一、前言2

二、企业并购及其财务风险的内涵2

（一）、兼并与收购2

（二）、企业并购财务风险的内涵3

三、企业并购中的财务风险的类型及其产生的原因3

（一）、目标企业价值评估风险及其产生的原因3

1、在并购中目标企业价值评估所产生的财务风险3

2、目标企业价值评估风险产生的原因4

（二）、支付风险及其产生的原因5

1、并购活动中的支付风险5

2、并购中支付风险产生的原因6

（三）、融资风险及其产生的原因6

1、并购活动中产生的融资风险6

2、并购中融资风险产生的原因7

（四）、杠杆收购的偿债风险及其产生的原因7

四、企业并购财务风险的应对措施8

（一）、健全法律法规，减少政府干预8

（二）、改善信息不对称状况，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险8

（三）、支付方式的多元化9

（四）、扩大并购融资渠道，力求降低资金成本10

（五）、创建流动性资产组合，降低流动性风险10

（六）、合理运用并购中的纳税筹划11

（七）、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性降低杠杆收购的偿债风险11

内 容 摘 要

随着全球经济一体化进程的加快，企业并购浪潮在全球风起云涌，呈现出范围广、数量多、并购金额大、跨国化等一系列特点。企业并购浪潮对各国乃至世界经济结构和全球市场发展都将产生不可低估的影响。随着我国资本市场的逐渐完善和产业结构升级的内在需求，以企业并购为手段进行资源优化配置的行为在我国迅速发展。并购一方面它能使并购企业的资本效率，资源控制及管理水平得到提升，能达到管理协同、经营协同、财务协同等积极方面的效应，但同时并购涉及资金的筹措和使用会让并购企业面临较大的财务风险，如果并购举措不当甚至会引发公司财务危机，威胁公司的生存和发展。并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场，但是在风气云涌的并购浪潮中，成功的并购案例并不多，究其原因，企业并购是高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。

关键词：企业并购 估价风险 融资风险 支付风险

企业并购的财务风险探析

一、前言

伴随经济全球化进程的加快，企业并购浪潮在全球风起云涌，呈现出范围广、数量多、并购金额大、跨国化等一系列特点。各国政府为了发展自身的经济，都对企业并购给予了极大的支持。企业并购浪潮对各国乃至世界经济结构和全球经济发展都将产生不可低估的影响。

企业并购是企业按照“自愿、有偿”的原则，进行产权交易的活动，是企业根据发展策略，追求自身企业价值最大化，进行快速发展和扩张的一种有效的资本运作形式。著名经济学家斯蒂格勒曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的。”国外许多著名大型企业的发展历程无不是通过并购进行扩张的历史。我国的并购交易记录从1998年的278起上升到2007年的4169起。以企业并购为手段进行资源优化配置的行为在我国迅速发展。并购一方面它能使并购企业的资本效率，资源控制及管理水平得到提升，能达到管理协同、经营协同、财务协同等积极方面的效应，但同时并购涉及资金的筹措和使用会让并购企业面临较大的财务风险，如果并购举措不当甚至会引发公司财务危机，威胁公司的生存和发展。并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场，但是成功的并购案例并不多，究其原因，企业并购是高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。

二、企业并购及其财务风险的内涵

（一）、兼并与收购

兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式（如承担债务、利润返还等）投资购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变企业法人实体，并取得对这些企业决策控制权的投资行为。从这个意义上说，兼并等同于我国《公司法》中的吸收合并，指一个公司吸收其他公司而存活，被吸收公司解散。

收购是指企业用现款、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权的行为。收购作为企业重组的一种形式，既具有经济意义，又具有法律意义。经济意义上是指一家企业的经营控制权易主，原来的投资者丧失对该企业的经营控制权。所以收购的实质是取得控制权。收购在法律意义上是指购买被收购企业的股权和资产。所以收购的对象有两种：股权和资产。

