【摘要】文章针对企业融资面临的问题,从融资来源的角度出发筛选指标,并运用功效系数法对企业融资风险的高低进行评价。不仅选择了定量的财务指标,而且还引进了定性的非财务指标,指标权重的确定采用层次分析法。通过实证分析得出评价结果,表明该方法的有效性,并指出其局限性。
　　【关键词】功效系数法;融资风险;层次分析法
　　
　　随着现代金融理论的发展和我国金融体制改革的深入,企业面临的制度和技术环境正在发生着剧烈的变化,创新性金融衍生产品和技术手段的产生,新的金融机构的建立,都为企业建立多元化、多层次的融资体系提供了新的机遇和选择。但同时我们也看到企业面临的融资风险也因此变得更加复杂多变。如何对融资过程中的风险进行管理已经成为现代企业管理中的一项关键性工作。
　　
　　一、融资风险及其来源
　　
　　(一)融资风险及分类
　　融资风险是指企业在进行融资或筹资过程中面临的风险,它一方面表现为预期收益的不确定性,另一方面表现为损失发生的可能性。在日常生产经营活动中具体表现为企业融资失败的可能性、融资成本过高的可能性以及所融到的资金达不到预期收益的可能性。企业由于采取不同的融资方式、面临不同的融资情形,会遇到各种性质不同的融资风险。根据作用的范围和层次的不同,可以将融资风险分为系统风险和非系统风险;根据融资活动的不同阶段,可以分为融资决策前风险和融资决策后风险;根据融资的方式和渠道的不同,可以分为直接融资风险和间接融资风险;根据融资活动所处的金融环境可分为正规金融融资风险和非正规金融融资风险等。本文从融资来源角度对企业的融资风险进行定量和定性探讨。
　　(二)融资风险的来源
　　企业的融资风险主要来源于以下几个方面:
　　1.负债结构。借入资金和自有资金的比例是否合理,与企业财务的利益和风险有着密切的关系。在财务杠杆作用下,当投资利润率高于利息率时,企业扩大负债规模,适当提高借入资金与自有资金之间的比率,就会增加企业的权益资本收益率。反之,在投资利润率低于利息率时,企业负债越多,借入资金与自有资金比例越高,企业权益资本收益率也就越低,严重时企业会发生亏损甚至破产。另外,负债的期限结构也影响企业的融资风险。
　　2.预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金偿还,因此,即使盈利状况良好,但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息,还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何。现金流入量反映的是现实的偿债能力,资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误,或信用政策过宽,不能足额或及时地实现预期的现金流入量,以支付到期的借款本息,就会面临财务困境。此时企业为了防止破产可以变现其资产,各种资产的流动性是不一样的,其中库存现金的流动性最强,而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同,即各类资产在资产总额中所占比重不同,对企业的财务风险关系甚大。当企业资产的总体流动性较强,变现能力强的资产较多时,其财务风险就较小;反之,当企业资产的整体流动性较弱,变现能力弱的资产较多时,其财务风险就较大。很多企业破产不是没有资产,而是因为其资产不能在较短时间内变现,结果不能按时偿还债务,只好宣告破产。
　　3.领导者的风险态度。管理人员对风险持乐观态度,想最大可能地获得财务杠杆收益,就会偏向采用债务融资方式。投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误导致项目失败,无法尽快地收回资金来偿还负债,企业将承受巨大的财务危机。另外,领导者应变能力的高低、管理技能是否全面、管理活动是否深入等都影响企业的融资风险。
　　4.信誉所导致的融资风险。如果企业在经营过程中发生会计信息不真实、财务做假帐、资本空壳、核算混乱、恶意偷税等不良记录时,就必然会影响企业的整体形象。银行或投资人对这类企业就会十分谨慎甚至不会与之合作,企业融不到资金的风险就大大提高。
　　5.利率变动。企业在筹措资金时,可能面临利率变动带来的风险。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。在同样负债规模的条件下,负债的利息率越高,企业所负担的利息费用支出就越多,企业破产危险的可能性也随之增大。同时,利息率对股东收益的变动幅度也大有影响,因为在税息前利润一定的条件下,负债的利息率越高,财务杠杆系数越大,股东收益受影响的程度也越大。
　　
　　二、指标的选择及模型的构建
　　
　　(一)评价指标的选择
　　根据融资风险的来源,融资风险的测度主要体现在以下指标的高低上。定量指标:财务杠杆系数B1、资产负债率B2、流动比率B3、速动比率B4、现金流动负债比率B5和长期资产适合率B6;定性指标:领导者的风险态度B7、企业信誉B8、利率变动B9。
　　(二)融资风险的模型
　　本文以我国上海证券交易所上市公司扬州亚星客车股份有限公司(简称“亚星客车”,股票代码600213)为例进行研究。由以上分析构建融资风险模型结构,如图1所示。
　　
　　三、用层次分析法确定各项指标的权重
　　
　　层次分析法是美国著名的运筹学专家 T.L.Saaty于 20 世纪 70 年代提出来的,它将定性分析与定量分析相结合,广泛运用于多准则、多目标复杂问题的评价分析。过程如下:
　　(一)构造判断矩阵A
　　国内外对指标权重的确定运用不确定性决策的通行做法,即德尔菲法。就是企业组织各领域专家运用专业方面的知识和经验,根据企业的内外环境,通过直观的归纳,对企业过去和现在的状况、变化发展过程进行综合分析研究,找出企业运动、变化、发展的规律,从而对企业未来的发展趋势做出判断。按层次分析法的要求,判断矩阵是通过两两比较指标的相对重要性,并把比较的结果用一个数值表示出来得到的。Saaty等建议引用数字1～9 作为标度。 标度(1、3、5、7、9)分别对应(同等重要、稍微重要、明显重要、强烈重要、极端重要)五个不同级别的重要性程度, 在上述重要程度之间的, 用2、4、6、8表示。下面通过指标重要程度的相对比较,采用德尔菲法做出它们权重比的估计值bij,从而得出判断矩阵A。
　　(二)计算指标相对权重
　　
　　四、用功效系数法分析企业的融资风险
　　
　　功效系数法又叫功效函数法,它是根据多目标规划原理,对每一项评价指标设定满意值和不允许值,然后设计并计算各类指标的单项功效系数,再根据各指标的权数,得到加权平均数,即为被研究对象的综合功效系数。依据综合功效系数的大小即可进行财务危机警情预报。
　　(一)各项指标单项功效系数的计算
　　1.功效系数法指标类型、范围及其标准值的确定。财务指标的标准值是很难判断的,不同的国别或地区、不同的行业、不同的企业规模或类型,各种财务指标的标准值也有所不同。为了准确预警企业的融资风险,笔者对功效系数法中的几种财务指标进行了分类,并确定了各类指标的标准值。一般来说,指标标准值包括指标立项范围的满意值(或上、下限)和余部允许范围的不允许值(或上、下限)。
　　稳定型变量。指标值在某一点时最好的变量。一般认为,该类指标满意值为平均水平以上20个百分点,其不允许值的上限一般为该满意值的一倍,下限为满意值的一半。该类指标有财务杠杆系数、流动比率和速动比率。
　　区间型变量。指标值在某一区间时最好的变量。该类指标通常要先求出该指标的行业平均值,在行业平均值的基础上增加或减少二十个百分点作为满意范围的上下限,在行业平均值上增加一倍作为不允许值的上限,减少一半作为不允许值的下限。该类指标有现金流动负债比率、长期资产适合率和资产负债率。

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