一、资本结构理论简述

 （一）资本结构的定义

 （二）现代资本结构理论

 （三）资本结构和企业价值的关系

二、我国上市公司资本结构的现状分析

 （一） 影响资本结构的因素

 （二）我国上市公司资本结构现状实证

 （三）流动负债水平偏高,负债结构不合理

三、我国上市公司资本结构的成因分析

（一）我国上市公司资本结构存在的问题

 （二）鼓励上市公司向银行贷款

 （三）资本市场失衡

 （四）整体业绩水平低

 （五）债券市场不完善

四、优化我国上市公司资本结构的建议

 （一）发展和完善我国债券市场

 （二）鼓励上市公司向银行贷款

 （三）优化股权结构

（四）建立约束上市公司融资行为的市场环境

内 容 摘 要

资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。从企业经营角度出发，探讨改善资本结构对公司投资价值的影响，无疑具有十分重要的意义。资本结构是指企业各种融资工具或不同融资来源的种类及其比例关系。

良好的资本结构对于我国具有特别的意义：从微观上讲，完善企业的资本结构可以提高企业价值，提高企业的融资效率和经营效率；从宏观上讲，有助于我国融资制度的改革，建立并完善包括企业债券市场在内的融资体系，从而便于整个社会的投融资活动，实现金融资源的合理配置，促进经济的长期增长。

上市公司是我国企业中的优秀代表，完善上市公司的资本结构，提升上市公司的企业价值，对于提高我国经济的竞争力，有着重要的意义。在我国市场经济体制不断完善、资本市场进一步发育成熟的前提下，上市公司资本结构决策应该把公司财务管理与宏观经济环境、金融市场状况结合起来，把资本结构决策与经营战略管理有机地结合起来，使目标资本结构更符合公司长远发展的需要，合理确定融资方式和融资规模，对资本结构进行优化调整，以降低财务风险和资金成本，提高公司价值。

【关键词】 上市公司 资本结构 企业价值 优化  

我国上市公司资本结构的现状及优化策略

资本结构一直是财务理论研究的核心问题，具有丰富的理论内涵。随着信息经济学、行为经济学的发展和应用，资本结构不再是一个静态的概念，更不是一个简单的财务问题。尤其是在我国资本市场存在较大缺陷的情况下，影响资本结构的因素非常复杂。资本结构是一个企业的命脉,决定了企业未来的发展状况,因此,管理者要高度重视资本结构的合理性,从而在竞争激烈的环境之中使企业立于不败之地。参照罗斯等合著的《公司财务》，我们对资本结构的定义如下：资本结构是指企业各种债务融资和权益融资的组成结构，包括企业的长期债务、短期债务、总债务以及股权融资之间的相对比例。

根据对企业目标的讨论，公司最终的成功不能仅用公司增加销售额的能力、产生利润的能力或是从经营中产生现金的能力来衡量。最重要的是公司的活动是否在为其所有者创造价值。那么这种价值或价值的增量是如何决定的呢?阿尔弗雷德.雷帕波特在《创造股东价值》中描述了影响公司价值的五个主要因素：(1)销售增长，(2)营业利润边际，(3)所得税率，(4)营运资本／固定资本投资，(5)资本成本。在这里提到了资本成本。要提高公司的价值，就要降低资本成本，而资本成本是由股权成本和债权成本构成的。因此公司的资本结构，即债权与股权的比例，会对公司企业价值产生非常重要的影响。

一、资本结构理论简述

（一）资本结构的定义

资本结构(Capital Structure)是指企业各种资本的结构及其比例关系。资本结构理论是财务理论的重要组成部分，它不仅涉及企业的金融目标、筹资方式、筹资成本和企业的现金流量等企业的重大财务问题，更重要的是企业的资本结构对企业的治理结构、激励结构产生重大影响。

