股息率是上市公司每股股利与每股股价的比值（股价为股权登记日股票的收盘价），反映的是股东从上市公司中获利的能力，也是衡量上市公司股票是否有投资价值的一个尺度，一个成熟的资本市场应有较高的股息率水平。从样本公司数据整理显示（如图五），在资本市场发展的前十年（1990-2000），我国股息率波动幅度大，最低点为1992年股息率为0.22%，而最高点在1994年达到2.58%，该段时间的平均股息率水平为0.94%，从2001年到2013年，上市公司股息率的波动幅度变小，平均水平变为1.20%，总体股息率水平上升了。

从深圳证券交易所的研究报告中，我们可以看到国际上的股息率水平，如图六所示。趋势上看，发达市场处于长期下降趋势；从水平上比较，我国则显著低于各市场。以2010 年为例，我国的股息率仅为0.55%，美国、日本、英国和德国的股息率分别为1.97%、1.74%、2.19%和1.11%，我国的股息率水平不及美国和日本的三分之一，约为英国的四分之一和德国的二分之一；也显著低于韩国、香港、台湾、新加坡、巴西、智利和马来西亚。

表六：各证券市场在1970-2010年间平均股息率比较（%）

市场 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2004 2005-2010 2010

中国 NA NA 0.78 0.76 0.72 0.74

美国 3.05 2.2 1.84 1.73 2.36 2.07

日本 2.16 1.12 1.03 1.45 1.69 1.58

英国 5.94 4.19 3.66 2.78 2.29 2.51

德国 2.9 2.35 2.31 1.27 1.34 1.31

韩国 NA 1.09 2.3 2.28 1.42 1.81

香港 7.12 5.58 3.77 2.1 2.08 2.09

台湾 NA NA 1.1 2.16 3.04 2.64

新加坡 5.49 3.48 2.28 2.73 3.25 3.01

巴西 NA NA 2.61 3.63 2.79 3.17

智利 NA NA 4.05 3.52 4.08 3.83

马来西亚 NA 4.1 2.04 1.94 2.58 2.29

（七）小结

总体来说，我国现金分红水平在近几年有较大的进步，现金分红占比、分红金额、股息率、股利支付率等都有较大的提升，但现金分红水平仍然不容乐观，这主要体现在我国的股息支付率低于发达市场，在新兴市场中也居于中下游水平。

二．现金分红水平变化原因分析

现金分红水平是由诸多因素共同作用的结果，我国上市公司现金分红水平的提高与外部政策环境有密不可分的关系，我国现金分红水平的提高主要是外部政策作用的结果。

（一）证监会相关政策

我国现金分红水平的逐步提升，与证监会近年来所颁布的一系列半强制性现金分红的政策是密不可分的。从2001年至今，分红公司占比提高了、股利支付率和股息率有很大程度的提高，在这背后是从2001年起至2013年底证监会陆续出台的一系列关于现金分红的相关规定，对于上市公司现金分红政策进行了半强制行的约束，对上市公司回报股东的程度和方式进行了规定。

2001年，证监会发布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中提到，要把现金分红作为上市公司再融资的必要条件，但是没有提出具体的实施方案。2004年，《上市公司证券发行管理办法》中规定，上市公司近三年未进行现金利润分红的不得向社会公众增发新股、发行可转债或向股东配售股份。证监会2006 年出台了《上市公司证券发行管理办法》，规定上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”，2008 年证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，对分红的指标进一步提高，要求“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”。2012年，发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项》规定，要求上市公司制定利润分配政策尤其是现金分红政策时，应当履行必要的决策程序并在公司章程中载明，并且在定期报告中详细披露现金分红政策的制定及执行情况。2013年底，证监会发布了《上市公司监管指引第3号—现金分红》，指引规定在公司不同情况下现金分红占利润分配最低限额，公司处于发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的为80%，公司处于发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的为40%，公司处于发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的为20%。证监会对于现金股利政策的规定在逐步强化并细化，对于现金分红的金额逐步提高，披露要求也是越来越严。上市公司在证监会的政策之下，也不得不慷慨解囊，进行现金分红。

（二）税制改革

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