贷款的运用。 外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织IMF的优惠贷款。按照IMF的规定，外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对我国来讲，不能不说是一种浪费。

5 高额外汇储备降低了资金资料利用效率。

中国外汇储备的结构与日本、香港、台湾相比可能有很大差别，后者是自有储备为主，而中国则借入储备的比例比较大，过高的借入储备也就表明容易造成资金资源的浪费。因为，外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有是有机会成本的。目前我国外汇储备主要是以活期存款和国库券等方式放在海外生息保值、套利套汇，这种行为实质就是国际货币流通国无偿或低息长期使用外汇储备国资源，并可获得大量的铸币税，使我国变相地成为资本输出国。另外，中国的大量外汇储备投资于美国债券，而美国债券的收益仅为3 .5%左右，美国人将这一收益率戏称为“傻瓜收益率”。相反，外资投资于我国的收益率一般在10%以上，7%的收益率差额给我国造成了很大的损失。因此，过高的外汇储备实际上一种资金的闲置即放弃了国内众多的较高投资收益，形成外汇储备的机会成本，无法实现货币这种资源的最优配置。

四  化解高额外汇储备消极影响的应对策略

外汇储备规模应是适度的，并非越多越好，我们要充分认识到外汇储备的快速增长给经济带来的负面影响，为适当地控制其增长规模，可采取如下对策：

（1）实施积极的外汇储备管理政策，促进中国经济快速、健康的发展。国际经验表明，国家对外汇储备的管理政策有两种：一种是稳健的储备政策；另一种是充分利用的储备政策。两种政策的目标不同，政策的效果也不同。前者使一个国家在资金力量上有备无患，产生较高的信誉；后者可避免资金积压的损失，充分利用资金用于经济建设。当前中国执行的是稳健的储备政策，虽然这种政策使中国外汇储备实力雄厚，综合国力增强，但缺点是造成外汇资源极大的浪费和损失。因此，当前中国决策部门应改变观念，摒弃外汇储备越多越好的想法，实现由原来的稳健的储备政策向稳健与充分利用并重的储备政策调整。这一战略性的调整将对中国经济的稳定、持续和高效率的发展具有重要意义。当然，在调整的过程中，国家在外汇储备资金的使用上仍然要坚持：以安全性、流动性、效益性和盈利性的四性原则为出发点，在保留一定比例的外汇储备作为支持贸易进口、外债和QFII境内资本市场变化等支付需要的安全前提下，要更好地实现股权、债权及信用支付权等多元化投融资运用的战略。只有这样，才能真正实现内外部均衡，促进中国经济快速、健康的发展。

（2）变部分外汇储备为实物存储。

目前我国正处于工业化中期阶段,对能源和原材料的依赖性越来越强,而我国进口量最大的原油以及铁矿石，贵金属等原材料的国际市场价格却一路看涨。石油就是一个很明显的例子,由于近几年石油价格的大幅度上涨使我国蒙受了相当大的经济损失。然而直到现在,我国尚未建立起原油和原材料的战略储备,这与我国作为一个世界经济大国的地位是不相称的。如果政府动用部分美元外汇,批量购进原油和重要原材料,形成一定规模的战略物质储备,则既能保值,又能为我国经济安全提供可靠的物质保障,可谓一举两得。另外,可适时适度增加黄金储备份额。因为在金价稳中有升的情况下,黄金是一种有效的储备保值手段,不仅有利于抑制外汇储备缩水,而且更有利于减轻人民币升值压力。近年来,在我国外汇储备迅速增长的同时,我国的黄金储备变动不大。截至2007年末我国黄金储备仅占外汇储备的1.3%,这种状况和发达国家如美国的55.3%!意大利的46.8%以及法国的45%相去甚远。所以黄金储备在我国国际储备中所占的份额是非常低的,这种状况和一个发展中大国地位极不相称。

（3）提高外汇储备的利用率,创造更大的经济效益。

一是用进口拉动内需的方式转换部分外汇储备。国家应该放开我国紧缺资源的物资进口配额,降低进口税率,鼓励大量进口紧缺物资资源;扩大进口先进技术!先进设备的免税范围,鼓励企业大量进行技术改造;增加进口可以消化部分外汇储备,促进产业结构调整和技术进步,有利于国民福利和生活素质的提高,有利于充分利用国内!国外两种资源,促进中国经济持续快速发展。二是将一部分外汇储备用于扶持大型制造业如电脑!电视!汽车工业!机械工业等发展,增强它们的国际竞争力。

（4）可以用外汇储备成立一个“战略发展基金”，用于促进我国经济的长远发展。

“战略发展基金”主要从事两类投资：一是选择对中国经济的持续增长有重要影响的行业进行战略性海外投资；二是对中国国内的基础设施、自然资源、教育、科学研究等领域进行战略性投资。前者是以走出去的形式对中国经济的持续增长作战略投资，而后者其实是针对长期经济发展而采取的政府消费。

当前我国很大一部分外汇储备是投向美国的国债,而投资收益率只有3%,如果算上2007年一年人民币对美元升值5%算,收益率就变成负的了。在农村，还有十几个初中学生共用一间宿舍，肩并肩地像沙丁鱼般地睡着。在北方，很多城市的公立学校没有暖气，冬天走进一间教室，你会看到几十个孩子，每个人都穿着厚厚的冬装，他们的呼吸在空气中形成白雾。很多外国人不明白，更好的学校、更多的公园、更完善的医疗保健、更清洁的空气和水、更畅通的城市下水道，中国都还没有，或者说还远远不够。那么，为什么中国还将自己的钱输送到美国？

（5）加快外汇管理体制的改革，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变。

放宽企业和个人用汇自由度，放宽其外汇账户的限额，逐步向自愿结售汇转变。这样既能藏汇于民，分解外汇过度集中于政府的汇率风险，又能便利企业和个人的经济活动，更是经济市场化的要求。同时，也要完善人民币汇率形成机制，保持汇率的稳定性和宏观经济的健康发展。要进一步放宽对经常项目下的外汇限制，包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，完善人民币汇率的决定基础。推动人民币汇率形成机制的市场化进程，扩大外汇交易主体、放开主要外贸企业进入外汇市场，提高外汇交易规模，减少央行干预市场的频度，放宽人民币汇率的波动幅度，保持人民币汇率稳定，消除短期套利资本投机空间，防止经济的泡沫化。

结论

对当前我国高额外汇储备的形成原因和对我国经济造成消极影响的认识和分析是化解这一消极因素的基础,如何采取有效措施消除这些消极影响使我国经济能更好更快发展,对实现我国全面建设有中国特色社会主义社会有着深远的意义。

参 考 文 献

（1）中国外汇管理局网站 ://.safe.gov.cn/model_safe/index.html

（2）中国统计年鉴(2009).北京:中国统计出版社

（3）中国统计年鉴(2008).北京:中国统计出版社

（4）申建军,张效利 我国巨额外汇储备的负面影响及对策分析

（5）李 军,张 敏.我国超额外汇储备的影响及对策分析

经济论坛,2006

（6）姜波克.《国际金融学》.北京:高等教育出版社,1999

（7）汪正宏,代玉簪.外汇储备激增负面影响的经济学分析经济理论研究,2006.

（8）韩继云.当前中国外汇储备大幅增长的因素!利弊及管理策略.对外经济实务,2005

（9）程刚.专家评说中外汇储备[N].《环球时报》，2006

（10）陈雨露 《国际金融》 北京 人民大学出版社

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