（二）现代资本结构理论

在西方财务管理理论中，关于财务管理的目标有这样一种观点，即财务管理的目标是为了实现企业价值最大化。资本结构理论就是通过研究财务杠杆、资金成本和企业价值之间的关系，以阐述财务杠杆或负债筹资对企业的加权平均资金成本和总价值的影响。西方的财务管理理论中关于企业能否通过资本结构的变化来影响企业价值存在许多争议，由此形成了若干资本结构理论。具有代表性的是美国学者大卫.杜兰特提出的净营业收益理论、净收益理论和传统理论三种早期资本结构理论以及美国学者莫迪格利尼和米勒提出的ＭＭ理论等现代资本结构理论。

 在资本结构的研究中提出的理论还有：代理理论、信号传递理论等等。总之，资本结构理论揭示了企业资本结构与企业加权平均资本成本和总价值的关系,可为企业筹资决策提供有价值的参考，指导企业的筹资决策行为。

（三）资本结构和企业价值的关系

根据ＭＭ理论，如果不存在税收和其他市场缺陷，公司价值取决于其基本的获利能力和风险。换言之，公司的价值与其资本结构无关。而当其他假设相同、另有企业税时，资本结构将对企业价值和资本成本产生影响，当负债率达到100％，企业的资本成本最低，同时企业价值最大。此时，企业的价值为：

杠杆企业的价值=无财务杠杆企业的价值+债务避税现值

但是，当把财务危机成本和代理成本引入负债企业的资本结构研究中时，ＭＭ理论就会站不住脚。财务危机成本是指与企业财务危机和破产有关的直接和间接成本之和。它和负债率并不是一种线性关系。当负债率较低时，财务危机成本并不明显；而达到一定的负债率之后，财务危机成本就会以递增的速度上升。对企业价值和资本结构产生影响的因素还有代理成本。我们可以把企业管理当局视为企业股东和债权人的代理人。股东为保证管理当局为其最大利益服务，就要对管理当局进行正确的激励和监督，如签订雇佣契约、报酬契约等。债权人为保证其利益不受侵害，往往会在债务契约里加入保护性条款，对管理当局和股东的行为进行监督。上述监督活动是有成本的，通常称之为代理成本。与财务危机成本一样，代理成本也会随财务杠杆的增加而以递增的速率上升。财务危机成本和代理成本对企业价值的负影响，限制了避税利益正影响的作用程度，因此，企业价值的表达应修正为：

杠杆企业价值=无杠杆时企业的价值+避税利益现值

 －财务危机成本和代理成本现值

当企业的负债率很小时，财务危机成本和代理成本还不明显。随着负债率的上升，成本将变得较大，并逐渐抵消了边际避税利益。在边际财务危机代理成本等于边际避税利益时，资本成本最低同时企业价值最大。这一点就是企业的最佳资本结构。

除了权益资本和债务资本的比例关系之外，资本结构还包括各种资本的构成关系。一般来说，债权人与管理当局签订的债务契约比股东与管理当局签订的契约(如雇佣契约、报酬契约等)更具有刚性也更容易执行，违反债务契约也更容易使管理人员丢掉饭碗。因此，不同来源的债务资本可能会对企业管理当局产生相同的压力，激励管理人员努力工作，节制个人消费，降低代理成本，从而提高企业价值。

上述分析说明资本结构和企业价值之间存在着密切的关系，我们可以通过完善企业的资本结构来提高企业价值。这一结论将有助于我国企业资本结构的调整和完善，在一定范围内，企业可以合理利用财务杠杆，降低财务危机成本和代理成本，以提高其价值。

二、我国上市公司资本结构的现状分析

我国上市公司大多由国有企业转变而来,公司特殊的成长背景以及受我国经济运行模式和企业组织形式的制约,我国上市公司的资本结构严重扭曲呈现出与社会经济发展不协调的一面,严重阻碍了社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立与推行。改革开放以来，随着我国资本市场逐步完善，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提高，越来越多的企业选择上市，通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史，我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时，对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。

（一） 影响资本结构的因素

资本结构的影响因素纷繁复杂，我们不可能能够全面地进行分析，因而在这里我们基于我国上市公司的实际情况，只选择符合我国国情的，且影响范围明显的两个方面，即从行业差异、企业规模来了解我国上市公司资本结构的情况。 

（1）行业差异。产业集中度的高低也在影响着企业的资本结构。高集中度行业、财务杠杆高的企业容易因财务杠杆低的企业发动的价格战、营销战而陷入财务危机。

产品生命周期和资本结构之间，由于产品所处生命周期的不同阶段而不同。厂商在产品成长期由于产品利润丰富，较多的采取内部融资手段，因而财务杠杆也会较低。所以，处于不同阶段的企业均要根据自己产品所处的相应阶段来进行资本结构的决策.