在实际的活动中，兼并与收购常常作为一个相同意义的词语在使用，统称为“并购”或“购并”，广泛用于企业在市场机制的作用下为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。

（二）、企业并购财务风险的内涵

国内外关于企业并购的财务风险的内涵有诸多界定。杜攀（2000）提出，企业并购的财务风险是并购对资金需求而造成的筹资和资本结构风险。JEFFRY.C.HOOK（2000）进一步指出，并购的财务风险不仅包括企业偿债能力的下降，还包括对其经营融资能力的制约，风险程度的衡量要考虑为并购融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业债务数额等因素。赵宪武（2002）认为，企业并购的财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，其表现形式为企业的偿债能力下降和股东收益波动性增加。王庆彤、关红宇（2007）对这个问题做了更详细的阐述，指出企业并购的财务风险是举债获得目标企业股权或资产致使企业自身出现的支付困难和资本结构失衡。由此可见，企业并购的财务风险的核心就是偿债风险和股东收益的波动性，而这些风险来源于企业并购活动中的财务决策。

三、企业并购中的财务风险的类型及其产生的原因

（一）、目标企业价值评估风险及其产生的原因

1、在并购中目标企业价值评估所产生的财务风险

目标企业的价值风险是并购方在确定被并购方的购买价格时超过被并购方的市场实际价值所带来的财务风险。在企业并购活动中，在确定目标企业后，购并双方最关心的问题是在持续性经营观点下合理地估算被并购企业的价值作为成交价格，这是并购成功的基础。所以在并购中，信息的真实和丰富与否对企业的并购会产生及其重要的作用。知己知彼，百战不殆。真实、及时的信息会提高企业并购的成功率。但在实际的并购活动中，因道听途说、偏听偏信等信息掌握不充分而贸然行动会导致并购行动的失败。

对目标企业的估价大小取决于并购企业对目标企业的未来收益的多少的预期。然而影响企业估价的因素有很多：①目标企业是否是上市公司。如果目标企业是上市公司那么它就必须每年向社会公众公布企业的经营状况和财务报表等信息。相对于非上市企业，目标企业是上市公司这有利于并购企业更容易取得被并购方的资料从而进行详细分析，最终取得一个合理的估价。②并购企业是否是善意收购。如果是善意的收购，那么并购双方能够在一个良好的环境中充分交流和沟通，甚至被并购企业能主动提供本公司的最真实的资料，这会降低并购的风险和成本。如果是恶意收购，不可避免会招来目标企业管理层有意抗拒，加大并购企业获取其实际的经营、财务状况的资料的难度，从而增加并购成本。③并购准备时间的长短。一般来说，并购企业准备的时间越长，那么它就有充裕的时间来更多的收集资料和信息，获取的目标企业的相关信息就越真实越详尽，这样目标企业的估计也越准确。④价格谈判。价格的谈判风险不仅来源于收购方与被收购方之间的信息不对称还会受双方的谈判技巧、并购双方的经济实力以及外部市场环境等因素的影响。一般来说处于信息优势的被收购方会尽量使评估价格高于企业的真实价值，而处于信息劣势方的收购方会根据目标企业的报价信号和自身了解的情况不断调整自己的还价策略，从而使谈判的最终价格与企业真实价值接近。 

2、目标企业价值评估风险产生的原因

由此可见，目标企业价值的评估风险最根本上是来源于并购双方信息的不对称。在企业并购中，信息不对称性也是普遍存在的。如果目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司，并购方往往对其公司的负债多少、财务报表是否真实可靠、资产是否抵押等相关的信息了解不足而导致并购方不能准确判断目标企业的资产价值和赢利能力，从而导致估价风险。即便目标企业是上市公司，也有可能利用会计政策及会计方法的差异，粉饰财务报表，进行财务欺诈，以达到提高企业价值的目的。从外部环境来看，当前我国有些会计师事务所在利益的驱动下选择不恰当的评估方法和技术导致评估结果失真，而且提交的审计报告水份较多。在加上我国金融证券市场的发展还不够成熟，上市公司披露的信息不够充分，监管机构的监管力度不够。因此，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和赢利能力的判断难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期赢利而陷入财务困境。

