数据来源：中国人民银行网

可见，目前中美利率水平及政策的差异是明显的，主要体现在两个方面，一是利率政策周期不同，中国当前的利率已进入上升周期，而美国目前仍维持着低利率政策。二是利率水平也不同，目前中国的利率水平要远高于美国。

对于今后一段时间，据分析机构预测，由于目前美国的通胀率相对偏低，为了维持金融危机之后来之不易的经济增长势头，2011年前半年美国的低利率政策还将维持，最快的加息预计也在2011年第三季度。由此可见，中美之间这种利率差异不仅还将在一定时间内存在，且今年预计还有放大的趋势。根据利率平价理论，中国的相对高利率，会吸引外国资本的流入，增加对人民币的需求，从而对人民币汇率起到支撑作用，即人民币在中国的相对高利率下仍有升值预期。

三、金融危机后，我国经常项目差额变化及对人民币汇率的影响

从近十年我国国际收支中经济常项目差额的变化来看（见表二），在2008年金融危机前，我国经常项目顺差额度连续八年快速增长，特别是05年表现为跳跃式的增长。05年的汇改也正是在这一背景下出台，自此人民币汇率开始持续升值。这一现象，在一定程度上应证了经常项目差额汇率决定理论的合理性。08年的金融危机打击了西方经济，对我国商品出口和劳务输出也造成连动影响，直接的表现就是09年商品和劳力输出的下滑和收益性项目净流入的减少。由此，我国经常项目顺差额度持续八年的增长势头被打断，09年我国经常项目顺差比08年下降了30%，为2971亿美元。对此，人民币汇率变化按年度看并没有明显的表现出来，其原因在于我国经济受金融危机打击程度不如西方国家的大，且从绝对数值上看，在近十年的历史上，仍是巨量。

表二：近十年我国经常项目差额与人民币汇率变化情况

年度

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

经常项目差额

(亿美元)

174

354.2

458.7

686.6

1608

2498

3718

4261

2971

3062

人民币兑美元汇率(均值)

8.28

8.28

8.28

8.28

8.19

7.97

7.6

6.95

6.83

6.77

数据来源：中国国家统计局/中国人民银行

目前我国经济基本已从金融危机的影响中挣脱出来，2010年我国的经常项目顺差再度出现增长。进入十二五时期，经济结构调整是我国经济发展的重点工作之一，而降低经常项目顺差也将是我国财政政策着眼点之一。由此预计，危机之后我国经常项目顺差仍将存在，但顺差额度预计会稳中趋降。按经常项目汇率决定论的观点，经常项目差额的这一变化趋势，将使人民币汇率升值还将持续，但升值幅度会随着下降。

四、我国汇率政策的变革和发展方向

目前，我国实行的是2005年汇改形成以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2010年6月19日，中国人民银行宣布在这一基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，其核心是坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。可见，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定仍是今后一段时间的大方向。

此外，推进人民币国际化的进程也是今后的一个发展方向。特别是在金融危机之后，由于外汇储备规模巨大，中国成为受美元本位制约和影响最大的经济体。因此，推进人民币的国际化就成为摆脱美元体系的必然选择。自2009年7月人民币跨境贸易结算启动以来，人民币的国际化进程逐步加快。这一国际化趋势，在提高人民币汇率市场化程度的同时，也要求人民币汇率的相对稳定，既要求人民币币值不能大幅贬值，也要求人民币汇率不能大起大落。这与中国人民银行提出的人民币汇改的指导思想是一致的。

五、其他因素对人民币汇率的影响

1、国际政治博弈的影响

近几年，出于自身经济利益和转移美国国内民众视线的需要，美国政府对人民币升值的施压一直未曾停止。危机之后，美国施压人民币升值的呼声有增无减，去年7月美国财政部的“国际汇率政策报告”， 虽然没有给中国贴上所谓的“汇率操纵国”标签。不过，少数国会议员仍不依不饶，叫嚣要通过WTO或其他途径施压人民币升值。可以预见，在美国经济未再次崛起之前，或者说所谓的“中国威胁论”未在美国人口中消失之前，国际上要求人民币升值的声音就不会停止。这是当前影响人民币汇率的主要国际政治因素，是促使人民币升值的力量。