例如新疆生产建设兵团上市公司所从事的行业主要以农副产品深加工或围绕农业服务作为其主要经营业。兵团上市公司依托兵团这一大的以农业为主的集团而产生，因而其上市公司容易因财务杠杆低的企业发动的价格战、营销战而陷入财务危机。

（2）公司规模。不同规模的公司，其资本结构是有很大区别的。从理论上来说：静态权衡理论认为，企业规模越大，越容易实施多元化经营方式或者纵向一体化经营方式，虽然不一定提高盈利水平，但却能分散经营风险，均衡不同时期的利润。此外规模大的企业还可以有效的调度内部资金，以上都决定了大企业比小企业具有更强的风险抵御能力。所以公司容易获得更多的债务，因而公司规模越大，越容易选择负债。反之，根据信息不对称理论，大公司应倾向于权益融资，因为公司规模的缘故，股东并不担心发行股票会削弱公司的影响力，因此大公司具有更低的杠杆水平，所以公司规模越大，越倾向于不选择负债。例如新疆生产建设兵团上市公司上市初期规模不大，兵团上市公司的资产负债率较高。

（二）我国上市公司资本结构现状实证。 

本文对资本结构的度量选择总负债率，总负债率= 负债总额/ 资产总额，其资产与负债皆采用账面价值。研究样本为我国上市公司深市A股的627家公司，时间结点为2007年12月31日。

（1） 按所属行业分类 以中国证监会2001 年4 月4 日公布的《上市公司行业分类指引》为标准，将深市A股的627家公司分为11个行业，分别为：a农、林、牧、渔业；b采掘业；c制造业；d电力、煤气及水的生产和供应；e建筑业；f交通运输、仓储业；g信息技术业；h批发和零售贸易；j金融、保险业；k房地产业；o社会服务业。

我们可以发现，不同行业的资产负债率各不相同，也就是说其资本结构也各不相同。有的行业的资产负债率较低，如信息技术业和交通运输、仓储业，资产负债率分别为38.48%和37.47%；而有的行业的资产负债率较高，如金融、保险业和建筑业，资产负债率分别为79.12%和61.35%。

金融业由于其自身的特点，决定了这一行业具有较高的资产负债率；房地产企业是非常典型的资金密集型企业，并且具有高投入、高回报、规模经济性强的特点。而我国房地产企业普遍存在着自由资金不足的问题，企业所需资金主要是靠银行贷款解决。所以我国房地产企业注定了其资产负债率会较高，多在50%以上；农林牧渔业、交通运输仓储业两个行业负债比率较低，处于30％至45％之间，这是因为这些行业为固定资产需求很高、经营稳定的传统行业，所以负债比率较低。可见各个行业的负债水平都是与其产业特征相一致的。

资本行业差异的成因：①资产运营能力。一个行业总资产周转率越高，表示资产的运营能力越强，销售收入高，资金循环回收速度快，显示出该行业的举债能力较强，因此更倾向于高负债率的融资决策。从表1中我们可以看到，除了金融业有其自身的特殊性外，总资产周转率明显高于其他行业的批发零售业为138.06%，建筑业为86.63%，都具有较高的负债率。②行业的竞争程度及风险性。行业的竞争程度直接关系到行业的风险性，竞争程度低，商品价格则主要由供给一方决定，风险越低。如电力煤气及水的生产和供应业受国家管制较多，国有化程度较高，属于公用事业型企业，处于垄断地位，不存在价格竞争，破产风险很低甚至为零。③资产结构影响行业资本结构主要表现在，有形资产比重越高，资产破产清算及担保价值越大，越容易得到银行信贷，会导致企业负债率较高。如建筑业，表3中显示该行业的有形资产比率明显高于其他行业，因此企业融资可以依靠抵押贷款方式，所以负债率较高。若无形资产比率较高，则一旦破产，成本较高，则较少采用负债融资。如信息技术业，有形资产比率仅为39.60%，总负债率为38.48%。