（二）、支付风险及其产生的原因

支付风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。目前，并购主要有三种支付方式：现金支付、股权支付和混合支付。

1、并购活动中的支付风险

现金支付是指并购方一次或在指定的时间内分几次支付现金给目标企业的股东，借此获取目标企业的所有权的并购行为。现金交易的特点是交易简单、迅速，对于并购方而言，现金支付方式的并购只是资产形态的变化并不会导致并购企业的原有股东权益的变化。但是采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明现金支付方式的并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。

股权支付方式是指并购方通过增发新股，以新发行的股票交换被并购企业的股票，或者是发行新股取代并购方和被并购方的股票，最终取得被并购企业的控制权。例如：M公司要通过换股的方式并购N公司，M公司定向发行新股的每股价格是100元，M公司将以每股80元的价格收购N公司的股票，在这次并购中，股票兑换比例是80/100=0.8，即以0.8股M公司的股票交换1股N公司的股票。

股权支付的优点在于并购方不需要付出大量的现金，不会影响兼并企业的现金流动状况。目标企业的股东自动转成新的公司的股东，所有权得到了有效地转移。另外出售方没有得到现金收益，避免了所得税的支出，达到了合理避税的效果。但是股权支付在一定程度上改变了公司的股权结构，稀释了原有股东的所有权，甚至可能使一些老股东失去控制权，股本的扩张会稀释每股的收益导致股价的下降，影响公司市值。

混合支付是指并购企业支付的方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。混合支付能较好解决现金支付的资金压力，又能根据公司的自身情况和目标企业的资金结构合理安排比例，达到最优资本结构。但是混合支付不可能一次完成，多种支付方式的连续性很难得到保证，这样会拖延并购的进程，给后期带来较大的整合风险。

2、并购中支付风险产生的原因

并购成功与否受并购企业现金流量和融资能力的约束。并购活动中采用现金支付意味着企业将承担巨大的压力，其中很可能需承担高息债务，这会给企业带来现金流转压力。并购方本意都希望通过并购实现强强联合，优化资源配置，争取做大做强，但是并购活动需要并购方付出高额的代价。如果并购企业现金流量不佳或融资能力有限则会直接影响并购活动的进程，甚至可能使并购计划失败。其次，现金支付使并购企业必然面

临汇率风险。随着我国的资本市场和海外资本市场联系日益紧密，汇率时刻都在变动，所以汇率风险难以避免。

正如前面所提到的一样，而在并购中使用股票支付时的最大隐患是会稀释原有股东的所有权，这可能直接影响公司的正常运营状况。同时新股发行成本高，耗费时间，手续繁琐，若股票收购活动引来投机者的套利，可能会使并购双方均遭受损失。

（三）、融资风险及其产生的原因

并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。

1、并购活动中产生的融资风险

通常情况下，企业很难完全依靠自有资金来完成并购交易，都需要借助外部融资渠道对并购交易进行资金支持。企业并购的融资决策会对企业的负债和资本结构产生重大的影响。企业通常可以采用的融资渠道有：向金融机构借贷、发行债券、发行股票和认股权证。实践中，并购的动机以及被并购企业并购前资本结构的不同还会造成并购所需要的短期资金与长期资金、自有资金与债务资金投入比例的种种差异。

所以企业在实施并购计划向外部融资时应考虑以下几点：一是现有的融资大环境和融资工具能否为企业提供及时的、充分的资金保证。资本市场完善程度越高，融资渠道越通畅，企业的并购资金越能得到保障。二是选择怎样的融资方式对企业最有利。企业并购中的融资方式有很多种，不同的融资方式所带来的财务风险大小也是不同的。在并购中企业如果采用恰当的融资方式，就能使企业在最小的财务风险和成本下筹集到足够的资金。相反不恰当的融资方式会使企业形成不合理的负债结构，可能会使企业陷入财务危机，最终导致并购活动的失败。

