一、投资项目的概述。

二、投资项目可行性研究的概念，任务，意义。

三、投资项目的现金流量。

四、项目投资决策评价指标。

五、投资项目的风险处理。

六、投资项目可行性研究工作中存在的问题。

七、解决可行性研究工作问题的对策

内 容 摘 要

项目投资是企业获取经济利益的一项具体而重要的工作和任务,通常来讲,企业项目投资在建设前要进行可行性分析。本文从介绍项目投资的现金流量、决策指标和风险分析,重点论述了企业项目投资财务可行性评价与分析的一般原理和方法以及投资项目可行性研究工作中存在的一些问题与对策。

投资项目的财务可行性分析

投资决策的结果形成公司的资产结构，决定了公司的经营效率及资产创造现金流量的能力。公司资金投入可分为生产性长期资金投放，金融资产投放和营运资金投放。金融资产投资的决策方法是证券估价；营运资金投资的决策是确定最佳持有量；项目投资的决策方法是分析投资项目的现金流量，根据现金流量风险确定折现率水平，计算决策指标并判断项目的可行性。财务可行性分析重点讨论项目投资的现金流量、决策指标和风险分析。

项目投资的概念。

项目投资是指公司的生产性长期资产投资，又称资本预算，是指能形成企业生产能力的固定资产、无形资产等直接长期投资。实践中，生产性长期资产投资以投资项目的形式进行管理，因此被称作项目投资。项目投资是公司产生、存在和发展壮大的直接动力，是公司调整产品方向和生产结构的物质保证，不仅对公司自身的生存和发展具有积极作用，而且因其实现会改变社会再生产的物质技术基础，并创造市场需求与供给，因而对宏观经济发展、社会政治稳定有巨大影响。

投资项目可行性研究的概念、任务、意义。

投资项目可行性研究的概念。

投资项目可行性研究就是对拟议投资项目经济上的合理性、技术上的可行性进行分析、论证与判断。可行性研究有广义和狭义之分。广义可行性研究包括投资项目决策过程中所有分析论证方面的活动，拍板定案之前的有关投资项目的分析论证均属于广义可行性研究，它包括投资机会研究、初步可行性研究和详细可行性研究。狭义可行性研究仅指详细可行性研究。

投资项目可行性研究的任务。

（1）研究投资项目的必要性。

投资项目总是在一定的环境中进行的，因此，研究投资项目的必要性除了决定于公司意愿外，主要决定于投资项目与自然环境、经济环境、社会文化环境等投资环境条件要素的拟合性。两者的拟合情况主要通过分析投资项目与上述投资环境条件要素之间的关系是否协调来加以判断，其中最主要的是判断公司的投资是否适合市场需求的现状及其发展变化趋势。换句话说，只有符合投资环境条件要素，特别是符合市场需求的投资项目，才具有投资的必要性。

（2）研究投资项目的可行性或可能性

投资项目的可行性或可能性研究需要从技术与经济两个方面来进行。一方面，由于投资项目工程技术与生产技术的不同选择，不仅决定着项目投资实施过程能否顺利进行，而且决定着项目建成投产后的生产经营活动与公司的竞争能力，因此在技术方面要研究投资项目所选的技术目标是否是先进性、适用性与可靠性都是不恰当的。另一方面，对于公司来说，投资的一个重要目的是为了实现其微观经济效益，因而在经济方面要研究投资项目能否获得及怎样获得和意的经济效益。

3、投资项目可行性研究的意义。

（1）投资项目可行性研究是公司投资最终决策的直接依据。

（2）投资项目可行性研究有利于正确处理公司投资过程中各种错综复杂的经济关系

（3）投资项目可行性研究有利于促进投资项目工程优化，提高投资质量。

（4）投资项目可行性研究有利于公司弱化投资风险，提高投资经济效益。

（5）投资项目可行性研究是公司向环境保护部门申请执照的依据。

三、 投资项目的现金流量

（一）投资项目现金流量的涵义

投资项目的现金流量指接受或拒绝一个投资项目引起公司现金流入和现金流出的数量。这里的现金，是广义的现金，泛指各种货币和非货币资源的变现价值。投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。