（2）按企业规模分类分析 根据627家上市公司的总资产数额进行规模分类，即总资产小于10亿的企业定为小规模企业；总资产介于10亿和100亿之间的企业定为中规模企业；总资产大于100亿的企业定为大规模企业。其平均资产负债率。

当我们根据既定的企业规模来分析其资本结构时，得到的是上述的结论，但我们也要用发展的眼光来看待问题，因为企业规模是会发生变化的。

根据马克思的企业规模理论，我们可以知道，一方面，资本家组建企业的目的是为了获取剩余价值，在一定条件下，企业的规模越大，越能给资本家带来更多的利润。追求剩余价值和提高劳动生产率的欲望使资本家愿意不断扩大企业规模。另一方面，资本家扩大企业规模的欲望也受到客观条件的限制，如专业化分工的技术力量；资本集中程度；管理监督费用等等。

资本规模差异的成因：①资金需求情况。规模大的企业，无论是在经营活动还是在管理活动中都需要大量的资金来支持其正常运行，而企业自身很难有如此多的资金，所以需要借入大量外部资金，因而其负债率自然会比较高；而对于小规模企业来说，其经营活动不需要大量的资金，即使资金不足，从外部借来的资金也不会太多，要适合自己企业的经营规模和财务状况，所以小规模企业的负债率普遍比较低。②资金来源情况。大规模企业因为其资金需求量大，而且信用程度高，所以银行更青睐于向大企业发放贷款，同时大规模企业还可以比较容易通过其它渠道来借入资金，这也是大规模企业负债率较高的一个原因；相反，小规模企业的信用程度较低，很难从银行或者其他渠道来获取资金。

通过上述分析，总结我国上市公司资本结构的现状，我国上市公司资本结构受行业因素和企业规模因素的影响很大，同时，我国上市公司的总体负债率较国外偏低。

（三）流动负债水平偏高,负债结构不合理

 有关数据表明，当前在上市公司资产负债率基本持平并略有降低的条件下，公司流动债务比率却呈攀升趋势，流动负债在债务总额中均占77%以上并有的高达84%的比率。形成这种现象的原因主要是上市公司的股本过度扩张，业绩无法跟上股本扩张速度。同时公司在运作过程中，由于融资时的盲目性，投资项目决策失误或是投资资金无法达到预期的收益率，加之商业信用日益恶化的趋势，使得公司经营净现金流量严重不足，公司不得不使用过量的短期债务以解决临时的财务困难。

 一般而言，短期负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平既约束了上市公司扩大总负债的动机，也约束了其高负债率的能力，将使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调、银根紧缩时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。

三、我国上市公司资本结构的成因分析

企业的财务目标在很大程度上决定公司的经营策略，影响公司的资本结构决策。如今我国上市公司早已不再像计划经济时代以产值最大化为财务目标，但真正能做到以企业价值最大化为财务目标的企业仍在少数，事实上企业以利润最大化或以股票价值最大化都存在缺陷，由于我国国情和上市公司的自身条件约束，我国多数上市公司仍是以利润最大化或以股票价值最大化为财务目标，这在很大程度上影响了我国上市公司资本结构。