2、并购中融资风险产生的原因

在并购活动中发行股票是可以迅速筹到大量资金，而且普通股没有固定的偿还期限，相对于债券来说不用还本，资本风险较小。但是股票融资也有其局限性：在我国对股票融资要求比较苛刻，证券法、上市公司新股券商管理办法、对于企业发行股票进行融资做了严格的规定，而且发股的申报材料要层层审批，所耗时间长，不利于抢占并购先机。其次，对于非上市公司而言，其发行的股票没有上市公司一样有证券交易所这样一个固定的交易场所，因此股票交易可能受到更多的限制，流动性不强。

通过向银行或其他金融机构借款来满足并购活动所需资金的融资方式，会使并购方面临较大的偿还压力。一般来说，在并购活动中向金融机构借款的数额都比较大，偿债时间长，对于金融机构而言风险较高，需要长时间商讨。对于并购方而言，金融借款利息较高，而且会受到相关法律法规的约束，取得贷款不易，同时并购方需要定时定额向银行缴纳利息，贷款一旦到期就必须及时归还。这种融资方式对于企业现金流量不稳定的企业来说风险特别大，如果在企业困难时期偿还不了借款及利息就会被面临拍卖清算的命运，这时企业的并购活动就会惨遭失败。

（四）、杠杆收购的偿债风险及其产生的原因

杠杆收购指的是企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流偿还负债的方法。杠杆收购的基本做法是，收购公司运用自身少量的资金成立一个绝对控股的“空壳公司”，“空壳公司”也叫皮包公司、空头公司或现成公司(readymade company)，是一种已经开设的公司法人，有公司名字，但是还未有经营业务的公司。并购方利用这家“空壳公司”的资本和收购的目标企业的资产或未来收益作为抵押向金融企业贷款或发行债券筹集资金。杠杆收购的目的是通过举债的方式来解决并购中的资金流问题。

杠杆收购是一种高风险、高要求的收购支付方式。杠杆收购的成功很大程度上依赖于良好的经济环境，健全的法律规范和健康的产权交易市场。目标企业在实行杠杆收购后的现金流具有很大的不确定性，杠杆收购必须以很高的投资回报率才能获益。否则负债比例过高会导致并购企业资本结构恶化，甚至会因付不起利息而破产倒闭。加拿大的坎波公司就是因为发行高利率的垃圾债券最终不堪重负以宣告破产而告终。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于目标企业在整合后是否有稳定且足额的现金净流量。

四、企业并购财务风险的应对措施

并购活动中财务风险十分复杂，企业应谨慎对待，在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何规避和减少财务风险，可以采取下列具体措施：

（一）、健全法律法规，减少政府干预

企业在企业并购中有双重身份，既是法律法规的制定者又是并购活动中的具体参与者。这种身份使得一些不法的官员利用手中的职权谋取自身的利益,从而影响企业的并购决策，进而增加一些不合理的并购成本。减少这一问题的有效途径是实行政企权责分开，减少政府对企业并购活动的干预，使政府由权利型向服务型转变。与此同时要健全相关的法律法规，明确规定政府和企业在并购活动中的权利与义务，加强对并购活动中关联交易的管理和控制。用法律法规的明文规定代替政府管理的审批制度，减少并购活动中的人为控制，使并购活动遵循市场交易原则。