（二）现金流量的作用

公司理财以现金流量作为项目投资的重要价值信息，主要出于以下考虑：

（1）现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反映项目资金的流向与回收之间的投入产出关系，使决策者处于投资主体的立场上，便于完整、准确、全面地评价具体项目的经济效益。

（2）利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境，即：由于不同的投资项目可能采取不同的固定资产折旧方法、存货估价方法或费用摊配方法，从而导致不同方案的利润信息相关性差、透明度不高和可比性差。

（3）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。

（4）由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算投资决策评价指标时，应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。

（三）现金流量分析应注意的问题

1、现金流量分析需要公司多个相关部门的参与

估计投资分析所需的资本支出和各年的现金净流量涉及很多变量，需要公司有关部门的参与。建设期的建设投资及研制费用、设备购置、厂房建筑等，需要产品开发和技术部门的参与；经营期的营业现金流量涉及原材料价格、生产工艺、产品成本、价格弹性、广告效果、竞争动向等，需要生产、销售、采购等部门的参与。财务人员的主要任务是为销售、生产、技术等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、折现率、可供资源限制条件等。财务部门的作用还在于协调参与预测工作的各部门人员，使之能互相衔接配合，防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。

2、只有增量现金流量才是决策相关的现金流量

增量现金流量是指接受或拒绝某个投资放案后，公司总现金流量因此而发生变动的数量。判断增量现金流量时，应注意以下3个问题：

（1）区分相关成本与非相关成本

（2）要考虑投资方案对公司其他项目的影响

（3）对净营运资金的影响

3、所得税对现金流量的影响

所得税是公司的一种现金流出，考虑所得税因素后，营业现金流量等于营业收入扣除付现成本与所得税之和。

项目投资决策评价指标

（一）项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。

（1）项目投资决策评价指标中尽管有一些指标与公司财务会计报表分析或公司实际财务考核指标相同，但由于项目投资本身的特殊性，决定了这些指标在计算口径方面可能存在差别。仅以利润为例，在项目投资决策中，往往假定营业利润、利润总额和应纳税所得额口径一致，数额相等。这是因为决策使用的数据大多为长期预测估算指标，既不可能又无必要计算得十分精确。

（2）从全投资假设的立场出发，投资决策评价指标不包括基于特定投资主体立场而设计的指标：如反映偿债能力的借款偿还期指标、体现国家投资主体立场的投资利税率和体现所有者投资主体立场的资本利润率指标。

（3）除会计收益率指标外，其余各项指标的计算大多以项目现金流量信息为基础。

（二）评价指标的分类

按是否考虑资金时间价值分类。

按指标性质不同分类。

按指标数量特征分类。

（三）折现指标

1、净现值

净现值是指投资项目预期现金流入现值和预期现金流出现值和的差，或是指投资项目预期现金净流量的现值和。

2、现值指数

现值指数是指投资项目预期现金流入现值和与预期现金流出现值和之比，又称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。

内含报酬率

内含报酬率是指能使投资项目预期资金流入的现值和等于预期现金流出量现值和的贴现率，或者说是使投资项目预期现金流量净现值为零时的贴现率。

（四）非贴现指标

1、静态投资回收期

2、会计收益率

五、 投资项目的风险处理

（一）敏感性分析法

投资项目的敏感性分析是研究当制约投资评价指标的有关因素发生某种变化时对评价指标所产生影响的一种定量分析方法。具体讲，就是通过分析、预测有关投资规模、建设工期、经营期、产销量、市场价格和成本水平等主要因素按一定比率变动对投资评价指标的影响及其程度，从而确定敏感性因素，以便有针对性地对敏感性因素实施控制措施，以保证投资项目的成功实施。

1、单因素变动对评价指标的影响。

2、单因素变动对评价指标影响的图示法。

3、因素变动临界限度分析。

（二）概率分析

概率分析法是指以现代概率统计原理为基础，针对有多种可能后果的不确定因素而采取的一种定量分析方法。对项目投资而言，不仅要充分考虑几种可能的净现金流量的结果，而且要考虑每一种发生的概率，进而统计特定对象未来最有可能达到的水平。

