在我国现金分红水平的发展历程中，税制改革也起到了一定的作用。理论上，税收差别理论认为由于不对称税率的存在，股利政策会影响公司价值和股票价格。由于股利收入的所得税率通常要高于资本利得的所得税税率，出于避税的考虑，公司通常实行较低的股利支付率政策从而为股东带来税收收益，有利于增加股东财富。股利收入所得税方面，按我国现行税法的规定，股东获得公司派发的现金股利需要20%的税率缴纳个人所得税，在公司支付股利时就进行代扣代缴。经国务院批准，自2005年6月13日起对个人从上市公司取得的股息红利所得，暂按50%计入应纳税所得额，实际税负相当于10%。资本利得所得税方面，以前我国的税法规定对股东出售股票所获得的资本利得收益只需支付交易费用和印花税，而自2013年1月1日起对该项税收进行了改革，改革后对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。税法规定，持股超过1年的，税负为5%；持股1个月至1年的，税负为10%；持股1个月以内的，税负为20%。个人投资者持股时间越长，税负越低，以鼓励长期投资，抑制短期炒作，促进我国资本市场长期健康发展。这项改革对于长期投资者而言，资本利得的所得税率提高，使得股利收入所得税率差距缩小，上市公司进行现金股利分红的热情提高,对我国上市公司现金分红水平的提高有一定的促进作用。

（三）公司治理

上市公司现金分红不仅与外部环境有关，还与公司内部的盈利能力、成长性等有关，但上市公司分红与盈利能力等并没有必然关系，有的上市公司自上市以来不管盈利与否都不进行现金分红，有的成长性强的企业却出现边融资边派现等超能力派现行为。这表明，上市公司现金分红不只是一个财务问题，更是一个公司治理的问题。上司公司现金分红决策是企业利益相关者的利益博弈的结果，现金分红作为有经济后果的行为，利益相关者作为理性人会最大限度的实现自己利益的最大化。在我国的上市公司中，国有企业占大部分，其企业公司治理情况是不容乐观的，在实际情况中国有企业往往是由管理层控制的，这就造成管理层可以通过保留大量的现金流在企业内部来实现自身利益的最大化，或是通过大量现金分红进行利益输送。这是我国现金分红总体水平不高的重要原因。

三．启示及建议

（一）进一步完善现金股利的监管政策

近几年关于现金分红的规定对公司现金分红的程度要求越来越高,相关要求也越来越严,在引导资本市场的长期价值投资方面卓有成效。但是在《上市公司监管指引第三号》中要求公司董事会、股东大会对利润分配尤其是现金分红事项的决策程序和机制要写入公司章程，并在年报中披露决策制定和执行的情况，这让股东的现金分红的稳定性有一定的作用，并让投资者对其现金分红有更高的市场预见性，让股民选择有投资价值的股票进行投资。但其中尚有漏洞，指引中按公司的不同发展状况划定了最低的分红额度，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的为80%，公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的为40%，公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的为20%，但对公司发展阶段和有无重大资金支出安排没有一个明确的界定。这可能会导致公司管理层为了让更多的现金流留在企业而进行不必要的或者回报率低于企业平均资本成本率的重大资金支出安排，从而降低企业的效率，损害了股东的利益。

（二）明确违反规定的惩罚措施

在往年的规范中，只提到以现金分红的比例作为市场上再融资的条件，公司可以在有再融资需求时才进行象征性现金分红。而在《上市公司监管指引第三号》中，明确了对没有按照规定进行现金分红的企业进行行政处罚，按照《证券法执行》，并将现金分红监管中的监管措施实施情况按照规定记入上市公司诚信档案，而上市公司涉及再融资、资产重组事项时，其诚信状况应当在审核中予以重点关注。《上市公司监管指引》对于违反规定的处理办法有了更加明确的规定，这是我国资本市场上现金分红制度进步的又一大步。

（三）优化上市公司治理结构

现金分红问题不是仅仅是个公司财务问题，他是一个公司利益相关者各方利益博弈的结果，是公司的治理问题。股东通过现金分红的方式转移公司的自由现金流量，从而降低管理层代理成本。目前，我国上市公司的治理结构仍然需要进一步优化，未来几年，非流通股逐步解禁，原来一股独大的局面将被多元化的股权结构相取代。公司内部要完善内部制衡制度，避免大股东操纵公司、利益输送等行为。通过引入多元的激励机制，调动管理层的积极性，降低代理成本。

结论

本文通过对1990年到2010年我国A股上市公司现金股利分配现状的数据整理分析，分析发现我国上市公司现金分红的水平历年来有很大的提高，特别是从2010年至今，从分红公司占比、金额、股息率、股利支付率都有一个快速的增长，但我国的股息率还处于一个较低的水平。分析得知，我国证监会历年逐渐完善的半强制性现金分红政策和税制改革对我国现金分红水平的提高起到了重要的作用，是现金分红水平提高的主要原因。但是，我国现金分红水平与国外成熟资本市场的现金分红水平相比还有一定差距，现金分红水平还有进一步提高的空间，证监会的监管政策制度还需要进一步改进完善，另外，要从根本上提高现金分红的水平还需要从提高公司治理水平开始。

本文对于公司治理水平与现金分红水平的关系并没有进一步阐述，也没有阐释如何提高公司治理水平以提高现金分红水平，这也是本文存在的一大不足之处的，需要进一步改进。

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