（二）、改善信息不对称状况，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查，并购方要全面审查目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和持续经营能力进行全面分析。具体包括对目标企业的资产进行分类，对其具有使用价值的资产进行可用性程度鉴定，对这些资产进行评估；对目标企业的产权关系进行界定和核实，以保证获取目标企业的资产是可靠的；对目标企业的无形资产价值的真实性进行分析、确定等。在此基础之上的估价比较接近目标企业的真实价值。在定价谈判上利用博弈为手段的价格谈判机制，从而降低谈判过程中信息不对称风险，使谈判定价尽可能与目标企业的真实价值接近。

同时要改变信息的不对称状况，规范中介机构的行为是一个重要举措。因为中介机构在企业并购活动中处于重要地位，是企业并购交易的中间联络人，推动和促进企业的并购活动的进行。就目前而言，我国的中介机构的整体业务能力尚弱，有些从事该行业的人员的职业道德和信誉不佳。但是在并购活动中并购企业了解目标企业的资料很多都是由中介机构提供的，所以中介机构的不规范会影响并购交易的公平，进而增加并购交易的财务风险。因此，政府应该加强对中介机构的监管，严格审查中介机构的准入资格。公开中介机构业务资信能力水平的评价，加强信息披露和管理，严厉打击中介机构的作假行为，使其工作业务透明化，接受社会公众的监督。

（三）、支付方式的多元化

企业在并购的过程中选择支付方式应当遵循的原则是：资本结构最优化原则、支付成本最小化原则、股权稀释最小化原则。并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。

现金支付方式在企业并购中是最先被采用的方式，因为它的简便和快速有效性使得它的使用频率是最高的。在企业并购过程中如果仅仅只运用现金支付的方式收购，就会大大的影响企业资产的流动性，降低企业应对日常经营风险的能力。所以在并购活动中企业可以运用股票支付的方式来缓解融资压力和降低流动性风险，而且采用股票支付的方式不会产生大量的现金流就不会出现现金支付方式那样要缴纳大额的所得税。

在实际的情况下，企业在并购过程中不止是只用现金支付或股票支付。采用现金、股票组合支付的方式可以使单一的组合方式的缺点和优点达到平衡，这样并购一方就不

用担负巨额现金流的压力和面临企业股权被过度稀释、股票价格过分走低的趋势。

因此，并购企业可以结合自身情况从资金的支付方式、时间和数量上做合理的安排，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。在一定程度上控制好财务风险。

（四）、扩大并购融资渠道，力求降低资金成本

如何有效利用企业内部和外部的资金渠道让企业在短期内筹集到并购所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键，并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。企业要想安全同时又要在相对短的时间内使并购顺利进行，首先就要选择科学合理的融资方式，探索开辟更宽广的融资渠道，使企业在并购中尽量利用好财务杠杆降低资金成本。企业并购融资中需要的大量的资金，可以优先考虑企业的留存收益，这时的资金成本最小还会减少影响企业经营活动正常运转的风险，使企业的财务风险降到最低。其次，企业在确保财务风险较低的情况下可以采用负债融资和混合融资的方式去使企业能够充分发挥财务杠杆的作用，这种融资方式能达到节税和降低企业的资金成本的效果。

在实际操作过程中，如果企业进行并购只是暂时持有，等待改造后转手出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，这时可以选择资金成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机；如果并购方是为了长期持有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的状况，来确定收购资金的具体筹集方式，针对目标企业负债偿还期限的长短，合理安排资本结构。

总之，企业在并购活动中应该选择科学、正确的、多样的融资方式，能够及时、足额筹集到并购所需资金，保障企业的可持续经营和发展。

（五）、创建流动性资产组合，降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债，加强对营运资金的管理来降低。因为债务的偿还日期是固定的，但是未来的现金流量是不确定的，企业无法做到资产、负债的期限的完全匹配。但若企业降低流动性风险，其收益也会随之降低，所以建立流动资产组合是解决这个矛盾的有效途径之一。流动性资产组合将流动性较强和流动性较弱的资产组成一个资产组，使该资产流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。例如将一部分资金投入于信用度好，流动性强的有价证券的组合当中，尽管这类资产名义期限相对较长，但是其变现能力强，可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。

