第一，财务风险是制企业并购过程中由于筹资决策引起的偿债风险。企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。

第二，财务风险是指企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的。

从并购财务风险来源来看，筹资决策并不是引起财务风险的唯一原因。在企业并购过程中融资、定价、支付、整合等财务决策都可能导致财务风险。

2.1目标企业价值评估风险

并购过程中目标企业价值评估风险指，由于对目标企业价值的评估而导致并购企业财务出现损失的可能性。

在确定目标企业后，并购双方关心的问题即如何正确评估目标企业的价值，这是企业并购成功的基础。如果目标企业是上市企业，由于它本身对外公布企业财务报表等信息，并购企业相对来说较容易取得目标企业的资料进行基本面分析。目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过对目标企业进行尽职调查才能获得相应的信息。

如果并购企业是善意的，目标企业会配合并购企业提供资料，这有利于降低并购的风险和成本；如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给并购企业评估带来困难。由此可见，被并购企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。

2.2融资风险

融资风险是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。

以自有资金并购，可能造成机会损失，特别是抽调本企业的流动资金用于并购，还会导致本企业正常资金周转困难；于并购动机及目标企业收购前资本结构不同，企业并购所需的长短期资金、自有资本与债务资金的投入存在差异。利用债务融资，如果债务比例过高，而并购后的实际经济效益达不到预期时，将可能产生流动性风险；发行股票筹集并购资金，相应的融资成本较高，而且，当并购后的实际运行效果未能达到预期目标时，会使股东利益受损，从而为敌意收购提供机会。特别是在金融危机时期由于未来经济的不确定性加剧了融资风险。

2.3资金支付风险

资金支付风险主要是指与资金流动和股权稀释相关的资金使用所带来的风险，主要有现金支付的流动性风险和杠杆支付的债务风险。

如果选择的支付方式不当，就会带来财务风险。首先，现金支付工具由于自身的特点，会带来一定风险。一是收购方短期内要有大笔现金支出，公司压力很大；二是出售方收到现金后，账面上出现一大笔投资收益，应交的收益所得税也会增加。另外，混合支付是主并企业的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。被并购的一方也会由于资本利得的推迟确认而无法享受税收优惠政策或无法拥有新公司的股东利益，排斥现金支付方式。而且混合支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样会延迟整个并购进程，给后期带来较大的整合风险。

2.4财务整合失败风险

在并购交易完成后，并购企业取得目标公司的经营控制权，接下来必须对并购后的公司进行整合发展，而财务上的整合是极为重要的一环，若整合不当，之前所掩盖的财务风险就会浮现出来，使企业难以应对，甚而导致并购失败。

第三章 企业并购财务风险的防范

3.1选择并购的目标企业

 目标企业的选择是并购成功的首要环节，在选择过程中应该严格按程序进行。为了减少并购可能产生的风险与损失，并购方在选择并购目标企业时，更需要对目标企业的外部环境和内部情况进行审慎的调查与评估，从中发现对企业有利和不利的情况，尤其是一些可能限制并购进行的政府行为、政策和法规等潜在的风险。具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等 。融资风险最主要的表现是债务风险，它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险。

3.2合理确定目标企业价值

 在并购企业选择目标企业的过程中，要全面地掌握信息资料，为目标企业的筛选制定可供选择的可行方案。因此，并购企业应在并购前对日标公司进行详尽的审查与评价。在资料详实的基础上进行企业价值评估，才能有利于减少企业价值高估风险，降低收购成本。一是建立基础分析评估体系，把并购企业在整个并购及整合期内的财务因素及其变化引起的财务风险作为研究对象，对其发生、发展的伞过程进行跟踪、识别、评价、预测和监控；二是完善价值评估方法系统，即首先明确主要的风险承担者，其次应给予其相应的财务活动权力，再次应明确其应当承担的责任和应得到的风险报酬。并进行严格的考核兑现；三是大力发展中介机构，中介机构能比较独立地对目标企业的经营能力、财务状况进行评估。中介机构可以在并购方制定并购方案时提供咨询服务，降低并购成本。

3.3融资风险防范

 资本市场为企业并购融资提供了金融工具，企业为了并购而向外进行直接融资，主要就是利用各种金融工具来完成的。并购企业应确定并筹集并购所需要的资金额度。通过成熟的资本市场为企业并购提供了多种金融工具选择组合途径。并购企业应该结合自身能获得的流动性资源、股权结构的变动、目标企业的税收情况。例如，层际融资是金融创新的一种方式，为企业的发展提供了新的融资途径，不仅在资本所有权的发展上被经常应用，而且在并购管理、项目融资等大型交易中广泛使用。

3.4选择支付方式、降低支付风险

 并购企业在确定了并购资金需要额度后，就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购企业采用的支付方式有关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力有关。

 3.4.1改进支付方式，降低支付风险

1.股权支付方式。除企业之间直接以股份按照一定的比例进行互换外，定向增发加换股、回购加换股等方式都是可行的手法。2.可转换债券支付方式。为企业提供了一种以高于当期股价的价格发行普通股的支付工具，具有债券的安全性和股票可使本金增值的双重性质。3.权证方式。企业采用二级市场竞价收购或要约收购加上权证的支付方式具有融资成本相对较低、规避风险的优点。4.混合支付方式。是指利用多种支付工具的组合，达到并购交易获取被收购方控制权的支付方式。并购中将若干种支付方式组合在一起。

3.4.2组合支付方式

一是要控制现金支付过多带来的资金流动性困难和破产风险；二是要控制股票支付过多带来的股权稀释风险和控制权失效。而这关键在于支付方式和风险资产的匹配。

结  论

作为一种企业行为，并购因其能够为企业带来诸如规模经济、资源配置、组合协同等效应而为当今世界各国企业所追逐。我国的并购仅有20多年的历史,然而,这种经济活动已经发展得如火如荼。企业并购在我国有着广阔的发展前景。 

本文分析了企业并购财务风险的成因，提出了防范对策。相关结论包括：

第一，由于财务风险是企业并购成功与否的决定因素，因此本文认为要降低财务风险就必须全面分析企业并购过程中的财务风险。

第二，一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购过程中的财务风险主要有企业价值评估风险、融资风险、整合期的财务风险。

第三，针对影响企业并购财务风险的成因，本文立足于我国的现实情况，针对性地提出了一些防范并购财务风险的措施，具体包括降低企业估价风险，加强对流动资金管理，降低融资风险，增强财务杠杆降低财务风险。

随着经济全球化进程的加快和中国经济的发展，企业并购作为企业迅速发展壮大的重要途径，将日益受到各界人士的重视。在并购活动中充分认识并购的财务风险并对其采取有效的防范措施，对于提高并购活动成功率，促进我国企业的规范发展具有重大意义。相信随着国内并购实践活动的深入发展，并购财务风险及防范的理论将会有进一步的提高。

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