（一） 我国上市公司资本结构存在的问题 

（1）我国上市公司股权结构不合理，股权结构的选择是资本结构优化的一方面，加以适当的选择可促进公司治理结构。提高治理效率。我国现有的上市公司绝大部分是国有企业经股份制改造上市的，国有股占控制地位，这种在特定的历史和法律背景下形成的股权结构，不可避免地决定了上市公司治理结构具有明显的缺陷。从公司内部治理机制看：国家股意味着国家应当对其享有所有权。但国家是一个虚拟的所有者．是一个抽象概念。未真正明确谁来代表国家股。从外部治理机制看，由于上市公司国家股和法人股不能上市自由流通，公众流通股所占比例又少．即使所有的个人股东都抛售手中的股票也不会对经理造成市场压力。多种资料表明：国有股在公司中所占比例越大。公司的内部控制就越强，产权结构的治理效率就越低。例如新疆生产建设兵团上市公司减持国有股，实现兵团上市公司股权分散化。兵团上市公司资本结构中国有股一股独大，从产权经济学的角度。任一种稀缺资源，如果资源的收益权和控制权都在法律形式上或实际上归属于同一个人，那么该资源的产权是明晰的、完整的，反之，资源的产权就是模糊的、残缺的。这导致兵团上市公司资产重组困难，公司经营者任命有强烈的行政色彩，很难通过相机治理机制更换经营者，内部人控制相当严重。兵团上市公司要解决这一问题，关键是减持国有股，引入多个投资主体，或者引入民间资本、外资来降低国有股比重优化公司资本结构以及由此决定的治理结构。

（2）我国上市公司对股权融资过度偏好。现代资本结构理论认为，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低，通常情况下，公司的外部融资成本要高于内部融资成本。而股权融资成本要高于债务融资成本，最后才考虑发行股票融资。我国上市公司的融资顺序与西方发达国家恰好相反。融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。我国上市公司多采用发行股票方式筹资，对股票融资有很强的偏好．与国际企业融资结构潮流，即股权融资的衰落和债权融资的兴起不相适应。以四川长虹为例。国有股大股东亦倾向于股权融资。不仅上市公司经理人偏好股权融资，国有股股东亦乐衷于此。在我国资本市场，股权结构复杂，存在着“同股不同权，同股不同价，同股不同利”的问题。流通股股东高市价购买，而非流通股的转让却是以每股净资产为定价基础。由于我国股票市场中市盈率极高，这就使得参照流通股价格定价的配股和增发的要比非流通股的持股价格溢价许多，因此股权融资所带来的每股资产收益增长利益远大于由股权稀释所导致的每股权益损失。在此情况下，国有大股自然倾向于股权融资，通过配股或增发以迅速提高每股净资产。

（二）经济体制不健全

我国很多上市公司的主要大股东是由原主管部门剥离出来的原国有企业，其股票不能上市流通；另外还有一部分由国有资产管理局代为管理的国有股。这两种股权在上市公司总股权中比例最大，但这些大股东难以对管理者做出评价和奖励，从而缺乏对公司的激励机制；而中小股东又缺乏监控公司的动机和能力，导致上市公司经理人员的约束机制很不健全，内部人控制问题相当严重。严重的内部人控制必然导致公司行为不能体现股东的意志，而是更多地体现了经理人员的意志。过度负债会增加公司的财务危机成本和代理成本，直接威胁到经理人员的利益。因此，经理人员从自身利益出发必然会放债券融资，避免还债压力，而选择股权融资。因为经理人员通过股权融资所获得的资金越多，越有利于其实现自身价值。

一般来说，资本成本由低到高的顺序排列是银行贷款——企业债券——股票筹资。但由于我国股票市场历史较短，市场基本处于供不应求的状态，二级市场股价大部分时间处于高估的状态，企业只将股票所需支付的红利视为股票筹资的资本成本，有人对中国股权融资资本成本进行计算，得出中国目前上市公司的股票融资成本约为 1.18%，远低于银行贷款的融资成本。此外，我国资本市场机制不健全，上市公司不担心采用股票再融资会引发市场股价下跌。在这种情况下，公司采取股权融资成为一种理性选择。