（六）、合理运用并购中的纳税筹划

并购企业在实行并购活动还能创造更多的节税效应和更多的价值。以股票支付进行并购的方式，对目标企业的股东来说，在并购过程中，不需要立刻确认其因交换而获得并购企业股票所形成的资本利得，即使在以后出售这些股票需要就资本利得缴纳所得税，也已起到了延迟纳税的效果。在并购活动完成以后，如果一家企业有税收减免额度，却由于处于亏损状态而无法使用这个额度，而另一家企业由于处于盈利状态而必须缴纳税款时，这两家企业的合并就可以使它们获得税收利益。这种增效作用的价值等于并购所产生的税收利益的现值。因此可选择并购有累计经营亏损的企业，以亏损企业的账面亏损冲抵盈利企业的应纳税所得额，这样就会减少企业的所得税税基，而且在实行累进税率时，还可能降低适用税率，降低企业的整体税赋，从税务上降低并购中的财务风险。

（七）、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性降低杠杆收购的偿债风险

杠杆收购的特点决定了偿还并购所需的资金的相关债务的主要来源就是并购后的目标企业的未来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先要选择好理想的收购对象，这就需要并购方在实施并购计划前要仔细考量目标企业的各种情况。一般而言，目标企业必须是经营风险较小，产品的发展潜力很大，有比较稳定的市场，这才能保证并购活动以后企业有比较稳定的现金流入。另外，目标企业的经营状况和企业价值被低估，这是并购企业不惜承担风险的动力，也是决定杠杆收购后企业能否走出偿债风险的困境的重要因素。其次，长期的债务对于并购方和目标企业都不宜太多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，并购企业最好能在保证正常经营活动的情况下提取一定的现金作为偿债备用金以应付债务高峰的现金需要，避免因技术性破产而导致杠杆收购的失败。

并购历史在我国的时间并不长，从1984年河北保定市首例并购案以来，也不过是20余年的历史，这就导致了中国经理层在并购战略制定以及实施并购交易缺少经验的主要原因。研究企业并购过程中的财务风险，分析其产生的原因，并积极探索防范风险的措施，对我国优化产业结构、改善企业的生产经营模式都有重要的理论意义和现实意义。

参 考 文 献

杜攀，《企业并购风险的研究》，中国建材，2000；

JEFFREY.C.HOOK，《兼并与收购实用指南》，经济经纬，2000；

赵宪武，《企业并购财务风险及其控制》，山西财政税务专科学校学报，2002；

王庆彤、关红宇，《浅析企业并购中存在的财务风险及对策》，北京经贸，2007；

中国注册会计师协会，《财务成本管理》，经济科学出版社，2009；

汤谷良，《高级财务管理》，中信出版社，2006；

田进等，《兼并与收购》，中国金融出版社，2000；

陈共荣等，《论企业并购的财务风险》，2002；

张琦，论企业并购的动机及风险》，河南商业高等专科学校校报；

10、黄凌灵，《关于企业并购财务风险问题的探讨》会计之友，2010；

11、马建华，《企业并购交易执行阶段的财务风险及原因分析》，会计之友，2009；

12、辛向国，《企业并购的财务风险分析及对策》，商业会计，2007；

13、张海红，《企业并购风险探析》，2007；

王化成，《高级财务管理》，中国人民大学出版社，2006；

黄嵩等，《兼并与收购》，中国发展出版社，2008；

杨超苏，《企业并购风险探析》新理财，2007,(12)；

江少华，《企业并购风险的防范》，中国乡镇企业会计，2005；

孙伟标，《我国企业并购风险的防范》，企业技术开发，2009,(5)；

张嘉欣、张蔚文，《浅析并购的财务风险与防范》，2010；

张瑞红，《论企业财务风险防范》，山西财经大学学报，2000,(12)；

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