（三）风险调整贴现率法

风险调整贴现率法是指如果项目显示的风险高于平均水平，则在企业的综合资金成本基础上增加一定的贴现率，反之则减少，由此确定项目要求的收益率的一种方法。

1、按要求资产定价模型调整贴现率。

2、以项目为基础进行调整。

3、以项目的风险等级调整贴现率

（四）调整现金流量法

项目风险的直接表现是导致未来现金流量的不确定性。因此可以通过直接调整现金流量来反映这种风险投资项目的影响。该方法的基本思路是：以不确定条件下投资项目现金流量的期望值为基点，考虑投资风险的影响后，适当降低期望值所表示的现金流量，使这一较低的确定性收益带来的效用与较高的期望收益带来的效用相等。

六、 投资项目可行性研究工作中存在的问题

在我国，随着项目可行性研究的发展，项目决策的科学化水平大大提高，但仍有一些问题应引起足够的重视。

（一）项目可行性研究的目的未得以实现

投资项目可行性研究的目的是为投资决策提供科学依据，以提高投资的安全性。但是随着我国经济的快速发展，各类投资项目层出不穷，“大干快上”成为一种潮流和趋势。在这种背景下，不少投资项目可行性研究流于形式。其目的是如何千方百计地获得有关部门的批准和得到银行贷款，而项目可行性研究的辅助决策作用被忽视。

（二）市场调查和市场预测未得以重视

投资项目的获利能力不仅取决于可利用的各种资源，还取决于该项目能否满足社会对商品的现有或潜在的需求。不少企业认为只要凭着广泛的关系和多年的经验就能够熟悉和掌握现有或未来的社会需求，无需进行市场调查和市场预测。有的企业虽然开展市场调查，进行了市场预测，但对市场预测却没有量化，更多地停留在定性的分析，从而不得不面对这种“有价无市”的尴尬局面。

（三）项目投资决策评价指标体系不完善

项目投资决策评价指标体系不完善根本原因在于注重静态分析，忽略动态分析。静态分析是在评估时不考虑货币的时间价值，这种分析比较简便，易于对多个投资方案评优，可节约时间和人财物。动态分析则是在评价中考虑时间价值它能够比较全面、客观地反映项目投资活动有效期的经济效果，使项目评估更加符合实际，尤其适用于中长期的投资项目。静态分析产生的项目投资决策评价指标是静态投资回收期（PP）和投资收益率（ROI），两个指标在评价方案财务可行性时都属次要或是辅助指标。动态分析产生的项目投资决策评价指标分别是净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、获利指数（PI）及内部收益率（IRR），4个指标在评价方案财务可行性时都属于主要指标。一般情况下，判断方案是否完全具备财务可行性或基本具备财务可行性的条件是主要指标处于可行区间，即NPV≥0；NPVR≥0；PI≥1；IRR≥基准折现率，次要或是辅助指标只是参考指标。但在现实的可行性研究中，简单地重视次要或是辅助指标，而不顾主要指标是否在可行区，其结果有些基本不具备财务可行性的项目被判断为完全具备财务可行性或基本具备财务可行性，造成无法挽回的损失。

（四）不注重对敏感性和风险因素的分析

用于计算投资项目经济指标的很多基础数据来自预测和估算，因此经济指标受到各种不确定因素影响。由于这些不确定因素的作用，使得投资项目存在一定风险。但在实际可行性研究中，对风险的分析不够或只停留在定性分析，而未能给予量化。有的虽然给予量化，但要么量化的方法不合适，要么对量化的结果不重视。从而使一些项目在决策具体实施后因出现的风险或风险因素发生变化而导致效益大幅下降。

（五）不重视投资项目多方案的论证和比较

现在的研究工作中，大部分都注重单一方案的可行性研究，没有挑选余地。有时虽有几个方案，但也是倾向性地侧重论证某一方案，对其他方案研究分析不深，对比简单，使决策者无法进行最佳选择和比较。

解决可行性研究工作问题的对策

我国可行性研究工作中存在的问题很多，也很复杂，存在于可行性研究工作的各个环节和各个方面。因此，为使可行性研究工作从这种窘境中解脱出来，必须从相关的各个角度着手，使可行性研究工作发挥其应有的作用。