而我国，针对国际上要求人民币升值的声音，态度也是明确的。温家宝总理在近期多番强调，“中国的货币改革，应该根据市场需求变化；人民币汇率是经济问题，决不能政治化”。他还指出，目前人民币不具备大幅升值的基础。总理的这种表态明显是对人民币汇率升值的抑制因素。

这两种对人民币升值的一正一负的政治力量的博弈，对人民币汇率的短期影响是无庸置疑的。虽然实际的影响要取决于这两种力量的强弱消长。但从目前的情况下，国际升值舆论占据相对优势，国内的表态在一定程度上只是控制人民币升值的节奏，同时会加剧人民币汇率的波动。

2、市场预期和投机因素的影响

人民币经过持续几年的升值之路后，市场对于人民币升预期有所削弱。但在看涨中国等国际舆论下，这种升值预期仍然存在。少持有外汇，尽快以人民币结汇仍是公众的一种心理倾向。

而从国际投机资本（热钱）流动来看，在国际宽松货币政策下，中国经济的较快恢复，人民币升值的预期、以及相对偏高的利率水平，都对热钱形成吸引。按“外汇占款余额增加额–贸易顺差–实际利用外国直接投资”的方法计算，2007年上半年至2010年上半年的半年度短期国际资本流人额分别为904、562、3335、-49、30、776、861亿美元。可见，金融危机之后，国际热钱仍呈现净流入势头。对于今后，中国经济进入结构转型期，经济能否保持健康、可持续的高增长依然存在一些不确定性。同时，经过09/10资产价格的飞速上涨，部分资产价格泡沫化风险已在加大。由此预计，今后一段时间，热钱流入态势将延续，但会较为温和并时有反复出现，对人民币的升值的推动作用会趋于减小。

第四部分 后危机时期，人币汇率走向预测

通过前面的人民币汇率决定的探讨和人民币汇率历史变动的回顾，以及对后金融危机时期人民币汇率影响因素的具体变动分析，个人对后金融危机时期人民币汇率变动作如下预判：

从长期来看，由于中国经济增长强于西方等主要经济体的优势仍将延续，并成为人民币升值主要推动力量；只是，由于中国经济步入转型期，不确定因素在增加，因此人民币升值动能不如之前强烈，升值幅度上会受限；再考虑到我国求稳的汇改指导思想。因此，预计人民币汇率的长期趋势将是一种稳中趋升的态势。

从中短期而言，较高的通胀率是目前仅有的一个的不利于升值因素，而相对偏高的利率水平、经常项目的顺差、市场预期，以及国际政治原因和投机力量等一系列因素均是有利人民币升值的因素。升值的有利因素远多于不利因素。因此，预计，中短期内人民币汇率也是以升值为主。有一点需要注意的是，随中国经济结构的调整，这些短期有利于人民币升值的推动因素，预计在2011年第三季度以后，最晚从2012年初开始会有所削弱。所以，中短期内以2011年第三季度或2012年初为分界点，之前以升值为主，之后或有阶段性调整或反复。

总体而言，后金融危机时期，人民币汇率中短期以2011年第三季度或2012年初为分界点，之前以升值为主，之后或有阶段性调整或反复；长期来看，稳中趋升将是大势所趋。

参 考 文 献：

肖吴念鲁 陈全庚著 《人民币汇率研究（修订版）》 中国金融出版社

佟家栋主编 《国际经济学》 中国财政经济出版社

冷丽莲 李占云主编 《国际汇兑与结算》 东北财经大学出版社

李扬 王国刚主编 《金融蓝皮书——中国金融发展报告2010》社会科学文 献出版社

肖春阳著 《金融危机下的经济变局》 中国纺织出版社

参 考 网 站：

1、中华人民共和国国家统计局 ://.stats.gov.cn/

2、中国人民银行 ://.pbc.gov.cn/

3、汇通网 ://.fx678.com/

4、Wind资讯 ://.wind.com.cn/

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