但是，上市公司热衷于大比例送股、配股、增发新股等筹资方式，实际上向市场传递了经理们对公司前景并不看好的信息。事实上，很多上市公司在大比例

送股、配股、增发新股之后业绩大幅度滑坡。

（三）资本市场失衡

从我国实际情况来看，资本市场的发展存在着结构失衡现象。主要表现在（1）在股票市场和国债市场迅速发展和规模积聚扩张的同时，企业债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理，发行规模有限，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，债务市场发展滞后；（2）由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得融资机构并不偏好长期贷款。1979 年企业改革以前，国有企业的资金几乎全部由国家财政拨给，只有少数流动资金或季节性需要的资金由银行贷款。1983 年以后，企业的资金来源开始发生根本性的改变，企业的流动资金改为银行有偿贷款。政府基本上取消对国有企业的资本注入，财政预算内的无偿拨款改为银行有偿贷款。一些新建企业本应由国家直接投资的，也改为银行贷款。于是出现了一批无资本金注入的融资方式。在 20 世纪 80 年代，银行对国有企业贷款要求很低，20 世纪 90 年代虽然加强了贷款抵押要求，但对无法还款的企业，很少实施破产程序，银行对贷款企业的软约束造成了企业的银行贷款比例高。此外，我国银行很少像日本、法国、意大利等国的银行那样参与企业的治理，因此，企业通过贷款融资并不造成控制权的损失。

（四）整体业绩水平低

研究表明在企业的生长期，企业的迅速扩张需要大量的外部资金，企业会更多地依赖银行等金融中介，因而债务融资比率较高。而随着公司财富的不断积累，必然用成本较低的内部资金来替代外部资金，从而降低债务融资比率。我国上市公司大多出于扩张期，内部积累不多。由于公司上市发行是采取审核制度并配以额度管理，因此，容易造成寻租行为。同时，由于尚未真正建立资本市场的优胜劣汰机制，信息不对称容易造成逆向选择与道德风险。我国上市公司多是国有企业改制而成，国有企业由于受沉重的“包袱”所累，经营业绩不好，这也导致我国相当多的国有企业改制而成的上市公司在选择筹资管道上，不可能更多地考虑利。上市公司业绩整体水平较低，最终导致留存收益水平不高。

（五）债券市场不完善

我国债券市场处于发育不完善的非市场化阶段，企业发行债券受到政府额度的严格限制，使企业通过债券融资的余地非常小。我国自1986年发行企业债券以来，累计发行3000多亿元，平均每年只有200多亿元，2000年上市公司通过股票筹资1554亿元，企业债券只有100亿元，是股票筹资的6.4%。而美国公司2000 年1月至11月份通过债券筹资达9350亿美元，同期发行股票只有1460 亿美元，债券筹资是股权筹资的6.4 倍。在2003年，公司债券融资只占我国上市公司融资总额的 8.9%，我国的债券市场相比西方发达国家有相当大差距，这自然与我国政府的政策有关（我国企业发行债券有严格的条件限制），造成我国上市公司资本结构呈畸形状态的主要因素是投资者的态度。我国股市的非流通股占相当大比例，这说明我国股民投资股市的热情不高，再加上严重的偿付问题影响了投资者的信心。同时企业债券市场品种过于单一，无法激发投资者的热情，也影响了投资者的信心。我国上市公司的经理们大多不拥有股份或持股比例很少，几乎是完全的代理者。事实上，债券市场的壮大对上市公司资本市场的发展有很大帮助。近年来我国上市公司经理层一般被要求持相应比例的股份，代理理论就认为，一定的债券融资可以激励公司的经理人员努力工作，少个人享受。债券融资对经理有很强的激励作用。但是，我国大部分上市公司没有债券融资，无法发挥债券的激励和约束作用，同时由于国有股占大部分，国有股东的虚设经理实际上掌握了控制权，债权约束不力使企业的代理成本很高。

综上所述，我国的证券市场不完善、经理人员的素质和投资者的态度等等原因，导致我国上市公司资本结构出现了股票融资比例高、流动负债比例相对高、留存收益所占比率较低和企业债券融资比例极小的问题，如不及时加以解决，危害极大。应针对我国资本结构现状及其成因，借鉴西方理论，分析影响上市公司资本结构的因素，寻找出构建最优资本结构的办法。

 

