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我国上市公司融资偏好问题(一)
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毕业论文范文题目:
我国上市公司融资偏好问题(一)
,论文范文关键词:
我国上市公司融资偏好问题(一)
我国上市公司融资偏好问题(一)毕业论文范文介绍开始:
我国上市公司融资偏好研究
[摘 要] 企业融资是企业决策中最重要的决策之一,现代西方融资理论和实践一般认为,企业的内部融资优于外部融资,外部融资中债权融资优于股权融资,即企业应遵循“内部融资,债权融资,股权融资”的啄食顺序。而我国的上市公司重外部融资轻内部融资,重股权融资轻债权融资,表现出强烈的股权融资偏好。这种与现代西方理论和实践不一致的现象表明了我国上市公司融资目前存在问题。因此本文选择我国上市公司融资偏好这一现象进行分析研究,目的是分析产生这一现象的深层次原因并提出解决方案与调整建议,能够为优化我国资本市场资源配置,完善上市公司内部治理结构,提高经营效率提供一些有意义的参考建议,进一步规范我国上市公司的发展。
[关键词]:股权融资;债券市场;治理结构;上市公司。
一、我国上市公司融资结构不合理
经过近 20年发展,资本市场己经成为中国企业重要的融资场所。上市公司可以通过股票的发行大量融通资金,仅2005年通过证券市场融资1882.51亿元。一般来说,上市公司的融资方式主要有两种。一种是通过留存收益和折旧进行的内源融资,另一种是通过股权融资和债权融资的外源融资。由于内源融资受制于企业的规模和盈利状况,目前企业融资结构中外源融资成为主要部分。尤其是我国上市公司大部分采用外源融资中的股权融资。这种重外源融资轻内源融资,重股权融资轻债权融资与现代西方理论和实践不一致的现象表明了我国上市公司融资结构存在严重不合理。
二、我国上市公司股权融资偏好的成因
1.股权融资成本偏低. 融资成本的高低是上市公司进行再融资方式选择时考虑的重要方面。上市公司的融资偏好在很大程度上取决于股权融资和债权融资的相对成本高低。上市公司普遍认为,股权融资成本低于债券融资,从而产生股权融资偏好:首先是股票分红。这种成本不具强迫性,上市公司往往不分配股利、低比例分配股利或以转股本形式分配股利,因此,股票分红的股利支出是非常低的。而负债成本是刚性,需要还本付息,并且是国家强制执行的。其次是股权融资交易费用。从上市公司招股说明书披露来看,大盘股的发行费用大概是募集资金的0.6%-1%,小盘股大概是1.2%,配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化,最高已达到80多倍,使得新 股发行价格水涨船高,相应的发行费用占募集资金的比率下降,其平均值应在1%以内。黄少安和张岗测算出上市公司股权融资的单位成本仅为2.42%,而同期银行贷款利率1年期为5.85%,3年期为5.94%,5年期为6.03%。由此他们得出上市公司的股权融资成本要比债务融资成本低得多。
2.资本市场不够规范。我国的资本市场从成立以来十几年间取得了长足的发展,但是尚不完善,信息披露机制和配套的法律法规体系不健全,对上市公司、机构投资主体和各种中介机构缺乏有效的约束。例如在国外成熟的资本市场,上市公司的负债率上升对投资者来说是一个积极的信号,它表明管理者对企业未来收益有较高的期望,所以才选择“只需还本付息,不需分享利润”的银行贷款或发行公司债券来为企业融资。而股票融资则看着是一个坏信号,它表示管理者对未来投资收益的期望值较低,未来经营的投资风险加大,所以才选择“风险共担”的融资方式,但在我国资本市场还无法通过企业融资方式这一信号而做出企业价值的判断。此外,还须注意的问题:一是资本市场对上市公司考核制度不合理,使上市公司不注重优化融资结构;二是资本市场不完善导致股票价值不能反映企业真实价值,股票价格中包含更多的是投机性因素,投资者的行为被误导。三是债券市场发展滞后,影响企业融资渠道多样化。
3、公司治理结构不完善 (1)股权结构不合理。股权结构的不合理是股权融资偏好产生的根本原因。我国股市设立之初是为国有企业募集资金服务的,因而人为地将企业股份分为流通股和非流通股,其中非流通股占据了绝对的控股地位。这虽然保证了国家对上市公司的控制,但也无情地剥夺了流通股东参与企业管理的权力。众所周知。非流通股份往往以面值发行,流通股份则采取溢价发行方式,其结果使非流通股东的持股成本远远低于流通股东的持股成本。在这种情况下,再融资会使非流通股获得股权增值。非流通股股东放弃配股不仅不会受到损失,还会提升每股的净资产,而流通股股东如果放弃配股或增发,往往因除权而形成损失。所以,由非流通股股东控制的董事会和股东大会是不会轻易作出放弃股权再融资的安排的,而大股东的绝对控股使中小股东无力抗衡董事会的决议,难以对公司决策施加有效影响。这种局面造成国有资本主体缺位,使其缺少监督和约束。与此同时,国有股不参与市场流通,在股票升值时不能通过转让股票而获利,在股票贬值时又不能出售股票而减少损失,其结果是不利于国有资产的优化重组。我国上市公司特殊的股权结构制约了上市公司盈利能力的提高,没有强有力的资金作后盾进行内源融资,从而导致上市公司“被偏好外源融资”
4、证券市场监管不够完善 首先,表现在股权融资软约束。其次,股票发行制度不符合市场经济规律。监管机构对股票发行的额度控制、审批控制形成一种制度惯性,企业发行股票的风险一部分由国家信用承担。上市公司把配股、增发新股等当成管理层对其经营业绩好的一种奖励。再次,跟踪监管制度不完善。在我国证券市场低效率的情况下,股权筹资的低成本和非偿还特性将弱化对经营管理融资后的监督和约束。经理人员能在获得股权资金后随意地改变资金使用方向,从而可能造成投资。
三、改善融资偏好的建议
1、规范股利分配制度,提高内部融资比例 减少股票股利,增加现金股利,以避免变相的股权融资。要控制股票股利的发放,首先要加强公司的披露机制,当上市公司要分配股票股利时,要强制其披露 发放的原因等信息。其次要加强法律的监督约束机制,要从保护中小股东的角度出发去规范公司发放股利的行为,使得股票市场得以有序地进行交易。 内部融资应是在融资结构中占比例最大、风险最小的融资方式。上市公司的融资结构应以内部融资为主,这有利于降低融资风险,增强企业经营自主性。因此,应规范上市公司的利润分配和利润滚存制度,使上市公司积极进行内部资本扩张,增强自身实力。建立有利于上市公司自身资本积累的税收和财务制度,以减轻上市公司的税收负担,强化企业自身生产经营管理,提高企业的资产盈利能力,提高内部融资比重。
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