明确项目可行性研究的目的，切实从思想上重视可行性研究的作用

可行性研究作为项目前期工作中重要的一部分，在我国开展以来，其在项目决策中发挥的重要作用已受到人们普遍认同。但是由于近年来可行性研究中存在的诸多问题，导致一些人对可行性研究的目的和作用产生了怀疑，把可行性研究的目的归结为可批性研究。显而易见，如果不能从思想上认识和明确可行性研究的目的和作用，就不可能得出公正、科学、可靠的研究结论。尤其对于实行政府核准的项目，不仅有关从业人员应当明确可行性研究工作的目的和作用，项目业主、投资方及其他相关部门和人员同样也必须高度重视可行性研究工作，从而发挥可行性研究的辅助决策作用。

重视市场调查和市场预测

为了避免“有价无市”的尴尬局，在可行性研究阶段，就应该做好市场调查和市场预测工作，准确把握市场需求，做好项目的市场定位。市场调查就是通过一定的调查方式和方法，系统地收集相关市场、商品、顾客行为、销售等方面的数据与资料并根据具体需要加以整理的活动。其目的是为研究工作提供真实的市场背景资料，为项目的投资决策提供参考依据。市场预测是指对市场今后将要发生的变化或对目前还不明确的市场状况进行科学的估计和推测，其基本原理是根据过去和现在市场需求情况所表现出来的客观规律，来推断未来市场的发展趋势。市场预测的基本要求是保证预测工作的客观性、全面性、及时性、连续性等。市场预测不能停留在定性的层面上，必须量化，这样才有指导意义。在实践中项目市场分析预测通常适用于以下方法：第一，加权移动平均法。移动平均法是将观察期的数据自远而近，按一定跨越期向前移动，逐一求得各个观察期的平均值，并以最后一个移动平均值为依据确定预测期的预测值。一般来说，距离预测期较近的资料对预测期市场影响较大，反之越小。第二，二元回归分析法。回归分析法是研究两个以上变量之间的数学方法，常用的回归分析法有一元回归分析法和二元回归分析法，在实际生活中，一个因变量常常受到多个自变量的影响，因此就需要用二元回归进行分析。第三，消费水平法。根据社会一定条件下对某种产品的消费水平，预测在变化了的条件下的消费水平，从而推断社会对该产品总需求的方法，称为消费水平法。具体为收入弹性系数法、价格弹性系数法及相互弹性系数法。

不断研究和完善可行性研究的评价指标和投资决策方法

投资项目可行性研究的评价指标应包括动态指标和静态指标。静态指标不考虑资金的时间价值，因而影响了其科学性和合理性，常会对投资决策带来负面影响。动态指标则以现金流量为基础，并运用了贴现技术而使其科学性大大增强，在很大程度上弥补了静态评价指标的不足。

企业进行投资项目的经济评价，其根本目的是为了论证项目的经济可行性，是为了在变化莫测的市场竞争中多几分胜算。为了在实践中达到这个目标，仅用动态指标替代或补充静态指标是不够的，我们还必须对投资项目的决策方法进行完善。投资决策中经常使用的3种方法NPV法、决策树法和实物期权法，3种方法都有各自的优缺点。企业在使用过程中，应根据项目的特点来选择最适合的评估方法，而不是千篇一律地应用NPV法，这样企业才能在激烈的竞争中立于不败之地。

深化投资项目敏感性和风险的分析

对拟进行的项目投资，在决策前的可行性研究中应分析和考虑各种风险，通常包括投资环境风险、工程建设风险、汇率风险和不可抗力的风险以及需求方面的市场风险等。在进行项目经济评价时，应分别就上述各种可能的风险因素对财务评价指标的影响做出不确定性分析和风险分析，找出敏感性因素，正确揭示项目的市场风险和主要因素的风险等级程度，有针对性地提出防范和降低风险的对策措施。而对于来自市场实际需求量与预测量之间存在较大偏差的市场风险，一般可选用或综合运用盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析或决策树分析等数学方法，进行模式化定量处理，增强决策的科学性和准确性。

必须进行项目投资方案设计的多方案比选

对于一个具体项目可能存在着若干种不同的方法，因此需制定多套项目可行方案进行选优，并且还需制定相应的替代方案，这样才能筛选出最优方案。进行项目投资方案设计的多方案比选可以规避风险、减少风险，进一步发挥可行性研究的辅助决策作用。

参 考 文 献

1、《财务管理》

2、《会计学》，高等教育出版社

3、《中国门户网》

4、《搜狐网》

5、《中国集体经济》

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