四、优化我国上市公司资本结构的建议

我国上市公司的资本结构存在很多不合理的现象，这些问题的存在已经严重影响到企业的价值。合理的资本结构会促进企业价值的增加，因此，为实现企业价值的最大化，公司应采取积极措施，优化资本结构。

（一）发展和完善我国债券市场。在目前我国资本市场畸形发展的情况下，应着重扩大债券市场的规模和加强企业债券的流通性。为企业进行债务融资提供良好的外部环境。尤其是解决企业债券的流通问题是发展我国债券市场的当务之急。首先。丰富企业债券的期限品种。可以设计诸如项目债券、长期债券、贴现债券等。以满足不同投资及融资需要。其次。发展企业债券交易市场。再次，发行可转换债券。可转换债券作为资本结构调整的杠杆。也是债券向股票转换的桥梁，具有很大的灵活性。对有较高负债比率的上市公司，随着债权向股权的转化，可以达到资本结构的动态优化，有利于控制公司未来的资本结构和资本成本，它还可以协调股权利益和债券利益的关系。

（二）鼓励上市公司向银行贷款，加快商业银行的改革步伐，完善银行的信用制度，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷。上市公司积极争取银行贷款有以下点好处：①改变上市公司单一的融资方式。②平衡公司的各项财务指标，使得公司财务结构趋于合理。例如目前我国电力上市公司融资方式单一，资金成本较高，针对这种情况，应当采取多种形式的融资方式，综合考虑资金的综合成本，使企业财务费用降到最低。电力行业目前是银行的“优质客户”，融资环境不是问题，但是要使电力企业融资向多元化发展，与银行建立良好的融资关系，实现可持续融资。

（三）优化股权结构。由于目前大多数上市公司的股权集中在监控动力和效率最为地下的国有股股东手中，所以优化股权结构需要解决的是国有股减持问题。国有股减持问题应同国有经济结合起来。也就意味着并不是所有企业都应该有国有资本、所有企业都应是国有资本占绝对比重，而是划分企业类型，采取不同模式的国有股权持有方式。例如从新疆生产建设兵团上市公司整体来看，股权结构中国有股比重较大，而且以国家持股为主。由于国有股权的弊端，“所有者缺位”、“一股独大”、“内部人控制”等现象的存在严重削弱了所有者与经营者之间的制衡机制和有效的激励与监控机制，导致公司治理的低效率，从而对公司业绩造成负面影响。因此，应从量上有选择地将国家股转化为法人股，适当降低国有股份比重，形成以法人股为主导的股权结构。

（四）建立约束上市公司融资行为的市场环境。市场环境对于约束一个上市公司的融资行为起着重要的作用。在一个充分市场化的资本市场上，投资者对企业有约束作用，市场化的融资成本对企业也有约束作用，因此，上市公司融资的市场环境改造是约束上市公司融资行为的一个重要方面。改造市场环境必须进一步推进发行的市场化改革。目前上市公司之所以认为股票融资是一种没有成本的资金，发行市盈率定得太高是一个重要的原因，在发行市盈率定得太高的情况下，上市公司可以筹得大笔资金，发行成本就显得相对较低，因此，发行价应是由投资者和融资者充分竞争的结果，这才是正常的资金价格形成机制。

 同时，政府对上市公司资本结构的调控手段应予以调整，要从直接干预向间接调控转变。政府和证券市场监管部门可以通过执行税制和相关的法律法规对上市公司的资本结构进行调控.从而间接影响上市公司的融资行为，达到优化上市公司资本结构的目的。

上市公司是我国企业中的优秀代表，完善上市公司的资本结构，提升上市公司的企业价值，对于提高我国经济的竞争力，有着重要的意义。在我国市场经济体制不断完善、资本市场进一步发育成熟的前提下，上市公司资本结构决策应该把公司财务管理与宏观经济环境、金融市场状况结合起来，把资本结构决策与经营战略管理有机地结合起来，使目标资本结构更符合公司长远发展的需要，把资本结构决策与现代金融原理和金融工程技术结合起来，合理确定融资方式和融资规模，对资本结构进行优化调整，以降低财务风险和资金成本，提高公司价值。

参 考 文 献

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