为第K年的现金流出量

回收期法计算简便，而且容易为决策人所正确理解。它的缺点在于不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。

2．会计收益率法

这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念。

会计收益率=年平均净收益/原始投资额*100%

（二）．贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法。

1、净现值法

净现值(NPV ) 是指投资项目投入使用后的各年净现金流量(NCF) 按资本成本或企业要

求达到的投资报酬率折合的现值之和减去原投资额后的余额.如果净现值大于0, 则投资项目可行, 否则不应投资。净现值法具有计算简便、考虑时间价值和一定的风险因素且反映预计收益具体金额的现值等特点。在资本无限量的条件下, 净现值最大的投资项目能使企业获得最大收益, 符合企业所有者财富最大的目标; 在资本有限量的条件下, 应结合现值指数法加以评价。但是, 净现值法也存在以下不足:

(1) 投资项目本身的报酬率无法得知。(2) 对不同的投资项目运用同一个贴现率, 计算净现值,显然缺乏科学性, 这是因为不同的投资项目具有不同的风险。因此, 计算各投资项目净现值时,应根据各项目风险大小的不同而使用不同的贴现率使投资决策更科学更合理。具体做法有如下两种方法可供选择:

1）、按风险调整贴现率法。贴现率是投资者进行项目投资所要求的最低报酬率, 当投资项目的风险增大时, 投资者要求的报酬率也相应地上升, 反之, 当投资项目的风险减少时, 投资者要求得到的报酬率也随之下降。风险越大, 贴现率越高; 风险越小, 贴现率越低。风险调整贴现率法首先根据项目的风险程度来调整贴现率, 然后根据调整后的贴现率计算项目投资的净现值,再根据净现值来进行互斥方案的决策或决定是否进行投资。投资的总报酬率可分为两部分: 无风险报酬率+ 风险报酬率。

2）、按风险调整现金流量法

由于风险的存在, 使得各年的现金流量显得不确定, 必须进行调整。按风险调整现金流量法, 首先根据投资项目的风险程度来调整现金流量, 然后按无风险报酬率或资本成本来计算投资项目的净现值, 最后根据净现值来评价投资项目的盈利能力。

 (二) 现值指数法

现值指数法又称获利指数, 是指投资项目的未来报酬按资本成本或投资者要求的最低报

酬率折算的总现值与初始投资额之比。它反映1 元投资额带来的净收益(现值)。 现值指数大于1, 方案可行, 否则不行。现值指数法克服了净现值法的缺陷, 即在不同投资额的投资项目之间净现值法难以判断, 而现值指数法则可以作出选择。但是, 现值指数法可能会使企业放弃那些投资额较大, 获利较多, 而现值指数相对较低的投资项目, 有悖于企业利润最大化。因此, 二者应结合起来考虑, 以便作出科学的决策。特别当企业资金较宽松时, 尤为重要。

(三) 内含报酬率法

内含报醉率法克服了净现值法和现值指数法的一个共同缺陷, 即都不能揭示投资项目本

身达到的报酬率。内含报酬率( IRR ) 是指投资项目在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率, 也称内部收益率, 也就是未来收益的总现值等于原投资额的那个贴现率。当内含报酬率大于资金成本或投资者要求的最低报酬率, 则投资方案可行, 否则不可行。内含报酬率的计算的一般方法也就是逐次测试法。具体的计算程序是：

1、先估算一个折现率，并以此折现率计算出项目的净现值。如果净现值为零或接近于零，说明该折现率就是投资项目的内含报酬率。

2、如果净现值大于零，说明估算的折现率小于项目的内含报酬率，再定一个较大的折现率重新计算；如果净现值小于零，说明估算的折现率大于项目的内含报酬率，再定一个较小的折现率重新计算。

重复2的步骤，直到净现值为零或接近于零；或直到求出相邻的一正一负的两个净现值。

4、如果净现值为零或接近于零，说明设盯的折现率就是投资项目的内含报酬率；如果求出了相邻的一正一负两个净现值，就可以用插值法计算出近似的内含报酬率。

但是, 内含报酬率存在如下不足:

(1)、 内含报酬率是一个相对值, 未能说明投资项目的收益总额。投资的目的是为了获取最大收益, 而不是最大报酬率。内含报酬率法会使投资者重视那些投资规模小, 利润率高的项目,而不愿意进行较大规模的投资。然而, 规模大的投资项目对企业利润的贡献和长远发展十分重要。

(2)、 当投资支出和收入交叉发生时, 在项目计算内各年的净现金流量在开始年份出现负

值, 以后各年有时为正值, 有时为负值, 正、负号的改变超过1 次以上的投资方案, 内含报酬率可能出现几个, 结果与净值法不一致。

按照净现值法, 应放弃该投资项目, 按照内含报酬率法, 应接受该项目。当投资项目的内含

报酬率出现多个时, 内含报酬率法失去实际意义, 而净现值法的结果是唯一的, 这时应以净现值法为标准, 因为净现值法的判断永远是正确的。

六、投资决策分析方法的比较

（一）内含报酬率和现值指数法的比较 

内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据对比报酬率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。这种不同和利润率与利润额不同是类似的。例如有两个方案A和B，A方案的净现值大，是靠投资20000元取得的；B方案的净现值小，是靠投资9000元取得的。如果这两个方案是相互排斥的，也就是说只能选择其中一个，那么选择A有利。如果这两个方案是相互独立的，也就是说采纳A方案的时候不排斥同时采纳B方案，那就很难根据净现值来排定优先次序。内含报酬率可以解决这个问题，应该优先安排内含报酬率高的方案，如果有足够的资金再安排另外一个方案。

内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率的时候不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。现值指数法需要一个合适的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。

（二）贴现指标和非贴现指标的比较

非贴现指标的分析也叫做静态分析，优点是简单明了，易于理解和掌握。其主要缺点是：一是没有考虑货币的时间价值；二是投资收益中没有包括折旧，没有完整地反映现金流入量。因此，非贴现一般也只用于方案的初选，或者投资后项目间的经济效益的比较。

贴现指标的分析也叫做动态分析，是以现金流量为基础并考虑货币时间价值，对长期投资项目作出分析、评价的方法。在长期投资方案中，现金流量中现金流入量与现金流出量发生的时点不同通常现金流出量是在投资初期发生，而现金流入量往往在项目建成投产后的有效年限内陆续发生，若不考虑货币的时间价值，现金流入量与现金流出量就缺乏可比的基础。所以，必须将其转换到同一时点上进行比较，以便所作出的分析、评价更符合客观情况，更加准确。 

七、评价指标在长期投资决策中的应用

进行投资方案的对比与选优，是进行经济评价的关键。上述经济评价指标的计算，归根到底，是为方案的对比与选优服务的。投资项目经济评价的主要依据是净现值、现值指数和内含报酬率指标。这三个指标从不同侧面反映了投资项目的经济效益。这三个指标也各有其局限性。因此，必须分别不同的目的、用途，正确使用不同的评价指标，以便对投资方案进行对比与选优。

项目评价

在只有一个投资项目可供选择的条件下，需要利用评价指标考察该项目是否具有财务上的可行性，从而作出接受或拒绝该项目的决策。在利用净现值、现值指数和内含报酬率指标对单一项目评价时，会得出相同的结论。即当净现值大于或等于零，或现值指数大于或等于一，或内含报酬率大于或等于部门或行业基准收益率，投资项目可以接受；反之，则不应当接受。

方案比较

如果有多个相互排斥、不能同时并存的方案（即所谓的互斥方案），就要利用评价指标，比较各个方案的优劣。如同时应用净现值、现值指数和内含报酬率指标，有可能导致相反的结论。所以，对原始投资相同的多方案进行比较时，一般利用净现值指标进行决策；对原始投资不相同的多方案进行比较时，一般利用现值指数和内含报酬率指标进行决策。

项目排队

在有多个不是互斥的投资项目（即所谓独立项目或独立方案），经过经济指标的计算，证明在经济上都是可行的，就有必要对这些项目进行排队，以确定投资项目的最优组合。项目排队又可分为两种情况：

1 、在资金总量不受限制的情况下，可安净现值指标的大小对各项目进行排序，确定优先考虑的项目顺序。

2、在资金总量受到限制的情况下，则应该按照现值指数和内含报酬率指标的大小进行排序。由于按项目排队确定的各项目所需资金总量和可使用资金总量往往不会完全相等，所以一般还需按净现值指标对选定项目进行调整。总之，确定最优组合的主要依据，是在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。

总之，利用评价指标对方案进行比较选择的时候，不仅要注意各个方案的可比性，而且还要选择恰当的评价指标，避免指标混用而产生错误的结论。除此以外，除了考虑经济效益外，还要根据实际情况综合考虑市场、技术等各种因素并进行详细论证比较，必要时还应该考虑项目的外部效应和费用，如环境、社会等因素。因此，投资决策是一项难度较大的工作，其评价的质量，不仅取决于评价方法本身的科学性，还取决于市场、工程技术、投资估算、产品成本等一系列基础数据的可靠性，并且要求项目评价人员具有较好的素质和较广的知识面，才能根据具体情况，灵活运用评价方法。因此，一个大的项目的决策，是一项复杂的系统工程。

八、结论

企业在进行投资决策时，除了借鉴原有的经验之外，同时还应采取新型的投资手段，例如：逆向投资，反其道而行之是针对一些目前陷入困境但仍有挖掘潜力的企业投资；风散投资，建立不同的投资组合将资金分散投入，以期减小投资风险。 总之在市场经济下，要发展多向投资，积累利用闲散资金转化成投资资金，这有利于社会生产发展，改善长期资本的流动，调整产品结构，提高经济效益，使企业逐步健立建全和自我完善、自我约束、自我发展的经营管理机制。发展离不开科学，科学投资是一个重要课题，我们要看清前景，看清自身，掌握决策才能，提高决策水平，为企业更快、更好的发展创造条件，提高企业的经济效益

参 考 文 献

1、齐寅峰，《公司财务学》。中国物价出版社，1997 2、余绪缨，《企业理财学》。辽宁人民出版社，1995 3、机械工业信息研究院中国会计学会机械工业分会主编《工业会计》。2002－11期 4、罗悄飞，“企业特种会计”。湖北科学技术出版社，1994 5、财政部，《企业会计准则－－固定资产》。财会2001－57号 6、盛明泉，“会计之友”。2003年－4期 7、师佳英，“我国证券市场存在的问题及解决办法”。2001－9 8、王君彩，《中级财务会计》（管理类），经济科学出版社。 9、黎谷，《投资学》，中国人民大学出版社。10、田椿生。《投资理论与践》，中国人民大学出版社。11、程希骏、庄国强。《现代投资理论分析》，安徽教育出版社1992出版。12、[美]戈登.亚历山大、威廉.夏普。《证券投资原理》，西南财经大学出版社1992年版。13、潘飞，《管理会计》2003年8月版，上海财经大学出版社

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